次の大規模なビットコイン・ブルーマーケットは、民間信用危機から始まる可能性がある
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次の大規模なビットコイン・ブルーマーケットは、民間信用危機から始まる可能性がある
プライベート・クレジットの「裸泳」の瞬間、ビットコインこそが最終的な勝者である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：ジョルディ・ヴィッサー
翻訳：ルフィー、Foresight News
次回のビットコイン大暴騰は、最も予想もしない分野——プライベートクレジット市場——から始まるかもしれない。
これは、プライベートクレジット市場の崩壊が直ちにビットコインにとって好材料となるからではない。真の流動性危機においては、ビットコインのような高流動性資産は、他の資産と同様、まず最初に売却対象となる。危機の第1段階は「救済」ではなく「清算」である。しかし、本質的なロジックは、第2段階で明らかになる。
債務水準が極めて高く、金融化が進みすぎ、かつ政治的に長期的な信用収縮を許容できないシステムにおいて、「流動性の退潮」はほとんど決して長期間続くことはない。政府が再び流動性を注入した際、ビットコインはほぼすべての他の資産よりもはるかに迅速に、その政策の意味を理解する傾向がある。
ウォーレン・バフェット氏は、この状況を最も率直な言葉で既に描写している。「潮が引いたときになって初めて、誰が裸で泳いでいたのかがわかる。」さらに彼は、私募株式（PE）について「称賛されている手数料構造とレバレッジへの偏愛」を皮肉り、その後警告している。「稀に起こるある瞬間には、『クレジットが一瞬にして消滅し、債務が致命的な財務的罠へと変貌する』のだ。」
当時バフェット氏が言及していたのはビットコインではなく、レバレッジ、不透明性、そして信頼に基づいて構築された金融システムの診断であった。この診断は、今日のプライベートクレジット市場に完璧に当てはまる。潮が引けば、隠された脆弱性はもはや理論上のリスクではなく、市場の現実全体となる。
まさにそのため、プライベートクレジット市場は現在極めて重要なのである。モルガン・スタンレーによると、2025年初頭におけるこの市場の規模は約3兆ドルであり、2029年には5兆ドルに迫ると予測されている。すでに警告信号は発せられている。
今週、モルガン・スタンレーは自社のプライベートクレジットファンドに対し、投資家の解約申請額がファンド総額の約11％に達したことを理由に、解約制限を導入した。一方、JPモルガンは、一部のプライベートクレジットファンド向け融資について減損処理を実施しており、ソフトウェア分野へのリスク暴露に対する市場の懸念は引き続き高まっている。
注目すべきは、市場全体が危機に陥ったことではなく、圧力がもはや単なる仮定ではなく、解約制限、資産減損、および貸出機関の行動変化という形で、現実に表れている点である。
AIは危機の触媒
核心的なリスクは、単にレバレッジそのものではなく、AIによってリアルタイムで価格再設定されつつある業界と結びついたレバレッジにある。
モルガン・スタンレーは3月、商業開発企業向け投資ポートフォリオの約25％がソフトウェア分野に集中していると指摘した。AIがソフトウェア業界のビジネスモデルに与える衝撃を考えれば、この比率は極めて高いと言える。
長年にわたり、ソフトウェア業界の資金調達ロジックは、以下の前提に立っていた：定期収入＝安定したキャッシュフロー、顧客のロイヤルティが強く、マージンが高く、エグジットの道筋が明確である。しかしAIは、このすべてを覆そうとしている：価格設定力が圧迫され、製品は急速に機能モジュールへと矮小化し、競争上の護城河が狭まり、コンピューティングリソースおよび製品開発への投資が固定費化している。
言い換えれば、多数のプライベートクレジット融資の審査根拠となっているのは、既に時代遅れとなった可能性のあるソフトウェアのビジネスモデルなのである。
ビットコインもまた、この嵐の中にいる
ソフトウェアの評価とプライベートクレジットに関するあらゆる議論は、最終的にはビットコインへと収束する。ビットコインとソフトウェア株、私募株式（PE）の価格推移を重ね合わせたチャートを見れば、その相関性は一目瞭然である：
ビットコインの価格動きは、ソフトウェアセクターのベータ（β）と流動性ベータの両方の特徴を兼ね備えており、現在、これら二つの力が同時にビットコインを押し下げている。
2025年、私は政府支援の強化とAIエージェントの台頭を背景に、ビットコインが強力な上昇を示すと予測していた。これらの要因は本来、暗号資産ネットワーク効果を強化し、ソフトウェアセクターとともに再評価されるはずであり、高成長資産クラスへと位置づけられるはずだった。確かにステーブルコインの取引量と時価総額は増加したが、こうしたビットコインに対する楽観的見通しは最終的に実現しなかった。
むしろOpus 4.5やOpenClawなどの技術の実用化により、市場の関心はAIによるソフトウェア業界そのものの破壊へと移った。投資家は従来のソフトウェアモデルの持続可能性を再評価し、評価倍率を急速に引き下げた。これにより、ソフトウェアエコシステムにとって重要な資金源であるプライベートクレジットにも打撃が及んだ。
AIはソフトウェア業界に破壊的な価格再設定を迫っており、ビットコインの巨視的価格形成ロジックの一つが圧迫されている。同時に、グローバルな流動性サイクルの引き締めが進行し、ビットコインのもう一つの核となる特徴——グローバル流動性への極めて高い感応性——も抑制されている。
これが、プライベートクレジット市場に亀裂が生じても、直ちにビットコインにとって好材料とはならない理由である：短期的には、逆効果となることがしばしばある。ビットコインは流動性が高く、保有が分散されており、売却が容易であるため、市場の圧力がかかる第1段階では、長期的な価値ロジックよりも、流動性確保が最優先される。
ビットコインはパニック時に先に下がり、救済時には先に上がる
歴史はこのテンポを裏付けている。
2020年3月の「現金至上主義」のパニックでは、ロイター通信が報じたところによると、ビットコインは1日で20％以上急落、5日間で30％以上下落し、投資家はほぼすべての資産を売却した。その後、政策当局が緩和措置を開始すると、2021年1月までにビットコインは3月の安値から900％以上上昇した。各国政府は新型コロナウイルスによる経済ショックへの対応として支出を拡大し、投資家はインフレと通貨価値下落を懸念した。ビットコインはこうした期待を十分に反映したのである。
ビットコインがパニックを恐れないわけではないが、他の資産よりも早く、そしてより強く、その後の政策による救済がもたらす上昇を反映するのである。
2023年の米国地域銀行危機でも、同じシナリオが展開された：シリコンバレー銀行（SVB）は1日で預金者から420億ドルの引き出しを受け、翌日にはさらに1000億ドルの引き出し申請が積み上がった。その後、当局はすべての預金者に保証を提供し、FRBは担保付き融資制度（BTFP）を立ち上げ、適格担保を面額で貸し出すことを決めた。この混乱の後、ビットコイン価格は9か月ぶりの高値を記録し、年末までに2倍以上に上昇した。
基本的な法則は常に一貫している：ビットコインは現金争奪戦では損害を被るが、その後、政策による救済の恩恵をいち早く享受するのである。
なぜ救済が必ず行われるのか
このメカニズムは、現在特に重要である。なぜなら、米国の金融システムは長期的な流動性引き締めを耐え抜くことができないからだ。
米議会予算局（CBO）は2026年2月、2026会計年度の連邦財政赤字が1.9兆ドルに達し、一般投資家が保有する国債残高はGDP比101％に達していると報告した。また、3月初旬のバフェット指数（米国株式時価総額／GDP）は約219％であった。
これが金融化の現実である：主権債務は高水準であり、資産市場の規模は実体経済を大幅に上回っている。このような構図において、政策当局には、清算を完全に自発的に進行させることなど到底許される余地がない。現代経済と資産価格の相互依存度は極めて高く、国家と経済成長および市場運営との関係も非常に密接であるため、純粋な清算方式は持続不可能なのである。
FRBは既にこうした即応的反応を示している。2025年3月には縮表ペースを減速させ、10月には12月1日から証券保有の売却を停止することを決定、さらに12月には適切な準備金水準維持のための準備金管理買い入れ（RMP）を開始した。全面的な危機が発生していなくとも、システムはすでに緩和方向へと舵を切っている。
金融システム自体が流動性の再起動を必要としているという事実を理解すれば、次回のプライベートクレジット危機が発生した際に、政策当局が傍観することなどあり得ないと判断するのは難しくない。
政治的側面においても同様である。米SEC投資家諮問委員会は2025年9月、登録商品を通じて一般投資家の参加機会は拡大したものの、私募市場の資産は透明性が低く、リスクが高いと指摘した。モーニングスター社によると、2025年第3四半期の半流動性ファンドの純資産総額は4930億ドルに達している。
小口投資家資金と富裕層向け金融商品資金が非流動性のクレジットリスクにパッケージ化されると、プライベートクレジットはもはや少数の機関だけの問題ではなく、公共課題となる。不透明なリスクが公共課題へと変容すれば、政府の介入は必然である。
ビットコインは本来のロジックへと回帰する
ビットコインのホワイトペーパーは、「金融機関を介さず、当事者間で直接送金可能なピア・ツー・ピア電子現金システム」を提唱している。また、創世ブロックに刻まれた有名な銘文——「財務大臣は2度目の銀行救済の瀬戸際に立っている」——は、その政治的色合いを如実に示している。
ホワイトペーパーは技術的枠組みを提供し、創世ブロックは政治的隠喩を担う。ビットコインは、救済文化、仲介機関への依存、恣意的な救済行為への反抗から生まれたのである。
したがって、政府が隠れたレバレッジで構築された脆弱なシステムを救済しようとするたびに、ビットコインの本質的ロジックはさらに強化される。
同時に、金融インフラは24時間365日稼働へと進んでいる。2025年10月、FRBはFedwireおよび全米決済システムについて、2028年または2029年中に日曜日および祝日の運用を実現する計画を発表した。これはビットコインが公式に採用されたことを意味するわけではないが、経済がますますデジタル化・連続化し、伝統的な銀行営業時間との互換性が低下しているという重要な事実を、システムが認めていることを示している。
もしAIエージェントが真の経済主体となり得るならば、資金および担保資産はソフトウェア並みのスピードで流通する必要がある。それはすべての取引をビットコインで決済しなければならないということではないが、希少性・中立性・デジタル性を兼ね備えた担保資産の重要性が高まることを意味する。
バフェット氏が語った「潮」は、今まさにプライベートクレジット市場で引き始めている。AIは、とりわけソフトウェア収入を恒久的なキャッシュフローと誤認していた部分など、最も脆弱な与信資産を率先して露呈させている。ビットコインは第一波の衝撃で損害を被るが、それはソフトウェアと流動性の双方のベータとして扱われているからである。
しかし、米国の債務は過剰に膨張し、経済の金融化は過度に進み、小口投資家資金と私募資産は緊密に絡み合っているため、政策当局は長期にわたる無秩序な清算を許容できない。結局、流動性は必ず戻ってくる。そして、流動性が再び流入する際、ビットコインは通常、最も早く反応する資産の一つとなるのである。
これこそが、プライベートクレジット市場が現在の環境において極めて重要である理由である。
皮肉なことに、ビットコインはまさにこのような瞬間のために存在する：シャドーバンキング、潜在的レバレッジ、高止まりの政府債務、そして危機に対して流動性供給（「放水」）しか選択肢を持たない世界のためである。プライベートクレジットは単なる市場のリスクセクターではなく、硬直化した評価、内包されたレバレッジ、AIによる破壊、小口投資家資金の参入、そして政策当局の即応的反応が集中衝突するポイントなのである。
最近のプライベートクレジット市場における解約制限と資産減損は、調整プロセスが既に始まっていることを示唆している。もしプライベートクレジット市場が次回の流動性退潮の中心地となるならば、ビットコインの次回の大暴騰は、減半叙事や理想的な巨視的環境から始まるのではなく、リスクの顕在化、政策による救済、そして市場が「金融システムは依然として流動性注入なしには成り立たない」と認識することから始まるだろう。
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