2026年のビットコイン評価額を、マクロおよびオンチェーン構造の観点から考察する

2026.04.22

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2026年のビットコイン評価額を、マクロおよびオンチェーン構造の観点から考察する

ビットコインの第2四半期の評価額は14.3万ドルに引き下げられたが、依然として2倍の上昇ポテンシャルを有する：過剰売られから初期の均衡へと移行中。

2026.04.22 - 08:07:22

比特币

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執筆：Tiger Research

翻訳：AididiaoJP、Foresight News

主要ポイント

マクロ環境は依然として支援的だが、ペースは鈍化：グローバルM2は過去最高の13.44兆米ドルを記録し、ビットコインETFの資金流入は14か月ぶりに純流入に転じた。しかし、イラン紛争による石油ショックが3月のCPIを3.3％まで押し上げ、FRBの利下げ余地を縮小させた。

ビットコインのチェーン上指標は「過小評価」から「初期均衡」へと移行中：主要なチェーン上指標は第1四半期のパニック領域を脱している。現在の価格は7.05万米ドルで、長期保有者の平均取得コスト（7.8万米ドル）より約13％低い。この水準を明確に突破することが、短期的なトレンド反転の主要なシグナルとなる。

目標価格14.3万米ドルおよび2倍の上昇余地は依然として妥当：中立的基準値13.25万米ドルをもとに、ファンダメンタルズ要因で－10％、マクロ要因で＋20％の調整を加えた結果である。第1四半期の18.55万米ドルという目標価格と比較すると約23％引き下げられたが、現時点での現物価格が大幅に下落したため、実質的な上昇余地はむしろ拡大している。

マクロ・テールウインドは継続するが、勢いは減速

第1四半期レポート発表以降、ビットコインは約27％下落し、4月初旬の平均価格は7.05万米ドル付近で推移している。イラン紛争は新たな変数を導入したが、全体としてマクロ環境は依然として好ましい。変化しているのは方向ではなく、そのスピードである。

流動性は過去最高水準にあるが、ビットコイン価格への伝達は不十分

2026年2月末時点で、グローバルM2は過去最高に近い13.44兆米ドルまで継続的に拡大している。しかし、ビットコイン価格は第1四半期比で27％下落している。すなわち、流動性と価格は逆方向に動いている。

こうした乖離の原因は、流動性の出所にある。過去1年間における四大経済圏（中国、米国、ユーロ圏、日本）のM2増加分のうち、60％以上が中国に由来しており、これは中国人民銀行の預金準備率引き下げおよび第1四半期に正式に採用された緩和姿勢によるものである。

米国の寄与はわずか10％にとどまる。問題は、中国由来の流動性がビットコイン市場へ流入するルートが限定されている点にある。国内の暗号資産取引制限は依然として厳しく、香港やシンガポールを経由する間接的ルートは主に機関投資家向けに機能している。グローバル流動性は歴史的ピークに達しているが、実際にビットコイン市場に到達できる割合はむしろ縮小している。

イラン紛争がFRBの利下げペースを遅らせる

中国由来の流動性が伝達されにくい状況において、ドル建て流動性が引き続きビットコインの主な駆動要因である。しかし、このドル流動性もまたイラン紛争によって遅延を強いられている。

2月28日の米国・イスラエルによるイラン攻撃後、ホルムズ海峡が封鎖された。ブレント原油価格は3月中旬に118米ドル／バレルまで急騰し、ドバイ原油価格は166米ドル／バレルという過去最高を記録した。このショックは直接的にインフレを加速させ、米国の3月CPIは2月の2.4％から3.3％へと上昇し、2年ぶりの高水準となった。これによりFRBの利下げ余地は縮小し、3月の点図（ドットチャート）では2026年の利下げ予想が僅か1回へと削減された。

とはいえ、金融緩和の方向性自体は変わっていない。4月中旬にはホルムズ海峡が一部再開され、原油価格は90米ドル前後に大幅に下落した。コアCPIは2.6％で安定しており、ショックが経済全体へ広範に波及していないことを示唆している。トランプ大統領は1月下旬にケビン・ワーシュ氏を次期FRB議長に正式に指名しており、上院の承認公聴会が進行中である。パウエル議長の任期は5月15日に終了するが、緩和姿勢はおそらく継続されるだろう。利下げ回数は減少する可能性はあるものの、方向性は維持される。

機関資金の流れが逆転し始めている

第1四半期の下落を牽引した機関資金の流出はすでに逆転し始めている。ビットコイン現物ETFは2025年11月の開始以来、最悪の月間純流出を記録し、5か月連続の純流出状態が続いていた。しかし、3月以降、月間純流入はプラスに転じており、4月中旬時点では年間累計資金フローもプラスに転じ、総資産運用額（AUM）は965億米ドルまで回復している。

企業によるビットコイン購入活動も加速している。Strategy社は単週（4月13～19日）で25.4億米ドルを投じ、34,164BTCを購入し、保有総数を815,061BTCまで増加させた。ただし、このトレンドに参加する企業数は顕著には増えていない。

マクロ指標を＋20％へ下方修正

構造的なテールウインドは依然として健全である：流動性の拡大、政策の緩和傾向、機関資金の流入再開、および米国CLARITY法の進展などがある。一方、最近のヘッドウインド——イラン由来の石油ショックおよびFRB利下げペースの減速——はこれらのポジティブ要素を一部相殺している。第2四半期のマクロ指標は第1四半期比で5ポイント下方修正され、＋20％に設定された。

過小評価から初期均衡へ

チェーン上指標は極端なパニック領域を脱し、過小評価と均衡の中間領域へと移行しつつある。MVRV-Z、NUPL、aSOPRなどの主要指標は第1四半期のパニック領域を離脱し、初期修復段階へと入っている。パニック領域からの反発時に見られるような急激な上昇はあまり期待できないものの、過去のデータによれば、この領域から始まる1年間の平均リターンは一貫して2桁を維持している。現時点でのリスク・リターン比は、依然として最も有利な位置にある。

注目に値するのは、短期保有者（STH）の平均コストベースが徐々に低下している点である。これは投機的資金が退出し、新規買い手がより低廉な価格帯で蓄積していることを意味する。このタイミングはETFの純流入再開およびStrategy社の大規模な買い付けとも一致しており、機関投資家が割安圏で継続的に蓄積し、平均取得コストを押し下げているという判断を裏付けている。

重要なリスク水準は5.4万米ドルであり、これはネットワーク全体の平均コストベースに相当する。この水準を下回れば、ネットワーク全体が未実現損失状態に陥り、極端なシナリオにおける底値となる。最も強い抵抗水準は7.8万米ドルであり、長期保有者の平均取得コストと一致する。

現在の価格7.05万米ドルはこの抵抗水準より約13％低く、最近参入した多数の短期資金は未実現損失の状態にある。短期的には7.8万米ドルを明確に突破することが、特に注目すべき観察ポイントとなる。

表面的な成長、基盤の停滞

4月上半月のビットコイン1日平均取引件数は56.4万件に達し、前年同月比で37.9％増加した。表面的なデータは良好に見えるが、詳細を見ると別の物語が展開している。

一方で、同期のアクティブアドレス数は42.8万件に減少し、前年同月比で13.2％、前四半期比で4.2％のマイナスとなった。1取引あたりの平均送金額は1.19BTCに低下し、前四半期の1.80BTCから34.1％減少した。取引件数は増加しているが、参加者数および1取引あたりの価値はいずれも減少している。このパターンは、ネットワークの広範な経済的活用ではなく、少数のユーザーによる小口取引の繰り返しを反映している。取引量の増加の多くは、取引所への入金など機械的な資金移動に起因しており、実質的な成長とは無関係である可能性が高い。

第1四半期レポートでは、BTCFiエコシステムの拡大を前提に、ファンダメンタルズ指標を0％と維持した。第2四半期に入り、この論拠は明確に弱まっている。The Block『2026年デジタル資産展望』によると、ビットコインL2のTVL（総ロックアップ価値）は年内で74％減少し、BTCFi全体のTVLも10％減少し、ビットコイン総供給量のわずか0.46％（91,332BTC）にとどまっている。バビロン（Babylon）やロムバード（Lombard）といった個別のプロトコルは成長しているものの、エコシステム全体は収縮局面に入っている。

ファンダメンタルズ指標を－10％へ下方修正

表面的な成長は、ネットワークの実質的な拡大へと結びついておらず、BTCFi論拠を支える基盤データは弱体化している。第1四半期にはプラス・マイナスのサインが互いに相殺されていたバランスが崩れ、第2四半期のファンダメンタルズ指標は0％から下限の－10％へと下方修正された。