dYdXからHyperliquid、SunPerpへ：オンチェーンデリバティブの突破口

分散型取引所（DEX）の発展史は、本質的に暗号資産市場インフラの進化の歴史である。

初期のDEXは主に取引マッチングの萌芽段階にとどまり、流動性が不足し、操作が複雑でユーザー数も限られていたため、ほとんど中心型取引所（CEX）と競争できなかった。2018年にUniswapが自動マーケットメイカー（AMM）を暗号資産市場に導入して初めて、DEXは独立した生命力を持つ分野として真に成立した。

AMMの意義は、流動性提供のハードルを下げ、誰でも流動性プロバイダーになれるようにしたことにある。しかし、AMMには明らかな限界もあり、スリッページが大きく、資金効率が低く、専門的なトレーダーが求める高度なツールにも対応できない。イーサリアムのLayer2技術の成熟やクロスチェーンブリッジ、オンチェーン決済システムの構築に伴い、DEXのインフラは徐々に実用可能な段階に入った。

同時に、ユーザーのニーズの変化がDEXの機能拡張を推し進めている。2020年のDeFiサマー期には、暗号資産ユーザーによるレバレッジおよびデリバティブ商品への需要が爆発的に増加し、ペプチュアル契約（永続契約）はDeFi世界における「必争之地」となりつつある。これは、中心型取引所ではすでにペプチュアル契約が最も魅力的な品目であり、膨大な取引量と高いユーザー囲い込み力を持っているためである。こうしてDEX分野は「流動性実験」から「デリバティブ高地」へと移行し、本格的な激しい競争フェーズに入った。

dYdX と GMX：ペプチュアルDEXの初期探求

ペプチュアルDEXの初期の試みは2021年のdYdXまでさかのぼる。最も初期のオンチェーンデリバティブプロジェクトの一つとして、dYdXは「オフチェーンマッチング＋オンチェーン決済」のハイブリッドモデルを採用し、StarkExのレイヤー2ネットワークでパフォーマンスのボトルネックを解決した。dYdXの成功は、「オンチェーン契約は不可能ではない」ことを初めて証明した点にあるが、その制限も非常に明らかであった。すなわち、マッチング自体は依然として中央集権的であり、クロスチェーン操作が複雑で、トレーダーに対する使いやすさが限定的だった。

その後、2022年にGMXが別の解法を提示した。それはマルチアセットAMMプールによって流動性を確保し、ユーザーが直接プールと相対取引を行う方式である。GMXの強みは「誰でも簡単に使える」体験と透明性にあり、一般ユーザーでも簡単に契約取引を開設でき、ペプチュアルDEXが真に「分散化」の文脈に入ることを可能にした。しかし、AMM方式では十分なプロ向けツールを提供できず、極端な相場においてはプールの損失（GLPのリスク露呈）も発生するため、より高次の発展には限界があった。

この段階では、ペプチュアルDEXはまだ実験と探求に留まっていた。市場は「分散型契約」の価値を認識したものの、パフォーマンス、流動性、専門性という3つの側面において、依然としてCEXとの大きな差があった。

高性能ブロックチェーンとフルチェーンオーダーブック：次世代DEXの台頭

転換点は2023年～2024年であった。

*DefiLlamaのデータによると、DEXのTVL（総価値供託額）は2023年下半期以降、明確な上昇傾向を示している

新世代のプロジェクトは、もはやイーサリアムやレイヤー2上で寄せ集めたソリューションに満足せず、自ら高性能インフラを構築し、CEXに近い性能で完全にオンチェーンのマッチング体験を実現しようとしている。その代表例として注目されるのがHyperliquidである。

Hyperliquidは単なるペプチュアルDEXではなく、自前で高性能L1ブロックチェーンを構築し、あらゆる金融活動を支えるブロックチェーン、すなわち高性能なオンチェーン金融取引インフラを目指している。そのアーキテクチャはHyperCoreとHyperEVMの二つに分けられる。HyperCoreがオンチェーンオーダーブックによるマッチングを担当し、HyperEVMが互換性のある環境を提供する。つまり、すべての注文、取引、清算が透明かつ極めて低遅延で行われる完全なオンチェーンオープン金融システムを提供しており、コミュニティからは「オンチェーン・ビナンス」と呼ばれている。

さらに、HyperliquidはコミュニティやKOLによる拡散により成長の飛輪を形成している。評価の論理においても、伝統的なインターネット型のユーザー成長・維持モデルを用いてDeFiプロトコルの価値を説明しようとしている。

これに対し、Asterはバイナンスの強力なリソース優位を背景に、TGEフェーズで見事な勝利を収め、「プラットフォーム支援型」の突破口を開いた。

Asterは「エアドロップ→価格上昇→富の創出効果」という一連の戦略により、迅速にユーザーと注目を集め、Hyperliquidなどの競合から大量の流動性を奪い取った。製品面では、マルチチェーンエントリー戦略を採用し、プロ向けモード（オーダーブック方式）と簡易モード（AMM方式に類似）の両方を提供している。また、「隠し注文」などの機能を導入し、大口注文の執行安全性を最適化した。わずか一戦で、暗号資産市場の真実を如実に示している――すなわち、トラフィックと資本の前では、いかなる技術的優劣も後回しにされるのだ。

*DefiLlamaのデータによると、9月24日24時時点で、Asterの過去24時間のペプチュアル契約取引高は257.72億ドルに達し、Hyperliquidの100.94億ドルを上回り、規模で2.5倍以上となった。

Asterが資本とトラフィックのレバレッジ効果を示したとするなら、Lighterはもう一つの探索路線を代表している。それは取引メカニズム自体での差別化を試みるもので、LLP（流動性プール、HyperliquidのHLPに類似）のポジションを証拠金として利用できるようにし、ゼロ知識証明を重視することで、透明性と公平性を高めつつ、高性能を維持している。

市場業績においては、edgeXの成果が特に衝撃的である。2025年9月に4947万ドルの収益を記録し、ペプチュアルDEXの収益記録を更新。過去30日間の収益は2046万ドルで、前年比147%の増加となった。モバイル体験においても、edgeXは一歩抜きん出ている。v2.9モバイルアプリはPrivy MPCウォレットとCEXレベルの体験を統合し、DeFiの参入障壁を大幅に低下させ、アジア市場から高い支持を得ている。

明らかに、この段階の特徴は、CEX並みのユーザーエクスペリエンスに近づいていることである。

トレーダーたちは、オンチェーンの契約体験が滑らかになり、専門的なクオンツレベルに近づいていることに気づいている。パフォーマンスのボトルネックが緩和され、流動性が集積し始め、ペプチュアルDEXの物語は「実験品」という位置づけを脱却し、真にCEXの市場を奪い得る分野へと進化しつつある。

SunPerpの「後発逆襲」

HyperliquidとAsterが巻き起こしたブームの中、ペプチュアルDEX分野は熾烈な競争段階に突入している。基盤技術からユーザーエクスペリエンス、資産カバレッジからエコシステム統合まで、各プロトコルは差別化された突破口を探っている。

だが、この争奪戦において「後発」は必ずしも受動を意味しない。むしろ、深く考え抜かれた戦略的選択と言える。SunPerpの登場は、まさに技術の成熟、エコシステムの整備、市場需要が重なる重要な節目に立ち、全体最適の視点から自らの戦略的優位を急速に拡大している。

エコシステムの閉ループ、すなわちリソース統合の力により、SunPerpは孤立したツールではなく、暗号資産エコシステムのハブとなる。トロン（TRON）公衆チェーンが基盤性能とクロスチェーン能力を提供し、JustLend DAO、Sun.ioなどが流動性と決済機能を担う。多面的なリソースの協働により、SunPerpは製品体験からエコシステムガバナンスまで完結した閉ループを実現し、プラットフォーム成長の自律的駆動メカニズムを形成している。

*データによると、パブリックテスト開始10日目でSunPerpのユーザー数は7,000人を突破し、累計取引高は1,950万USDTを超えており、強い市場吸引力と成長可能性を示している。

極致のコスト優位性と革新的インセンティブ：全ネットワーク最低の取引手数料、「入金で現金プレゼント」、Gas手数料の全額還元。この一連の施策は、頻繁取引者の核心的課題に直結し、資金効率と収益体験を同時に業界トップレベルまで引き上げている。さらに、SunPerpは今後、取引マイニング、ステーキングマイニング、ポイント、ランキングなど革新的なインセンティブ制度を通じて、成長とユーザー維持を緊密に結びつけていく予定である。

*基本Maker手数料を除き、SunPerpの現在の手数料はHyperliquid、Asterなどの主要ペプチュアルDEXに比べて著しく低い。

このように、赤海状態のペプチュアルDEX市場において、SunPerpはまるで「リソース外掛」を持った参加者のようであり、これにより競合他社よりも遥かに速いスタートダッシュと成長可能性を有している。

さらに重要なのは、CeFiとDeFiの間にバランスを見つけ、オンチェーンの透明性、資産効率、成熟したリスク管理を融合させ、持続可能で閉ループ型の取引エコシステムを形成している点である。このようなエコシステム統合、コア体験の精緻化、戦略的先見性の組み合わせにより、SunPerpは新規上場DEXにとどまらず、トロン（TRON）エコシステム内で長期成長と市場突破の可能性を担う中核的な金融エンジンとなっている。

ペプチュアルDEXの後半戦：エコシステム、ユーザー、長期的成長

この段階では、単なる技術的華やかさや低手数料だけが唯一の勝因ではなくなり、エコシステム統合力、ユーザーエクスペリエンスの最適化、資本効率の向上がより重視されるようになっている。

SunPerpの参入は、ペプチュアルDEXの後半戦に新たな視点をもたらした。その成功の鍵はリソースの統合にあり、それを基盤として革新を遂げた点にある。今後、SunPerpは以下の観点から長期的成長と市場突破を実現していくことが期待される：

1. エコシステム拡大：トロン（TRON）および外部チェーンのリソースをさらに統合し、クロスチェーン流動性と応用シナリオの深い協働を実現し、単一の取引ツールからエコシステムハブへのアップグレードを成し遂げる。
2. ユーザー深耕：頻繁取引者層を基盤に、専門機関や一般ユーザー層へと広げ、多層的な製品、スマート戦略、データツールなどを通じてユーザーの囲い込み力を高める。
3. 革新駆動：コスト構造と収益メカニズムを継続的に最適化し、組合せデリバティブ、オンチェーンレバレッジ、リスクヘッジツールなど新たな革新的仕組みを模索し、資金効率とプラットフォーム競争力を高める。
4. ガバナンスと持続可能性：DAOガバナンスとコミュニティ共創メカニズムを活用し、プラットフォーム意思決定の透明性とユーザー参加感を実現し、長期的に持続可能なエコシステム閉ループを構築する。

将来、SunPerpが本当にトロン（TRON）エコシステムの「金融エンジン」として成長し、さらにはクロスチェーンのグローバルインフラへと進化できるかどうかは、まだ時間が必要である。しかし確かなのは、ペプチュアルDEXの後半戦はもはや単なる取引機能の争いではなく、エコポジションの競争であるということだ。長期的なストーリーを語り、上下流のリソースを統合し、ユーザーの心象を形成できる者が、次の構図の中で優位を占めるだろう。SunPerpの参入は、単に新しいプレイヤーが増えただけではなく、協働、革新、想像力によって駆動される新たなサイクルの到来を示唆している可能性がある。