Cobo：BTCFiの兆ドル市場価値をどうやって解放するか？
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Cobo：BTCFiの兆ドル市場価値をどうやって解放するか？
Coboが深潮とともに主催した「HODL以上に。100億ドル市場のBTCFiの可能性を完全に探る」AMAの振り返り。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察6月13日深夜、Coboは深潮と共同でCobo共同創業者兼CEOの神魚、Merlin Chain Founder Jeff、Solv Protocol共同創業者Ryan Chow、B² NetworkプロダクトアドボケートStan、およびCrypto独立リサーチャーDaPangDunを招き、X上で「HODL以上へ。100億ドル規模のBTCFi分野を徹底探求」と題したSpaceを開催し、このテーマについて深い議論を行いました。
Coboは参加各氏の主要な見解を整理し、ここにCoboのユーザーおよび読者の皆様と共有いたします。
世界をリードするデジタル資産ホスティングソリューションプロバイダーとして、Coboは現在Babylon Staking APIの簡便な接続を提供しており、Babylonエコシステムへの迅速な統合とBTCによる収益機会の獲得を実現できます。BTC staking関連エコシステムの起業家の方々からのご連絡をお待ちしております。Coboは強力なエコファンド支援および複数の使いやすい基盤開発ツールを提供可能です。
ここ2年間、暗号資産業界は劇的な変化を遂げました。特にビットコインエコシステムは新たな生態的特徴を示しています。これは、TVLを担うBTC Layer 2ネットワークの出現（今日ではビットコインはDeFi活動—貸借、ステーブルコイン、あるいはSolv ProtocolやCeDeFiといった革新モデル—に参加できる）だけでなく、受動的収益を得たいと考えるBTCチェーン上プレイヤーや、新たなチェーン上アクティブユーザー層の出現にも表れており、これらプレイヤーを中心としたエコシステムとインフラが段階的に形成されつつあります。
新たなニーズには新たな市場機会が伴います。ビットコイン資産の規模はイーサリアムやステーブルコインよりも遥かに大きく、そのためBTCのトータルバリュー・ロックド（TVL）の増加や、資金が特定製品に参画する際には驚異的な規模が生まれます。神魚は、BTCFi分野の潜在力は非常に大きく、まだ十分に開拓されておらず、市場規模も極めて大きいと見ています。短期的にはBTCFiの時価総額が数百億ドルに達し、イーサリアムエコシステムの過去最高水準を超える可能性もあり、長期的には1兆ドルを超える可能性すらあると述べています。
今回のCobo X Spaceでは、BTC関係者が一堂に会し、「HODL以上へ。100億ドル規模のBTCFiの可能性を完全解放」をテーマに議論しました。多様性に富むビットコインエコシステムは、新たな多様性、ユーザーレイヤー、人物像を呈しつつあります。
Merlin Chain Founder Jeffは、BTCチェーン上のアクティブユーザーはおおよそ数十万から百万レベルであると指摘します。イーサリアムユーザーとは異なり、BTCFiエコシステムは新たなタイプのビットコインチェーン上ユーザーを育て上げました。彼らはGas手数料を気にせず、有望なアセットの発掘に注力します。特にインスクリプション、ルーン、ミーム系ユーザーはビットコイン文化やフェア発行の理念を重んじ、平等な利益獲得機会を強く求めます。高いアクティビティとロイヤルティを持ち、高リスク・高リターンを好む傾向があります。ビットコインウォレットの使用に精通しており、むしろMetaMaskなどのイーサリアムウォレットを難しいと感じます。ビットコインエコシステムは、大口および高純資産ユーザーの獲得において、潜在的な市場規模と単価がイーサリアムを上回り、TVLもより高くなる可能性があります。こうしたユーザー層の台頭は、ビットコインエコに新たな活力をもたらすでしょう。
新たなアクティブチェーンユーザーに加え、BTCFiのもう一つの主力ユーザー層は機関投資家および大口保有者です。彼らは大量のビットコインを保有しており、受動的手段を通じた安定収益を望んでいます。しかし現状では適切な価値向上手段が不足しており、大部分のビットコイン資産は冷蔵庫（コールドウォレット）に眠ったままになっています。
こうした需要をどう掘り起こすか、機関、大口、一部の個人ユーザーがビットコインエコの基盤インフラをよりよく活用し、コールドウォレット内で眠っている100億ドル規模のBTC資産を活性化させることが、BTCFi発展における重要な課題となります。
ビットコインの大口および機関ユーザーは元来リスクに対して敏感です。こうしたBTCユーザーのニーズを獲得するため、Cobo共同創業者兼CEOの神魚は以下の点を考慮すべきだと述べます：
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長期的には、ユーザー需要の急増に伴い、ビットコインスクリプト言語の進化と技術的アップグレードが今後3〜5年かけて段階的に整備され、最終的には完全非中央集権的かつ許可不要のソリューションが実現されると考えられます。しかしその過渡期には、MPC（マルチパーティ計算）技術に基づく多数の共同管理ソリューションが登場すると予想されます。
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こうした過渡的ソリューションにより、機関、大口、一部の個人ユーザーがビットコインエコの基盤インフラをより効果的に活用できるようになります。共同管理方式によって基礎資産の安全性を確保し、単一障害点のリスクを低減しつつ、その上でユーザーに収益機会を提供します。これはリスク回避志向の強い大口および機関にとって、より適した選択肢となるかもしれません。
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ビットコインネットワーク最大の弱点は、メインチェーン上でのスマートコントラクト構築が不可能なことであり、これが基盤ネットワーク資産の所有権問題を業界発展のキーボトルネックにしています。これにより脆弱性やモラルハザードのリスクが生じます。
Solv Protocol共同創業者Ryanは、Cobo MPCのような中央集権的ホスティングと非中央集権的技術を組み合わせたハイブリッド型ソリューションを採用することで、資金の流れが透明であり、所有権が明確になるため、伝統的な不透明なCeFiモデルにおける資金の「ブラックボックス化」や、ユーザーが資金の行方や支配権を知ることができない問題を解決できると述べます。資産管理とホスティングの分離を実現することで、Coboのようなセキュリティ重視のホスティング機関と、Solv、Merlin、B² Networkなど価値向上およびエコ拡張に特化したイノベーションプロジェクトとの連携が可能となり、ユーザーに透明かつ安全なビットコイン資産運用および収益向上ソリューションを提供できます。この資産ホスティングと資産管理の分業という新しいモデルは、伝統的CeFiの課題を解決し、安全で透明性のある収益成長経路をもたらす可能性を秘めています。
BTCFi分野は広大であり、多くのスタートアップ企業とイノベーションの試みを内包できます。今回のサイクルではAI、BTCFi、暗号決済分野からの新規トラフィックが流入し、新たな活力を注入しました。イーサリアム財団のように統一された陣営がないビットコインネットワークでは、クロスチェーンソリューションが多様に存在し、コンセンサスおよび流動性の統合に大きな市場機会を生み出しており、アジアの起業家にとって有利な面もあります。BTCFi分野の将来は明るいと言えます。
以下は主なポイントのまとめです：
BTCFi市場の規模はどれくらいか？また、既存の補助金やポイント制度に依存しない真の繁栄はいつ訪れるのか？
神魚：まず、ビットコイン金融（BTCFi）という分野の市場規模は非常に大きいと考えています。ここ2年間、大量の従来型資本がETFを通じて暗号資産市場に流入しましたが、現時点で認められているのはビットコインとイーサリアムだけです。ビットコインは硬貨（ハードカレンシー）としての優位性を持つため、業界全体で大きなシェアを占めていますが、長年にわたりイーサリアムのような効率的な活用手段が欠けてきました。
ビットコイン資産管理の需要は旺盛ですが、信頼でき、安全で安定した価値向上手段はほとんどありません。最大の手段はビットコインを担保にして他の暗号資産を借り、それを使って投資操作を行うことです。もしビットコインエコシステムが急速に発展すれば、この一大カテゴリーの資産にさらなる稼ぎのチャンネルを提供できます。個人的には、BTCFiの短期的な時価総額が数百億ドルに達し、イーサリアムエコシステムの過去最高水準を超える可能性があると考えます。長期的には、BTCFiの時価総額が1兆ドルを突破し、相場の変動に応じて変化していくでしょう。
これはすでに多数の起業家とイノベーションを内包可能な広大な空間です。なぜならビットコイン初期のマイニングエコの年間価値は数億ドルに過ぎなかったからです。現在、BTCFiの主なユーザーは機関および大口であり、彼らは大量のビットコインを保有しており、受動的に安定収益を得たいと考えていますが、市場はまだ適切な価値向上手段を提供しておらず、多くのビットコイン資産はコールドウォレットに眠ったままです。
長期的には、ユーザー需要の急増に伴い、ビットコインスクリプト言語の進化と技術的アップグレードが今後3〜5年かけて段階的に整備され、最終的には完全非中央集権的かつ許可不要のソリューションが実現されるでしょう。
ただし、ビットコインはピアツーピアのキャッシュシステムとして、その基盤インフラの反復更新速度は比較的遅く、完全非中央集権化を実現し、許可不要のソリューションをサポートするまでには数年かかる必要があります。
この過渡期には、MPC技術に基づく多数の共同管理ソリューションが過渡的手段として登場し、機関、大口、一部の個人ユーザーを活性化させ、彼らがビットコインエコの基盤インフラをよりよく活用できるようにするでしょう。共同管理方式により基盤資産の安全性を確保し、単一障害点のリスクを低減しつつ、その上でユーザーに収益を提供します。
ビットコインパブリックチェーン分野の起業家として、市場規模はどのくらいと考えますか？貴社独自のターゲット顧客層は誰ですか？機関顧客を重視しますか、それとも他のタイプのユーザーですか？
Jeff：この分野の市場規模は非常に巨大です。ビットコインは現在約1兆ドル以上の時価総額を持っていますが、チェーン上でアクティブなビットコイン資産の潜在的規模は数千億ドルに達する可能性があります。Merlinは主に以下の2つの面からビットコインユーザーを支援することを目指しています：
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チェーン上DeFi（貸借、ステーブルコインなど）に参加し、ビットコインに利子を付ける能力を与えること；
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ビットコインをEVM互換チェーンにクロスチェーンし、他のチェーン上DeFi製品に参加すること。
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現在の業界の課題、つまり私たちが解決しようとしているのは、小売層のwrapおよびunwrap（橋渡し）能力です。Coboがこの難題を解決してくれました。過去45〜60日間で、当社ウォレット内の130億〜150億ドル相当のビットコインがクロスチェーン橋渡し操作を実施しました。
もう一つの長期的な課題は、プロジェクトのポイントやトークンではなく、ビットコインに真の収益をもたらす仕組みを構築することです。後者は非常に周期的です。Solvは定量的投資などを通じて、ビットコインに米ドル建ての収益をもたらそうとしています。
ビットコイン自体の他に、MerlinはBRC-20、Ordinalsといったビットコインの新アセットに全力投入しています。これらのアセットユーザーはアクティブで、年率固定収益よりも高い収益ポテンシャルを持っています。Merlinはこれらのアセットに流動性を提供し、ユーザーは取引やマーケットメイキングに参加できます。投資がブルマーケットにある限り、リターンは非常に魅力的になり、昨年末のインスクリプションやルーンの大幅上昇のようにです。
レイヤー1ユーザーが流動性を解放し、レイヤー2でより良い取引、貸借、契約操作を行うことは、長期的かつ挑戦的なプロセスです。現在MerlinのDEXは過去数ヶ月で10億ドル以上の取引量を記録し、日々の取引額は約2,000万〜3,000万ドルです。このようなゆっくりとした構築方法は、チェーン自体にさらに高い収益と多くのユーザーをもたらす可能性があります。
要するに、現在の業界は依然として非常に初期段階であり、各チェーンの発展戦略は異なります。Merlinにとっては、短期的な取引量の増加を追求するよりも、ビットコインエコに長期的かつ安全に新しいビジネスをもたらす方法をどう考えるかが重要です。
Stan：BTCFiの価値は、ビットコインを受動的資産から能動的資産に転換することにあり、主に以下の3点に現れます：
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ビットコインのセキュリティを活用して、Stacksプロジェクトなどより広範なネットワークにセキュリティを提供すること；
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ビットコインおよび関連アセットの流動性と適用範囲を高めること、これにはレイヤー2ネットワークなどが含まれ、ビットコイン原生DeFiにインフラを提供すること；
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クロスチェーン機能を提供し、ビットコイン資金を他のDeFiエコに導入し、資本の流動性を高めること。
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したがって、BTCFiのターゲット顧客層は主に以下の3種類です：
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ビットコインの既存ユーザー：鉱夫、保有者など。BTCFiは彼らの収益獲得ニーズを満たせます。
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他のブロックチェーンのユーザーおよびプロジェクト：EVM、Solanaなど。BTCレイヤー2ネットワークはこれらのエコとの橋渡しを実現できます。
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業界外ユーザー：すべてのブロックチェーンエコ拡張の中心的ユーザー層として、BTCFiは彼らが暗号資産分野に入るハードルを下げられます。
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ビットコインエコチェーンの最下流にあるレイヤー2ネットワークが十分な活力、ユーザー、イノベーションを持つようになって初めて、BTCFiは持続的に発展できるのです。
Jeffさん、レイヤー2ネットワーク上でアクティブなDEXのネイティブトレーダー、ルーンやインスクリプションのプレイヤーのユーザー規模および平均資産規模を推定できますか？こうしたユーザー層をどのように描写しますか？
Jeff：ユーザー規模については、BTCチェーン上のアクティブユーザーは数十万から百万レベル程度と見られます。これは主要アセットやNFTデータから観察可能です。彼らは多くが新たなチェーン上ユーザーであり、以前は単なる投機目的のユーザーだったかもしれませんが、ビットコインウォレットの使い方に慣れ親しみ、むしろMetaMaskを非常に使いにくいと感じています。
こうしたユーザーの個人純資産は比較的高いです。ビットコインのトランザクション手数料が高いため、通常の取引には数十〜数百ドルが必要で、自然と高手数料を負担できない「ガシャポン層」がフィルターされます。そのためビットコインチェーン上のユーザーは手数料の高低をあまり気にせず、むしろ有望なアセットの発見に注力します。たとえばMerlinの初期段階では、数億ドル規模のBRC20アセットとOrdinals NFTがすぐにステーキングされました。これは彼らがアクティブで、資金力も豊かなことを示しています。
典型的なユーザープロファイル：ビットコイン文化を好み、フェア発行の理念を信じ、エアドロップなどを通じた平等な利益獲得の機会に強いニーズを持っています。新たなビットコインチェーン上ユーザー層として、将来の発展が期待され、ビットコインのプログラマビリティのポテンシャルはさらに掘り起こされ、活用されるべきです。
要するに、これはビットコイン文化を好み、経済力を持つ新たなチェーン上アクティブユーザー層であり、彼らの台頭と発展はビットコインエコに新たな活力をもたらすでしょう。
Ryanさんはイーサリアムコミュニティで豊富な起業経験をお持ちですが、ビットコインコミュニティでBTC金融サービスを提供することは、イーサリアムコミュニティと比べて何が異なりますか？Solvは常にコンプライアンスに取り組み、大規模なコンプライアンス投資家を惹きつけてきましたが、こうした投資家をビットコインエコに引き込む機会はあるでしょうか？
Ryan：ビットコインエコのユーザー層、精神的理念、インフラはイーサリアムエコと大きく異なります。イーサリアムコミュニティと比べて、ビットコインコミュニティでBTC金融サービスを提供することは、以下の主な違いと課題に直面します：
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ビットコインのインフラは比較的遅れており、基盤の非中央集権性がより高いため、インフラ構築やユーザー体験の向上がイーサリアムよりもはるかに困難です；
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高額のGas手数料のため、ビットコインエコで小規模ユーザー向けビジネスを展開するのは確かに困難です。
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しかしビットコインエコにも独自の強みと特徴があります：
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ビットコインエコは巨大な高純資産ユーザー市場とTVL（ロックド総価値）のポテンシャルを持っています。まず、ビットコインアセットの規模は確かにイーサリアムやステーブルコインよりも遥かに大きく、そのためTVLの成長や資金が具体的な製品に参加する際には、驚異的な規模が生まれます。次に、ビットコインの大口（1,000BTC以上保有）の平均個人保有量は、イーサリアム大口の平均よりも高い可能性があります。つまり、ビットコインエコの単価および個人保有量はより高くなるかもしれません。
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ビットコインユーザー層は比較的保守的で、イーサリアムエコユーザーと明確に区別され、新分野の開拓に機会を生み出します。
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さらに、ビットコインエコとイーサリアムエコのもう2つの重要な違い：
1）ビットコインエコは過去、イノベーションの機会が乏しかったが、今回のサイクルではAI、BTCFi、暗号決済分野からの大量の新規トラフィックを吸収し、新たな活力を注入しました。
2）イーサリアム財団が統一陣営を形成するのとは異なり、ビットコインネットワークには絶対的な統一陣営がなく、クロスチェーンソリューションが多様に存在するため、コンセンサスおよび流動性の統合に巨大な市場機会を生み出し、アジアの起業家にやや有利な環境を与えます。
ビットコインの高い非中央集権性により、コンプライアンス機関の参加が若干容易になっています。
SolvはさまざまなパブリックチェーンでBTCFi関連事業を展開していますが、パートナー企業やBTCFiプロジェクトが今回のサイクルで中央集権型金融（CeFi）の問題企業に転落するリスクを心配していますか？このリスクをどう見ていますか？
Ryan：ビットコインネットワークの最も顕著な弱点は、Layer 1上でスマートコントラクトを構築できない点です。ビットコインメインネットにはそのような環境がなく、この段階でスマートコントラクトを実現するのは非常に困難です。このような状況下では、基盤ネットワークアセットの所有権問題が業界全体の発展を制限するキーファクターとなります。
ビットコインネットワークはLayer 1でスマートコントラクトを実現できないため、アセット所有権の問題が業界発展のキーボトルネックとなり、脆弱性やモラルハザードのリスクをもたらします。
これがCobo、Antalphaなど、中央集権的ホスティングと非中央集権的技術を組み合わせたハイブリッドソリューションの登場を促しました。これにより、資金の位置と流れが透明かつ追跡可能になります。中立性を疑問視する声もありますが、伝統的CeFiとは異なり、このモデルは資金の流れの透明性と所有権の明確化を保証します。CeFiの根本的問題は、資金がブラックボックスに入ると、ユーザーはその行方を知ることも、管理することもできず、利益の不透明性を生むことです。資産管理とホスティングの分離を実現することで、Coboのようなセキュリティ重視のホスティング機関と、Solv、Merlin、B² Networkなど価値向上とエコ拡張に特化したイノベーションプロジェクトが協働し、ユーザーに透明かつ安全なビットコイン資産運用と収益向上ソリューションを提供できます。この資産ホスティングと資産管理の分業という新しいモデルは、伝統的CeFiの課題を解決し、安全で透明性のある収益成長経路をもたらす可能性を秘めています。
最近注目している、ワクワクする新プロジェクトや新たなトレンドを教えていただけますか？
DaPangDun：BTCFiについて、以下の観点から分析します：
セキュリティが鍵であり、これにはウォレットの安全、アセット所有権の保護、システミックリスク（DeFiの入れ子構造による変動リスクなど）の防止が含まれます。
BTCFiは以下の基本条件を備える必要があります：1）連動可能なアセット（ビットコイン自体を含む）；2）多様なFi形態（貸借、ステーキングなど）；3）実現経路（サイドチェーン、OP Codeなど）。
前回のDeFiサマー以降、市場のセキュリティリスク耐性は低下し、BTCFiをより安全で信頼できる方向に誘導しています。
ステーブルコインはBTCFiで重要な役割を果たし、Fiに参加したいユーザーはステーブルコイン銘柄を好む傾向があります。
市場は百花繚乱の方式で、最終的にどの実現経路が勝ち残るかを検証していくでしょう。
Fiの最終目的は収益であり、各プロジェクトは異なる形態（ステーキング、貸借など）で収益を実現します。
要するに、BTCFiはセキュリティを重視し、アセット形式を豊かにし、多様な実現経路を探求し、ステーブルコインなどを導入することで、最終的にユーザーに収益を創出することが目的です。
Merlin ChainはTetherやCircleと提携し、ネイティブステーブルコインを導入する計画はありますか？直面する主な難点は何ですか？
Jeff：現在、BTC Layer 2ソリューション（主にサイドチェーン）は絶対的な安全性を保証できないため、コンプライアンスステーブルコインの導入には困難があります。USDT、USDCなどをブリッジすることは可能ですが、ユーザーがブリッジソリューションに対するセキュリティ信頼度がカギとなります。
同時に、BTCユーザーはステーブルコインに対する実際の需要はそれほど大きくなく、むしろBTC本位での取引を好む傾向があります。そのため短期的には技術的信頼度の問題から、現在のLayer 2を完全に信用するのは難しいため、TetherやCircleのようなステーブルコインの導入は中長期的な目標となります。現時点では、BTC本位のネイティブプロジェクト、例えば過剰担保型ステーブルコインの発展に重点を置きつつ、適度にUSDT、USDCなどを導入する方向であり、大規模なコンプライアンスステーブルコインの導入は控えるでしょう。
BTCFiエコシステム発展における課題や抵抗は何ですか？伝統的資産運用機関やETH資産運用分野のプロジェクトが参入する場合、どのような障壁に直面しますか？
神魚：BTCFiエコが直面する最大の障壁は、その発展スピードが業界のアプリケーションイノベーションのスピードに遠く及ばないことにある。これはビットコイン基盤のアップグレードと反復更新の遅さに由来します。ビットコインの非中央集権的特性は、アップグレードにコミュニティの広範な合意を必要とし、プロセスが複雑で長期間にわたるため、起業家が求める迅速な反復更新とは明確なギャップがあります。したがって、BTCFiエコは長期にわたりより分散的で多様化した状態にあり、さまざまなイノベーション試みが絶えず登場するでしょう。
ビットコインにはイーサリアムのような公式サポートや統一性がないため、BTCFiエコはより分散的で多様化しており、プロジェクト側はバランスシートを調整する際により大きな課題に直面します。しかし、これによりBTCFiエコには独自の強みも生まれます。例えば、ビットコイン基盤のマルチシグやMPCなどのメカニズムは、大口および機関ユーザーにきめ細かい権限分離とアセット監視能力を提供でき、リスクが比較的低く、大口および機関ユーザーにとって魅力的です。
Ryan：規制面からは、イーサリアムがBTCFiの発展に「赤線」と「緑線」を描き出し、後者に参考を提供しています。現在、ビットコインL2、サイドチェーン、ライトニングネットワークなどのインフラは顕著な規制問題を引き起こしていません。
アセットホスティングに関しては、ビットコインでもイーサリアムでも、一定のコンプライアンス要件を満たす必要があります。なぜならアセット所有権の移転が関わるからです。
アセット利子分野では、ビットコインの方が優位です。ビットコインは明確に商品と定義されているため、関連する利子および管理規定は理論上より緩和されています。一方、イーサリアムのステーキングが証券に該当するかどうかはまだ議論中で、グレーゾーンにあります。現在、イーサリアムステーキングにはKYCやマネーロンダリング防止措置は不要ですが、一部の取引所が関連製品を提供した際、SECから警告を受けたことで、不確実性が示されています。ビットコイン利子分野では、一部の製品がまだ規制コンプライアンスを十分に考慮していないものの、大きな規制問題を引き起こしておらず、この分野も依然としてグレーゾーンにあることを示しています。ただし、ビットコイン利子製品はアセット属性ゆえ、往々にしてコンプライアンス運営が必要です。たとえば、Solv上の一部製品はKYCを要求し、規制リスクを回避しています。一方、DeFiおよび非中央集権型取引所を通じて、KYCなしの小口ユーザーもこうした製品に参加できます。
前回のビットコイン成長はL2層によるユーザー教育と拡張によって推進されましたが、次の段階ではアセット利子が新たな成長エンジンとなる可能性があります。この過程で、コンプライアンス問題は引き続き注視が必要です。
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