ラリー・フィンクCEOとの対話：AIと資産トークン化が投資の未来を再形成する
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ラリー・フィンクCEOとの対話：AIと資産トークン化が投資の未来を再形成する
ウォール街を真に変えたのはパーソナルコンピュータだった。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察ゲスト：ベライド共同設立者、会長兼CEO ラリー・フィンク
司会：シティグループ グローバルバンキング会長 レオン・カルヴァリア
整理&翻訳：LenaXin、ChainCatcher
編集部のポイント
本稿は、シティグループ主催の伝説的リーダー対談シリーズより抜粋。シティグループ グローバルバンキング会長レオン・カルヴァリアが、ベライド共同設立者で会長兼CEOのラリー・フィンクと対談した内容をまとめたものである。動画公開時点で、ベライドの運用資産総額は12.5兆ドルに達している。ラリーはどのようにここまで到達したのか。
本回では、ラリーがリーダーシップに関する独自の見解、自身のキャリアにおけるテーマ、そして輝かしい実績を築き上げてきた経験を語る。
ChainCatcherが整理および翻訳した。
主な見解の要約：
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ウォール街を真に変えたのはパーソナルコンピュータだった。
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深い教訓：第一に、優れたチームと市場理解を持っていると自負しながらも、市場の進化に合わせて思考を進化させなかったこと。第二に、ソロモンブラザーズとの競争において、市場シェア獲得への野心に目がくらんだこと。
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企業の基盤はリスク管理ツールの開発であり、ベライドの文化はリスク技術に深く根ざしている。
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人工知能（AI）と金融資産のトークン化が、将来の投資および資産運用を再形成する。
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資産運用業界の本質は成果主義である。
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投資家は市場が十分に認識していない情報を求めなければならない。既存の情報（旧聞）では超過利回りを生み出すことは困難である。
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アクティブ投資が本当に有効であれば、ETFは台頭しなかったはずだ。
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米国経済の成長率が持続的に3％に達しない場合、財政赤字問題が国家を圧倒する。
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貸借対照表がマッチングされ、デレバレッジが行われていれば、損失はシステミック危機へと拡大しない。
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ビットコインとは不確実な未来に対するヘッジである。
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完全かつ情熱を持って継続的に関与し続けることで、対話資格と業界での発言権を維持できる。
（一）成長体験はいかにラリーのリーダーシップを形作ったか？
レオン・カルヴァリア：家庭環境は、あなた独特の世界観やリスク判断能力をどのように形成し、最終的にグローバルな卓越性につながったのでしょうか？
ラリー・フィンク：私の両親は非常に優秀でした。彼らは社会主義者で、思想が開明的であり、特に二つのことに重きを置いていました。一つは学業成績、もう一つは個人の責任です。「大人になってうまくいかないときは、親を責めるのではなく、自分自身の責任だ」とよく言われました。
この教えにより、私は幼いころから独立の重要性を理解しました。10歳のときから靴屋で働き、顧客とのコミュニケーションや関係構築を学びました。現代の子どもたちがこれほど早く働くことは稀ですが、その経験は私を早期に成熟させ、責任を持つことを学ばせてくれました。15歳になるまで、私は目標を持った人生を真剣に考え始めたのです。
レオン・カルヴァリア：西海岸出身の学術的背景は、老舗企業内でリーダーへと転身するうえでどのような助けになったのでしょうか？
ラリー・フィンク：1976年1月、私はニューヨークで初めて雪を見ました。当時の私は典型的な西海岸の青年で、ターコイズの装飾品をつけ、長い髪をしており、茶色のスーツを好んで着ていました。ファーストボストンは多くの企業の中でも最も魅力的に感じられました。個別トレーニングプログラムを提供しており、トレーディングフロアの数人のリーダーとも気が合いました。彼らはすぐに私をトレーディング部門に配置してくれました。これは当時としては珍しいことでした。
当時のウォール街は現在とはまったく異なっていました。1976年、ファーストボストンはわずか14人しか採用していませんでした。当時、高盛、ロブ・ローズ、クーン・ロエブ、リーマン・ブラザーズ、ホワイトウェル、メリルリンチなど（商業銀行を除く）すべてのウォール街投資銀行の資本金の合計は約2億ドル程度でした。
当時の投資銀行は家族経営のようなもので、ほとんどリスクを取っていませんでした。貸借対照表の拡大は1976年以降に始まったものです。
トレーディングフロアに入社して最初の月のうちに、私はこの仕事に向いていると確信しました。研修終了後、会社は私をわずか3人からなる住宅ローンおよび担保部門に配属しました。これは非常に刺激的なことでした。
（二）ラリーの起業の旅
レオン・カルヴァリア：初期の証券化実践経験を通じて、金融やリスクについて根本的な新しい認識を得ましたか？
ラリー・フィンク：ウォール街を真に変えたのはパーソナルコンピュータです。それ以前はモナー計算機やHP-12Cなどのツールしかありませんでした。1983年、住宅ローン部門に数台のコンピュータが導入され、当時の基準では粗末なものでしたが、住宅ローンプールの統合方法やキャッシュフロー特性の計算を再考できるようになりました。
リアルタイムデータを処理してキャッシュフローを再構成することが、証券化プロセスの始まりでした。当時は多くの計算が手作業で行われていましたが、金利スワップなどのデリバティブ分野はトレーディングフロアの技術応用によって生まれつつありました。これにより、ウォール街は根本的に変化したのです。
ベライド設立の重要な契機は、売り手側の技術が買い手側よりも常に先行していたことです。
レオン・カルヴァリア：最も予期せぬ形で学んだ教訓は何ですか？そこから得た洞察は、後にベライドでのリーダーシップにどのように影響を与えたでしょうか？
ラリー・フィンク：私のキャリアの軌跡について話しましょう。27歳で最年少のディレクター・マネージングディレクターとなり、31歳で執行委員会入り、しかし34歳のときには自信過剰になり、周囲から受け入れがたい人物になってしまいました。
当時、「チーム至上」の理念は利益が出ている時期だけ機能していました。84～85年に私たちの部門は会社で最も収益を上げる部署となり、四半期記録さえ打ち立てましたが、86年第二四半期に突然1億ドルの損失を出しました。これにより、問題の本質が露呈しました。利益を上げているときは英雄扱いされるが、損失が出ると80％の人が支持を撤回し、いわゆるチーム精神は完全に崩壊するのです。
私は二つの深い教訓を学びました。第一に、最高のチームと市場理解を持っていると自負しながらも、市場の進化に合わせて思考を進化させなかったこと。第二に、ソロモンブラザーズとの競争において、市場シェア獲得への野心に目がくらんだことです。ルウは一年前に同様の過ちで解雇されていましたが、私はそれを教訓としませんでした。
会社が盲目的に資本を追加投入するのを、私が強く阻止しなかったことを、今でも許せません。リスク管理ツールがなく、誰も知らないリスクを負っていたのです。この失敗体験こそが、後にベライドの成長を育む土壌となったのです。
レオン・カルヴァリア：一般的な疑念と個人的な挫折という二重のプレッシャーの中で、なぜ起業が成功すると信じ続けられたのでしょうか？
ラリー・フィンク：確かにその経験は、私の自信を大きく損ないました。1年半かけて事業を再建しましたが、その間、複数のウォール街企業からパートナー就任のオファーを受けました。しかし、古い道を繰り返すのは適さないと感じました。そこで、買い手市場への転換を研究し始めました。
当時、2つの重要な顧客が起業資金を出資する意思を示してくれましたが、一人で起業するにはまだ不安がありました。そこで、スティーブ・シュワルツマンに連絡を取りました。ファーストボストンはブラックストーンの初回ファンド（約5.45億ドル規模）の調達を支援しており、貯蓄機関との関係を活かして、その一部の資金調達を私が手助けしました。
ブルース・ワッサーシュタインの紹介で、スティーブとピートに出会いました。彼らは私の提案する構想に強い関心を示しました。実際、スティーブは私自身よりも私を信じていたのです。最終的に、私はブラックストーンの第4のパートナーとなりました。
退職した週末、自宅でオープンハウスを開催し、60～70人が参加して私の新計画について話し合いました。私はある人々に直接言いました。「私が去った後、あなたたちはより良くなるだろう。」当時、会社は解体過程にあり、誰かが去り、誰かが残りましたが、この正直さがそれぞれにとってより適切な道を見つけさせてくれました。
（三）Aladdin技術の開発とその重要性
レオン・カルヴァリア：金融危機の際、ベライドが米国政府からの主要なコンサルティング業務に選ばれた主な要因は何でしたか？Aladdin技術は早期からの布石が功を奏し、決定的な優位性となったのでしょうか？
ラリー・フィンク：創業当初の8人のメンバーの中に、2人の技術専門家がいました。私たちは1988年に発売されたSunSparkワークステーションを2万5千ドルで購入し、これによりベライド独自のリスク管理ツールを開発することができました。
創業当初から、会社の基盤はリスク管理ツールの開発にあり、ベライドの文化はリスク技術に深く根ざしています。
1994年、ゼネラル・エレクトリック（GE）傘下のキダー・ピーボディが破綻した際、長期的な協力関係を築いていたGEのCEOジャック・ウェルチとCFOデニス・ダマーマンに自ら支援策を提案しました。一般には高盛が採用されると予想されていましたが、我々はAladdinシステムの存在により、不良資産の清算を担当する任命を受けました。
私はコンサルティング料は不要とし、成功後に報酬を支払うよう申し出ました。9か月の運営を経て、その資産ポートフォリオは利益を上げ、最終的にGEは史上最高額のコンサルティング料を支払いました。
私の投資チームには、自らの成功と能力で立ち上がることを望んでいます。Aladdinが他の誰とも競争し勝利できることを願っています。そのため、Aladdinシステムをすべての顧客および競合他社にも開放することを決めました。
2003年、我々は金融危機に直面しました。米国政府および規制当局との信頼関係を活かし、同じ理念に基づいて多数の救済活動に参加しました。ベアスターンズ事件の週末、JPモルガン（JP）から依頼を受け、資産ポートフォリオを分析しました。金曜日と土曜日に緊急でJPのリスク評価を支援している中、私は財務省のHack、連邦準備制度理事会のTimと並行して連絡を取ることを許可されました。
日曜日の早朝6時、Timから支援要請の電話がありましたが、私はまずJPモルガンCEOジェイミーの許可を得てから政府サービスに切り替える必要があると答えました。迅速な対応のために、米国政府から直接雇用されることになりました。
財務長官から「米国の納税者は、引き受けた資産で損失を被るのか？」と問われた際、元本と利息を計算に含めることを提案しました。資産はすでに大幅に減損しており、金利も非常に高いため、納税者が資金を回収できる可能性が高いと説明しました。
その後、AIGの再建や英国、オランダ、ドイツ、スイス、カナダ政府の危機対応にも次々と採用されました。
（注：American International Group 略称 AIG、日本語ではアメリカン・インターナショナル・グループ）
（四）年次株主書簡の意図とは何か？
レオン・カルヴァリア：2012年から書き続けてきた年次株主書簡の核心的な創作理念は何ですか？重要な転換点の記録、投資家への洞察提供、あるいは戦略的宣言の発表を目指しているのでしょうか？
ラリー・フィンク：少数の核心テーマを除き、これらの書簡は宣言を発表するために書いたわけではありません。2009年にBGIを買収して世界最大のインデックス機関となったことがなければ、そもそも書き始めることもなかったでしょう。当時、大量の株式管理責任を負っていましたが、議決権しかなく処分権はありませんでした。
これはウォーレンと議論した理念と一致しており、初期の数通の書簡の中心は「長期主義」の普及であり、長期投資家が長期的なトレンドを考えることを促すことが唯一の目的でした。
（注：ラリー・フィンクの株主書簡は、レオン・カルヴァリアによって、ある意味でウォーレン・バフェットの書簡の姉妹篇と皮肉られている）
（五）資産運用を再形成する将来の大勢
レオン・カルヴァリア：あなたの視点から見て、将来的に投資および資産運用を再形成する大勢とは何でしょうか？
ラリー・フィンク：人工知能（AI）と金融資産のトークン化です。ある元財務長官兼中央銀行総裁と昼食を共にした際に、彼は私人としてこう語りました。「銀行業はすでに多くの分野で技術に取り残されている。」
ブラジルのNew Bankの革新的事例がメキシコに拡大しており、ドイツのTrade Republicなどのデジタルプラットフォームも従来型を破壊しつつあります。これらの事例は、テクノロジーが業界を再形成する力を証明しています。AIがビッグデータ分析をどう変革するかも理解すれば、その破壊的パワーがさらに明確になります。例えば、ベライドは2017年にスタンフォード大学にAI研究所を設立し、教授チームを招聘して最適化アルゴリズムの開発を行っています。12.5兆ドルの資産を運用するには膨大な取引を処理する必要がありますが、技術革新が私たちを本来の責任へと戻させています。
レオン・カルヴァリア：これらのツールが一般に利用可能になるとしたら、透明性と説明責任を確保しつつ、ベライドの優位性をどう維持しますか？
ラリー・フィンク：初期段階では、規模を活かせる事業者が優位に立ちます。これに対して私は社会全体として懸念しています。AI技術コストを負担できる大規模機関が支配的地位を得るでしょう。
しかし、第二世代のAIが普及すれば、競争優位性は挑戦を受けることになります。ベライドの現在の優位性は、1年前や5年前よりもはるかに高い水準にあります。技術への投資が巨大なスケールを生み出し、すべての運営が技術基盤の上に構築されています。取引処理、プロセス最適化、M&A統合、統一技術プラットフォームに至るまで、その規模は外部の想像をはるかに超えています。
レオン・カルヴァリア：プライベートアセット領域での3つの大規模買収（Prequin/HBS/Bio）は、投資家のプライベート市場における資産配分構造をどう再形成するでしょうか？
ラリー・フィンク：最近の決算会議で、継続的な変革の重要性を改めて強調しました。2009年のBGI（iSharesを含む）買収は当初市場から疑問視されましたが、「パッシブ＋アクティブの組み合わせ＋ポートフォリオ全体の焦点」戦略は成功を収めました。iSharesの規模は3400億ドルからほぼ5兆ドルへと飛躍しました。
2023年、ベライドのプライベートビジネスは顕著に成長し、インフラ投資はゼロから500億ドルへと突破し、プライベートクレジットも急速に拡大しました。顧客の需要が予想以上に高まっているため、革新的な措置が必要となり、公募と私募の融合が加速しています。技術進歩により、公開・非公開資産の自由な配分が可能になり、この傾向はすべての機関投資家だけでなく、401kプランにも波及します。
Prequinの買収コストは業界平均の1/3でしたが、これが鍵となる布石でした。E-Frontのプライベート分析プラットフォームとAladdinの公募システムを統合することで、公開・非公開資産の全工程にわたるリスク管理能力を構築し、ポートフォリオの融合と顧客との対話を深化させました。
レオン・カルヴァリア：現在の退職資金の状況はどうなっていますか？
ラリー・フィンク：もし30年間で50ベーシスポイントのリターンを獲得できるなら、プライベート市場では長期的にそれ以上のリターンが期待できます。そうでなければ、流動性リスクを負う価値はありません。結果として、あなたのポートフォリオは18％増加します。
4か月前、ベライドはワシントンで退職サミットを開催し、50人の議員や下院議長などが晩餐会に参加しました。連邦政府退職制度の運営者として、我々は12.5兆ドルのうち50％に相当する退職関連資金を管理しています。
（六）世界の指導者との関係および戦略的影響
レオン・カルヴァリア：世界的な指導者が金融および地政学的問題について個人的に助言を求めたとき、投資の専門的洞察と地政学的リスク評価をどう統合しますか？
ラリー・フィンク：信頼関係の構築が基本です。2008年以降、各国の中央銀行総裁や財務長官は私と深く話す習慣を持っています。すべての会話はオフィス内に留まります。正式な秘密保持契約は結んでいませんが、CEOたちとのやり取りと同じく、信頼の核心は会話が外部に漏れないことです。これらの対話は常に実質的な問題に集中しており、私は常に正しいわけではありませんが、意見は常に歴史と事実に基づいています。
レオン・カルヴァリア：多くの指導者の長年のメンターであり、このような独自のコミュニケーションチャネルは極めて稀です。
ラリー・フィンク：資産運用業界の本質は成果主義です。我々は資金の回転や取引量で利益を上げるのではなく、実際の成果によって地位を築きます。我々はグローバルな退職制度に深く関与しており（メキシコで3番目に大きな退職管理機関、日本で最大の外資系退職管理会社、英国で最大の退職基金マネジャー）、常に長期的課題に焦点を当てています。
このような影響力は模倣できません。これは長年の信頼に基づいて築かれています。メキシコのクラウディア、ドイツのキールなど、各国の新指導者とは就任前に積極的に面会し、情報の円滑な伝達を確保しています。これが我々の独自価値の体現です。
レオン・カルヴァリア：最近のキャリアを振り返るとき、あなたのメンターや影響者は誰ですか？
ラリー・フィンク：1999年に上場したとき、ベライドの時価総額はわずか7億ドルでした。それでも、メリルリンチCEOのデイブ・カメスキー、ゼネラル・エレクトリックのデニス・ダマーマンといったベテラン取締役を惹きつけました。取締役会は常に我々の核となる支柱でした。メリルリンチ投資管理会社の買収時、米国の固定収益機関から40か国に展開するグローバル企業へと転換する中で、私は繰り返し取締役と経営モデルについて議論しました。
今日でも取締役会は極めて重要です。シスコCEOのチャック・ロビンスが技術的洞察を提供し、エスティローダー前CEOのファブリツィオ・フレーダがマーケティングの知見を貢献しています。こうした異分野の専門家たちに支えられ、私は取締役会を通じて継続的に発展を推進しています。
（七）視聴者質問コーナー
Q：人工知能（AI）は将来の投資パラダイムをどう再形成するでしょうか？個人投資家と機関投資家など、異なる投資戦略はどのように進化していくと考えますか？将来のトレンドはどこに向かうでしょうか？
ラリー・フィンク：すべての投資家は、市場が十分に認識していない情報を求めなければなりません。従来の情報（旧聞）では超過利回りを生み出すことは困難です。AIは差別化されたデータセットを分析し、独自の洞察を生成します。当社のシステマティック株式チームは12年連続で市場をアウトパフォームしており、AIアルゴリズムとビッグデータに基づくテーマ投資戦略は、過去10年間で95％のファンダメンタル投資家を上回っています。
しかし、これは野球と同じで、打率3割を維持することは極めて難しく、5年連続で達成するのはごくわずかです。継続的に勝ち続ける投資家は少数に限られます。多くのファンダメンタル投資家は費用を差し引いた後のリターンが悲惨であり、これがアクティブマネジメント業界が縮小している核心的理由です。アクティブ投資が本当に有効であれば、ETFは台頭しなかったはずです。
従来の資産運用会社の時価総額は低迷しており、2004年に上場した同業他社の多くは50～200億ドル程度ですが、ベライドは1700億ドルに達しています。これは技術刷新への投資ができないからです。我々と従来の代理店との差はさらに広がり続けるでしょう。
レオン・カルヴァリア：現在の市場で最も過小評価されている「黒い白鳥」リスクは何ですか？米国経済の成長率が3％を維持できない場合（インフレが抑制されていても）、どのようなシステミック危機が発生するでしょうか？
ラリー・フィンク：米国経済の成長率が持続的に3％に達しない場合、財政赤字問題が国家を圧倒する。
2000年には財政赤字は8兆ドルでしたが、25年後には36兆ドルにまで跳ね上がり、悪化を続けています。債務/GDP比率を抑えるには、3％の成長を維持するしかないのです。しかし市場はこれに疑問を抱いています。より深いリスクは以下の通りです。
1. 米国債の20％が外国人によって保有されている。関税政策による孤立主義が進めば、ドル保有量が減少する可能性がある。
2. 多くの国が国内資本市場を発展させている（ベライドがインドで20億ドル調達、サウジアラビアがMBS事業を開始）。これにより国内貯蓄が国内に留まり、米国債の魅力が低下する。
3. ステーブルコインや貨幣のデジタル化が、ドルの世界的役割を弱める可能性がある。
解決策は、民間資本の解放と承認プロセスの簡素化にある。日本やイタリアなども、低成長が原因の財政赤字危機に直面している。
プライベートクレジット分野に「黒い白鳥」イベントが発生する可能性はあるが、高いマッチング率により、現在の資本市場のシステミックリスクは過去よりも低い。貸借対照表がマッチングされ、デレバレッジが行われていれば、損失はシステミック危機にまで拡大しない。
（八）なぜラリーはデジタル資産に対する態度を変えたのか？
レオン・カルヴァリア：デジタル資産（特にステーブルコイン）に対する立場の変化には、どのような重要な要因がありましたか？他の機関が想像を超えるスピードでこの分野に参入したことで、ご自身の見解が変わったのでしょうか？
ラリー・フィンク：以前、ジェイミー・ダイモンと共に討論した際、私はビットコインを「マネーロンダリングと盗難のための通貨」と厳しく批判しました。これは2017年の私の見解でした。
しかし、パンデミック期間中の考察と調査が私の認識を変えました。アフガニスタンのある女性が、タリバンにより雇用禁止された女性労働者にビットコインで給与を支払ったのです。銀行システムは封鎖されていたが、暗号資産が出口となったのです。
私は徐々に、ビットコインの背後にあるブロックチェーン技術が代替不可能な価値を持つことに気づきました。それは通貨ではなく、システミックリスクに対する「恐怖資産」です。国家安全保障や通貨の価値下落を懸念する人々が保有するものであり、中国の違法保有者が20％を占めている。
未来20～30年間に資産価値が上昇すると信じられないなら、なぜ投資するのか？
ビットコインとは不確実な未来に対するヘッジであり、高いリスクと急速な変化の環境では、我々は継続的に学び続けなければならない。
（九）ラリーのリーダーシップ原則
Q：あなたの核心的なリーダーシップ原則は何ですか？特に業界の劇的な変化に対応し、戦略を柔軟に調整する必要があるとき、どのようにリーダーシップの一貫性を保っていますか？
ラリー・フィンク：毎日学び続けなければなりません。停滞は遅れを意味します。大企業のリーダーには「一時停止」のボタンはありません。トップに立つには、常に自己を挑戦し、同じ基準でチームにも要求しなければなりません。50年間業界にいますが、今日も一日一日を最高の状態にしようと追求しています。
結局のところ、完全かつ情熱を持って継続的に関与し続けることで、対話資格と業界での発言権を維持できるのです。この権利は毎日実力で勝ち取るものであり、当然のことではありません。
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