Coboの神魚：歴史とは、あなたが毎日経験することだ
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Coboの神魚：歴史とは、あなたが毎日経験することだ
神魚は、複数回の暗号資産サイクルを経験した「老韭菜（ベテラン投資家）」としての視点から、現在の市場状況、FTX事件の影響、DeFiの革新、DEXの将来などについての見解や根本的な考察を共有するとともに、自身がCrypto業界に対して常に好奇心を持ち続けられる理由を説明した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：神魚、Cobo共同創業者兼CEO
最近、Cobo共同創業者兼CEOの神魚がシンガポールのブロックチェーン新メディアプラットフォームDeThingsの単独インタビューに応じました。このインタビューの中で神魚は、複数回の暗号資産サイクルを経験した「古参投資家」としての視点から、現在の市場状況、FTX事件の影響、DeFiの革新、DEXの将来など多岐にわたる話題についての見解と根本的な考察を共有し、さらに暗号業界に対して常に好奇心を持ち続けられる理由も説明しています。
現在の弱気相場サイクルをどう見るか
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2022年の今回の弱気相場は、過去数回の弱気相場と比べて、絶望の度合いが足りない――以前の絶望感とは比較にならないほどだ。
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業界はすでに10年以上の歴史があり、大量の蓄積と試行錯誤がある。現時点で既存のブロックチェーン技術が何ができて何ができないのか、ほぼすべて試し尽くした。
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モジュラーブロックチェーンやレイヤー2ネットワークといったスケーリングソリューションを巡って、初期段階のソリューションがいくつか登場し始めた。最終的な実用化までまだ2〜3年かかるものの、すでにかすかに光明が見え始めている。
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業界の将来に対する信頼、業界の将来の方向性については、過去数サイクルと比べて非常に明確になったと思う。
神魚：2022年には三度のブラック・スワンが発生した。しかし、個人的には、2022年の今回の弱気相場は過去数回の弱気相場と比べると、絶望の度合いが足りないと感じている――以前の絶望感とは比較にならないほどだ。
2015年の前回の弱気相場では、約半年近く極めて低い水準で推移しており、市場全体に何の注目すべきトピックもなく、物語の筋もほとんど見当たらない状態だった。当時の物語の中心はまだビットコインにあった。2015年初頭、イーサリアムはまだ業界全体での共通認識が形成されておらず、初期段階にとどまっていた――おそらくまだV神の頭の中にあるだけで、白書さえ公開されていなかった。市場全体に何の注目すべき話題もなく、人々は次々とビットコインが本当に課題を乗り越えられるのか疑問視していた。
今日の業界はすでに10年以上の歴史があり、膨大な蓄積と試行錯誤がある。我々は既存のブロックチェーン技術が何ができて何ができないのか、ほぼすべて試し尽くしている。誰もが知っている無トークン型ブロックチェーンやコンソーシアムチェーンといった形態も、前のサイクルで試された結果、あまり現実的ではないことが分かっている。ブロックチェーンの現在のパフォーマンス限界がどこにあるのか、どのアプリケーションが現在の性能にマッチするのか、またどのような形態のアプリケーションなら動く可能性があるのか（ただし大部分は動かない）ということも、すべて一通り試してきた。
業界が何ができて何ができないのか、もう十分に明確になっている。加えて、今できないことでも将来的には可能になるものもあることに、かすかに気づき始めている――例えば大規模なTPSが必要なアプリケーションは、すでにデモが稼働している。TPSの問題がどう解決されるかだけが課題だ。2015年からずっとスケーリングを巡って議論してきたが、現在ではその道筋も基本的に明確になりつつある。
モジュラーブロックチェーンやレイヤー2ネットワークといったスケーリングソリューションを巡って、初期段階のソリューションがいくつか登場し始めた。最終的な実用化までまだ2〜3年かかるものの、すでにかすかに光明が見え始めている。そのため、業界の将来や業界への信頼という面では、今回の相場は過去のように多くの人が業界から去ろうとするほど深刻ではない。
今回のサイクルでは多くのブラック・スワンが発生し、業界の激しい変動に適応できず、個人資産がゼロになったり、FTXのような事件に巻き込まれて大部分の資産を失ったりした人も多い。こうした層では大きな損失を受けている。しかし、業界の将来に対する信頼、業界の将来の方向性については、過去数サイクルと比べて非常に明確になったと思う。
FTX破綻をどう見るか
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Samは落ち着いていられない人物だ――資金利用率を極限まで高め、利益を徹底的に追求するタイプで、口座に長期間資金を放置しておくことを許さない。
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初期にはSamが取引所から資産を移動させて低リスク投資を行う様子を見ており、徐々に彼自身に対する信頼が強くなり、自信過剰になっていき、自分の能力がどんどん上がっていると感じ始め、リスク許容度がますます大きくなっていった。
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中央集権型取引所は余りにも多くの責任を負っている。取引仲介だけでなく、証券会社としての役割も、資産管理の役割も担っている。起業家や創業者にとって、人間の本性による誘惑に抵抗するのは非常に難しい。
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同様のストーリーは過去10年間に何度も繰り返されてきた。本質的にはやはり人間の本性の問題であり、この問題は常に存在する。規模の大小と、それが表面化するかどうかの違いだけだ。
神魚：我々はSamとチェーン上で多く接点があった。2021年にDeFiが盛り上がって以降、チェーン上には多数のDeFi投資機会が生まれ、私は早期から多くのDeFiチェーン上投資に参加していた。DeFiプロジェクトに投資する中で、一緒に投資しているのが誰なのか、彼らが何をしているのか、彼らの考え方はどうか、いつ退出するつもりか、流動性にどのような影響を与えるかなどを把握する必要があった。そのため、我々は大量のチェーン上データ分析を行い、追跡可能なホエールのアドレスを多く追跡した。その中で、よく追跡しているアドレスの中にFTXやSamに関連するものがあることに気づき、彼のチェーン上のさまざまな巧妙な操作も目にした。SamがDeFi内で行った投資や取引を通じて、彼についてある程度理解できた。
本質的には、おそらく個人の性格に関係しているだろう。Samは落ち着いていられない人物だ――資金利用率を極限まで高め、利益を徹底的に追求するタイプである。初期の裁定取引でもそうだったし、多数のDeFiチェーン上投資でも同じだった。彼は口座に長期間資金を放置しておくことを許さない。
取引所には大量のユーザー資金が滞留している。初期にはSamが取引所から資産を移動させて低リスク投資を行っていた。徐々に彼自身に対する信頼が強くなり、自信過剰になっていき、自分の能力がどんどん上がっていると感じ始め、リスク許容度がますます大きくなっていった。これは人間として自然な成り行きだが、ある程度まで進むと、このリスクは制御不能になる可能性があり、最終的にFTXのような極端な事態に至った。
暗号業界はまだ初期段階であり、多くのインフラが未整備で、規制も不十分なため、中央集権型取引所は余りにも多くの責任を負っている。取引仲介だけでなく、証券会社としての役割も、資産管理の役割も担っている。起業家や創業者にとって、人間の本性による誘惑に抵抗するのは非常に難しい。彼らはユーザーの大規模な資産を管理しており、その過程でわずかに資産を動かすだけで、すぐによいキャッシュフローを生み出せる。特に過去2〜3年の強気相場の期間中はなおさらだった。規制面でも、明確なルールはまだ存在していない。こうした二つの要因が重なり、FTXのような大規模な爆発が突然発生した。
歴史的に見ても、このような話は後を絶たない。国内で初期にあった貯金箱のようなものや、Mt.Gox事件など、過去10年間で同様の事例が多数発生している。本質的にはやはり人間の本性の問題であり、この問題は常に存在する。規模の大小と、それが表面化するかどうかの違いだけだ。
将来は技術的手法によって同様の事件を回避できるかもしれない。ブロックチェーンの本質は、各個人が自由を持つこと――つまり自分の秘密鍵を管理することで自分の資産を管理できるようにすることにある。しかし、今の業界はまだその段階に達していない。資産の自己管理における必要性、安全性、使いやすさの面で妥協しており、多くの人は自分ですべての秘密鍵を管理すればいずれ紛失してしまうと考え、むしろ取引所に預けた方が良いと思っている。そのため、依然として大量の資産が取引所に滞留している。しかし、技術の発展、インフラの整備、チェーン上アプリケーションの活性化とともに、この問題は徐々に改善されていくだろう。
Coboのミッションについて
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Coboは創業当初から、秘密鍵を安全に管理する方法、および秘密鍵管理に必要なセキュリティとリスク管理に集中してきた。
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将来はDeFi資産運用レイヤーで蓄積した経験と内部ツールを製品化し、一般に提供していく予定だ。
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中央集権的なブラックボックスにはなりたくない。より便利で安全かつ使いやすい、ブロックチェーンと相互作用するためのソリューションを提供したい。
神魚：FTX事件は我々にとって非常に大きな警鐘となった。Coboという会社は創業当初から、秘密鍵を安全に管理する方法、および秘密鍵管理に必要なセキュリティとリスク管理に集中してきた。私たちは常に抑制的であり、できる限り少ない活動にとどめるよう心がけてきた。
過去5年間のサイクルの中で、貸し借りやデリバティブ商品など、儲かるチャンスはたくさんあった。マイナー集団などの多くの顧客からも依頼を受けた。簡単なテストを行った後、これらのビジネスには大量のテールリスクと不確実性があると判断し、規模を拡大しなかった。
長期間にわたり、私たちは秘密鍵を安全に保管する方法、関連するコントラクトステータスのリスク管理、秘密鍵使用に関するシステムに集中してきた。
将来はDeFi資産運用レイヤーで蓄積した経験と内部ツールを製品化し、一般に提供していく予定だ。中央集権的なブラックボックスにはなりたくない。より便利で安全かつ使いやすい、ブロックチェーンと相互作用するためのソリューションを提供したい――チェーン上の資産管理、DeFi内のコントラクトステータスの管理、あるいは将来はより複雑な様々なチェーン上アプリケーションの管理など。そのため、私たちの視野をさらに絞り、長期的なイテレーションを続けていく。
DeFiにはまだ革新はあるか？
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DeFiの基盤となる金融フレームワークは成熟しているが、その上には大量の組み合わせ可能な金融革新の余地が残っている。
神魚：20カ月あまりの間に、DeFiは200年以上の伝統的金融史で成功した基本的な金融商品をほとんどすべてチェーン上に移植した。現時点でのDeFiには大きく分けて四つのモジュールがある。
第一に安定通貨（ステーブルコイン）。まだ初期段階であり、おそらく30〜40％程度の進捗しかない。現在主流なのは米ドル担保型ステーブルコインモデルと、DAIのように単一資産または複数資産による超過担保モデルだ。過去2年間、安定通貨に関してはいくつかの探索が行われたが、多くの泡沫やピラミッド構造が絡んでいたため、Lunaのような大量の失敗事例が発生した。この分野では、より成熟し現実的な技術的解決策があるかどうか、まだ模索中だ。
第二にDEX（分散型取引所）、主に現物取引所だ。現在のAMM（自動マーケットメイカー）方式は大部分のロングテール需要に対応できており、注文帳式やデリバティブ取引にはより高いチェーン性能が必要であり、それには今後のレイヤー2ネットワークの発展による実現が待たれる。ここまでの進捗率は60〜70％程度で、将来の製品形態はある程度見通せる。
第三に貸し借り（レンディング）。DeFiにおける超過担保ローン、超過担保质押融資は現在相当に成熟しており、多数のセキュリティ事故や攻撃も経験している。特に最近流動性が低い時期には、貸し借り市場を狙った価格操作事件が多数発生した。貸し借りの境界条件は比較的明確に探求されている。将来の大まかな方向性も見えてきており、資産間の分離方法やリスク管理のあり方についても、大方の見通しが立っている。この分野の進捗は70〜80％程度だろう。
第四にチェーン上のデリバティブ商品とリスク管理。現時点ではまだ初期段階であり、保険やオプションの取引量はそれほど大きくない。
DeFiの基盤となる金融フレームワークは成熟しているが、その上には大量の組み合わせ可能な金融革新の余地が残っており、現時点ではまだ成熟していない。少数の試みがあるのみだ。将来、DeFiのコアモジュールはチェーン上の典型的なプロトコルへと退化し、NFTやGameFiなどの他のアプリケーションが直接それらのプロトコルを呼び出して利用できるようになると私は思う。
より先進的なアプリケーションとリスクバランスの革新においては、まだ一定の余地がある。既に非常に成熟した段階にあるとは思わない。
中央集権型取引所の将来
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暗号資産は最初からグローバルなものであり、創業者の肌の色や出生地によって地域的なものになってはならない。
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FTXの件は、基本的に中央集権型取引所の黄昏を象徴している。
神魚：暗号資産は最初からグローバルなものであり、創業者の肌の色や出生地によって地域的なものになってはならない。チェーン上の行動や相互作用は初めからグローバルであり、将来火星に行っても使えるはずだ。地域性に関する前提条件を多く設けるべきではない。
現在の視点から見ると、FTXの件は基本的に中央集権型取引所の黄昏を象徴している。人々の感情的な反応が長く続くことはないし、市場サイクルによってすぐに忘れ去られることも多いが、今回の出来事は2017年以降に参入した伝統的なファミリーオフィス、伝統的金融機関といった多くの機関投資家に、この業界の問題点を深く認識させた。
FTX破綻時に、あらゆる規模の取引所から大量の資産がチェーン上のウォレットへと移動する動きが見られた。この点から見ると、中央集権型取引所が行えることは、分散型取引所でもほぼすべて行えるようになってきており、場合によってはより良く行える可能性がある。一部できないことであっても、MPC（マルチパーティ計算）などの手法を通じて、取引プロセス全体が一方的で制御不能なブラックボックス状態にならないようにできる。
今後しばらくの間、リスクを回避するために、分散型と中央集権型を組み合わせる方式が現れるだろう。あるいは、ロングテール需要の一部は直接分散型で解決され、効率がより高くなるかもしれない。
マイニングにまだ可能性はあるか
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マイニング業界の将来は、今の状態ではないはずだ。
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マイニング業界の理想的な最終状態とは、多数の小規模・中小規模のマイニング施設が世界の電力網に接続し、その一部が電力網全体の状態を調整することにある。
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別の段階として、再び分散化が進み、家庭でマイニングする収益が高まり、電力網に接続してピーク・バレーを調整するだけでなく、追加の収益を得られるようになるかもしれない。マイニング自体の収益だけでなく、他にも副収入が得られるのだ。
神魚：まずマイニング業界の歴史を整理しよう。初期は家庭のマイナーが、CPU一台、GPU一台ずつでマイニングしていた。2013年からASICが登場し、GPUからASICへと移行が始まった。しかし2015年の弱気相場では市場が冷え込み、電気代すら稼げなくなったため、小規模なマイナーから工場型マイナーへと移行し、電気料金コストの最適化を始めた。2015年からは大規模な工業化、コンテナ化、モジュール化によるマイニング施設の建設が本格化した。
現在の暗号マイニング業界の構図では、大部分のハッシュレートは北米に集中している。特にウクライナ危機以降、世界的なエネルギー情勢の変化も顕著になり、ヨーロッパのエネルギーコストは非常に高くなった。残る主要なエネルギー源は、北米を中心とした大規模な天然ガスや水力、東南アジア地域の電力、南米やアフリカの一部地域の電力に限られる。そのため、現在は規模拡大の末期段階にある。
私はマイニング業界の将来は今の状態ではないと思う。現在はコスト最適化と効率向上のために、多数のマシンを単一のマイニング施設に集約しており、インターネット時代のIDC（インターネットデータセンター）のような形式になっている。おそらくコスト効率の観点から見れば、より効率的なIDCと言えるだろう。
マイニング業界の理想的な最終状態とは、多数の小規模・中小規模のマイニング施設が世界の電力網に接続し、その一部が電力網全体の状態を調整することにある。電力は貯蔵が難しく、多くの電力が無駄になっているが、これをピークシフト（需給調整）に活用できる。また一部はエネルギーの熱交換に利用され、産業や生活の電力・暖房供給に役立てられる。さらに一部の大手金融機関がマイニングを伝統的な固定利回り商品として投資対象にするケースも出てくるだろう。
分散化の傾向は将来徐々に顕著になるだろう。なぜなら現在、マイニングチップの進化余地はそれほど大きくなく、消費電力も比較的低くなっている。こうした状況下では、マイニングマシンの寿命が長くなり、他の面でより長く機能を果たせるようになる。
世界中で既に成熟した余剰エネルギーもそれほど多くない。中国以外では、世界規模で迅速に利用可能な大規模エネルギーはそれほど多くない。そのため、再び分散化する次の段階に到達する可能性がある。家庭でマイニングする収益が高まり、電力網に接続してピーク・バレーを調整するだけでなく、追加の収益を得られるようになるかもしれない。マイニングそのものだけでなく、他の収益源も得られるのだ。
最近試している新しいこと
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この業界は螺旋的に発展しており、多くの類似または繰り返しの出来事がある。だからこそ、好奇心を持ち続け、観察し、考えることが重要だ。
神魚：面白いと思ったものはとにかく見て、試してみる。例えばここ1年ほどNFTを少しやってみた。みんな冗談で私を「NFT逆指標」と呼ぶ。買うと全部値下がりする。GameFiもちょっとだけ試した。
私は常に業界の将来の方向性を考え、期待している。将来の大まかな方向性を確認し、それぞれの方向性における重要な転換点を探る。初期段階では試行錯誤しながら探索する。もし特定の分野やトラックの転換点が成熟し、その象徴的なイベントが発生したと感じたら、再び時間をかけて調査する。なぜ転換点が起こったのか、将来どこまで進むのかを研究する。そして再び時間を使って試行錯誤する。基本的に、業界の最前線を試す状態にある。
面白いと感じるが自分には合わない、あるいは今は面白いけれど、その急成長をうまく捉えるチャンスが見つからないと判断したら、一旦保留にして、次の転換点を見極めるタイミングを設定する。転換点が来たら、再び時間をかけて調べる。
各弱気相場には大量の試行錯誤の機会がある。DeFiのような物語は、2018年の弱気相場時にEOSチェーン上で一度発展し、人々がそれを体験した。その後すぐに2020〜2021年に、それを改良して再び展開し、非常に成功裏にリリースされた。
この業界は螺旋的に発展しており、多くの類似または繰り返しの出来事がある。だからこそ、好奇心を持ち続け、観察し、考えることが重要だ。
いつ引退するか？
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もし歴史を読んだり、過去200年の金融史上の出来事を眺めても、実際に体験したような実感は湧きにくい。しかし、この業界では、歴史とはまさにあなたが毎日経験している出来事そのものなのだ。
神魚：大学を卒業した年に目標を立てた。30歳で引退する、と。すでにそれを過ぎてしまった。暗号業界はとても面白い。イテレーションのスピードが非常に速い。前述したように、強い周期性があり、バブル崩壊も非常に早い。大量の革新と、さまざまに面白く楽しい出来事が次々と起き、学び成長せざるを得ない状況に追い込まれる。これがこの業界に強く惹かれる理由でもある。
私が今でも業界の比較的初期、あるいは最先端の分野に多くの時間を費やして学び続けられるのは、これらのことが非常に面白いからだ。もし歴史を読んだり、過去200年の金融史上の出来事を眺めても、実際に体験したような実感は湧きにくい。しかし、この業界では、歴史とはまさにあなたが毎日経験している出来事そのものなのだ。それについて考え、学び、成長するスピードも非常に速く、非常に面白い。ドーパミンの分泌も非常に盛んだ。だから、この業界から離れることは非常に難しい。本当にこの業界を理解し、投入した後では、引退することは難しいと思う。
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