Cobo 2025年ステーブルコインの回顧と展望：暗号資産における物語から実際の採用へ
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Cobo 2025年ステーブルコインの回顧と展望：暗号資産における物語から実際の採用へ
2025年は、単なるもう一つの牛熊サイクルの脚注ではなく、ステーブルコイン史上における「独立宣言」である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察2025年がすでに幕を閉じました。2026年の始まりに立ち、振り返ってみると、私たちはようやく確信できます——2025年は単なるもう一つの牛熊相場サイクルの脚注ではなく、ステーブルコイン（安定価値トークン）の歴史上における「独立宣言」だったのです。
もし進歩を価格変動という尺度で測るなら、2025年は暗号資産にとってやや地味な、あるいはむしろ後退とさえ見なされる年かもしれません。しかし、まさにこの年に、ステーブルコインは最も重要な変容を遂げ、暗号資産というマクロな物語から正式に離脱し、インターネット上でネイティブに機能するグローバルな決済媒介という、より素朴かつより重要なツールへと定着しました。
2026年に入り、数億ドル規模の資金がチェーン上でミリ秒単位で国境を越えて送金され、複数の大陸にまたがって従業員給与が支払われ、企業のトレスリー（資金管理）流動性が複雑に編成されています。そしてこれらすべては、ユーザーがまったく気づかないバックエンドでほぼ完全に実行されています。ステーブルコインがこれまでに達成した最大の商業的成功は、まさにその「完全な不可視性」にあります。実際の採用は、静かではあるものの極めて高頻度なこれらのシナリオの中で、静かに、しかし確実に進行しています。
こうした既に起こっているにもかかわらず、なおも広く過小評価されている変化を踏まえ、『Cobo 2025 ステーブルコイン回顧と展望：暗号資産的物語から実際の採用へ』（以下『Cobo 2025 ステーブルコイン回顧と展望』）は、「実際の採用（real adoption）」という、しばしば言及されるものの、真剣に検討されることはほとんどないキーワードを中心に据え、以下の問いに答えることを試みます：ステーブルコインの実際の採用とは、いったいどのようなものなのか？それはどのようにして、どこで起こっているのか？また、異なる市場および異なる起業家的なアプローチにおいて、どのような現実的かつ実行可能なPMF（Product-Market Fit：製品・市場適合性）が存在するのか？
これらの問いに答える前にまず明確にしておくべきは、「実際の採用」とは何かではないか、ということです。
それは、時価総額の膨張、送金額の急増、あるいは価格の一時的な変動とは等しくありません。むしろ「実際の採用」は、しばしば音もなく静かに起こります——財務プロセス、決済経路、資金配分のバックエンドに隠れて発生します。
こうしたノイズを排除して初めて、貨幣論的に意味のある細かい指標へと到達できます：ステーブルコインが、賃金支払い、B2B決済、高頻度支払いといった、反復可能かつ持続可能な経済循環に継続的に組み込まれているかどうか。こうしたシナリオで繰り返し使用されることこそが、ステーブルコインが真に通貨としての機能を果たし始める条件なのです。
「実際の採用」は、それが発生する場所とシナリオにも表れます。ステーブルコインの実際の採用は、私たちが思い浮かべる典型的な小売消費シーンにはほとんど現れず、むしろ速度・効率・確定性に対して極めて敏感な領域——企業のトレスリー管理、クロスボーダー決済、内部資金配分——で先駆的に起こります。こうしたシナリオでは、ユーザーエクスペリエンスはほとんど問題視されず、ただ一点のみが問われます：資金が十分に速く、十分に安定し、かつ十分に制御可能かどうか。
ユーザー構成の観点からも、「実際の採用」は明白なミスマッチを直視することを要求します。市場はしばしば、ステーブルコインのターゲットユーザーが自発的に分散型の理想を受け入れるものだと想定しますが、Coboの現場観察によれば、最初に大規模な実装を達成したのは、リスク回避傾向の強いCFOや財務チームです。彼らの意思決定プロセスにおいては、監査可能性、制御可能性、責任の追跡可能性が、常に技術的理念よりも優先されます。これにより、フルマネージド型および制度化されたプロセスが、ステーブルコインの実際の採用において主導的地位を占めることになります。
もし私たちが「実際の採用」を受け入れようとするならば、避けられないのが現実の商業状況への直面です。ステーブルコインには、世界中で通用する単一のビジネスモデルは存在しません。そのPMFは、各地域の通貨環境、金融インフラ、規制条件によって共同で形成されます。南北間、先進国と新興国間など、異なる市場において、ステーブルコインが果たす役割および実行可能な道筋には、著しい差異があります。起業家にとっての真の課題は、何らかの成功事例を単純に模倣することではなく、具体的な市場において、現実の制約と整合するPMFを見出すことにあります。
そうした理由から、本レポートはトレンドを追うことを目的としておらず、むしろ現実を再構築しようとしています。そして、その現実は多くの場合、直感に反するものです。ステーブルコインが次のサイクルへと突入する今、それが実際にどこで、なぜ使われているのかを正しく理解することは、次のホットトピックを予測することよりもはるかに重要です。
なお、読者の利便性と情報拡散効率を高めるため、本稿は軽量版の解説となっており、ステーブルコインの「実際の採用」と業界構造の変化に関する核心的な判断を提供することを目的としています。これはいわば、長文版の「TL;DR（Too Long; Didn’t Read）」です。詳細な背景、データ出典、およびより体系的な分析をご希望の方（特にステーブルコイン分野の起業家および新金融に関心をお持ちの方）は、本文末尾より、図表とデータを豊富に盛り込んだ包括的な完全版研究資料をダウンロードできます。
以下は『Cobo ステーブルコイン回顧と展望：暗号資産的物語から実際の採用へ』の軽量版本文です：
市場データ：ステーブルコインの実際の利用状況全体像分析
ステーブルコインの大規模採用について語るとき、最も一般的な誤解は、誰もがUSDCでコーヒーを買う光景を想像することです。しかし、2025年が示した答えはまさに逆で、ステーブルコインはまず消費者ではなく、B2B企業ユーザーを征服したのです。
最もリアルな採用は、スターバックスのカウンターではなく、企業のトレスリー、クロスボーダー決済、内部資金配分といった場所で、静かに、しかし確実に起こっています。こうしたシナリオは資金のスピードと確定性に対して極めて敏感であり、ユーザーエクスペリエンスはほとんど関係がありません。それらにとって、小売支払いは最優先事項ではなく、金融インフラが成熟した後に残された「最後の1マイル」にすぎません。
こうしたミスマッチは、データの解釈にも同様に現れます。2025年、世界のステーブルコイン時価総額は3,000億ドルを突破し、月間チェーン上送金額は一時期4兆ドルに達しましたが、表面上最も活発に見える場所ほど、実際の利用から遠ざかっていることがわかります。ノイズを除去したデータによると、こうした兆ドル規模の流れの多くは、商品・サービスの実際の交換ではなく、金融資産の循環・配分に属しています。
そのため、この新たなサイクルにおいては、発行量や送金額だけでは、ステーブルコインの真の価値を測ることはできなくなりました。より重要なのは「利用密度（usage density）」です。つまり、ステーブルコインが賃金支払い、B2B決済、高頻度消費といった反復可能な経済循環に本当に組み込まれているかどうかです。こうしたシナリオで継続的に使用されることこそが、ステーブルコインに真の貨幣論的意義を与えるのです。
こうした認識に基づき、『Cobo 2025 ステーブルコイン回顧と展望』は、表面的な規模繁栄に留まらず、ノイズと投機を剥ぎ取るための3段階フィルタリングモデルを用いて、ステーブルコインの実際の利用状況を再構築し、最も核心的な問い——「ステーブルコインは、結局どこで本当に使われているのか？」——に応えることを目指します。
競争の分岐点：主権防衛と業界の突破口
本来は分散化を志向する暗号技術が、ステーブルコインを通じて、予期せぬ方向へと向かっています。それは、ドル覇権のデジタル延長としての位置づけです。
TetherとCircleは、高度に自動化されたデジタルドル循環システムを構築しました。世界中の暗号資産に対する需要が、直接的にドル建てステーブルコインに対する需要へと変換され、さらにその需要は、ステーブルコイン発行者が米国債を長期保有する形で米国へと還流します。その結果、ドルはコードという形で、ブロックチェーンという新興決済レイヤーの最下層に初めて埋め込まれ、外交も軍事力も必要とせず、しかし極めて効果的な「デジタルドル化」が実現しました。
こうした状況のもと、非米ドル通貨は厳しい90/10の二元構造を余儀なくされています：貯蓄・資産としての機能の90％は、市場が自発的にドル建てステーブルコインに譲渡しており、自国通貨建てステーブルコインは残り10％の「通過料金（toll fee）」市場に退却を余儀なくされ、納税、ローン返済、および最終的な現金化といった限定的な用途の伝送パイプに過ぎなくなっています。
このような次元を超えた衝撃に対処するため、伝統的銀行は、コアとなる純利息マージン（NIM）を守るために、精密な3層防御アーキテクチャを構築しています。内核ではトークン化預金を用いた決済を行い、信用創造能力を維持；中間層では統一帳簿（unified ledger）による相互運用性を確保；最外層では、外部ステーブルコインを接続手段として限定的に取り込む、という構造です。
横方向のドル拡大と縦方向の銀行防衛が交差する中、競争は最終的に「コンプライアンス対応のアクセス（compliant access）」という1つのボトルネックに収斂します。2026年に入り、真に希少なのは、現実の通貨システムと合法的に接続できる入口です。かつてはデジタル化の負担と見なされていた実体施設（例：50万拠点を持つWestern Union、または限られた暗号資産対応銀行口座）が、最も複製困難な戦略的資産へと逆転します。世界中の銀行口座を持たない数億人の人々にとって、こうしたノードは、現金をデジタル経済に投入する唯一の狭い入り口となります。
2025年の実際の採用：直感に反する商業的真実
『Cobo 2025 ステーブルコイン回顧と展望』の本章では、起業家の視点から、ステーブルコインの実際の採用を再考します。現場での実践を通して、私たちはステーブルコインの実際の実装ロジックが、市場で流行している技術的物語と大きく乖離していることに気づきました。これを理解することが、起業家が自社製品の方向性を定義する前提となります。本節では、ステーブルコイン分野の起業家が、ステーブルコインが実際にはどのように、そして誰によって使われているのかを、より現実に即して理解するための参照枠を提供します。
誰が実際にステーブルコインを使っているのか？
Coboの現場実践において、私たちはステーブルコインの実際の採用が、B2B企業によるキャッシュフロー圧迫の緩和、決済スピードと確定性の向上という合理的な選択から生まれていることを観察しました。これは典型的な「財務諸表駆動型（financial-statement-driven）」の採用です。そのため、最初に大規模な実装を達成したのは、リスクを極端に嫌うCFOおよび財務チームです。彼らの意思決定フレームワークにおいては、安全性、監査可能性、責任の追跡可能性が、常に分散化理念よりも優先されます。
これが、企業が普遍的にフルマネージド型および制度化されたプロセスへと移行する理由を説明しています。現代の財務システムにとって、秘密鍵操作ミスによる不可逆的な損失は、決済効率の向上による利益をはるかに上回ります。基盤となるブロックチェーンがSolanaかTronかは、そもそも最重要ではありません。企業が慣れ親しんだリスク言語（制御可能・監査可能・責任追跡可能）で財務部門の懸念に応えることができるかどうかが、採用可否を左右します。
地域に応じた生存法則
ステーブルコインには、世界共通の万能テンプレートは存在しません。その生存形態は、完全にローカルな通貨環境によって形成されます。ニューヨークでは、T+2決済期間を短縮し、資金回転率を高める効率化ツールとして機能します。ブエノスアイレスでは、高インフレに対抗し、購買力を維持するためのサバイバルツールです。
先進市場では、ステーブルコインは既存のシステムに組み込まれて効率を高めますが、新興市場では、機能不全に陥ったシステムを回避して代替機能を果たします。こうした現実の制約によって形成される階層的な利用方法こそが、ステーブルコインの最も強靭な適応境界です。起業家にとって、欧米市場では清算効率を競い、ラテンアメリカ市場では金融包摂性（financial inclusion）を競う必要があります。具体的な市場の金融現実から離れれば、大規模な採用はあり得ません。
発展段階：資産保有から能力活用へ
2025年は、ステーブルコインの形態が質的変化を遂げる年でした。私たちは、ステーブルコインが静的な残高形態から、動的な能力形態へと進化しているのを確認しました。企業がステーブルコインを導入する目的は、単に資産を保有することではなく、支払い・清算・利子獲得などの機能モジュールを活用し、自社のキャッシュフロー構造を再構築することです。
Coboの現場実践によると、企業がステーブルコインを導入する主な要請は、資金調達能力の活用・編成に集中しており、これによって自社の決済経路およびキャッシュフロー構造を再構築しています。この過程において、ステーブルコインは、むしろプログラマブルな金融インフラの1層に近く、その価値は機能の組み合わせ可能性（composability）およびシステムへの埋め込み可能性（embeddability）に現れます。
起業家にとって、成長を測る指標も変化します：資産規模よりも、APIの呼び出し深さ（call depth）の方が、より説得力のある指標となります。次のフェーズの機会は、複雑な金融機能を安定的で使いやすいインターフェースへと抽象化し、企業にいつでも即時に実行可能な金融機能セットを提供することにあります。
最大の成功は「不可視であること」
2025年の市場は、1つの事実を証明しました。ステーブルコインは法定通貨を破壊しなかった——むしろ裏方へと退き、従来の金融システムの中で最も重苦しく、かつ最も核心的な清算プロセスを引き受けました。VisaやRevolutなどの機関がステーブルコインをバックエンドに封じ込め、ユーザーには前線で馴染み深い法定通貨体験を維持させたとき、この技術はようやく成熟したと言えるのです。
こうした進化を推し進める原動力は、単純な効率差に他なりません：競合他社は資金のT+0集約を実現している一方、伝統的銀行は依然としてT+2に囚われています。この効率的優位性が、ステーブルコインを金融世界のTCP/IPへと押し上げ、あらゆるものを支えながら、決して目立つことはありません。フロントエンドのユーザーエクスペリエンスとコンプライアンスは銀行の領域であり、起業家のチャンスは、見えないが最も儲かる、清算・ルーティング・資金配分といったバックエンドに深く埋まっています。
ビジネスチャンス
起業家の方々へ。もしあなたの事業計画書が、まだ「より安い送金」をステーブルコインの主要な売りとして掲げているなら、あなたはおそらく本当の戦場を逃しているかもしれません。2026年の市場の風向きは変わりました：インフラの「車輪の再発明（reinventing the wheel）」時代は終焉を迎え、単に利子を稼ぐだけの発行者特権も徐々に薄れつつあります。真のビジネスチャンスは、基礎層の「通貨発行権（minting right）」から、上位層の「流通権（distribution right）」および「接続権（connection right）」へと激しく移行しています。
『Cobo 2025 ステーブルコイン回顧と展望』の本章では、表面的な技術的物語を剥ぎ取り、商業ロジックの本質へと深く掘り下げ、このサイクルにおいて真に利益を創出できる答えを探ります：なぜ企業はプレミアム価格を支払うのか？なぜ巨大企業が発行者を囲い込もうとしているのか？そして、人類市場の成長が頭打ちを迎えたとき、ステーブルコインは、何兆ドル規模にも及ぶ「マシンエコノミー（AI Agent）」の血液となり得るのか？
ステーブルコインの2026年および将来展望
逆グローバリゼーション、「非人間アカウント」の台頭、ステーブルコインの不可視化およびアプリケーションの銀行化——最終章では、2026年以降、ステーブルコインが金融システムの参入条件をいかに再定義し、資金の流れ方をどう変え、そして価値が最終的にどこに沈殿するのかを、体系的に分析します。
1）逆グローバリゼーション：ステーブルコインが金融の無国境化を自ら終結させる
ステーブルコインが普及した後、金融世界は本当に統一されたのでしょうか？それとも、単に別の形で分割されただけなのでしょうか？
主流の物語とは異なり、私たちはステーブルコインの次の段階は、より自由なグローバルな流動性ではなく、むしろ金融世界の構造的分裂を加速させるものであると考えます。2026年までには、ステーブルコイン市場は単一の流動性ネットワークではなく、規制と技術によって共同で分割された2つの並行システム——「コンプライアンス対応清算島（compliant clearing island）」と「オフショア・グレーアイランド（offshore grey island）」——へと変貌します。
この背景において、「暗号資産対応銀行口座」はライセンス以上に希少な資源となります。コンプライアンスコストの継続的な上昇により、中小銀行は暗号資産業務から撤退を余儀なくされ、法定通貨の出入金チャネルの価格設定権は、フルスタックなコンプライアンス能力を持つ少数のノード銀行へと集中します。OCCライセンスを取得していない機関にとって、安定的かつ持続可能なドル清算口座は、業界で最も厳しく、しかし最も見過ごされがちな参入障壁となっています。
2）「マシンエコノミー」の台頭：人へのサービスから、非人間アカウントの識別へ
過去、私たちはステーブルコインが人へどうサービスを提供するかを議論してきました。2026年には、最も活発で最も頻繁に取引が行われるアカウントが人ではなくなる場合、KYC（本人確認）は成立するのでしょうか？金融上の身元確認は、KYA（Know Your Agent：エージェントの把握）へとどう転換すべきでしょうか？
AIエージェントが現実の経済活動に参入するにつれ、ステーブルコインが依拠する身元確認、コンプライアンス、リスク管理のロジックは、人を中心としたものから、行動およびコードを対象としたものへと移行しています。この変化は、ステーブルコインの設計方法、コンプライアンスの道筋、そして将来的に真正に拡張可能なアプリケーション形態に、いかなる影響を及ぼすのでしょうか？
3）「ブランド自殺論」：ステーブルコインの成功は、その不可視性にこそある
直感的には、ステーブルコイン発行者はVisaやPayPalのように、ブランド認知度とユーザー忠誠心を争うべきです。しかし、2026年には、いまだにブランドコインを強調するプロジェクトほど、平庸化への道を歩みやすくなります。
ステーブルコインの中立性が徐々に共通認識となるにつれ、ユーザーは裏側がUSDCかPYUSDか、あるいはある種の規制対応型RWA（現実資産）かなどには一切関心を示しません。ほとんどの利用シーンにおいて、ステーブルコインの価値は「意識されないこと」にあります。最も優れたステーブルコインは、通常透明なものなのです。
この変化の中で、プレミアム価格設定権は、通貨発行者からシナリオ構築者へと移転します。発行者がいまだにブランドプレミアムにこだわっているなら、最終的にはアプリケーション層によって、低マージン・交換可能な清算パイプへと次元を下げられてしまうでしょう。
4）「アプリの果ては銀行」：トラフィックはもはや重要ではなく、資金の回転率こそが命脈
過去、インターネット企業が金融分野に参入したのは、トラフィックを収益化するため——投資商品の販売や融資業務の展開——でした。2026年には、真に成功するアプリは銀行と連携するのではなく、むしろ製品の外装をまとった銀行そのものへと直接進化し、銀行ライセンスすら不要になるでしょう。
評価基準もまた変化します。かつて重視されたのはユーザーの滞在時間でしたが、今後はエコシステム内で資金がどれだけ長く滞在するかが勝負の分かれ目となります。CaaS（カード発行即サービス）およびRWAを通じて、ますます多くのアプリが銀行に類似した機能を担い始め、従来の銀行の「預金・貸出・送金」の三機能を体系的に剥離しています。勝敗を決するのは、ユーザー数ではなく、資金がアプリのエコシステム内にどれだけ長く留まるかです。
5）金融機能はアプリの基本機能となる
2026年には、ステーブルコイン駆動型の消費カードが、フィンテック企業、クリエイタープラットフォーム、グローバルアプリの標準装備となります。
この変化を推進する核となる原動力は、ブランド側による資本効率の継続的な圧縮です。カード発行は、かつてはライセンスとコンプライアンス担当者の高度な人的リソースに強く依存する工学的作業でしたが、今やAPI呼び出し可能な技術モジュールへと進化しています。これにより、金融機能は金融機関専属の能力から、アプリのインフラストラクチャーへと浸透しています。この過程において、ますます多くのアプリが、それぞれの垂直領域で銀行に類似した機能を担い始め、銀行という形式をとることなく実現しています。
6）利用可能なツールから日常的な通貨へ
2025年がステーブルコインを投機資産から利用可能なツールへと変貌させた年であったなら、2026年の変化は、より具体的な利用レベルに及びます。
通貨の最も基本的な2つの機能——価値の移転と交換——を巡って、ステーブルコインは従来の金融の境界を継続的に圧縮しています。価値の移転の面では、CircleがCPNおよびStableFXを通じて、クロスボーダー決済における事前資金置きの依存を減らし、ノストロ口座内の遊休資本を解放し、全体的な資金回転効率を向上させています。
価値の交換の面では、重要な変化は出金ニーズの徐々なる減少です。VisaおよびMastercardが、既存の加盟店ネットワークおよびユーザー習慣を維持したまま、徐々にチェーン上決済を導入することで、ステーブルコインは直接的な消費能力を獲得します。ユーザーにとって、消費の際に資産を明示的に法定通貨に両替する必要はなく、チェーン上の資産はバックエンドで自然にリアルな支払いシーンへとルーティングされます。ステーブルコインが支払い・給与・送金の各領域で徐々にエコシステムを構築していくにつれ、暗号資産ベースの消費カードの普及により、「チェーン上＝即消費」が日常化します。これにより、ステーブルコインはデジタルエコシステム内でより多くの循環を完遂し、頻繁に法定通貨システムへ戻されることなく、日常的な支出に直接使えるデジタルドルへと進化します。
7）チェーン上AMLデータとチェーン下の実在データの連携
コンプライアンスは、リスクスコアリングから実行可能な意思決定へと進化しています。企業は、自ら完全なチェーン上AML（マネーロンダリング防止）能力を構築する必要もなければ、またそれが困難であることも事実です。真のニーズは、実行可能で責任追跡可能な運用体制——何を調べるか、どう判定するか、誰が決定し、誰が署名するか——にあります。ステーブルコインが高頻度・低許容度のリアルな金融シーンへと入り込むにつれ、コンプライアンスの重点は、単一点のリスク識別から、標準化・プロセス化された意思決定メカニズムへと移行します。
中長期的には、チェーン上AMLデータとチェーン下の実在の身元情報が完全にマッピングされ、ステーブルコインのインフラストラクチャーも専門化された分業へと向かいます。Coboを例に挙げれば、リスク管理・コンプライアンス・清算能力を標準化されたAPIとしてパッケージ化することで、企業はチェーン上データを直接扱ったり、秘密鍵に触れたりすることなく、バックエンドで決済およびコンプライアンスマッピングを完了できます。ユーザーが認識するのは単に資金の到着のみであり、検証と責任追跡はすべてバックエンドで完了しているとき、ステーブルコインは初めて、フロントエンドのツールから金融クラスのバックエンドインフラストラクチャーへと真正に進化するのです。
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