オンチェーン・トランスペアレンシー：Coinbaseの収益を予測する新パラダイム、ウォール街のアナリシス独占時代に終止符
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オンチェーン・トランスペアレンシー：Coinbaseの収益を予測する新パラダイム、ウォール街のアナリシス独占時代に終止符
ブロックチェーンデータがますます精緻化するにつれ、かつてはウォール街のアナリストだけが持っていた特権であった機関レベルの予測を、現在では業界関係者以外の人々も可能になっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Kevin Li
翻訳：TechFlow
当社のアナリストKevin Liは、公開されているブロックチェーンデータを用いてCoinbaseの第2四半期収益を14.95億ドルと推定した。これは、ウォール街が予想する15.94億ドルを6.2％下回る数字である。
7月31日 収益更新：
筆者の予測値：14.95億ドル（-200万ドル）
ウォール街の予想：15.94億ドル（+9700万ドル）
実績値：14.97億ドル
主なポイント：
オンチェーンデータを用いたリアルタイム収益予測：公開されているブロックチェーンデータに基づき、Coinbaseの第2四半期売上高を14.95億ドルと推定。これはウォール街の予想（15.94億ドル）を下回るものである。
市場低迷の中でも取引手数料収入が依然として主力：取引収益は7.10億ドルに達すると予想され、Coinbase最大の収益源だが、Memecoin相場の落ち着きを受け、第2四半期には機関・小口取引量ともに減少した。
ステーブルコインの急成長が収益を押し上げ：USDC供給量は36.7％増加し600億ドルに達。これによりステーブルコイン関連収益は3.96億ドルまで急増し、第2の収益源となった。
Layer 2および利子収入が顕著な伸びを示す：Baseネットワークからの収益は5782万ドル（トランザクション手数料および非手数料収益を含む）。ブロックチェーン報酬（主にETHステーキング）は1.59億ドル。利子収入およびサブスクリプションサービスはそれぞれ7200万ドルおよび1.17億ドルを記録。
暗号資産／ブロックチェーンの主要な強みの一つはその透明性にあり、これによりブロックチェーン関連ビジネスの収益をリアルタイムで推定できる。
従来の金融（TradFi）では、企業の四半期業績について、消費者支出に関連する場合を除き、アナリストは事前に把握することはできない。しかし暗号分野ではすべてのデータがオンチェーンに記録され、誰でも検証可能である。このため、誰もがブロックチェーンデータを分析し、企業のファンダメンタルズをリアルタイムで予測することが可能となる。本稿では、オンチェーン活動からCoinbaseの収益を予測する方法を詳しく解説する。
Coinbaseの収益は以下の主要項目に分けられる：
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取引収益
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Baseネットワーク収益
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ブロックチェーン報酬収益
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ステーブルコイン収益
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その他およびサブスクリプション収益
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利子収益
取引収益
Coinbaseの取引活動はオンチェーンデータから確認可能であり、取引関連収益の算出は比較的容易である。第2四半期におけるCoinbaseの総取引高は2320億ドルで、前四半期比41％の減少となった。これは暗号市場全体の冷え込みを反映しており、特にトランプ相場と関連したMemecoin人気の減退後に顕著である。取引量は四半期後半にかけて特に大きく低下した。小口取引は常に総取引量の18～20％を占めており、第2四半期の計算では上限の20％を使用した。
小口取引部分に1.4％の手数料率を適用し、小口収益を6.45億ドルと推定。機関投資家向けには派生商品サービスを考慮して若干高い0.035％の手数料率を仮定し、収益は約6500万ドルと見込む。これらを合計すると、取引収益は7.10億ドルと予測される。
Baseネットワーク収益
CoinbaseのLayer 2ネットワーク「Base」は、トランザクション手数料およびその他の非手数料収益源によって収益を得ている。オンチェーンデータにより手数料収益を直接追跡でき、第2四半期の手数料収益は1712万ドルと推定される。しかし、Baseが報告する収益はオンチェーン手数料総額を継続的に上回っており、これはB2B提携やインフラ支援による収益があることを示唆している。直近四半期のデータに基づき、非手数料収益が4070万ドルであると仮定した場合、第2四半期のBase総収益は5782万ドルと予測される。
ブロックチェーン報酬収益
Coinbaseは複数の資産に対してステーキングサービスを提供している。分析を簡略化するため、ここではステークされたETH数量を指標としてブロックチェーン報酬収益を推定する。オンチェーンデータによると、第2四半期にCoinbaseが保有するステーク済みETHは293.5万枚から265.2万枚へと減少しており、これは引き出しや再分配によるものと考えられる。
このETH価格帯および平均報酬率を前提とすると、ブロックチェーン報酬収益は約1.59億ドルと推定される。これはあくまで近似値であるが、この手法は該当する収益動向を捉える上で有効である。
ステーブルコイン収益
USDCを中心とするステーブルコイン事業は第2四半期の主要な成長要因であった。USDC時価総額は600億ドルに急騰し、前四半期比36.7％の増加となった。準備金利回りを算出するため、52週国債利回りを使用した。これは3.97％から3.88％へとわずかに低下した。利回りの低下があったものの、USDC供給量の急増によりその影響は相殺された。
CoinbaseがUSDC総収益に占める割合は、最近の四半期で62～72％の間で変動している。中央値の68％を基準とした場合、第2四半期のステーブルコイン関連収益は3.96億ドルと推定される。
その他サブスクリプションおよびサービス収益
この項目には、上級サブスクリプション製品「Coinbase One」と、ETF顧客向けなどのホスティング費用が含まれる。この収益は総取引活動に比例すると考えられ、取引収益の13％として算出した結果、第2四半期の収益は1億ドル（前期比29％減）と推定される。
利子収益
最後に、Coinbaseが保有する現金および国債は利子を生む。同様に52週国債利回りを基準とすると、第2四半期の利子収益は7200万ドルと推定される。これは前期比12％の増加であり、利回りの変化（わずかに低下）ではなく、国債保有ポジションの拡大が主因である。
結論：統合分析
オンチェーンデータを活用することで、公式な決算発表前にCoinbaseの四半期収益について詳細かつタイムリーな推定が可能となる。各主要事業部門の収益を集計すると：
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取引収益：7.10億ドル
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Baseネットワーク収益：5782万ドル
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ブロックチェーン報酬収益：1.59億ドル
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ステーブルコイン収益：3.96億ドル
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その他サブスクリプションおよびサービス収益：1.17億ドル
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利子収益：7200万ドル
これらより、Coinbaseの第2四半期総収益は14.95億ドルと予測され、ウォール街の予想（15.94億ドル）をやや下回る結果となった。
一部の指標は代理指標や仮定に基づいているものの、全体的なモデルはオンチェーン透明性の強大な力を示している。ブロックチェーンデータの精緻化が進む中、かつてはウォール街のアナリストにのみ与えられていた特権が、今や一般の人々にも与えられつつあるのである。
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