崩壊から1194日後、400億ドル相当のステーブルコインの先駆者が法の裁きを受ける

2025.08.18

共有先

TechFlow厳選深潮セレクト

崩壊から1194日後、400億ドル相当のステーブルコインの先駆者が法の裁きを受ける

ド・クォンの人生は放物線のようで、急上昇し、急降下し、最終的には粉々になった。

2025.08.18 - 05:09:09

DoKwon

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

ド・クォンの人生は放物線のようで、急上昇し、急降下し、最終的には粉々になった。

執筆：Sleepy，BlockBeats

2025年8月12日、ニューヨーク・マンハッタン連邦裁判所で、黄色い囚人服を着たDo Kwonがゆっくりと立ち上がった。

長年の逃亡生活と服役により、かつては丸みを帯びていた彼の頬はやせ細り、髪型も統一された坊主頭になっていた。かつてテレビの前で輝いていたその目には、今や疲労だけが浮かんでいた。

この33歳の韓国人男性は、かつて暗号資産界の寵児だったが、今や史上最大の金融詐欺事件の主役となっている。

法廷スケッチでは、Do Kwonがうなだれ、両手を固く握っている様子が描かれている。彼は罪を認め、「2021年に、TerraUSDの再アンカーについて虚偽かつ誤解を招く発言をした。私の行為は間違いであり、行動に対して謝罪したい」と述べた。

現在、彼は長期の禁錮刑と巨額の罰金に直面しているが、彼のせいで400億ドルを失った数十万の投資家たちにとっては、それではまったく不十分である。

時間は最も残酷な審判官だ。それはDo Kwonの外見を変えただけでなく、かつて彼が持っていたすべてを完全に破壊してしまった。

検察官デイミアン・ウィリアムズは、裁判所外で「今回の認罪は、暗号通貨関連の詐欺事件に対する法執行の重要なマイルストーンだ」と語った。しかし、「マイルストーン」という言葉はあまりにも冷たい。それは壊れた家庭を再構築できず、すべてを失った高齢者を慰めることもできず、命を絶った若者たちを取り戻すこともできない。

ソウルのエリート校からスタンフォード、シンガポールの摩天楼からモンテネグロの粗末な刑務所まで、Do Kwonの人生の軌跡は放物線のようで、急上昇し、そして急降下し、ついには粉々になった。

天才の誕生

ソウルからシリコンバレーへ

1991年9月6日、ソウルの病院でDo Hyeong Kwonが初めて泣き声を上げたとき、誰もこの赤ん坊が30年後に世界金融史において最も論争的な人物の一人になるとは予想していなかった。

彼は典型的な韓国の中流家庭に生まれ、父親はエンジニア、母親は教師という組み合わせであり、これは韓国社会において知識への崇拝と成功への渇望を象徴している。韓国は教育不安に深く悩まされている国であり、ここでは子どもたちは幼稚園から競争に巻き込まれていく。Do Kwonは幼少期から同年代を凌ぐ知性を見せ、特に数学の才能が際立っており、まるで数字が彼の前に自動的に最も洗練された答えを形作るかのようだった。

彼はソウルの大元外国語高校に通った。これは韓国でも有数のエリート校の一つであり、全国で最も優秀な生徒たちが集まり、人生で最も重要な3年間を過ごす象牙の塔である。同級生たちの記憶によると、Do Kwonはいつも宿題を最初に終わらせる人物であり、教師の意見に最も挑戦する人物でもあった。彼の賢さは明らかだったが、さらに顕著だったのは彼の自信だった。この自信は思春期のキャンパスでは愛らしく映るかもしれないが、後の悲劇の種をすでに植えていた。

この時期、彼はすでに自分は特別だと感じており、自分が何か大きなことを成し遂げる運命にあると信じていた。高校時代のDo Kwonは、より大きな舞台で眩い光を放つためにエネルギーを蓄える恒星のように見えた。そしてその舞台こそ、大洋を隔てた向こうにあるスタンフォード大学だった。

2010年、19歳のDo Kwonはアメリカ行きのフライトに搭乗した。韓国の若者にとって、スタンフォード大学に入学することは人生が完全に変わる可能性を意味していた。スタンフォード大学はシリコンバレーの中心に位置しており、無数のテクノロジー伝説が生まれた場所である。

コンピュータの授業はDo Kwonにとって難しくなかったが、本当に彼を魅了したのはそこらじゅうに漂う起業家精神だった。ここで、どの学生も次世代のジョブズやザッカーバーグになる夢を見ており、どんなアイデアも世界を変える製品になる可能性を持っていた。シリコンバレーには独特の魔力があり、技術で何でも解決できると人々に信じさせ、若者たちに世界をひっくり返すことができると思わせる。Do Kwonはこの文化に深く感化された。

当時ビットコインは誕生して間もなく、鋭敏なDo Kwonはブロックチェーン技術を徹底的に研究し、中本聡のホワイトペーパーを読み、関連プロジェクトの開発に参加し始めた。他の学生が就職活動に焦る中、Do Kwonはすでに技術でお金そのものを再定義しようと考えていた。彼にとって、従来の金融システムは古く、非効率的であり、ブロックチェーン技術こそが未来を示していると見なしていた。

スタンフォードでの日々は、Do Kwonの世界観を形成した。ここで彼は技術的な言語で問題を考える方法を学び、起業家の視点で世界を見るようになった。さらに重要なのは、ここで彼が確信した信念である――彼は世界を変えるためにここに来たのだ、という信念だ。

2015年、Do Kwonはスタンフォード大学を卒業した。もはや彼はソウルの無邪気な少年ではなかった。彼は自信に満ちた若者、奇跡を起こすことができると信じる夢想家になっていた。彼の履歴書にはスタンフォード大学のコンピュータサイエンス学士号が記され、心には世界を変える野望が燃えていた。

起業の道

韓国に戻ったDo Kwonは選択を迫られた。多くの同級生のようにサムスンのような大企業に入り、安定した生活を送るのか、それともリスクの高い起業の道を選ぶのか。スタンフォードで起業家文化に触れた若者にとって、答えは明白だった。

2016年、25歳のDo KwonはAnyfiを設立した。これが彼の人生初の起業チャレンジだった。彼はブロックチェーン技術を使ってユーザーが自分のWiFiネットワークを共有し、それに応じてトークン報酬を得られるようにすることを目指した。彼の見方では、従来の通信事業者は独占者であり、Anyfiは技術によってその独占を打破し、一般人もネットインフラから利益を得られるようにできるはずだった。

プロジェクトは初期に一定の注目と投資を集めた。Do Kwonは頻繁に韓国のテクノロジーイベントに登場し、自身のプロジェクトや理念を紹介した。彼のスピーチは情熱に満ち、ビジョンは魅力的に聞こえた。フラッシュの光の中で、Do Kwonは起業家スターとしての光環を楽しんでいた。しかし現実はすぐに彼に痛烈な打撃を与えた。Anyfiプロジェクトは多くの課題に直面し、当時のインフラはまだ成熟しておらず、このような複雑なアプリケーションを支えることはできなかった。技術的理想と商業的現実との間に横たわる溝は、Do Kwonが想像したよりも遥かに大きかった。

2017年末、Anyfiは正式に失敗を宣言した。どの起業家にとっても、これは非常に苦痛な経験だった。失敗は苦いものであり、自らの能力を疑い、意思決定を振り返らざるを得ない。しかしDo Kwonはそう考えなかった。彼にとって、Anyfiの失敗はタイミングが悪かったためであり、市場がまだこのような先進的な概念を受け入れる準備ができていなかったこと、そして投資家がそのようなプロジェクトを支援するだけの遠見を持っていなかったことが原因だった。

この思考パターンは心理学で「自己奉仕バイアス（self-serving bias）」と呼ばれる。成功は内的要因（自分の能力など）に、失敗は外的要因（運が悪かったなど）に帰属させる傾向がある。

Do Kwonの場合、「自己奉仕バイアス」は彼が失敗から教訓を得るのではなく、むしろ自信を強める結果となった。彼は注目を当時台頭しつつあった分散型金融（DeFi）分野、特にステーブルコインに向け始めた。彼にとって、これは「お金そのものを再定義する」機会であり、歴史に名を残すチャンスだった。

2018年1月、シンガポールに新しい企業――Terraform Labsが誕生した。

この企業の共同創業者はDo KwonとDaniel Shinであり、二人ともトップクラスの大学を卒業した若者で、ブロックチェーン技術に強い情熱を持ち、自分たちが世界を変えられると信じていた。

本社をシンガポールに選んだのは賢明な判断だった。この都市国家はアジアの金融センターであるだけでなく、整備された金融インフラと国際的な人材プールを有しており、さらに重要なのは、ブロックチェーン技術に対して比較的オープンな規制姿勢を持っていることだ。シンガポールは革新を奨励し、規制を簡素化しており、Terraform Labsのようなスタートアップにとって理想的な成長環境を提供していた。

彼らの核心理念は単純に聞こえた。ビットコインの分散型の特性と米ドルの安定性を兼ね備えたアルゴリズムステーブルコインシステムを作ること。このシステムは二つのトークンで構成される。TerraUSD（UST）はステーブルコインで、1:1のドルレート維持を目指す。Lunaはガバナンストークンで、システムの安定を維持するために使われる。

この二つの関係はシーソーのようなものだ。USTの価格が1ドルを超えると、システムは新たなUSTを発行し、Lunaを焼却することでUSTの供給を増やし、価格を下げようとする。逆にUSTの価格が1ドルを下回ると、USTを焼却し、Lunaを新規発行することで供給を減らし、価格を押し上げようとする。

このメカニズムは銀行預金や政府債券を準備として必要とせず、完全に市場とアルゴリズムによって安定を維持する。

Do Kwonはこのシステムを「デジタル世界の重力システム」と例え、「通貨史上の革命」であると称した。彼の見方では、従来のステーブルコインは縄につながれた風船のようなものだが、USTは自然に安定した軌道を保てる独自の重力を持つ惑星のような存在だという。

Do Kwonは資金調達の過程で卓越した説得力を発揮した。彼は複雑な技術概念を簡潔明瞭に説明でき、壮大で魅力的なビジョンを描き出すことができた。さらに重要なのは、投資家に「自分こそがそのビジョンを実現できる人物だ」と信じさせることができたことだ。2018年8月、Terraform LabsはBinance Labs、Polychain Capital、Coinbase Venturesといった著名な機関から3200万ドルのシードラウンドを完了した。これらの投資は資金支援にとどまらず、プロジェクトに権威ある後押しまで与えた。

2019年4月、Terraブロックチェーンが正式にローンチされた。この日はDo Kwonにとって特別な意味を持つものであり、彼が失敗した起業家から、世界を変えうるリーダーへと変貌した瞬間を示していた。

同時に、Terraform LabsはTerraを中心としたエコシステムの構築を開始した。Terra Stationウォレットをリリースし、ユーザーが簡単にTerraトークンを保管・送金できるようにした。韓国のECプラットフォームと提携し、ユーザーがTerraトークンで買い物ができるようにした。また、USTの利用需要を高めるため、さまざまな分散型アプリケーション（DApps）の開発も始めた。

2020年末までに、Terraエコシステムはすでに一定の規模を備えていた。USTの時価総額は数億ドルに達し、Lunaの価格も着実に上昇していた。さらに重要なのは、ますます多くのユーザーがTerraの各種サービスを利用し始めたことだ。暗号資産コミュニティ内では、Do Kwonはアルゴリズムステーブルコインの先駆者として称賛され、TerraプロジェクトはDeFi分野で最も有望なプロジェクトの一つと見なされていた。

こうした環境のもと、Do Kwonと彼のTerra帝国は急速に拡大を続け、より大きな成功と、より深い奈落へと歩みを進めていった。

万丈の高楼、平地より起こる

金玉と敗絮

2021年は、Do Kwonの運命の分水嶺となった。

この年、彼はAnchor Protocolを発表した。これはUSTの預金に対し年利20％のリターンを約束する貸借プロトコルだった。従来の金融世界では、このようなリターンは想像もできないものであり、最も攻撃的なヘッジファンドですら、これほどの高利回りを継続的に提供するのは難しい。

Do Kwonの構想では、Anchor ProtocolはTerraエコシステムの核となるエンジンだった。高いリターンが大量の資金を引き寄せ、USTの需要を高め、Lunaの価格を押し上げ、好循環を生み出すはずだった。

しかし、この論理には致命的な欠陥があった。

20％のリターンを維持するには、実際の経済活動による裏付けが必要だった。この約束を維持するため、Anchor Protocolは毎日約600万ドルの補助金を必要としていた。これらの補助金は主にLuna Foundation Guard（LFG）から出されており、これはTerraform Labsが支配する基金だった。

言い換えれば、Anchor Protocolの高利回りは本質的にポンジスキームであり、新規投資家の資金で既存投資家のリターンを支払っていた。しかしDo Kwonはこれを決してそのように説明しなかった。彼のスピーチでは、Anchor Protocolは「分散型金融の未来」であり、「従来の銀行業界の終焉」だと称されていた。

2022年初頭、Anchor ProtocolのTVL（総ロック価値）は140億ドルを超え、当時最大のDeFiプロトコルの一つとなった。世界中の投資家が殺到し、資金を投入した。こうした投資家の熱意と信頼に、Do Kwonは陶酔した。彼は本当に奇跡を創り出し、金融界の聖杯を見つけたと信じ始めた。

一方で、Do KwonはMirror Protocolも立ち上げた。これは合成資産プラットフォームであり、公開プロモーションでは「完全に分散化されており、個人や団体が一方的にプロトコルを制御することはできない」と説明されていた。しかし現実は異なり、SECの後の調査によれば、Do Kwonは実際にMirror Protocolを秘密裏に支配していた。彼はプロトコルのパラメータを一方的に変更でき、どの合成資産を追加・削除するかも決められ、さらにはプロトコル全体の稼働を停止することさえできた。

さらに重大な詐欺がChaiであった。2019年から、Do Kwonはさまざまな場面でChaiがTerraチェーンを使用して取引を処理しており、取引量は「数十億ドル」に達していると主張していた。この主張はピッチデッキに記載され、メディアインタビューでも使用され、Terraが実用的なユースケースを持っているという重要な根拠とされていた。投資家たちは確かにこうしたデータに説得された。ほとんどのブロックチェーンプロジェクトが単なる概念にすぎない中、Terraにはすでに実際の活用シーンがあるように見えたからだ。

しかしSECの調査によれば、これも偽りだった。

Chaiプラットフォームの取引は実際には従来の金融ネットワークで処理されており、Terraチェーンとは一切関係がなかった。Do KwonとTerraform Labsの幹部たちはこの事実を完全に把握していたにもかかわらず、投資家に対して誤解を招く発言を続けた。これは意図的な詐欺だったが、Do Kwonの見方では、より多くの投資を引きつけ、トークン価格を押し上げることができれば、いくつかの「細部」は無視してもよいとされていた。

傲慢と偏見

成功はDo Kwonを極めて傲慢にした。

2021年7月、英国の経済学者フランチェス・コッポラがツイッターでアルゴリズムステーブルコインの設計上の欠陥を批判した際、Do Kwonは「貧乏人と議論しない。ごめん、今財布に小銭がないので施せない」と返信した。

この発言は学者に対する侮辱であるとともに、すべての批判者への宣戦布告でもあった。彼の見方では、富は正しさを意味しており、彼を批判する人々は道理があるからではなく、「貧乏」だからだと考えていた。この発言はSNS上で大波紋を呼び、支持者たちはDo Kwonを称賛し、伝統的学者への力強い反撃だと評した。一方で批判者たちは、これは成功に酔って正気を失った新興富裕層の本性を露呈したものだと非難した。

類似の物議を醸す発言は他にも多くあった。誰かがTerraの持続可能性を疑問視すると、「They're all now poor（みんな今や貧乏だ）」と言い、アルゴリズムステーブルコインのリスクを懸念する声には「Have fun staying poor（貧乏のままで楽しんでな）」と皮肉った。

こうした心理状態に駆られて、Do Kwonはますます孤立していった。彼の周囲には異論を唱える者がほとんどおらず、たとえ誰かが疑問を呈しても、彼は富と成功でそれを退けた。この環境はさらに彼の傲慢を強め、現実からますます遠ざかっていった。

2022年4月17日、Do Kwonはツイッターで娘の誕生を発表し、「Baby Luna、私の最も愛する創造物。私が生み出した最も偉大な発明にちなんで命名した」と投稿した。

この発言もまた物議を醸した。支持者たちは彼のプロジェクトへの自信の表れだと評したが、批判者たちは極度の自己愛の現れだと指摘した。父親が自分のビジネスプロジェクトにちなんで娘の名前をつけること自体、すでに異常である。しかしもっと異常だったのは彼のプロジェクトの表現方法、「私が生み出した最も偉大な発明」である。

Do Kwonにとって、Terraは単なるビジネスプロジェクトではなく、彼自身の天才性の結晶であり、世界に残す遺産そのものだった。

2022年4月、Terraエコシステムはかつてない高みに達した。USTの時価総額は180億ドルを超え、Lunaの時価総額は400億ドルを超え、エコシステム全体の価値は約600億ドルに近づいていた。

Do Kwonは暗号資産界のスーパースターとなった。主要メディアが彼の物語を争相って報道し、あらゆるカンファレンスが彼を基調講演者として招待し、多くの投資家が彼との協力を望んだ。こうした場では、Do Kwonは常に凝ったスーツを着こなし、高価な時計をつけ、自信に満ちた笑顔を浮かべていた。

表面的な繁栄の裏で、リスクは着実に積み上がっていた。

一部の鋭い観察者たちはすでに問題に気づき始めていた。匿名の研究者FatManはツイッターで一連の分析を発信し、Anchor Protocolの持続不可能性を指摘した。経済学者のヌーリエル・ルービニは、アルゴリズムステーブルコインには根本的な欠陥があると警告した。暗号資産コミュニティ内の意見リーダーでさえ、Terraの長期的将来性に疑問を呈し始めた。

Do Kwonはこうした批判を鼻で笑った。彼にとってこれらはすべて失敗者の嫉妬にすぎなかった。この盲目な自信は、やがて彼に甚大な代償を払わせることになる。

2022年5月、春のシンガポールは陽光がまぶしく、Terraのオフィスは忙しい様子だった。従業員たちは間もなく控えた新製品の発表に向けて準備を進め、投資家たちは次々と資金を投入し続けていた。誰もが、かつてない金融海嘯がすぐそこに迫っていることに気づいていなかった。