肖風 Bitcoin Asia 2025 スピーチ全文：《ETFはいい！だがDATはもっといい！》
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肖風 Bitcoin Asia 2025 スピーチ全文：《ETFはいい！だがDATはもっといい！》
DATは将来性のある最も成長が期待される新しい投資ツールであり、暗号資産（Crypto）に特に適しているのに対し、ETFは株式資産に適している可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察8月28日、HashKey Group 会長兼CEOの肖風博士がBitcoin Asia 2025において、「ETFは悪くない！だがDATの方がより良い！」という題名の基調講演を行いました。内容は現地での速記をもとに整理したもので、原意に影響のない範囲で若干の削除があります。
ここ数カ月、多くの友人からある質問を受けています。オンチェーンのビットコイン取引からオフチェーンの株式取引所へと至る中、株式市場で非常に注目されている投資ツールですが、このような投資ツールはETFという形態の方が適しているのか、それともDAT（Digital Asset Treasury＝デジタル資産金庫）のような形態の方が適しているのか、ということです。
私の結論としては、おそらくDATというモデルは、かつてETFが登場した当時のように、新たな金融商品革命の始まりなのかもしれません。
個別株式が証券取引所で取引されるようになり、その後インデックスファンド（Index Fund）が登場し、さらにそのインデックスファンドにETFの形態が生まれました。こうした金融商品の革新は、それぞれ大きな新たな資産カテゴリーを生み出してきました。Cryptoはオンチェーンからオフチェーンへと移行し、株式市場を通じて、現在99％の人が受け入れやすい方法で、すべての株式市場の投資家がCrypto資産に簡単に、習慣的にアクセスできるようになります。では一体どちらの方式が優れているのでしょうか？ ETFか、それともDATか？
私見では、DATは暗号資産がオンチェーンからオフチェーンへ移行する上でもっとも適した方法かもしれません。これまでの世界の資本市場において、単一のコモディティまたは単一資産に対する唯一の主要な投資ツールとして最大のETFはゴールドです。株式には個別株式のETFは存在しません。なぜなら株式自体が証券取引所で直接取引可能であり、誰でも簡単に購入できるからです。一方、複数の株式（例えばインデックス）を一括で保有したい場合には、他の投資手段が必要となり、そのためにインデックスファンドやETFが従来の投資家にとって最も便利なツールとして機能してきました。つまり、単一資産ETFはゴールドだけでしたが、BTCのETFが登場して以来、2つ目の単一資産ETFが誕生しました。これは自然な流れであり、伝統的な投資家がETFを使って代替資産（例：Crypto）に容易に投資できるようにするための、時代に沿った展開といえます。
しかし、ETFの評価には純資産額（Net Asset Value）を使用します。一方DATの場合には時価総額（Market Value）を使います。この二つはまったく異なる概念です。時価総額は価格変動を大きく引き起こす可能性があり、純資産額の変動は時価総額よりもはるかに小さいものです。したがって、Cryptoの単一資産投資ツールとしては、DATの方がより優れていると考えます。
より高い流動性
DATの最大の利点は、ETFよりも優れた流動性を持つことです。これはすべての投資家にとって最も重要かつ核心的なポイントです。
私の観察によれば、Cryptoと従来の金融資産との間で最もスムーズで最適な両替方法は、Exchange（取引所）を通じた取引です。一方、ETFの規模拡大は購入申込および換金によって行われ、第三者、あるいはさらに多くの仲介機関を経由する必要があり、決済までに1〜2日かかります。これに対し、分散型台帳上で取引を行う方法であれば、わずか2分、あるいは10分程度で完了可能です。明らかに後者のほうが迅速です。したがって、今後、従来の金融市場と暗号資産との間の変換方法として、取引による方法が主流になると予想され、この点でDATはETFよりも明確な優位性を持っています。
より適切な価格弾力性
同時に、時価総額は純資産額よりも適切な価格弾力性を持ちます。MicroStrategyが多様な資金調達手段を活用しながら継続的に資金構造を構築し、大量のビットコインを保有できている重要な理由の一つは、BTC自体の価格変動が大きいことにあるのです。また、ヘッジファンドやその他の代替投資家たちが投資するのも、まさに株式を通じて変動の大きい資産を保有でき、場外でエクイティとボンドに分離することで、その変動性を別のツールとして利用できるからです。これにより、自身の価格リスクをヘッジしつつ、裁定取引を行うことが可能になります。特にコンバーチブルボンド（CB）は、ヘッジファンドや代替投資機関によって場外で再びストラクチャード商品として構成され、分割・加工されることが多いのです。そのため、こうした機関はMicroStrategyのような企業に投資し、その株式や転換社債を購入することを好むのです。こうしたストラクチャリング操作が可能な点も、ETFにはない強みです。
より適切なレバレッジ率
第三に、DATはより適切なレバレッジを提供します。従来の単一資産投資では二つの極端しかありませんでした。つまり、BTCやETHの現物を保有するか、先物やCME契約を購入するかのいずれかです。この中間には大きなギャップがありましたが、このギャップを埋めるのが上場企業による適切なレバレッジ付き資金調達構造の設計です。投資家は株式を保有するだけでよく、企業側がレバレッジ付きの構造を自ら管理することで、暗号資産そのものの価格上昇以上のプレミアムを得ることが可能になります。
自動的な下落保護機能
DATのようなツールはプレミアムをもたらし、自動的に下落保護機能も備えています。仮に株価が純資産額を下回るほど下落すれば、それは投資家にとってBTCやETHを割安価格で購入する機会を提供することになります。こうした市況は市場によってすぐに是正されるため、それ自体が優れた下落保護機能となります。そうでなければ、投資家はむしろその株式を買うことを選ぶでしょう。つまり、それは結果的にBTCやETHを割引価格で取得することになるからです。
これらの要素を総合的に考慮すると、暗号資産にとってはDATの方がより適した資金調達手段であると言えるでしょう。かつて株式市場において、ETFがインデックスや一連の株式に対する投資戦略に非常に適していたように、DATは今後3〜5年で見られる新たなトレンドとなるかもしれません。
DATが保有する資産規模は、現在の株式市場におけるETFがカバーする規模に近づく可能性があります。おそらく、あと10年の時間が必要でしょう。私はDATこそが今後最も成長性のある新しい投資ツールであり、Crypto資産にこそ最も適していると考えており、一方ETFはむしろ株式資産に適していると考えます。
以上はあくまで私個人の見解です。ご清聴ありがとうございました。
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