株価が10倍に暴騰した後、Circle初の財務報告における明るい面と潜在的なリスク
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株価が10倍に暴騰した後、Circle初の財務報告における明るい面と潜在的なリスク
単一のステーブルコイン発行者からグローバルなデジタル金融インフラプロバイダーへの転換は、不確実性に満ちた道のりである。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：傘、David
昨夜、ステーブルコインUSDCの発行会社Circleは、2025年第2四半期の業績を発表した。
上場後の初となる決算報告であり、そのデータは市場が「ステーブルコイン初の上場企業」としてのCircleの真の価値を評価する上で重要な根拠となっている。主要な財務指標を深く分析することで、Circleの成長モメンタムと潜在的な課題をより明確に把握できる。
USDCが強力に拡大するも、収益構造は単一的
決算資料に公開された情報によると、以下の点に注目が必要である。
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コア事業指標：USDCが強力に拡大
まず、決算で最も目立つのはUSDCの流通量と市場シェアの双方が増加していることだ。
第2四半期末時点でUSDCの流通量は613億ドルに達し、前年同期比90％増、年初来では49％増加した。8月10日時点ではさらに652億ドルまで上昇しており、持続的な成長モメンタムが示されている。市場シェアにおいても、USDCは約28％を占め、第2位のステーブルコインとしての地位を固めている。
次に、USDCの取引活発度が爆発的に増加した。
USDCのブロックチェーン上での取引量は5.9兆ドルに達し、前年比540％急増した。この指標の急伸は、USDCの利用シーンが急速に広がっていることを示すだけでなく、ステーブルコインエコシステム全体が単なる価値保存手段から支払い・決済ツールへと転換しつつある重要なトレンドを浮き彫りにしている。
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財務状況：収益は堅調だが構造的不均衡
決算によると、第2四半期の売上高は6.58億ドルで、前年比53％増加した。内訳は以下の通り。
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準備金利子収入：6.34億ドル（96.4％）、前年比50％増
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サブスクリプションおよびサービス収入：2400万ドル（3.6％）、前年比252％増
このような収益構造を見ると、依然としてCircleは準備金利子収入への依存度が高いことがわかる。サブスクリプション収入の伸び率は252％と非常に高いものの、絶対額は依然として小さい。
Circleは連邦準備制度（FRB）の高金利環境による準備金収益に大きく依存しており、単一収益源への依存は最大の経営リスクとなっている。FRBが利下げ局面に入った場合、Circleの収益力は厳しい試練に直面する。
また、見過ごされがちな点として、IPO関連の高額費用が実際の事業パフォーマンスを隠している。
総損益だけを見ると、第2四半期の純損失は4.82億ドルに達している。この数値は確かに大きいが、内訳を確認すると：
IPO関連の非キャッシュ費用は合計5.91億ドル
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株式報酬費用：4.24億ドル
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転換社債の時価評価調整：1.67億ドル
これを除いた調整後EBITDA（利息・税金・減価償却前利益）は1.26億ドルで、前年比52％増加している。
つまり、IPO関連費用を除外すれば、Circleの実質的な事業パフォーマンスは依然として安定している。調整後の収益指標は、コア事業が健全に成長していることを示しており、これが決算発表後に株価が下落せずむしろ上昇した理由でもある。
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高評価下での換金圧力
まさに決算発表当日、Circleはさらに1000万株の新株発行（セカンダリー）を発表した。
当日終値163.21ドルで計算すると、今回の発行により16.3億ドルを調達する。IPO価格31ドルと比べ、初期投資家のリターンは426％を超え、10億ドル以上の換金が行われる見込みだ。
CEOのAllaire氏もすでに35.78万株を売却しているが、引き続き23.9％の議決権を保有している。
以上の一連の決算データから、USDCのネットワーク効果が加速的に形成されつつあることがわかる。一方で、Circleが直面する課題も明らかである。
収益構造が金利環境に過度に依存していること、競合他社（例：PayPalのPYUSD）の台頭、規制政策の不確実性など、いずれも避けられない問題だ。
第2四半期の決算は、Circleが過大評価されているかどうかを判断する材料を提供しているが、最終的な評価は今後数四半期のパフォーマンス、特に金利環境変化に対するCircleの対応能力を観察する必要がある。
戦略的転換：Circleの多角化戦略
Circleは第2四半期の決算およびその後の電話会議で、ステーブルコイン発行会社から包括的金融インフラプロバイダーへと転換する道筋を明確に示した。
これは決算で明らかになった収益構造の単一性への回答とも言える。
Circleは2025年下半期に独自開発のブロックチェーン「Arc」をリリースすると発表し、このニュースは瞬く間に市場の注目を集めた。公式発表によれば、Arcはステーブルコイン金融専用のオープンパブリックチェーンであり、USDCをネイティブGas代幣として採用し、支払い、外為などの用途に特化する。
興味深いことに、ステーブルコイン大手各社は同じ方向へと自然に進んでいるようだ。
USDT発行のTetherはStableの開発を進め、決済大手StripeはトップVCのParadigmと提携してTempoを立ち上げた。ステーブルコイン決済チェーンを巡る競争はすでに始まっており、本日、OKXもX Layerのアップグレードを通じてこの分野に参入することを発表した。
この競争の中で、Circleの優位性は明らかだ。規制のプレッシャーにさらされるTetherと比べ、Circleは抜群のコンプライアンス優位性を持つ。トランプ政権が推進する『GENIUS Act』はその規制上の障壁を取り除いてくれた。決済経験が豊富なStripeと比べれば、CircleはUSDCの24％という市場シェアがもたらすネットワーク効果と、1,800を超える機関投資家からの信頼基盤を持っている。
さらに深いビジネスロジックとして、「Arc」の導入はCircle最大の弱点――利子収入への過剰依存――に直接対処するものだ。
現在、Circleの収益の96％はUSDC準備金の国債利子に由来しており、これは利下げ局面では致命的な弱点となる。ブロックチェーンインフラを自ら掌握することで、Circleはチェーン上の取引手数料を得られるだけでなく、ステーキングなど新たな収益モデルを開拓でき、第三者チェーンへの依存を減らし、増大する流通コストを抑制できる。
Arcの独自パブリックチェーンの展開に加え、Circleは第2四半期の決算および電話会議で、Binance、FIS、Corpayなどとの協業深化についても言及した。
具体的には、Binanceとの協業では、Circleウォレット技術の普及や、Circleが発行するマネーマーケットファンドトークンUSYCをBinanceの機関向け取引商品で収益資産およびOTC担保として利用する計画を含む。Corpayとはグローバル外為業務とUSDCを統合し、世界中の企業に7x24時間の決済サービスを提供する。FISとは米国の金融機関がFISのMoney Movement Hubを通じて国内およびクロスボーダーのUSDC支払いを可能にし、CircleのブロックチェーンネイティブインフラとFISのリアルタイム決済を融合させ、より迅速かつ低コストなコンプライアンス済みデジタルドル取引の実現を目指す。
これら3社以外にも、Circleは決算で主流取引所OKXやフィンテック企業Fiservとの協業方針にも触れている。
総括すると、Circleの第2四半期決算は、重要な転換期にある企業の姿を描き出している。USDCのネットワーク効果による成長メリットを享受するステーブルコイン分野のリーダーである一方で、金利低下局面前にビジネスモデルを再構築しなければならない構造的課題を抱えるフィンテック企業でもある。
今年の株式市場の注目企業として、Circleの存在感は疑いようがない。しかし、「ステーブルコイン初の上場企業」という光環の裏で、投資家はその直面する課題を冷静に認識すべきである。単一のステーブルコイン発行者からグローバルなデジタル金融インフラプロバイダーへ――この転換の道のりには多くの不確実性が伴う。IPO後に株価が10倍に跳ね上がった神話が続くのか、今後に注目したい。
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