日本の国債金利が1％突破、グローバル金融市場の「怪談」が始まる
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日本の国債金利が1％突破、グローバル金融市場の「怪談」が始まる
日本が過去十数年間続けてきた極端な緩和時代は、歴史に永久に刻まれようとしている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Liam、TechFlow
皆さんに怖い話を一つ。
日本の2年物国債利回りが2008年以来初めて1％に上昇。5年物は3.5ベーシスポイント上昇し1.345％となり、2008年6月以来の高水準。30年物も一時3.395％に達し、過去最高を記録した。
この出来事の意味は単なる「金利1％突破」ではなく、
日本がここ十数年続けてきた極端な緩和時代が、永久に歴史の扉へと閉じ込められようとしていることだ。
2010年から2023年にかけて、日本の2年物国債利回りはほぼ常に-0.2％～0.1％の間を推移していた。言い換えれば、それまでの日本の資金は無料どころか、むしろ逆にお金を払ってでも貸してくれていたのだ。
これは、1990年のバブル崩壊以降、日本経済が物価上昇せず、賃金も上がらず、消費も低迷するデフレの罠に陥ったため、経済を刺激するために日本銀行が世界で最も過激かつ極端な金融政策――ゼロ金利、さらにはマイナス金利政策を採用し、資金を可能な限り安くした結果である。借り入れはほぼ無料、銀行に預けてもむしろコストがかかるようにすることで、人々に投資や消費を促そうとしたのだ。
現在、日本国債利回りは全体的にマイナスからプラスへと転じ、1%まで上昇した。これは日本国内のみならず、世界的にも少なくとも以下の三点で影響を及ぼす。
第一に、日本の金融政策が完全に方向転換したことを意味する。
ゼロ金利・マイナス金利・YCC（イールドカーブコントロール）は終焉を迎え、日本はもはや「極低金利」を維持する唯一の主要経済圏ではなくなった。緩和時代は完全に終焉したのである。
第二に、グローバルな資金価格構造そのものを変えた。
これまで日本は、特に年金基金GPIF、保険会社、銀行などの海外投資の大規模な主体だった。これは国内金利が非常に低く、高いリターンを求めて企業が大量に海外に資金を投じ、米国、東南アジア、中国などに資本を向けていたためだ。しかし今や国内金利が上昇すれば、日本資金の「海外展開のインセンティブ」は低下し、場合によっては海外から国内への資金還流さえ起こりうる。
第三に、トレーダーたちが最も注目している点だが、日本金利の1％上昇は、過去10年間、日本のキャリートレードに支えられてきたグローバルな資金チェーンが、システム的な収縮を迎えることを意味する。
これは米国株式、アジア株式、為替市場、金、ビットコイン、ひいてはグローバル流動性すべてに影響を与える。
なぜなら、実際のところキャリートレード（Carry Trade）こそが、グローバル金融の目に見えないエンジンだからだ。
円キャリー取引の終焉へ
ここ十数年、米国株、ビットコインなどのリスク資産が継続的に上昇できた重要な理由の一つが、円キャリートレード（Yen Carry Trade）であった。
日本のお金を借りるのが事実上タダ同然だと想像してみよう。
日本で1億円を借りる利息はわずか0%～0.1%。これをドルに両替し、米国の利回り4～5％の国債や株式、金、ビットコインに投資し、最終的に円に戻して返済する。
金利差がある限り、利益が出る。金利が低いほど、キャリー取引の利益は大きくなる。
正確な公的データはないが、グローバル機関の一般的な試算では、円キャリートレードの規模は少なくとも1～2兆ドル、多いときで3～5兆ドルに達するとされている。
これはグローバル金融システムにおいて最大かつ最も目立たない流動性源の一つである。
多くの研究では、円キャリーこそが、過去10年間の米国株、金、BTCの連続的な高値更新を後押ししてきた真の原動力の一つだと考えられている。
世界中が、「日本のタダ同然のお金」を使ってリスク資産を押し上げてきたのである。
今回、日本の2年物国債利回りが16年ぶりに1％に到達したことは、「無料資金パイプ」の一部が閉鎖されたことを意味する。
その結果、
海外投資家は安価な円資金を借りてのキャリートレードができなくなり、株式市場には下押し圧力がかかる。
日本国内の資金も国内に還流し始め、特に生命保険、銀行、年金基金などが海外資産への投資を減らす。
グローバル資金がリスク資産から撤退し始める。円高進行は、しばしばグローバル市場におけるリスク選好の低下を示すサインとなる。
株式市場への影響は？
過去10年の米国株式市場の強気相場は、グローバルな安価な資金流入によるものであり、その柱の一つが日本だった。
日本金利の上昇は、米国株式市場への大量資金流入を直接的に阻害する。
特に現状、米国株の評価額は極めて高く、AIテーマへの疑念も広がっており、流動性の引き揚げがあれば、調整の拡大が容易に起きる。
影響を受けるのは米国株だけではない。韓国、台湾、シンガポールなどアジア全域の株式市場も、これまで円キャリートレードの恩恵を受けてきた。
日本金利の上昇により資金が国内に還流すれば、アジア株式市場の短期的なボラティリティは増加する。
一方、日本自身の株式市場については、国内金利上昇により短期的には株価が下押しされ、特に輸出依存度の高い企業に打撃を与える可能性がある。しかし長期的には、金利の正常化によってデフレ脱却と経済成長が進み、評価体系の再構築が進むという点でむしろ好材料となる。
それが、バフェットが日本株式市場への投資を継続的に拡大している理由かもしれない。
バフェットは2020年8月30日、つまり90歳の誕生日当日に、日本の五大商社それぞれ約5％の株式を保有していることを初めて公表した。当時の投資総額は約63億ドルだった。
5年が経過し、株価上昇と追加投資により、バフェットが保有する五大商社の時価総額はすでに310億ドルを超えている。
2022～2023年にかけて円は約30年ぶりの安値を付け、日本の株式資産全体が大幅に割安となった。バリュー投資家にとって、これは資産価格が安く、利益が安定し、配当も高く、為替の反転も見込める――典型的な魅力的な投資機会だった。
ビットコインと金
株式以外に、円高は金とビットコインにどのような影響を与えるだろうか？
金の価格決定ロジックは昔からシンプルだ。
ドル安＝金価格上昇、実質金利低下＝金価格上昇、グローバルリスク上昇＝金価格上昇。
いずれも、日本の金利政策の転換点と直接または間接的に関係している。
まず、日本金利の上昇は円高を意味し、ドル指数（DXY）において円のウェイトは13.6％と高い。円高は直ちにDXYにプレッシャーを与え、ドルが弱くなれば、金にとって最大の抑制要因が消えるため、価格は上昇しやすくなる。
次に、日本金利の反転は、ここ十数年来の「グローバルな安価な資金」の終焉を象徴する。円キャリートレードの資金が還流し、日本の機関投資家が海外投資を縮小することで、グローバル流動性は低下する。流動性収縮局面では、資金は高変動資産から離れて、「決済資産」「避難資産」「対手リスクなし資産」としての金へとシフトしやすい。
第三に、日本投資家の国内金利上昇により、金ETFの購入が減少するとしても、その影響は限定的だ。なぜなら、世界の金需要の主力は日本ではなく、中央銀行の購入、ETFの積み増し、新興市場の購買力の長期的上昇トレンドにあるからだ。
したがって、今回の日本利回り急騰が金に与える影響は明確だ。
短期的にはボラティリティもあるが、中長期的には依然としてポジティブである。
金は再び「金利感応性＋ドル弱体化＋避難志向上昇」という有利なコンビネーションの中にあり、長期的には楽観視できる。
金とは異なり、ビットコインはグローバルで最も流動性の高いリスク資産であり、24時間取引可能で、ナスダック指数との相関が高い。そのため、日本金利の上昇、円キャリートレードの還流、グローバル流動性の収縮局面では、ビットコインはしばしば最初に下落する資産の一つとなる。市場に対して極めて敏感であり、まさに市場の「流動性心電図」のような存在だ。
ただし、短期的な弱含みが長期的な悲観を意味するわけではない。
日本が利上げ局面に入ったということは、グローバル債務コストの上昇、米国国債のボラティリティ拡大、各国財政負担の増大を意味する。こうしたマクロ環境の中で、「主権通貨リスクのない」資産が再評価される：伝統市場では金であり、デジタル世界ではビットコインなのである。
したがって、ビットコインの将来像も明確だ。短期的にはリスク資産とともに下落するが、中期的にはグローバル信用リスクの上昇によって新たなマクロ的サポートを得る。
結局のところ、過去十数年、「日本のタダ同然の資金」に支えられて繁栄してきたリスク資産の時代は終わったのだ。
グローバル市場は、新たな金利サイクル、より現実的で、より厳しいサイクルに入っている。
株式から金、ビットコインに至るまで、いかなる資産も例外ではない。
流動性の退潮時に立ち続けられる資産こそが真に価値を持つ。サイクルの転換期に、隠れた資金チェーンを読み解く力が最も重要なのだ。
新しい世界の幕がすでに開かれている。
あとは、誰がより早く適応できるかだ。
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