Bitget Wallet 研究院：Ondoが新たな扉を叩く、株式のトークン化は「古酒新瓶」か、それとも金融市場の次の革命か？
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Bitget Wallet 研究院：Ondoが新たな扉を叩く、株式のトークン化は「古酒新瓶」か、それとも金融市場の次の革命か？
ウォール街の百年にわたる取引ルールとブロックチェーンの非信頼技術が正面衝突する中、効率性、流動性、コンプライアンスを巡る根本的な変革が進行している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者： Lacie Zhang、Bitget Wallet 研究員
2025年9月3日、Ondo Financeは株式トークン化プラットフォーム「Ondo Global Markets」を正式に開始し、初回で100種類以上のトークン化株式を上場しました。年内には1,000種類への拡大が予定されています。この動きはOndo自身の戦略的布石として確固たる一歩であるだけでなく、業界全体においても、株式トークン化が理論から規模ある実践へと移行する重要な試金石と広く見なされています。
ウォール街の百年にわたる取引ルールとブロックチェーンの非信頼技術が正面衝突する中、効率性、流動性、コンプライアンスを巡る深い変革が進行しています。本稿ではBitget Wallet 研究院が基本に立ち返り、価値ロジック、実現経路、コンプライアンス枠組みという3つの核心的視点から、現在の株式トークン化市場を体系的に整理・提示します。
兆ドル市場の可能性：株式トークン化の背後にある価値ロジックを分析
株式トークン化は新しい概念ではありませんが、その背景にある潜在力は既存の金融構造を再形成するに足るものです。現在のすべてのトークン化株式の時価総額は4億ドル未満であり、NVIDIA単独の時価総額4兆ドル以上と比較すれば、まさに滄海の一粟です。この巨大な差異は、分野が初期段階にある課題を明らかにする一方で、比類ない成長余地を示唆しており、主に以下の3つの側面にその核心的価値が現れています。
まず第一に、従来の取引決済システムに対する画期的な最適化を目指しています。現在主流の「T+N」遅延決済方式は資本市場の効率性における大きなボトルネックです。これは取引完了後も投資家の資金が1～2日間凍結されることを意味し、この無駄な占有可能は資本の再投資能力を制限するだけでなく、決済プロセスにおけるカウンターパーティリスクを生じさせます。一方、株式トークン化は「アトミック決済」を通じて、資産所有権の移転と資金の支払いを同時に実行します。この方式は24時間365日稼働可能なグローバル取引市場を支えるだけでなく、清算プロセスに滞留している大量の資本を解放し、市場全体の循環効率に質的な飛躍をもたらします。
第二に、従来の複雑なクロスボーダー投資の障壁を解体することに貢献します。従来の方法では、海外証券への投資を行う際、カストディバンク、クリアリングハウス、ブローカーから成る多層的な仲介ネットワークを通過する必要があり、各ステップが時間的コストと金銭的コストの両方を重ね合わせます。一方、トークン化技術は新たな解決策を提供します。KYC（顧客確認）やAML（マネーロンダリング防止）などのコンプライアンス要件を資産プロトコル層に直接プログラム可能にすることで、資産自体に「コンプライアンス自己検査」機能を与え、取引プロセスにおける信頼仲介機関や人的審査の削減を極限まで進め、よりフラットで効率的かつ低コストなグローバル資本市場の構築を可能にします。
最後に、より大局的な視点から言えば、その最終的価値は伝統的金融（TradFi）と分散型金融（DeFi）という二つの並行世界を接続するキーブリッジとしての役割にあります。一方では、既存の投資対象に慣れた膨大な伝統的資本に対して、低ハードルの「ブロックチェーン接続」チャンネルを提供し、全く未知のDeFiプロトコルに挑戦することなく、ブロックチェーン技術がもたらす効率性の恩恵を早期に享受できるようにします。他方では、デジタル世界に原住する暗号資産エコシステムに、求められる安定性と価値基盤を注入します。実際の収益力と堅調なファンダメンタルズを持つブルーチップ資産は、暗号市場特有の高ボラティリティを効果的にヘッジでき、さらにチェーン上のDeFiに新たな安定した担保資産を供給できます。このような双方向的価値付加により、将来的な新金融体制の中心的支柱となる可能性を秘めています。
三つの道、一つの帰着：株式トークン化の実現経路を解読
将来性は明るいものの、現実世界の株式権益を安全かつコンプライアンスに準拠してブロックチェーン上にマッピングする方法は、依然として業界が探求する核心課題です。現在、市場での主要な発行モデルはおおむね3つに分けられ、これらは資産裏付け、投資家権利、リスク水準において顕著な違いがあります。
三つの発行モデル整理表
第一は「第三者託管および外部チャネル」モデルです。Backed FinanceのxStocksシリーズが代表例で、独立した法的実体（SPV）を通じて実際の株式を保有し、第三者機関によるオフチェーンの資産託管・監査を行い、最終的に主要取引所を通じてユーザーにリーチする仕組みです。このモデルの信頼基盤は、託管機関の公的信用と資産の透明性にありますが、投資家が得るのは通常、対象資産に連動する経済的権益であり、完全な法定株主資格ではありません。
第二は「ライセンス保有機関による自社運営」モデルで、コンプライアンス面で最も厳格なルートとされています。その本質は、証券ライセンスを持つ実体が、資産発行から取引マッチング、決済清算までの全プロセスを一貫して管理する垂直統合型システムを自ら構築することです。Robinhood、Ondo Finance、Dinariなどがこの道を進んでいます。このモデルは法的・技術的ハードルが最も高いですが、その分、投資家にとって最高レベルの法的保護を提供できます。
第三はリスク露出が最大の「合成デリバティブ」モデルです。かつて活発だったが現在は沈静化しているMirror Protocolが例です。ここで発行されるのはトークン化株式ではなく、株価の動きを模倣する金融デリバティブ商品であり、背後に1:1の実物株式による価値裏付けはありません。ユーザーは価格変動に伴うリスクとリターンのみを得ることができ、株主資格は一切ありません。実物資産によるアンカーがないため、こうしたプラットフォームは資産のアンカー喪失とコンプライアンスの両面で厳しい圧力を受けています。
注目すべきは、これらのモデルが実際には明確に線引きされているわけではなく、動的に進化している傾向があることです。ライセンス保有の発行者は流動性を高めるために、通常、第三者の託管や取引所接続戦略も併用します。一方、ライセンスを持たないプロジェクトは積極的にライセンス取得を目指し、コンプライアンスを満たす自社運営モデルへ近づいています。これには明確な業界の共通認識が反映されています。つまり、「コンプライアンスこそが未来への唯一の切符」であるということです。
TechFlow：なぜコンプライアンスが究極の護城河なのか？
上記の探索経路の中でも、Ondo Financeの選択は特に際立っています。トークン化市場のトッププレイヤーとして、その中核戦略は業界最高のハードル——米国が厳しく規定する規制枠組みの中で、全工程コンプライアンスを満たすトークン化株式システムを構築することに向けられています。この目標を達成するには、3つの重要な金融ライセンスを同時保有することが前提ですが、Ondoは市場で数少ない、このハードルをすでに越えた機関の一つです。
米国三大コンプライアンスライセンス整理表
第一のライセンスは譲渡代理（Transfer Agent, TA）です。その主な機能は発行体の公式「株主名簿管理者」として、証券の所有権関係を正確に記録することです。トークン化業務においてTAは、オンチェーンのデジタル証明書とオフチェーンの法的権利との正確なマッピングを保証する基盤であり、コンプライアンス体制全体の信頼基盤となります。
第二のライセンスはブローカーディーラー（Broker-Dealer, BD）です。これはあらゆる証券業務を行うための必須許可証です。トークン化の文脈では、法定通貨でトークンを購入（鋳造）する場合も、トークンを売却して資金に戻す（換金）場合も、BDライセンスを持つ実体が基礎となる株式の取引を執行しなければなりません。これは投資家と一次市場をつなぐ中心的なコンプライアンスハブです。
第三に、そして取得難度が最も高いのが、代替取引システム（Alternative Trading System, ATS）のライセンスです。これは規制された二次市場プラットフォームの運営を認めるものです。ATSライセンスがなければ、プラットフォームは発行と換金しか扱えず、ユーザー間の合法的なP2P取引はできません。したがって、ATSはトークン化株式の真の流動性を解き放つ鍵であり、業界が長年抱える流動性問題を解決する究極の手段です。
Ondoは先見性のある戦略により、これら3種類のライセンスをすべて取得し、強力なビジネスサイクルを構築しました。これは、欧州の規制枠組みに依存したり、単一ライセンスしか持たない競合とは一線を画するものであり、米国内で投資家に対して、一次市場での購入から二次市場での取引までの一連のコンプライアンスサービスを提供できる可能性を意味しています。このライセンスによって築かれた「護城河」こそ、Ondoの最も核心的な競争力なのです。
結論：革新か、それとも「古酒新瓶」か？
株式トークン化が描くのは、伝統的金融とデジタル世界が深く融合する未来の姿——タイムゾーンを超えて、即時清算が可能で、無限の可能性を秘めたグローバル価値ネットワークです。そこでは、兆ドル規模の伝統的資産がデジタル化され、グローバル資本構造が根本的に再編される可能性があります。しかし、二つのエコシステムの衝突は効率革命の火花を生む一方で、規制ルールと投資文化の激しい摩擦も伴います。
Ondo Financeがコンプライアンス優先の姿勢で参入したことは、不確実性に満ちた交差点において、方向性のある探求を行ったと言えるでしょう。果たしてOndoは強力なライセンス優位性を武器に、厳格な規制環境下で市場に道を開き、両世界からの追加的資本を本当に惹きつけられるでしょうか？この壮大な金融イノベーションは、最終的にまったく新しい高効率市場を生み出すのか、それとも「水土不服」によりまた一つの「古酒新瓶」の物語に終わってしまうのでしょうか？その答えは、市場の先駆者たちの継続的な駆け引きと、時間の最終的な審判に委ねられています。
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