Hotcoin Research | 主要Perp DEXの総括：データ祭りの冷静な考察と2026年への展望
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Hotcoin Research | 主要Perp DEXの総括：データ祭りの冷静な考察と2026年への展望
背景チーム、技術アーキテクチャと機能、トークンエコノミー、市場データとパフォーマンスなどの異なる次元から、これら5つの代表的なPerp DEXプロトコルを包括的に分析します。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Hotcoin Research
はじめに
2025年12月30日のLighterのTGEは、Perp DEX分野を再びスポットライトの下に置き、2025年のオンチェーン・パーペチュアル契約競争に終止符を打った。年初にはHyperliquidが独占的に市場シェアの70%超を占めていたが、下半期にはAster、Lighter、EdgeXなど各々特徴を持つ新興Perp DEXの台頭により、Hyperliquidの市場シェアは約2割にまで低下し、技術、資本、インセンティブ、そして真の需要が全面でせめぎ合う新たな段階に入った。
本稿では、Perp DEX分野が台頭した背景と経緯から始め、2025年の市場構造と主要なデータの動向を分析し、Hyperliquid、Aster、Lighter、EdgeX、Paradexという5つの代表的なPerp DEXプロトコルを取り上げる。背景となるチーム、技術アーキテクチャと機能、トークンエコノミクス、市場データとパフォーマンスなど、様々な観点からこれら5つの代表的なPerp DEXプロトコルを包括的に分析する。さらに、この分野の潜在的なリスクと機会を探り、2026年の動向を展望する。
一、Perp DEXの台頭背景と発展の経緯
初期のオンチェーン派生商品市場は規模が小さかった。集中型取引所（CEX）が長期間にわたり派生商品取引を支配し、優れたユーザー体験、深い流動性、ワンストップサービスを提供してきたが、その集中化はリスクも内包していた。2022-2023年の業界の混乱、特にFTXなどの巨人が相次いで破綻したことで、ユーザーはカストディリスクやブラックボックス操作の危険性をますます認識するようになり、資金とトレーダーは分散型の代替案を求めるようになった。これがPerp DEX分野の爆発的な成長の需要基盤を築いた。
しかし、パフォーマンスのボトルネックは常にオンチェーン・パーペチュアル契約発展の制約要因であった。オンチェーンでのマッチングと決済は、ブロックチェーンのスループットとレイテンシの制限により、高いスリッページや流動性不足を招きがちだった。この問題を克服するため、初期のプロジェクトは様々な道を模索した。例えば、dYdXはオーダーブックを基にしながらもオフチェーン・マッチングを活用し（現在は独立チェーンに移行）、GMXはオンチェーン・マルチアセットプールのマーケットメイキングモデルを採用し、パーペチュアル取引を提供したが、流動性はプールの規模に制約された。これらの先駆者はオンチェーン・パーペチュアルの実現可能性を証明したものの、取引体験と規模においてCEXを真に揺るがすことはできなかった。
近年のイーサリアムLayer2およびアプリケーションチェーンの発展は、高性能契約取引所の基盤を提供し、レイテンシとスループットをかつてない水準にまで引き上げた。Hyperliquidは派生商品専用に設計された独立したLayer1パブリックチェーンを構築し、EdgeXやParadexなどはStarkWareなどのレイヤー2技術を活用して秒単位、さらにはサブ秒単位のオンチェーン取引体験を実現した。これに取引マイニングやエアドロップポイントなどのインセンティブメカニズムが加わり、ユーザーを惹きつけた。
Perp DEX分野は2024-25年に高速イテレーション期に入った。2024年、Hyperliquidが先駆けて人気を博し、HYPEトークンのエアドロップと買戻し計画がTVLと取引量の急増を牽引し、一時はオンチェーン・パーペチュアル市場の8割のシェアを占めた。2025年、複数の新プラットフォームが登場し積極的な市場戦略を取るにつれ、Perp DEX分野におけるHyperliquidの独占状態は崩れ、群雄割拠の段階に正式に入った。
二、2025年の分野の現状とデータの動向
2025年、オンチェーンパーペチュアル契約取引の総規模は桁違いの飛躍を遂げた。月間パーペチュアル契約取引量は1兆ドルを超え、暗号派生商品市場における割合は急速に上昇し、オンチェーン・パーペチュアル契約取引量は一時的に集中型取引所の1/10を占め、集中型巨人に対する実質的な挑戦を開始した。特に、10月11日の極端な相場状況下では、オンチェーンDEXが短時間で190億ドルのポジション清算を担いながらも全体的に安定して稼働した。これらのデータは、Perp DEXがニッチな実験場から派生商品市場で無視できない構成要素へと成長したことを示している。
出典：https://coinmarketcap.com/charts/derivatives-market/
市場構造に関しては、Hyperliquidが上半期はリーダーの座を堅守し、オンチェーン・パーペチュアル取引量の約70%を占めていた。しかし、下半期には後発組の参入によりそのシェアは連続して下落し、Duneの分析データによれば、12月末時点でHyperliquidの取引量の全ネットワークシェアは17%にまで低下した。これに取って代わったのは、複数の強豪が覇を競う新たな構造である。Lighterはゼロ手数料戦略により大量の高頻度取引を迅速に惹きつけ、12月の取引量シェアは20%に達した。Asterは継続的なインセンティブとバイナンスの支援により15%の市場シェアを獲得した。堅実さと専門性を売りとするEdgeXも約10%のシェアを獲得した。さらに、Paradex、GRVT、Pacificaなどの後発組が残りのシェアを分け合い、リーダーの支配力をさらに弱めた。2025年下半期、Perp DEX分野における新旧プラットフォーム間のユーザーと流動性を巡る競争は白熱化したと言える。
出典：https://dune.com/uwusanauwu/perps
しかし、未決済契約（Open Interest, OI）指標から見ると、12月末時点のデータは、HyperliquidがOIの観点では依然として紛れもないトップであることを示している。その未決済契約規模は約75億ドルで、主要4プラットフォームの総OIの49%を占め、オンチェーンの実ポジションのほぼ半分が依然としてHyperliquidに留まっていることを示している。Hyperliquidは取引の深さと資金の沈殿において依然として構造的にリードしている一方、AsterやLighterなどの後発組の巨額の取引量のかなりの割合は、インセンティブに駆動された頻繁な売買（対倒）であり、長期的な資金投入ではないことがわかる。
出典：https://dune.com/kooroot/top5-perpdex-comparison
収入と利益の観点から見ても、分野内の分化は同様に顕著である。多くの新プラットフォームがゼロ手数料または大幅なリベート戦略を採用しているため、真の手数料収入こそが「造血」能力をよりよく反映する。Hyperliquidを除くと、EdgeXは持続可能な高収入を実現した数少ないプロジェクトである。その月間手数料収入は2000万ドルを突破し、年換算で約2.5億ドルで、Hyperliquidに次ぐ規模だ。Paradex、Extendedなどのプラットフォームも一定の収入ポテンシャルを示している。一方、Lighterのようなゼロ手数料で市場シェアを奪うモデルでは、手数料収入はほとんどなく、短期的な取引量はトップに立つものの、プロトコルの収益はゼロであり、利益モデルはエアドロップ後の検証を待たねばならない。一部の新興プラットフォームは資本で市場を買っている状態であり、真に商業的に持続可能なモデルを構築できるかどうかは疑問が残る。
三、Perp DEX代表プロトコルレビュー
取引量と未決済量のランキングに基づくと、現在のPerp DEX分野のTop 5プロトコルには、Hyperliquid、Aster、Lighter、EdgeX、Paradexが含まれる。以下では、背景となるチーム、技術アーキテクチャと機能、トークンエコノミクス、市場データとパフォーマンスなど、様々な観点からこれら5つの代表的なPerp DEXプロトコルのパフォーマンスを分析する。
1. Hyperliquid — オンチェーン派生商品の王者
出典：https://wrapped.hyperscreener.asxn.xyz/summary
背景とチーム：Hyperliquidは2023年にJeff Yanによって設立され、初期チームはわずか11人だったが、2年足らずでオンチェーン「現象級」の派生商品プラットフォームを構築した。Hyperliquidは完全に自己資金でスタートし、コミュニティ主導の路線を堅持した。この自力更生の発展方式は暗号界では珍しいが、Hyperliquidに「分散型ネイティブ」の評価をもたらした。プロジェクトは2023年7月にローンチした際、過度な市場宣伝は行わず、2024年に大規模なエアドロップと目覚ましいデータを通じて徐々に大衆の視野に入ってきた。
製品機能と技術：Hyperliquidの最大の差別化点は、専用ブロックチェーンを独自開発した点にある。理論上の性能は秒間20万トランザクションに達し、オーダー確定のレイテンシはサブ秒レベルである。Hyperliquidは中央限価オーダーブック（CLOB）マッチング、清算などのコアモジュールを全てこの高性能チェーン上にデプロイしており、ユーザーはフロントエンドではバイナンスに似たインターフェースとマッチング効率を感じるが、基盤の決済は完全に分散化されておりKYCも不要である。さらに、Hyperliquidは汎用スマートコントラクトプラットフォームHyperEVMを立ち上げ、より多くのアプリケーションを担うことを計画している。公式が主に推進するHLP金庫はプラットフォームのマーケットメイカー役を果
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