銘文のブルマーケットから2年、BTCFiは再び暴騰する大相場を牽引するだろうか？
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銘文のブルマーケットから2年、BTCFiは再び暴騰する大相場を牽引するだろうか？
BTCFiは、資本効率の向上、機関投資家の採用を促進する要因、および技術インフラの発展を通じて必然的なトレンドとなる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Tiger Research
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
概要
ビットコインには膨大な資金基盤があるが、その活用は不十分である。BTCFiはこの状況を変える。
現在、1400万枚以上のBTCが未使用のまま放置されており、ビットコインはイーサリアムDeFiエコシステムのような資本効率を欠いている。BTCFiはBTCを利殖可能な資産に変換することで流動性を解放し、ビットコインのセキュリティを基盤とする貸出、ステーキング、保険、その他の分散型金融アプリケーションでの利用を可能にする。
機関投資家によるBTCネイティブ収益への需要が高まっており、インフラはすでに整いつつある。コンプライアンス対応のカストディソリューションからリアルワールド収益プロトコルまで、BTCFiエコシステムはETF、許可型レンディング、保険モデル、機関基準に対応したステーキングプロトコルを網羅している。
技術的ブレークスルーとLayer-2の革新により、BTCFiは拡張性とプログラマビリティを獲得した。Taprootなどのアップグレードや新興のLayer-2プラットフォームによって、現在ではビットコイン上でスマートコントラクト、トークン発行、組み合わせ可能なDeFiアプリケーションが可能になっている。
流動性のボトルネック：BTCFiが存在する意義
データ元：Glassnode
今日のビットコインは1兆ドルを超える資産基盤を持つが、その大部分は非稼働状態にある。アナリストらは、BTC時価総額の99％が「休眠」状態だと推定しており、つまりほぼすべてのビットコインがウォレットまたはハードウォレットに保管され、チェーン上で何ら収益を生んでいない。オンチェーンデータもこれを裏付けている：1400万枚以上のBTCが長期間にわたり動かされていない。
データ元：DefiLlama
これはイーサリアムと鮮明な対照を成す。イーサリアムでは大量のETHがDeFiおよびステーキングに積極的に投入されている。たとえば、イーサリアム上の流動性ステーキングプロトコルはすでに1437万枚以上のETH（約560億ドル）をロックしており、ETHを利殖資産へと変換し、活発なオンチェーン経済を牽引している。
イーサリアムのDeFi「サマー」は、ステーキング報酬、レンディング金利、流動性提供などによって実現される資本効率が、いかにスマートコントラクトプラットフォームに巨大な価値をもたらすかを示した。これに対してビットコインは、こうした面で長らく十分に活用されてこなかった。その膨大な流動性は収益ゼロであり、基礎レイヤー上でさらなる金融商品として組み合わせることもできない。
BTCFi（ビットコインDeFi）の目的は、これらの眠れる資本を解放することである。CoinGeckoの入門ガイドが述べるように、ビットコインDeFiは「ビットコインを受動的資産から生産的資産へと変える」ものであり、保有者がBTCを通じて収益を得たり、DeFiアプリケーションに利用したりできるようにする。
本質的に、BTCFiはイーサリアムに対してDeFiがもたらした変革を、ビットコインにも実現しようとしている。静的な資産を収益源へと変え、さらなるイノベーションの基盤とすることである。
機関の収益需要が高まっている
ビットコインETFの歴史的展開。データ元：Fioderers
機関の需要はBTCFi成長の最も強力な触媒となり得るが、この傾向はすでに顕在化している。2023年末から2024年にかけて、複数の大手アセットマネジメント会社が現物ビットコインETFの申請・承認を受け、最終的にBTCを主流投資ポートフォリオに導入した。
機関はビットコインを戦略的準備資産と見なしているが、同時に収益にも敏感である。従来の金融では、資本は決して放置されない。債券は利息を払い、株式は配当を支払い、現金ですらマネーマーケットファンドに預け入れられる。一方、ビットコインはつい最近まで、何の収益も生んでいなかった。
BTCFiはこの状況を変えつつある。機関は今、論理的な問いを投げかけている。「我々が保有するBTCで何ができるのか？」ますます多くの機関が、レンディング、ステーキング、またはビットコインを担保として活用する方法を探り始めている。これは従来の金融モデルと類似している。
こうした選択肢が登場するにつれ、機関のBTCFiへの関心は急上昇している。年率3〜5％のBTCリターンは低く見えるかもしれないが、数十億ドル規模の資金を管理する際には、この増分収益は極めて価値がある。
BTCFiが成熟するにつれ、BTC保有者は分散型プロトコルを通じて年率10〜20％のリターンを得られるようになり、この機会はさらに魅力的になる。もしBTCが価格上昇の可能性を維持しつつ、安定かつ低リスクのリターンを提供できるなら、それは単なる準備資産ではなく、DeFiにおける通貨のアンカーとなるだろう。
より多くの機関および個人がBTCを長期的準備資産として採用する中で、未使用資産からの収益創出へのニーズはますます明確になっている。収益生成は、ニッチな戦略から資産運用の基本的構成要素へと進化しつつある。
米国債が従来の資本市場を支えるように、ビットコインは暗号金融における収益の基盤資産となり、レンディング金利からDeFiプロトコルの評価に至るまであらゆる領域のベンチマークを設定する可能性がある。
インフラは整った
BTCFiエコシステムは急速に動き、機関採用を念頭に置いた新しい製品やフレームワークを展開している。
コンプライアンス対応のカストディと流動性のカプセル化
フェデラル・デジタル・アセット（Fidelity Digital Assets）、コインベース・カストディ（Coinbase Custody）、BitGoなどの企業は、厳格なカストディコンプライアンスのもとでDeFiに参加できる体制を整えている。BounceBitのBBTCなどの流動性カストディトークン（LCTs）といった新興ソリューションにより、機関はコンプライアンス対応のカストディ下でBTCを保有しつつ、チェーン上で展開して収益を得ることが可能になる。機関は規制遵守を維持しつつ、DeFiの収益可能性を享受できる。
ETFと収益統合商品
欧州初の利殖ビットコインETP。データ元：CoreDAO
欧州では利殖ビットコインETPが既に上場している。ValourのBTCD ETPはBTCをビットコインLayer-2にステーキングし、2024年末時点で年率約5.6％のリターンを提供している。同時に、機関はBTC連動のストラクチャードノート、ダブルリターン商品、裁定取引戦略などを探索し始め、伝統的金融商品と暗号ネイティブな収益エンジンを融合させている。
BounceBitは機関がBTCで収益を得ることを目指している。データ元：BounceBit
たとえばBounceBit Primeは、トークン化された米国債とBTC収益戦略を一つの商品に統合し、ファミリーオフィスやヘッジファンドといった従来の投資家にとって馴染み深い二重リターンを提供する。これはウォール街向けに設計されたビットコイン収益商品である。
もう一つの例はSatLayerで、これは利殖BTCを担保とする分散型保険ツールを提供している。SatLayerは「ビットコイン版バークシャー・ハサウェイ」とも称され、任意のBTC保有者が資産を再ステーキングしてオンチェーン保険プールに参加し、保険料収入の一部を得られるようにする。SatLayerはNexus MutualやRelmといった暗号ネイティブおよび従来型の保険引き受け機関と協力し、新たなタイプの分散型BTC保険商品を構築している。
プロトコルの成熟度と機関の信頼
BabylonやLombardといったBTCFiプロトコルのTVL（総ロック価値）はすでに数十億ドルを超え、セキュリティ監査を通過し、SOC2コンプライアンスを推進している。多くのプロトコルはウォール街出身のベテランを顧問に迎え、リスク管理を最優先に設計している。こうした取り組みは、グローバルな大規模資本配分者に対する信頼性を築き上げている。
これらすべてが一つの未来を示している：BTC収益は伝統市場における米国債のように、機関投資ポートフォリオの基盤となる。この変化は連鎖反応も引き起こすだろう。機関資金がBTCFiに流入することは、ビットコイン保有者に利益をもたらすだけでなく、クロスチェーン流動性を強化し、より多くのDeFi標準を推進し、暗号経済全体に信頼でき生産的な資本基盤層を提供する。
要するに、BTCFiは機関に二つのメリットを提供する：優良資産としてのビットコインの信頼性と、収益を得る機会である。
なぜ今なのか？BTCFi爆発を後押しする技術スタック
BTCFiはもはや理論上の概念ではない――技術的進歩により現実になりつつある。その背景には三つのブレークスルーがある：ビットコインエコシステムの技術的アップグレード、インフラ整備による需要の高まり、そして規制の明確化による機関の関心の高まりである。
TaprootからBitVMへ
Taprootアップグレードがビットコインのプライバシーと効率を向上。データ元：chaindebrief
ビットコインプロトコルおよびエコシステムの最新アップグレードは、より複雑な金融アプリケーションの基盤を築いている。たとえば、2021年のTaprootアップグレードは、ビットコインのプライバシー性、拡張性、プログラマビリティを向上させ、「ビットコイン上でのスマートコントラクトの利用を促進」した。Taprootはまた、Taro（現Taproot Assets）などの新プロトコルをサポートし、ビットコイン台帳上でのトークンおよびステーブルコイン発行を可能にしている。
BitVM。データ元：Bitcoin Illustrated
同様に、BitVM（仮想的なビットコイン「仮想マシン」）などの概念は、イーサリアムのようなスマートコントラクトをビットコイン上に実装する可能性を持ち、そのテストネットは2025年にリリース予定である。同様に重要なのは、一連のビットコインネイティブLayer-2ネットワークおよびサイドチェーンが登場していることだ。
Stacks、Rootstock（RSK）、Merlin Chain、新しいBOB Rollupなどのプラットフォームが、ビットコインエコシステムにスマートコントラクトをもたらしている。
Stacksはビットコインのマイニングパワーを利用してスマートコントラクトをサポートし、sBTCによってクロスチェーンでのトークン化を実現し、PoX（Proof of Transfer）ステーキングによってネイティブBTC収益を提供することで、開発者および機関にとってビットコインをよりプログラマブルかつ生産的なものにしている。
BOB（Build on Bitcoin）はEVM互換のLayer-2であり、ビットコインを最終性のアンカーとして使用している。さらに、BitVMを利用してビットコインのセキュリティに基づくチューリング完全契約を実現する計画もある。
MerlinのTVLはZkSync、Linea、Scrollなどの多くのETH Layer-2を上回っている。データ元：Merlin
一方、Babylonプロトコルは他チェーンの保護のためにビットコインステーキングを導入し、数万BTCを誘致した。2024年末時点で、Babylonは5.7万枚以上のBTC（約60億ドル）をステーキングしており、TVLトップクラスのDeFiプロトコルの一つとなっている。かつてビットコインLayer-2で最高TVLを記録したMerlinは、開始後50日間で約39億ドルのTVLを達成し、BTCFiの地図を大きく広げた。
こうしたアップグレードと新レイヤーの組み合わせは、多くの初期の障壁を解決した。ビットコインは現在、モジュラー方式でトークン、スマートコントラクト、クロスチェーン相互作用をサポートできるようになった。
OrdinalsからBRC-20へ
2023年はOrdinalsおよびBRC-20トークンの爆発の年だった。データ元：Dune @dataalways
過去2年間、市場はビットコインのより表現豊かな用途への需要が明らかに高まっている。典型的な例が2023年のOrdinalsおよびBRC-20トークンの爆発である。ユーザーはサトシ（sats）に資産やNFTを刻印し始め、オンチェーン活動が急増した。
2023年末時点で5280万件以上のOrdinalsインスクリプションが作成され、2024年末には約6970万件に増加した。同時に、鉱山業者は数億ドルの手数料を得ており、2024年第3四半期までに6900BTC以上（約4.05億ドル）の手数料が発生している。
このブームは、ユーザーがビットコインのブロックスペースを単なる保有や送金以外の目的に使おうとしていることを証明しており、ビットコインNFT、トークン、DeFiアプリケーションへの需要が明らかになった。
Ordinalsプロトコルの登場により、ビットコインは本質的にこうした新資産を扱えるようになった。BRC-20標準はトークン化の枠組みを提供した。技術的にはイーサリアムのERC-20とは異なるが、ビットコインの用途拡大という点では同様の役割を果たしている。
こうしたすべての進歩は、数年前には存在しなかった技術スタックを構成している。ビットコインエコシステムは、そのコア資産を中心に完全なDeFiインフラを構築する準備が整った。
まとめると、こうした触媒が相乗的に作用し、BTCFiは成熟期を迎えている。今後数年間で、このトレンドは加速する可能性が高い。
5. BTCFiエコシステムのシナリオ
BTCFiの目的は、ビットコインを受動的な価値貯蔵手段から、分散型金融で能動的に展開される金融資産へと変えることである。
ビットコインをDeFiに導入
BTCFiのライフサイクルは通常、BTC保有者が資産をブリッジまたはカストディアンに移動することから始まる。オリジナルのBTCがロックされ、1:1のトークン化バージョンが発行される。このカプセル化されたBTCはエコシステムの資産層に入り、スマートコントラクトおよびDeFiプロトコルとの統合が可能になる。
BTCFi技術スタックの探求
トークン化された後、BTCは構造化された階層を経てBTCFi技術スタック内で流動する。資産層において、Solv ProtocolはSolvBTCおよびステーキング抽象化層（SAL）を通じて、BTCをクロスチェーン利殖担保として構造化商品および資本効率のユースケースを支援する。
機関の採用はlstBTCなどの製品によって支援されている。lstBTCはMaple FinanceとCoreDAOが共同で開発し、Coreのダブルステーキングメカニズムを利用している。BitLayerは信頼最小化のビットコインネイティブLayer-2環境を提供し、Peg-BTCがスマートコントラクト活動をサポートできる。
コンプライアンス面では、IXSがコンプライアンス対応の金融構造を通じてBTCベースのリアルワールド収益を提供する。一方、BotanixなどのインフラプロジェクトはEVM互換性を導入することでビットコインのプログラマビリティを拡張し、BTCをGasとしてスマートコントラクトをサポートできるようにする。
BTCを担保およびステーキング資産として活用
インフラが整うにつれ、BTCは担保として利用可能になる。たとえばbitSmileyでは、BTCを使ってステーブルコインを発行でき、収益創出やステーブルコイン戦略が可能になる。新興のステーキングモデルもBTCの用途を広げている：Babylonのようなプロトコルでは、ネイティブBTCがプルーフ・オブ・ステーク（PoS）ネットワークの保護に参加し、報酬を得ることができる。
リスク管理とポジションのクローズ
このプロセスを通じて、BTC保有者はビットコイン価格変動に対する経済的暴露を維持しつつ、DeFiプロトコルからの収益を得る。これらのポジションは可逆的である：ユーザーはいつでもポジションを決済し、カプセル化されたBTCを償還して、手数料や収益を差し引いた上でオリジナルのビットコインを取り戻すことができる。
プロトコルのインセンティブと収益モデル
こうした流動性を支えるのは多様な収益モデルである。レンディングプラットフォームは取引手数料と借り手・貸し手間の金利差益によって収益を得る。DEXは各取引に対して流動性手数料を徴収し、通常は流動性提供者およびプロトコル財庫と分配する。ステーキングおよびブリッジサービスは得られた報酬からコミッションを抜き、正常稼働時間とネットワークセキュリティの維持をインセンティブ化する。
一部のプロトコルは、自社ネイティブトークンで利用を補助し、アクティビティを誘導したり財庫を管理したりする。カストディ商品は通常、伝統的な資産運用モデルを採用し、カストディまたは管理された資産に対して年率0.4～0.5％の手数料を課す。
さらに、スプレッドキャプチャはあまり目立たないが重要な収益源である：プロトコルはクロスチェーンアービトラージや構造化収益戦略を通じて金利差や裁定取引から利益を得ることができる。
これらのモデルは共に、BTCFiプロトコルが未使用のビットコインを活性化すると同時に、持続可能な収益基盤を構築する方法を示している。より多くのBTCがこの階層システムに流入するにつれ、それらは循環するだけでなく複利を生み、収益を生み出し、ビットコイン中心の並列経済を支える。
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