暗号資産のビッグバンが金融を根本から変える
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暗号資産のビッグバンが金融を根本から変える
暗号通貨が注目すべきイノベーションをまだ生み出していないという考え方は、とっくに過去のものとなっている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察出典：エコノミスト
翻訳：Liam
ウォール街の保守派にとって、暗号資産の「ユースケース」はしばしば嘲笑の対象となる。ベテランたちはすでにその繰り返しを見てきた。デジタル資産が現れ、盛り上がり、memeコインやNFTに夢中になる投資家たちを沸かせる。しかし、投機や金融犯罪の手段以外での活用は、繰り返し欠陥や限界が露呈してきた。
だが今回は状況が異なる。7月18日、ドナルド・トランプ大統領はステーブルコイン（伝統的資産、通常は米ドルで裏付けられた暗号トークン）に業界が長年求めてきた規制上の明確性を与える「GENIUS法」に署名した。この業界は急速に成長しており、今やウォール街勢も参入を急いでいる。「トークン化」もまた進展しつつある。株式、マネーマーケットファンド、さらにはプライベートエクイティや債務など、ブロックチェーン上で取引される資産の量が急速に増加している。
あらゆる革命と同様に、革新派は高揚し、保守派は不安を抱く。デジタル資産ブローカーRobinhoodのCEO、ヴラド・テネフ氏は、この新技術が「暗号資産が世界金融システムの柱となる基盤を築く可能性がある」と述べている。一方、欧州中央銀行（ECB）総裁クリスティーヌ・ラガルド氏の見方は異なる。彼女は、ステーブルコインの台頭が「貨幣の私有化」に他ならないと懸念している。
双方とも、目の前で起きている変化の規模を認識している。現在、主流市場が直面している変化は、初期の暗号資産への投機よりもさらに破壊的である可能性がある。ビットコインなどの暗号通貨は「デジタルゴールド」としての地位を約束したが、トークンは単なるパッケージ、つまり他の資産を表す媒体にすぎない。一見目立たないように思えるが、現代金融における最も画期的なイノベーションの多くは、資産の包装、分割、再構成の方法を変えたものだ。ETF（上場投資信託）、ユーロドル、証券化債務などがその代表例である。
現在、流通しているステーブルコインの価値は2630億ドルで、前年比約60%増加している。スタンダードチャータード銀行は、3年後には市場規模が2兆ドルに達すると予測している。先月、米国最大の銀行JPモルガンは、長期にわたり暗号資産に懐疑的だった同社CEOジェイミー・ダイモン氏の下で、JPMD（JPMorgan Deposit Token）と呼ばれるステーブルコイン型製品の導入を発表した。トークン化された資産の市場価値は250億ドルにとどまるが、過去1年間で倍以上に成長した。6月30日、Robinhoodは欧州の投資家向けに200以上の新たなトークンを提供開始し、通常の取引時間外でも米国株式やETFを取引できるようにした。
ステーブルコインは、所有権が即座にデジタル帳簿に記録されるため、取引コストが低く、迅速かつ容易である。これにより、従来の決済チャネルを運営する仲介機関が不要になる。これは、現在コストが高く、遅い国際送金において特に価値が高い。現在、ステーブルコインは世界の金融取引の1%未満を占めるに過ぎないが、「GENIUS法」はこれを後押しする。この法案は、ステーブルコインが証券ではないことを確認し、安全で流動性のある資産によって完全に裏付けられなければならないと規定している。アマゾンやウォルマートなどの小売大手も、独自のステーブルコイン導入を検討していると報じられている。消費者にとっては、これらのステーブルコインはギフトカードのようなものになり、小売店での消費に使える残高を提供し、おそらくより低い価格で利用できるだろう。これは、米国での売上に対して約2%の利益率を得ているマスターカードやビザカードなどの企業にとって脅威となる。
トークン化資産とは、ファンド、企業株式、商品のバスケットなど、他の資産のデジタルコピーである。ステーブルコインと同様に、これらは金融取引をより迅速かつ容易にすることができ、特に流動性の低い資産の取引において効果的だ。ただし、一部の製品は単なる話題作りにすぎない。なぜ株式をトークン化するのか？取引所が営業していなくても24時間取引が可能になるかもしれないが、そのメリットは疑問視される。また、多くの個人投資家にとって、追加取引コストはすでに非常に低いか、ゼロである。
トークン化への取り組み
しかし、多くの製品はそれほど華やかではない。例えば、国債に投資するマネーマーケットファンド（MMF）を考えてみよう。トークン化されたバージョンは支払い手段としても機能できる。これらのトークンは、安全な資産で裏付けられ、ブロックチェーン上でシームレスに交換可能な点でステーブルコインに似ている。また、銀行金利よりも優れた投資手段でもある。米国の貯蓄口座の平均金利は0.6%未満だが、多くのMMFは4%の利回りを提供している。現在、ブラックロックが運用する最大のトークン化MMFの価値は20億ドルを超えている。「いずれ、トークン化ファンドがETFのように投資家に広く知られる日が来ると予想しています」と同社CEOラリー・フィンク氏は最近の投資家向け書簡で述べている。
これは既存の金融機関にとって破壊的影響を及ぼすだろう。銀行は新しいデジタルパッケージ分野に参入しようとしているが、その一部の理由は、トークンが脅威であると認識しているからだ。ステーブルコインとトークン化MMFの組み合わせは、最終的に銀行預金の魅力を低下させる可能性がある。アメリカ銀行協会によれば、銀行が19兆ドルのリテール預金（最も安価な資金調達手段）の約10%を失えば、平均資金調達コストは2.03%から2.27%に上昇する。商業口座を含む預金総額は減少しないかもしれないが、銀行の利益率は圧迫される。
これらの新資産は、より広範な金融システムに対しても破壊的影響を及ぼす可能性がある。例えば、Robinhoodの新しい株式トークンの保有者は、実際には原資産である株式を所有していない。技術的には、彼らが所有するのは株式そのものではなく、原資産の価値（企業が支払う配当を含む）を追跡するデリバティブである。そのため、通常の株主に与えられる議決権は得られない。もしトークン発行体が破産すれば、保有者は倒産企業の他の債権者と同様に、原資産の所有権をめぐって争うことになる。今月早々に破産申請を行ったフィンテックスタートアップLinqtoも同様の事態に直面している。同社は特殊目的事業体を通じて非上場企業の株式を発行していたが、購入者は自分が本当に所有していると思っている資産を本当に持っているのかどうか、今のところ不明である。
これがトークン化の最大のチャンスの一つである一方で、規制当局にとっては最大の難題でもある。流動性の低い非上場資産を、容易に取引可能なトークンと組み合わせることで、数兆ドルの資金を運用可能な何百万人もの個人投資家がアクセスできない市場への扉が開かれる。彼らは、これまで手の届かなかった最も注目を集める非上場企業の株式を購入できるようになる。しかし、ここに疑問が生じる。SEC（米証券取引委員会）などの当局は、上場企業に対して非上場企業よりもはるかに大きな影響力を持っている。それが、上場企業が個人投資家に適している理由である。非上場株式を表すトークンは、かつてのプライベートエクイティを、ETFのように簡単に取引可能な資産に変えてしまう。しかし、ETFの発行体は基礎資産の取引を通じて日内流動性を提供することを約束しているが、トークンの提供者はそうしない。十分な規模になれば、トークンは通常の開示要件を必要とせずに、事実上非上場企業を上場企業に変えてしまうことになる。
暗号資産を支持する規制当局でさえ、線引きを望んでいる。米SEC委員のヘスター・ピアース氏は、暗号通貨に対する友好的な姿勢から「暗号ママ」と呼ばれている。彼女は7月9日の声明で、トークンが証券法を回避するために使われるべきではないと強調した。「トークン化された証券は依然として証券である」と彼女は述べた。したがって、証券が新しい暗号資産の形態をとるかどうかに関わらず、証券を発行する企業は情報開示ルールを遵守しなければならない。理論的には筋が通っているが、新しい構造を持つ大量の新資産が存在することは、実際上、規制当局が常に追いかけっこを強いられることを意味する。
こうして逆説が生まれる。もしステーブルコインが本当に有用であれば、それは真に破壊的でもあるということだ。トークン化資産がブローカー、顧客、投資家、商人、その他の金融機関にとって魅力的であればあるほど、金融は変化する。その変化は、喜ばしい面もあれば、懸念される面もある。両者のバランスがどうなるかは定かでないが、一つだけ明らかになったことがある。暗号資産が注目に値するような革新をまだ生み出していないという考えは、もはや過去のものになったということだ。
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