鉄のカーテンが下りる：ステーブルコイン連合、2025年に激突
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鉄のカーテンが下りる：ステーブルコイン連合、2025年に激突
義烏と杭州はそれほど離れておらず、流れるのはミネラルウォーターだけでなく、ステーブルコインも含まれる。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：佐爺
アフリカ、アジア、ラテンアメリカの地下経済からアラビア海のインド系移民に至るまで、第三世界大陸を横断する鉄のカーテンがすでに下ろされている。
そのカーテンの向こうには、銀行、FinTechのすべての壁が存在している──米銀、モルガン大・モルガン小、非銀機関、ウォール街、Kストリート、国有四大行、そしてワシントンとシリコンバレー。
これら有名な要塞と資金の流れはすべてトラディショナルファイナンス（TradFi）の勢力圏内にあり、何らかの形でステーブルコインの影響下にあるだけでなく、USDTおよび孫割（Sun Guo）のますます強まる支配を受けている。
Tetherのノンフォーカス戦略
Messariがついに2025年ステーブルコインレポートを発表した。ロゴ乱舞、スポンサード契約まみれという点以外にも、これはステーブルコイン戦争の開幕宣言とも言える。支払い用ステーブルコイン、クロスボーダー決済、C2C送金のすべてが、USDTとトロンの連合に基づいて構築されており、USDCとCPN（Circle Payment Network）がようやく対抗できる程度だ。
しかしUSDTのステーブルコイン王国は安定していない。孫割のトロンチェーンが独占的優位を持ち、Tether自体も動きが活発すぎる。前にはUSDCがCoinbaseやバイナンスと「利益分配」で市場を食い荒らし、後にはEthenaが「買収メカニズム」でCEXを縛り、ヘッジ収益を獲得している。
画像説明：Tetherの非ステーブルコイン事業、出典：@MessariCrypto
ゴールドドル → ペトロドル → ステーブルコインドル
2024年に140億ドルの純利益でブラックロックを上回ったことで、ステーブルコインはUST崩壊の汚名を晴らし、各国の主流視界に再び登場した。これがGENIUS Actがステーブルコインを専管する直接の動機である。儲かるからではなく、むしろドイツなどの実体国家を超え、米国債の新たな請負業者となったからだ。
ドルと米国債の黄金コンビネーション。表面的にはペトロドルだが、裏では軍事的覇権が支えている。しかしステーブルコインは短期国債販売構造を変えつつあり、新たなドルになりつつある。ドルの補完ではなく、新しいドルの形態そのものだ。
しかしTetherの狙いは挑戦でも妥協でもなく、BTCマイニング、パスワードマネージャー、アフリカの太陽光ノード、Plasmaを通じた機関決済市場進出、そして元ツイッター共同創業者のジャックと同じ趣味――ビットコインの拡大強化にある。
画像説明：TetherがパスワードマネージャーPearsを発表、出典：@paoloardoino
6月29日、Tether CEOのPaoloがオープンソース無料パスワードマネージャーPearsを発表した。これはTetherの事業に直接的な強化とはならないが、Tetherの技術と初心を信じてよい。彼らがこれをやるのは、ただの好きだからであり、金銭目的ではない。
Tetherにとってビットコインは、「彼女は違う」
もちろん、これはお金持ちの日常的な娯楽にすぎない。Tetherの分散投資の中で真に重要なのはビットコインエコシステムと決済ネットワークの構築だ。前者はビットコインの価値を長期的に重視し、後者は孫割からの日常的な逃避である。
ちなみに、孫割とTetherはすれ違いでもある。孫割はTUSD、USDD、FDUSDでUSDTへの強い依存から脱却しようとしている。一方Tetherは新興ネットワークを頻繁に試している。だが運命によって二人は強く結ばれており、ビットコインこそが真の愛、孫割はただの事故のようなものでありながら、分かち難い関係にある。
Tetherはビットコインへの投資と構築を一貫して続けている。初期のUSDTはビットコインOmniチェーンに発行されたが、結局失敗に終わった。最近ではビットコインサイドチェーンRootstockに展開し、支援するPlasmaもBTCとUSDTを最優先扱いしている。
この熱狂は単なる「正統性」表示とは言い難く、むしろ本物の愛に近い。少なくとも私にはOmniやRootstockの将来性は見えない。ビットコインは人類のデジタルゴールドとしてしっかりしていればいい。Plasmaには市場可能性があるが、競争が激しすぎて、かつてUSDTが支払い分野で独走できた時代とは比べものにならない。
正統性を巡る争い：スカーとハイエナ連合
偉大な帝国はすべて内部闘争で滅びる。USDTの利益同盟も安定していない。
PlasmaとStablechain、どちらがTetherの後継者か？表面的にはPlasmaだが、USDTとUSDT0の関係は曖昧で、USDT0はPlasma以外にTetherがこっそり育てている別系統のように見える。世子争いは今後さらに激しくなるだろう。
もちろんこれはエコシステム内の紛争であり、外部ではUSDCが主導して規制対応に向かっている。GENIUS Actは明確なコンプライアンス規定を示しており、CircleはすでにCCTPでチェーン上連携を行い、SWIFTネットワークにISO 20022標準を導入している。オンチェーン・オフチェーンともに完全互換を実現している。
Circleが「スカー（Scar）」なら、USDGは「ハイエナ連合」だ。BUSDの前身であるPaxosが発行元であり、CPN、Stablechain、Plasmaといった決済ネットワーク／チェーンに対抗するのがGlobal Dollar Network（GDN）である。そのエコシステム連合にはKraken、Bullish（EOSの親会社が進化したもので、16.4万枚のBTCを保有）、ビットコインエコの大手Galaxy、そして現在最もホットな証券会社Robinhoodが含まれる。
画像説明：GDNメンバー、出典：@global_dollar
全体的に見ると、現在のステーブルコイン連合は主に以下の4つである。
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USDT：Binance-Tron-Tether-Bitfinex
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USDC：Coinbase-Circle-Binance
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USDG：Paxos-Bullish-Galaxy Digital-Kraken-Robinhood
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USDe：Ethena-Arthur Hayes-Bybit
これらは支払い、決済、価格表示のあらゆる側面をほぼ網羅しているが、その維持方法は決して美しくない。主に「賄賂」メカニズムによるもので、Curve War由来のConvex、Pendle War時代のLST/LRTにおいて輝いたPenpieやEquilibriaなどが該当する。
彼らは直接利害関係者をロビー活動するのではなく、メカニズム設計によりより多くの資金を一括管理させ、競合他社に対する規模の優位を確保し、CurveやPendleからのより多くの報酬を自ユーザーに還元する。
もっと単純で露骨なのがLidoのやり方だ。ハードルなしで小口投資家が自らノードを構築する投資を免除でき、Lidoに手数料を払うだけでよい。この意味で、Lidoはイーサリアム最大の「買収プラットフォーム」と言える。
USDCも同様に、Coinbaseとバイナンスに60%の利益を分配することで、USDTに次ぐ市場地位を獲得した。いくら儲かったかは別として、強い紐付けにはメリットもある。シリコンバレー銀行（SVB）暴落時、USDCは0.87までアンカーを外れたが、それでもCoinbaseは見捨てなかった。
EthenaのUSDeも同様で、その投資家にはほぼすべてのCEXが含まれる。バイナンス（YZi Labs）、OKX、Bybit、Deribit、Bybit (Mirana)、Gemini、MEXCなど、基本的にCEXであれば誰でも受け入れる。これがまさにその巧妙な点であり、これらのCEXはENAを取得し、USDeのヘッジ裁定取引と価格安定を享受する。
現在、USDT連合にわずかな隙間が生じている。機関決済のトレンドにおいて、USDCの堂々たる進出に遅れを取るだけでなく、Ethenaですらブラックロックと提携してUSDtbを発行し、Securitizeと協力して機関向けチェーンConvergeを展開している。
真似するように、USDGはエコシステム参加者に発行収益の97%を約束し、赤字覚悟でUSDT/USDCに続く第3位を奪取しようとしている。外卖の赤・黄・青の戦いの中、蜜雪氷城が笑っているように、ステーブルコイン戦争の最後に傷つくのは一体誰なのか？
結語
長きにわたるステーブルコイン戦争は、2014年にUSDTが発行開始してからすでに11年目を迎えた。中国元（オフショア）ステーブルコインもUSDTより遅れたわけではなく、運用規模も伯仲している。例えば火幣（Huobi）はかつて直接中国元建てをサポートしていたが、今のKrakenがUSD建てを行うのと同じである。
どうか今回こそ、市場が一人勝ちの状況を変えられることを願う。ビットコインのハッシュレート支配権を他人に譲ってしまったような事態が再び起きぬよう。
畢竟、水は流れてもまた戻ってくるが、お金は一度流れたら二度と戻らないのだ。
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