銀が「デリバリー失敗」危機に直面？3月は貴金属にとって「重要な時期」になる可能性
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銀が「デリバリー失敗」危機に直面？3月は貴金属にとって「重要な時期」になる可能性
COMEXが引き渡し義務を果たせない場合、金市場および信用市場へと波及する連鎖反応が発生し、結果として金融システム全体が崩壊する可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：卜淑情、ウォールストリート・ジャーナル（中国語版）
貴金属市場は、潜在的な引き渡し危機に直面しています。
ベテランの貴金属アナリスト、ビル・ホルター氏は最近、ニューヨーク・コモディティ取引所（COMEX）が最早2026年3月に銀の現物引き渡しを履行できない事態に陥る可能性があると警告しました。これは既存の価格形成メカニズムの信頼性を完全に損なうだけでなく、金市場および信用市場へと波及する連鎖反応を引き起こし、ひいては金融システム全体の崩壊を招くおそれがあります。
異常な引き渡し需要がすでに顕在化しています。ホルター氏によると、通常は非引き渡し月とされる1月において、COMEXでは4,000万トロイオンスを超える銀の引き渡し申請が提出されています。一方、過去数年の同時期における同規模の申請量は、通常100万～200万トロイオンス程度に過ぎません。さらに、主要引き渡し月である3月が近づくにつれ、引き渡し需要は7,000万～8,000万トロイオンスに達する見込みであり、COMEXが現在登録している約1.1億～1.2億トロイオンスの在庫をほぼ使い尽くす可能性があります。
この警告は、銀市場が史上空前の上昇相場を経験している最中に発せられました。銀価格は2025年年初からこれまでに154％も急騰しており、特に1月単月で約40％上昇しています。これは同期間の株式市場のパフォーマンスを大きく上回るものであり、UBSのストラテジストは今週、顧客に対して「貴金属および工業用金属の最近の上昇は『制御不能』に陥っている」と警戒を呼びかけています。
引き渡しが失敗すれば、金融システムは崩壊の危機に？
COMEX銀市場は、前例のない規模の現物引き渡し圧力に直面しています。ホルター氏は、非引き渡し月である1月に4,000万トロイオンスもの引き渡し申請が出たことは極めて異常な現象であり、3月の主要引き渡し月にはさらに大規模な「取り付け」が発生する兆候だと指摘しています。
「もしCOMEXが引き渡し義務を果たせなければ、先物契約の価値はゼロになります」とホルター氏は述べています。彼は、引き渡し不履行がCOMEXの価格決定権威を完全に否定することを強調しており、支払い不能となった契約にはそもそも何の価値もないと説明しています。
さらに深刻なのは、銀の引き渡し失敗が直ちに金市場へと波及することです。ホルター氏は、金は本質的に「ドルへの対抗資産」あるいは「米国国債への対抗資産」であるため、金市場における引き渡し不履行は信用市場に直接打撃を与え、金融システム全体の安定性を脅かすと警告しています。
現在、COMEXに登録されている引き渡し可能な銀在庫は約1.1億～1.2億トロイオンスですが、これらの在庫が重複担保や他の権利負担を抱えていないかどうかについては市場から疑念が呈されています。仮に3月の引き渡し需要が利用可能な在庫を上回った場合、市場は1980年の「銀の木曜日（Silver Thursday）」事件以来、最も深刻な流動性危機に直面することになります。
ホルター氏は、引き渡し不履行の結果について厳しい見通しを示しています。彼は、2026年3月に引き渡しが失敗した場合、通貨価値のゼロ化および金融システム全体の崩壊を招くだろうと予測しています。
「実体経済は信用に基づいて機能しています。あなたが日常的に触れるすべてのもの、行うすべての行為は、いずれも信用の関与なしには成り立ちません」とホルター氏は述べています。もし信用が全く得られなくなるならば、実体経済は完全に停止してしまうのです。
こうした警告は、決して過剰な危機煽りではありません。貴金属市場の価格形成メカニズムは長年にわたり、紙の契約（ペーパー・コントラクト）に依拠してきましたが、現物引き渡しの比率は極めて低くなっています。一旦、市場参加者が紙の契約に対する信頼を失えば、投資家は一斉に現物引き渡しを求め始めることになり、取引所の在庫は全契約の引き渡し需要を満たすには到底足りません。
米国の総債務および公約額が200兆ドルに達する中、金融システムの信用依存度は歴史的極値に達しています。したがって、重要な市場のいずれかで信頼危機が発生すれば、連鎖反応を引き起こす可能性があり、貴金属市場こそが、貨幣制度全体の信用を支える最後のアンカー（基盤）なのです。
価格予測は「滑稽なほど甘い」
銀価格がすでに1トロイオンスあたり100ドルを突破しているにもかかわらず、ホルター氏は市場がまだ上昇の初期段階にあると見ています。彼は、現時点で提示されているすべての価格予測——数年前から議論されている1トロイオンス600ドルという目標価格を含む——が最終的には「滑稽なほど甘い」と証明されると断言しています。
著名な銀アナリスト、ピーター・クラウス氏も楽観的な見方を示しており、今後訪れる「狂熱的フェーズ（マニアック・フェーズ）」において、銀価格が1トロイオンス300ドルに到達する可能性があると予測しています。クラウス氏は、1トロイオンス50ドルが新たな価格底辺となり、金銀比（ゴールド・シルバー・レシオ）の劇的な調整が銀価格上昇の主な原動力になると分析しています。
ホルター氏は、より極端な評価枠組みを貨幣的視点から提示しています。彼によれば、米連邦政府の債務残高38兆ドルを、保有する8,000トンの金準備で裏付けるとすれば、金価格は1トロイオンス20万ドルに達すべきだという計算になります。この論理は、銀の再評価にも同様に適用可能です。
貴金属の空売りポジションを大量に抱える大手トレーダーや銀行の一部は、すでに財務上の困難に直面しています。ホルター氏は、金属価格、とりわけ銀価格の持続的な上昇がこうした機関に深刻なプレッシャーをかけていると指摘し、これが市場の不安定性をさらに増幅させる可能性があると警告しています。
銀の堅調なパフォーマンスは、その基本的な需給構造の深刻な歪みに根ざしています。貨幣的属性と工業的属性の両方を備えたこの金属は、複数の需要要因から同時に圧迫を受けています。
太陽光発電、電気自動車（EV）、電子機器などの分野において、工業需要は引き続き堅調に推移しています。同時に、投資需要も急増しており、投資家は銀をインフレおよび通貨価値下落に対するヘッジ手段として注目しています。
一方、供給面では構造的な制約が存在します。銀は主に銅、鉛、亜鉛などのベースメタル採掘の副産物として得られるため、価格変動に即座に応じて生産量を迅速に増加させることは困難です。こうした供給の硬直性は、需要が急増した際に価格の激しい変動を招きやすい特徴を持っています。
クラウス氏は、上昇相場が「相当長い期間」続くことを支えるすべての要素がすでに整っていると強調しています。短期的には調整リスクが存在するものの、中期～長期的なトレンドはすでに確立されたと見ています。
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