金融市場で富を得る代償

2026.01.14

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

金融市場で富を得る代償

取引で利益を得るには、他の人を不快にさせるようなリスクを自ら引き受ける覚悟があればいい。

2026.01.14 - 07:23:03

金融

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

取引で利益を得るには、他の人を不快にさせるようなリスクを自ら引き受ける覚悟があればいい。

執筆：adam

編集翻訳：AididiaoJP，Foresight News

ソーシャルメディアでは、人々がさまざまな独自の指標や戦略、グラフを追い求め、称賛し、「アドバンテージ」について語り、「富の秘訣」を共有する光景をよく目にする。

ここで現実に水を差す必要がある：アドバンテージやアルファは確かに存在するが、YouTubeやTwitterで見かけるそれらの大半は、まったく関係ないものだ。

オンラインで披露されている戦略の多くは、実はアルファではない。もっと基本的なものでありながら、ほとんどの人が無視しており、なぜそれが機能するのかも理解していない。

多くの人は、取引で利益を得るには市場より賢くなければならないと思っている。しかし実際には、他人が不快に感じるリスクを引き受ける意思さえあればいいのだ。

これが「リスクプレミアム」である。一度それを理解すれば、自分がなぜ利益を得ているのかだけでなく、論理的な方法で戦略を構築し、長期的に継続することも可能になる。

リスクプレミアムとは何か

取引の話に入る前に、より簡単な例で説明しよう。

保険会社は儲かるビジネスだ。20万ドルの価値がある自宅に火災保険をかけ、年間300ドル支払うとしよう。

保険会社にはアクチュアリー表があり、あなたの家の火災確率が約5,000分の1であることを知っている。

つまり、1件あたりの年間予想支払い額は約40ドルということだ。

そこで彼らは300ドルを徴収し、40ドルを支払い、260ドルの差額を利益とする。

ただし重要なのは、あなたもこの確率を知っているという点だ。保険会社が火災確率に関する秘密情報を持っているわけではない。双方ともこの計算を理解している。それなら、なぜあなたはお金を支払うのか？

リスクを移転しているからだ。わずかな確率だが20万ドルを失う可能性に直面するよりも、確実に300ドルを支払うことを選ぶ。

この不確実性による不安から逃れるために、あなたは毎年260ドルを支払う用意がある。

保険会社はその不安を受け取り、報酬を得る。

この260ドルこそがリスクプレミアムである。

それは情報格差やスキルではなく、「リスクを負うことが不快だから」、その補償として存在する。

株式の上昇

最もシンプルで、おそらく最も「原始的」なリスクプレミアムが株式リスクプレミアムである。誤解している人もいるため、株式について触れておこう。

「株式は年7〜10％のリターンを“当然”得られる」という奇妙な考えがあるが、まるで物理法則かのように、市場があなたに参加費を支払わなければならないかのようだ。

そんなことはない。

株式が過去にわたって長期的に上昇してきた傾向は、実際には一種の補償なのである。

SPY（S&P500ETF）を購入して保有すれば、ある旅に出ることになる。ポートフォリオは危機で半減するかもしれないし、10年間横ばいになるかもしれない（例えば2000年から2010年）。個別銘柄は倒産する。

景気後退も起きるし、戦争もある。時にはひどく気分が悪くなり、口座を見て冷水シャワーの中で泣き崩れることさえあるだろう。

だからこそプレミアムが存在するのである。

もし株式保有が安全だと感じられるなら、そのリターンは短期国債と同じになってしまう。

もしMETA株のボラティリティや下落幅が債券と同じなら、誰もがそれを買うだろう。

しかし現実はそうではない。2013年以来何百倍にも上昇したとはいえ、昨年は40％下落し、2021年には80％も下落した。

ならば、無リスクの政府債と同じリターンのために、株式のリスクを負いたいと思うだろうか？

誰も望まない。

株式投資家は、このような不確実性に対して追加の補償を要求する。歴史的には、これは無リスク金利より年間4〜6％高いリターンとして現れている。

興味深いことに、広く知られているにもかかわらず、株式リスクプレミアムは消えていない。

一世紀以上にわたり、数十カ国にまたがり、世界大戦、大恐慌、技術革命といったデータがこれを裏付けている。

プレミアムは持続する。なぜなら基盤にあるリスクが持続するからだ。誰かが株式を保有しなければならず、その「不快さ」に対する報酬を求める。

これは取引におけるアドバンテージと根本的に異なる：アドバンテージは発見されるとすぐに裁定されて消失するが、リスクは理解したからといって消えるわけではない。

ビットコイン：リスクプレミアムなのか、それとも他のものか？

ここからビットコインという興味深いケースに話が及ぶ。

BTCは誕生以来、価格の上昇が異常に強力だった。

株式を大きく上回る。全期間を通じて買い持ち続けた場合、下落はひどいものの、リターンは極めて驚異的だ。

正直な疑問はこれだ：これはリスクプレミアムなのか、それともまったく別のものなのか？

私は現時点では定論がないと考えている。

株式については、複数の国や経済体制にまたがる100年以上のデータがある。

これにより、プレミアムが構造的なものであることにかなり確信が持てる。

しかしビットコインの場合、約15年という限られた期間、単一資産として、特定の技術・通貨環境下でのデータしかない。さらに、パンデミック以降、ビットコインは大きく変化している：資金流入は現在ETFから来ており、オプション市場は非常に活発など。

価格の長期的な上昇トレンドは、リスクプレミアムである可能性がある。

80％も何度も暴落するような資産を保有するのは本当に不快だ。資産が継続的に上昇する場合、そのリターンの一部は、激しいボラティリティに耐えることへの補償である可能性が高い。

しかし、それは初期採用者効果、投機的モメンタム、あるいはまだ完全には崩壊していないバブルの可能性もある。おそらくすべてが混在している。

言いたいのは、暗号資産市場の投機的要素は伝統的市場より高いということだ。それが悪いわけではないが、将来のリターンに対する不確実性も高める。

「BTCは毎年X％のリターンを得る」と断言する人は、非常に限られたデータを外挿しているだけであり、自分が知らないことに正直に向き合うべきだ。

アルトコインについては、多くがパフォーマンスが悪く短期投機にしか適さないと考えているため、特に言う必要もないだろう。

裁定プレミアム：伝統と現代

裁定取引について説明する。これらは伝統金融と暗号資産領域の両方に存在する、非常に典型的なリスクプレミアムの例だからだ。

古典的な裁定取引は為替市場で機能する。

低金利通貨（例えば金利0.5％の円）を借り入れ、高金利通貨（例えば金利5％の豪ドル）に投資する。4.5％の金利差を得る。これが為替裁定取引であり、歴史的に利益を上げてきた。

なぜ機能するのか？リスクを負っているからだ。

グローバルなリスク許容度が崩壊すると、高利回り通貨は急落しやすく、円やスイスフランなどの安全資産通貨は上昇する。

混乱の数日間で、積み重ねた裁定利益をすべて失ってしまうかもしれない。安定した収益は、こうした偶発的な急反落に耐えることへの補償なのである。

先物市場でも、同様の概念がベース取引を通じて実現される。

先物価格が現物価格を上回る（コンタンゴ）とき、現物を買い、先物を空売りすることで、価格差を利益として確定できる。

これを現物持ち越し裁定という。

国債や株価指数のような伝統的先物のベースは、プロのプレイヤーによって裁定されている。

しかし現実には、伝統的市場では個人投資家にとってこれらの機会はほとんどゼロまで圧縮されている。

ヘッジファンドはリポ取引で資金調達し、30〜50倍のレバレッジで国債のベース取引を行い、大規模でなければ価値のない微小な利鞘を稼いでいる。

大手プレイヤーがこれらの市場をすでに片付けてしまったのだ。

暗号資産市場は異なる。少なくとも今のところは。

永続契約の資金レートは、基本的に暗号版の裁定取引である。

資金レートが正のとき（通常はそうなる。なぜなら暗号市場の大多数の個人投資家がロングポジションを持ち、取引所がロング側から料金を徴収するため）、ロング側は8時間ごとにショート側に料金を支払う。

そこで次のようにできる：現物BTCをロングし、同時に永続契約をショートすることで、マーケットニュートラル（デルタニュートラル）を維持しながら、資金レートを稼ぐ。

なぜ正の資金レートが持続するのか？個人投資家がレバレッジをかけてロングしたいからだ。

彼らはそのための対価を支払う用意がある。マーケットメイクや裁定を行う者はその逆側に立ち、必要な流動性を提供し、資金レートによって報酬を得る。

リスクポイントは為替裁定と同じ。

暴落時には、資金レートが急激にマイナスに転じる可能性があり、まさにその時がリスク暴露が最大になる。

国際決済銀行（BIS）の研究報告書もこれを指摘しており、暗号裁定戦略は深刻な含み損を出し、高ボラ時に先物ポジションが頻繁に強制清算されると述べている。

ほとんどの時間帯で安定した微小利益を得つつ、あるイベントで数ヶ月分の利益を吐き出す。これは保険の販売と同様のネガティブスケュー報酬構造を持つ。

資金レートプレミアムは依然存在するが、大規模コインでは以前ほど明確で利益が出やすいわけではない。アルトコインでは、特に大手中心化取引所以外のプラットフォームで、高い資金レートが継続している。

しかし、これによりもう一つのリスクが加わる――カウンターパーティーリスク。規模が小さく、しばしば分散型の取引所は、ハッキングや破綻の可能性がはるかに高い。

ボラティリティリスクプレミアム

記録が十分に残っており、かつ取引しやすいリスクプレミアムがあるとすれば、それはボラティリティリスクプレミアムである。

S&P500指数オプションや、大多数のETF、株式、先物などの商品において、インプライドボラティリティは約85％の期間、その後のリライズドボラティリティを上回っている。

この差が存在するのは、投資家が保護策に対して体系的に過剰に支払っているためだ。

機関投資家はポートフォリオをヘッジする必要がある。
個人投資家は恐怖を感じるとプットオプションを買う。
こうした需要すべてが、オプション価格を公正価値以上に押し上げている。

ボラティリティリスクプレミアムとは、その保険を売る側の報酬である。

だからこそ、オプションを「売る」方が「買う」方より合理的であることが多い。

ストラドル、ストレンジルを売ったり、カバーされたコールを実行したり。こうした戦略はいずれも同じ基盤的なプレミアムを刈り取っている。

問題はリターン特性にある：ほとんどの環境で安定して利益を得るが、暴落時には巨額の損失を被る。

2020年3月のパンデミック時や2008年の金融危機時にプットオプションを売っていた場合は、壊滅的だった。

だからこそ、私は「収益戦略」と称される一連の株式オプション売却戦略をあまり推奨しない。こうした戦略は暴落時に最も大きなダメージを受けることが多い。

しかし全体として、このリスク特性は戦略の欠陥ではない。むしろ、プレミアムが存在する理由そのものなのだ。

以下はSPYに30日満期のストラドルを売った場合のリターンを示している：多数の安定した収益が、激しいボラティリティイベントによって繰り返し消え去る。

もしやりやすくて気持ちの良いことなら、誰もがやるようになり、プレミアムは消える。

偏り（スキューア）の中にも同様のダイナミクスが見られる。これもリスクプレミアムを刈り取る形態の一つだ。

25-Deltaスキューア図から分かるように、SPYでは常に0を下回っており、25-Deltaオプションでは、プットのインプライドボラティリティが常にコールより高いことを意味する。

アウトオブザマネープットは、ATMやコールと比べて「より高価」である。

ボラティリティスマイルが傾くのは、誰もが下方リスクへのヘッジを欲しがるからだ。

プットスプレッドやリスキーバースァルを売ることで、このスキュープレミアムを刈り取ることができる。リターン特性は同じ：安定した収益、たまに巨大な損失。

SPYの現物－ボラティリティ相関性：価格が下落すると、インプライドボラティリティは上昇する。

これは一般的な「階段で上り、エレベーターで下り」パターンによるものだ。暴落は緩やかな上昇期間よりも劇的になりやすい。

モメンタムプレミアム：ポジティブスケューを持つ唯一のもの

ほとんどのリスクプレミアムはネガティブスケューを持つ：小さな利益を積み重ね、たまに巨大な損失を被る。モメンタムは異なる。

過去に上昇し続けてきた資産はさらに上昇しやすく、下落し続けてきた資産はさらに下落しやすい。

このトレンドフォロー型プレミアムは、株式、債券、商品、通貨の長期的歴史にわたって記録されている。

説明は主に行動心理学に基づく：

投資家は最初にニュースに対して過小反応し、持続的なトレンドが形成される。あるいは群集心理が働き、成功がさらなる買い手を惹きつけ、価格を同じ方向にさらに押し上げる。

モメンタムの面白い点は、そのリターン特性にある。

横ばいでトレンドのない市場では、少額の損失が出る。シグナルが繰り返され、ストップロスにかかり、取引コストが消費される。

しかし大きなトレンドが形成されると、巨額の利益を得る。

これはポジティブスケューであり、ボラティリティ売却戦略の正反対である。

したがって、モメンタム戦略は危機時に往々にして好成績を収める。市場が崩壊すると、トレンドフォロワーは空売りし、下落に順張りする。ボラティリティの売り手が踏み潰される中、トレンドフォロワーは往々にして無傷ですむ。

悪い知らせは、過去数十年でモメンタムが弱まってきたことだ。今ではより多くの資金がこうしたシグナルを追っている。アドバンテージが皆に知られると、競争がリターンを侵食する。

プレミアムは完全に消えたわけではないが、歴史的バックテストが示す水準よりは低い。

最近の商品市場の動きは、こうした戦略の期待リターン特性を完璧に示している：数ヶ月から数年にわたり横ばいで微小なリターンが続き、最終的に一回の大行情で補われる。

均値回帰はどうか？

市場のポジションが極端に偏ったとき、均値回帰が働くことが多い。これは暗号市場でも伝統市場でも当てはまる。

暗号市場では、資金レートや未決済建玉からそれを観察できる。資金レートが深くマイナスになり、先物価格が現物を大きく割り、誰もが極端にショートし、誰も買いを入れようとしないとき、状況はひどく見える――そしてまさにそれが、全員がそのようなポジションを抱えている理由だ。こうした時に逆らってロングすれば、平均的に見て利益を得やすい。

なぜこれは単なるチャートパターンではなくリスクプレミアムなのか？不確実性が最大のときに、過密な取引の逆側に立つからだ。

誰もがショートしているのには理由がある：ニュースは悪いし、そのタイミングで買うのは不快なのだ。

あなたは有益なことをしている：誰も流動性を提供しようとしないときに供給し、その期待利益が報酬となる。

強制清算の連鎖反応にも同じ論理が適用される。ロングポジションが強制決済されると、彼らは自発的に売っているのではなく、仕方なく売っている。この強制売却は価格を公正価値以下に押し下げてしまう。反対側も同様だ。

そのような混乱の中で介入して買うには信念が必要であり、リアルなリスクに晒される。均値回帰からの期待利益は、この「サービス」に対する報酬なのである。

伝統市場にも類似のダイナミクスがある。

保管や資金調達コストのため、先物のタームストラクチャーは通常コンタンゴ状態にある。

しかし稀に、供給逼迫やパニックの際に、強いバックワーデーション（ディスカウント）に転じることがある。バックワーデーションは時間とともに再びコンタンゴに戻りやすい。なぜならそれが均衡状態だからだ。

極端なバックワーデーションに対して先物をロングすることで、正常化を賭けている。歴史はこれを支持している。

しかしリスクは本物だ：タームストラクチャーの逆ザヤが、あなたが支払能力を保てる期間より長く続く可能性がある。実際に供給危機が起これば、バックワーデーションは悪化してから戻ることもあり得る。あなたはそのリスクを負うことにより報酬を得るが、市場に踏み潰されることもあり得る。

プロフェッショナルレベルのリスクプレミアム

ここまで議論してきたものは、少なくとも一定程度、個人投資家でもアクセス可能なものだ。

しかし、主に機関市場に存在し、直接取引できなくても知っておく価値のあるリスクプレミアムもある。

債券の期間プレミアム：3ヶ月国庫債を10年間連続ロールするのではなく、10年国債を購入するとき、あなたは金利変動に対するデュレーションリスクを負う。期間プレミアムとは、それに対する追加リターンである。このプレミアムは変動が大きく、量的緩和期にはマイナスになることもあった（長期債保有に投資家が支払いをしている状態）。2022年以降、金利の不確実性が高まり再びプラスに転じた。個人にとっては背景知識にすぎないが、債券ポートフォリオの構成判断に関わる。

クレジットリスクプレミアム：同期間の国債より会社債の利回りが高いのは、デフォルトリスクに対するスプレッド補償である。このプレミアムは危機時に急拡大する（2008年など）が、そのタイミングで購入した投資家には巨額のリターンをもたらす。リスクポイントは、デフォルトがまさに景気後退、株安、最も損失を避けたい時期に起きる点だ。

流動性プレミアム：流動性の低い資産（プライベートエクイティ、不動産、小型株など）は往々にして高いリターンを提供する。なぜなら「いつでも退出できる」利便性を放棄しているからだ。課題は、流動性が最も必要になるとき（危機時）に枯渇すること。プレミアムはまさにそのリスクに対する補償である。