グレートビースト vs ホワイトリストプレイヤー、透過性のある規制準拠ステーブルコインがもたらす「フォークの瞬間」
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グレートビースト vs ホワイトリストプレイヤー、透過性のある規制準拠ステーブルコインがもたらす「フォークの瞬間」
USDTは市場が自発的に生み出した「グレーの巨大モンスター」であり、規制対応型ステーブルコインは今年のTradFiにおける最大のアルファ源である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：imToken
マクロの視点から見ると、ステーブルコインはかつてないほどの再編局面を迎えている。
7月、トランプ米大統領が正式に「GENIUS法」に署名し、ステーブルコインの立法化がついに実現した。8月には香港の「ステーブルコイン条例」も発効し、世界で最初の地域的規制枠組みとなった。これに並行して、日本や韓国などの主要経済圏でも規制の詳細が加速的に整備され、適切な規制要件を満たす主体によるステーブルコイン発行が許可されようとしている。
言い換えれば、ステーブルコイン業界は真の「規制ウィンドウ期」に入ったのだ。グレーゾーンでの流動性ツールから、規制対応と実験が共存する金融インフラへと進化しつつある。
なぜ「規制対応型ステーブルコイン」に注目すべきか？
ステーブルコインの分類体系において、規制対応型ステーブルコイン（Regulated Stables）は特異かつ重要な位置を占めている。
まず、市場需要の観点から言えば、ステーブルコインはもはやチェーン上の取引における「一般等価物」にすぎない存在ではなくなっている。暗号資産ネイティブユーザーにとって、それはリスク回避と流動性の核となる資産であり、従来の金融機関にとっては、国際決済、財務管理、支払い清算のためのまったく新しいツールとなり得る。
しかし、過去のUSDTなどは市場需要によって自然に拡大してきたものの、規模は大きいものの長期間にわたり規制のグレーゾーンを漂い、透明性の不足や規制リスクにより度々疑問視されてきた。一方、規制対応型ステーブルコインは誕生当初から「規制遵守・利用可能」を第一の目標としており、規制当局の監督下にある発行体によって発行され、所在する司法管轄区域のライセンス要件を満たしており、明確な資産準備と法的責任によって裏付けられている。
つまり、規制対応型ステーブルコインの最大の特徴は規制当局の監督下にある発行体＋所在する司法管轄区域のライセンス要件の遵守であり、1トークンごとに明確な資産準備と法的責任が存在し、ユーザーおよび機関が使用する際にも、監督主体および資産保管の仕組みを明確に追跡できる。
このため、チェーン上での流通にとどまらず、企業の財務諸表や規制報告書に記載される可能性さえ持ち、伝統的金融と暗号資産世界の間の「公式チャネル」となることができる。
出所：imToken Web（web.token.im）の規制対応型ステーブルコイン
imTokenの視点からすれば、ステーブルコインはもはや単一のストーリーで括れるツールではなく、多面的な「アセット集合体」である。異なるユーザー、異なるニーズに応じて、それぞれ異なるステーブルコインの選択肢がある（参考：『ステーブルコインの世界観：ユーザー視点でのステーブルコイン分類フレームワークの構築方法』）。
このような分類の中で、規制対応型ステーブルコイン（USDC、FDUSD、PYUSD、GUSD、USD1など）はUSDTを置き換えることを目的としているわけではなく、国際決済、機関向けアプリケーション、金融規制対応のために、合法かつ安全な選択肢を提供する並列トラックとして機能する。
もしUSDTの意義が「暗号市場のグローバル流動性を推進した」ことにあるならば、規制対応型ステーブルコインの意義は「ステーブルコインを真に金融と日常に根付かせる」ことにある。
主な規制対応型ステーブルコインの全体像
この視点から見ると、規制対応型ステーブルコインのグローバルな展開経路はさまざまであるが、方向性は同じである。それらはグレーな流動性から脱却し、規制対応の金融インターフェースへと転換しており、今後の応用シナリオは取引所でのマッチングや裁定取引に限られず、国際決済、企業財務管理、さらには個人の日常支払いにも広がっていくだろう。
世界的に見れば、規制対応型ステーブルコインはすでにいくつかの異なる発展経路を形成している。
米国では、Circleが発行するUSDCが最も代表的な規制対応型ステーブルコインであり、現金および高流動性の短期米国債を準備資産として保有し、定期的な監査を受けることで1:1のドル兌換安全性を確保している。そのため、機関が最も広く採用するドルステーブルコインとなり、「財務諸表に記載可能な」数少ないステーブルコインの一つとなっている。
並行して、Paxos Trust Companyが発行するUSDPもある。これはニューヨーク州金融サービス局の信託ライセンスを保持しており、市場流通規模はUSDCに及ばないものの、明確な規制対応属性を持ち、主に機関向けの支払いおよび清算シーンをターゲットとしている。
同時に、PayPalが発行するPYUSDはより象徴的な意味を持つ。これは取引市場向けではなく、直接小売支払いに焦点を当て、ステーブルコインを日常消費および国際送金に本格的に取り入れようとしている。
香港では、2025年8月に発効した「ステーブルコイン条例」により、世界で初めてステーブルコインの発行、準備資産、保管について包括的な規制枠組みを設けた地域となった。これにより、香港で発行されるステーブルコインはグレーゾーンのトークンではなく、金融規制当局が正式に認めるツールとなった。First Digitalが発行するFDUSDは、まさにこうした背景のもと登場した代表例である。
日本では、JPYC Inc.が発行するJPYCが初の承認を受けた円建てステーブルコインとなり、資金移動業者ライセンスの監督下に置かれ、政府債などの流動性資産によって裏付けられる。金融庁（FSA）は今年秋にも承認を予定しており、すでに送金事業者の登録を完了し、JPYCをイーサリアム、Avalanche、Polygonネットワーク上で展開する計画だ。
韓国も同様に、「規制サンドボックス」を通じてウォン建てステーブルコインの応用を探っており、特に国際決済とB2B決済に重点を置いている。
こうした試みはすべて同じトレンドを示している。規制対応型ステーブルコインはUSDTやUSDCの市場地位を脅かすためではなく、新たな並列トラックを開拓し、規制必須で透明性が求められる実在のシーンにサービスを提供することを目指している。その出現は、ステーブルコインのストーリーが「取引市場のグレーフロー」から「グローバル金融の合法インターフェース」へと移行していることを意味している。
3つの経路には差異があるものの、方向性は極めて一致している。規制対応型ステーブルコインはUSDTとは並行するトラックとなり、その意義は流動性の覇権争いではなく、金融機関、国際決済、日常アプリケーションに対して合法的、透明的、監視可能な新たな選択肢を提供することにある。
次にどう進むか？
総合的に見ると、2025年のTradFiにおける最大の構造的変化は、規制対応型ステーブルコインの全面的な登場であり、競争の焦点も規模と流量から、規制対応能力とシーンへの浸透へと移行している。
香港が率先して導入した「ステーブルコイン条例」も、米国市場におけるUSDC、PYUSDなどの規制強化も、同じメッセージを伝えている。今後、本当にグローバルなユーザーと従来の資本にサービスを提供できるステーブルコインは、オンチェーン構造とオフチェーンの規制対応の深層融合を実現しなければならない。
これはまた、ステーブルコインの競争論理が変わったことも意味している。過去の「誰がより多くのドル準備を持っているか」から、「誰が最も現実的なユーザーのシーンに早く入り込めるか」へと移行している。国際決済、企業財務、小売支払い、日常消費といったシーンにおいて、新たな規制対応型の取り組みが次々と登場している。
例えばUSD1のような新興ステーブルコインプロジェクトは、強力な従来資本と政策資源を基盤とし、当初から規制対応の道筋とグローバルな利用シーンとの接続を重視している。トランプ家の政治的後押しがあり、USD1は誕生からわずか半年で驚異的な「ゼロからワン」の成長とトップ取引所へのカバレッジを達成した。
3月以降、発行量は21億ドルに急騰し、FDUSD、PYUSDを追い抜き、CoinMarketCapのデータによると世界第5位のステーブルコインに躍り出た。HTX、Bitget、バイナンスなどの主要CEXを網羅した。一方で、2年間にわたりPayPalが支援してきたPYUSDは、依然として浸透拡大に苦戦している。
同時に、「流動性即サービス（Liquidity-as-a-Service）」を支えるインフラも台頭しており、ステーブルコインを単なるチェーン上のトークン記号ではなく、グローバル範囲で直接呼び出し可能な決済APIとして機能させることを目指している。
これにより、近い将来、国際決済、企業財務、個人の日常支払いなどが、USDTのグレーフローと規制対応型ステーブルコインのホワイトリスト体制の間で、新たなバランスを見出すことが予想される。
より広い構図から見ると、ステーブルコインは「フォーク」を迎えつつある。今後の構図は必然的に多元的かつ並行的になる。
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USDTは引き続きグローバル暗号市場の流動性エンジンとして機能する；
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利回り型ステーブルコインは資産増殖ニーズに対応する；
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非ドルステーブルコインは多極化のストーリーを展開する；
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規制対応型ステーブルコインは現実の金融世界に徐々に組み込まれていく；
過去10年間、USDTは「自発的成長」を象徴するグレーの力として、暗号市場のグローバル流動性を推進してきた。USDCなどの半規制対応製品は、グレーとホワイトの間に橋を架けてきた。そして今、米国の「GENIUS法」施行、香港の「ステーブルコイン条例」発効、日本・韓国でのパイロット導入に伴い、規制対応型ステーブルコインは真のウィンドウ期を迎えた。
今回、ステーブルコインはもはやチェーン上ユーザーのツールにとどまらず、国際決済、企業財務、さらには日常消費においてどこにでも存在する金融キャリアとなる。
それが規制対応型ステーブルコインの意義である。暗号の世界を飛び出し、金融と日常の中に真正面から踏み込んでいくことだ。
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