Wintermute市場週報：イラン戦争終結、インフレ率は予想通り、BTCは6万ドル台の下限まで反発したが、急いで買い増しするのはまだ早い
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Wintermute市場週報：イラン戦争終結、インフレ率は予想通り、BTCは6万ドル台の下限まで反発したが、急いで買い増しするのはまだ早い
重大なニュースがない限り、ボラティリティの高い相場は夏まで続く。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Wintermute
編集・翻訳：TechFlow
TechFlow解説：今週の市場は、米国のインフレデータが予想通りであったことと、トランプ氏がイラン紛争の終結を発表したことを受けて反発しました。原油価格の急落がリスク資産の上昇を後押ししました。しかし、暗号資産市場の真の転換点を判断するには、価格の反発ではなく資金流入を注視すべきです——ステーブルコイン、ETF、機関投資家の資金流入いずれも構造的な改善を示しておらず、こうしたシグナルが明確に現れるまでは、ボラティリティの高い相場で「ロスカット」を食らうリスクを回避すべきです。
マクロ市場
今週の市場反発は、2つの出来事によって引き起こされ、しかも珍しく同じ方向へと作用しました。
第一に、5月の消費者物価指数（CPI）データです。
前年比で4.2％と、3か月連続で上昇率が加速し、2023年以来の最高値を記録しましたが、これは市場の予想通りでした。「予想通り」という点こそが、このデータのすべてです。債券市場はこれまで、より高いインフレデータへの備えとして、ウォールズ議長がさらに早期にタカ派姿勢を強めることを懸念していましたが、実際のデータはそれほど悪くありませんでした。コアインフレ率は2.9％まで低下しており、これはエネルギー価格高騰によるインフレがピークに達しつつあり、サービス業や賃金へと拡大していないことを示唆しています。3週間にわたり「2度目のインフレ・スパイラル」への懸念が高まっていた中で、単に「予想通り」という結果だけで市場は一息つけたのです。
第二に、そしてより重要なのは、イラン紛争の終結です。
100日以上に及んだ紛争の末、トランプ氏は日曜日に合意成立を発表し、ホルムズ海峡の再開および海上封鎖解除を承認しました。正式な署名式は6月19日にスイスで行われる予定です。ブレント原油価格は先月の110ドル台から80ドル台へと急落し、今週だけでも6.6％下落しました。今年2月下旬以降、市場を押し下げてきた地政学的リスク・プレミアムが急速に消退しており、これによりドル指数（DXY）は－1％、米国債利回り（10年物は約4.50％へ戻り）も下落しています。原油価格の下落は、将来的なインフレ見通しを直接的に緩和します。そのため、CPIデータと停戦合意は、今週互いに補完し合う形で市場を押し上げており、相殺するような関係にはありませんでした。
資産クラス横断的な動向は、この「リスク緩和」のストーリーを明確に伝えています。ロシア2000指数が＋4.0％でトップとなり、ナスダック指数は＋2.3％、アルトコインは＋3.1％、BTCは＋1.9％と上昇しましたが、ブレント原油は最下位に沈みました。リスク志向が再び高まり、エネルギー関連のリスク・プレミアムが流出しています。唯一目立って遅れをとったのは長期国債で、20年物以上の国債はわずか＋0.8％しか上昇していません。これは、全体のインフレ率4.2％という数字が、戦争リスク・プレミアムの撤退があったとしても利回りの大幅な低下を制限しているためです。
これらすべてが、今後のFOMC会合を極めて難しい状況に追い込んでいます。4.2％という全体のインフレ率は「高止まり・長期化」（higher for longer）を支持しますが、一方で軟化するコアインフレ率と急落する原油価格は、今回のインフレ上昇が一時的であることを示唆し、今後の利下げ可能性さえも示唆しています。水曜日の会合で政策変更が行われるとは誰も予想しておらず、焦点はポイント・フォアキャスト（点図）、更新された経済予測、そしてウォールズ議長の初の記者会見に集中します。彼がこの矛盾する要素をどう位置づけるか——全体のインフレ率を重視するのか、あるいは表面的な数字を越えてコアインフレ率と原油価格の動向を見据えるのか——が、今年後半の基調を決定づけるでしょう。
デジタル資産
今週の動きを正しく理解するには、2週間前までさかのぼる必要があります。当時、暗号資産市場全体は10％以上下落し、BTCは1週間で14％も下落しました。暗号資産のみに注目する人々は、セイラー氏が32BTCを売却したことに起因する資本流出懸念を主な原因としました。しかし実際には、以下の2つの要因が主導していました：
（i）インフレ懸念の高まりと堅調な雇用統計（ノンファーム）が引き起こした広範なリスク回避の流れ、
（ii）6万ドル付近からの上昇で8万3,000ドルまで達した相場が、その後さらに上昇を支える材料がないことが確認されたこと。
これは典型的な「熊市の反発」であり、今週その性質が改めて確認されたのです。
今週は反発相場でした。BTCは6万ドル付近からの下落から回復し、＋1.9％で終了、アルトコインは＋3.1％と上昇しました。これは予想通りのCPIデータと停戦合意の恩恵を受けたものです。ETHは明確な遅れをとりました。今週は－0.4％と下落し、周囲がすべて上昇する中で相対的な弱さを継続しています。ここには構造的な変化は一切ありません。これは、高ベータのリスク資産が好転したマーケット環境に対して反応したにすぎません。
もう一歩引いて考えてみましょう。昨年10月以降、すでに20％を超える調整を3回経験しています。違いは、その特徴にあります。最初の2回は明確な方向性（トレンド）に沿った売りです。一方、最近の8万3,000ドルから6万ドルへの下落は、「偽の熊市」（bear trap）であり、多頭も空頭も両方を巻き込むような相場でした。先物取引（ペプチュアル・コントラクト）やオプション市場のデータは、方向性に対する関心が極めて薄いことを示しており、これは現時点ではむしろ当然のことです。重大なニュースがなければ、基準シナリオとしては夏までレンジ相場が続くと考えられます。
より難しい問いは、「いつ方向転換するか？」です。答えは流動性にあります。暗号資産は依然としてマクロ資産であり、過剰流動性の「安全弁」です。そしてその流動性は、以下の3つのチャネルを通じて市場に供給されます：ステーブルコイン、ETF、DAT（デジタル資産国庫会社）。これらのいずれも、現時点で逆転の兆しを見せていません。DATの管理資産は約2,200億ドルから約1,400億ドルへと減少しており、Strategy、Bitmine、Striveを除けば、新たな資金調達はほとんど停止しています。ETFは、導入以来最も長い資金流出期間を記録しましたが、先週も転換の兆しは見られませんでした。ステーブルコインの流通量も同様に流出傾向を続けています。
前回のサイクルが実際にどのように始まったかを思い出す価値があります。確かに底打ちと回復がありましたが、本格的な相場の始まりは2024年初頭のETF承認でした。この承認は事前に織り込まれており、それに伴う資金流入が市場を押し上げました。もし「10万ドルへの再上昇」が論拠であるならば、その資金がどこから来るのかが問われます。現在、機関投資家は sidelines（観戦席）におり、小口投資家はレバレッジETFや個別株の取引に忙しいのが実情です。このトレンドが逆転する前に、早すぎる「底値買い」判断を下すのは危険です。我々が注目すべきは、ステーブルコインの発行／償還、ETFの資金流入、またはDATの活動といった、構造的な推進力の変化です。
当社の見解
ボラティリティに惑わされてロスカットしないこと
6万ドル付近のリスク・リターン比率は、長期的には魅力的です。毎回の調整は、質の高い、信念の強い保有者層を残すという効果を持ちます。とはいえ、これが既に「底」であるとは限りません。こうした改善が見られる前に、5万ドル台まで再び下落する可能性も否定できません。ポジションはすでに整理され、純粋な売り圧力は緩和されていますが、これは夏季の取引量が縮小する中での話です。
注目すべきは、価格でもニュースでもなく、あくまで「資金の流れ」です。ETFとステーブルコインの持続的な資金流入の転換こそが、前回のサイクルにおける本格的な相場の始まりを示すサインであり、現時点ではそのような兆候は一切見られません。このような相場においては、いかなる反発にも過度に賭けず、ボラティリティに巻き込まれてロスカットを食らわないよう注意が必要です。
短期的には、水曜日のウォールズ議長の発言が大きな催化剂となります。コアインフレ率の軟化と原油価格の低下を「ハト派的」に解釈すれば、リスク緩和の流れは継続します。一方、全体のインフレ率4.2％を「タカ派的」に解釈すれば、この流れは終焉を迎えるでしょう。また、金曜日にスイスで行われる米国・イラン間の合意署名式も、重要なイベントです。
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