BTCFiの終章：BitLayerの暴落から見るエコシステムの衰退
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BTCFiの終章：BitLayerの暴落から見るエコシステムの衰退
BTCFiの興隆と衰退を振り返るにあたり、我々は暗号生態系におけるBTCの位置づけを再検討する必要があるかもしれない。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：傘
8月27日、BTCエコシステムプロジェクトBitLayerがBinance Alphaに上場した。かつて大きな期待を集めたBTCFiの注目プロジェクトだったが、その上場は急落によってこの分野全体に象徴的な結末をもたらした。
CMCのデータによると、BTRの初値は0.1511ドルで、数時間以内に0.077ドルまで急落し、1日での下落率は48.6%に達した。本日8月28日時点で、トークン価格は依然として過去最高値から44.3%下落しており、24時間の取引高は6030万ドル、出来高と時価総額の比率は高達274%に達している。このような極端な投機的回転率は、長期保有者が不足するというプロジェクトの現実を露呈している。
さらに注目すべきは、チェーン上のTVL（ロックされた総価値）が依然として4.29億ドルという比較的高い水準を維持しているにもかかわらず、トークン価格が崖っぷちのように下落している点であり、これは市場がBTCFiエコシステムの価値獲得能力に対して疑念を抱いていることを明確に示している。
BitLayerの上場初日の暴落は、「上場即ピーク」という現象以上の意味を持つものであり、むしろBTCFiストーリー全体が熱狂から衰退へと向かう縮図である。
主流プロジェクトの集団的没落
BTCエコシステムはかつて数々の現象級の人気プロジェクトを生み出したが、いずれも本質的な欠陥やストーリー上の矛盾を隠しきれなかった。
Merlin Chain：38億ドルのTVLが5000万ドルに
かつてのBTCFiリーディングプロジェクトであったMerlin Chainのデータ変化は、まさに驚愕に値する。
プロジェクトは上場後50日以内に最大38億ドル相当のBTCステーキングを呼び込み、TVLのピークは5.3億ドルに達し、一時はBTC Layer2におけるTVLおよびユーザー数ナンバーワンの注目プロジェクトとなった。
しかし現実は非常に厳しく、DeFillamaのデータによれば、現在のMerlin ChainのTVLは5000万ドルにまで落ち込み、ピーク時から90%以上減少している。そのトークンMERLの価格は約0.115ドル前後で推移しており、今年の年初比では45.1%の上昇を記録しているものの、過去最高値からは依然として90%下落している。さらに心配なのは、24時間のチェーン上への流入量がわずか1946ドルしかないことだ。
かつてこの分野で疑いなくトップに立っていたプロジェクトが、あっという間に誰もが批判する存在になるまで、Merlin Chainにはわずか半年しかかからなかった。今日でも時折Merlinの名前が挙がることはあっても、ほとんどが皮肉や批判ばかりである。
インスクリプションとBTC NFT：歓喜から自虐へ
かつてBTCエコシステムを沸かせたOrdinalsインスクリプションやBRC-20トークンも、今やその勢いを失っている。
かつてインスクリプションが盛り上がった冬を思い出そう。当時、各パブリックチェーンがこぞって自社のインスクリプション製品を発表し、市場は全員がインスクリプションを取得しようとする熱狂に包まれた。暗号世界の原点であるBTCは、SatsやOrdiといった人気プロジェクトを生み出した。「今日Ordiを買えば、明日はアウディを買う」というキャッチコピーは、今でも耳に残っているようだ。
しかし今や「Ordinals are dead（インスクリプションは死んだ）」という言葉は、皮肉から業界内の自虐ネタへと変化しており、インスクリプションプロジェクトの公式アカウントさえもこのジョークを使って自己茶化している。
BTC NFT市場の24時間アクティブユーザーは2000人未満であり、全チェーンのアクティブ度の1.7%に過ぎず、ETHやSolanaエコシステムよりもはるかに低い。
インスクリプションやNFTの実用性は市場において依然議論の的となっているが、かつて活発だったユーザーたちが次々と離脱していることは事実であり、ユーザーコンフィデンスの喪失は、このストーリーが暗号市場の高速なペースの中で人々の記憶から徐々に薄れつつあることを予兆している。
Merlin ChainやBTCインスクリプション、NFT以外にも、他のBTCFiプロジェクトも次第に自らの弱点やモデルの欠陥を露呈してきている。
Babylonの現在のTVLは過去最高の63億ドルに達しているが、通貨価格はピークから77%下落しており、単一のステーキングモデルに依存し、革新的なアプリケーションが不足している弱点が明らかになった。同様にBTCエコシステムの人気プロジェクトCoreも、現在のTVLは3.86億ドルにとどまり、年初から70%以上減少している。
さらに背後にある真実はより深刻である。Babylonを除けば、ほとんどのBTCFiプロジェクトの1日あたりの手数料収入は5万ドル未満であり、伝統的なDeFiプロジェクトが簡単に数百万ドル規模の収益を上げる状況とは大きくかけ離れている。こうしたビジネスモデルの持続不可能性が、市場によって容赦なく晒されているのだ。
ストーリー疲労と内在的矛盾
BTCFiの根本的な困難は、BTC自体の技術的制約に起因している。
「デジタルゴールド」として設計されたBTCは、スマートコントラクトによるプログラミング機能を持っておらず、そのためすべてのBTCFiアプリケーションはサイドチェーン、L2、クロスチェーンブリッジなどの妥協案に頼らざるを得ない。
DeFillamaのデータによると、現在の主要なBTCFiプロジェクトでは、ブリッジ経由の資産がTVLの80%～100%を占めている。Merlin ChainではブリッジTVLの割合が80%に達し、Coreでは94%、Bitlayerに至ってはほぼ100%がBTCのクロスチェーンに依存している。
このようなクロスチェーンインフラへの極度の依存は、セキュリティリスクを増大させるだけでなく、BTCの非中央集権化および自己所有という核心精神にも反している。
ソーシャルメディア上では、BTCFiに対する議論は初期の興奮から「価値を証明しろ」という疑念の段階へと移行している。ますます多くのKOLが、BTCエコシステムを「失敗が確定した分野」と見なすようになっている。
一般投資家の態度も言うまでもなく、BTCエコシステムへの期待はETHやSOLの新しいストーリーによって繰り返し薄められている。最近、大型ウォレットが次々とBTCを売却しETHに乗り換える動きは、すでに冷え切った状況にさらなる冷水を浴びせている。
画像出典@Ai姉
一方で、BTCエコシステムの惨状は、多くのBTCFiプロジェクトの経済モデルに内在する矛盾をも浮き彫りにしている。
流動性を引きつけるため、プロジェクト側は高利回りのインセンティブを提供しなければならないが、その高利回りはしばしばトークンの新規発行に依存しており、長期的な価値を希釈してしまう。
BitLayerの極めて高い回転率やMerlin Chainのユーザー流出は、マイニング＝直ちに売却というモデルの持続不可能性を証明している。
BTC、精神的トーテムへ戻る
BTCFiの栄枯盛衰を振り返れば、我々はBTCが暗号エコシステム内で果たすべき役割を再考する必要があるかもしれない。
ETHが当初から「ワールドコンピューター」として設計されたのに対し、BTCはむしろ暗号のトーテムのような存在であり、その役割は機能拡張ではなく、コンセンサスと信仰を結集することにある。
ETHがDeFiエコシステムを支えることができるのは、そのアーキテクチャがプログラミング性を最適化しているからである。一方、BTCの価値主張は「何ができるか」ではなく、「何を象徴するか」にある。BTCに複雑な金融アプリケーションを乗せようとする行為自体が、すでにその本質に反している可能性がある。
BitLayerやMerlinと比べて、Babylonは相対的に成功している。その成功は、純粋なBTCステーキングプロトコルとしてBTCを変えようとはせず、むしろBTCの安全性を活用して他チェーンにサービスを提供している点にある。この「専門分野に特化する」アプローチこそが、BTCがDeFiに参加する正しい形なのかもしれない。
BTCFiの没落はBTCの失敗ではない。今年、BTCが繰り返し新たな高値を更新していることからも、これは明らかだ。BTCFiはむしろ、過剰な金融化に対する市場の合理的な修正なのである。
BTCは依然として暗号世界で最も重要な価値保存手段だが、そしてそれは決して、またなるべきでもない――次のETHには。
この事実を受け入れることが、業界全体が成熟に向かう一つの標だと思う。
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