香港は「グローバルトークン化センター」の競争をどのように勝ち抜くのか？
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香港は「グローバルトークン化センター」の競争をどのように勝ち抜くのか？
成功すれば、香港は先駆者であるだけでなく、将来の金融形態を定義する存在の一つともなるだろう。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察編集者注：『サウスチャイナ・モーニングポスト』ウェブサイトは7月3日、CoboのCOOであるLily Z. Kingによる記事を掲載し、香港がグローバルなトークン化競争でどのように先手を打っているかを詳細に分析した。記事では、リアルワールド資産（RWA）のトークン化が主流へ急速に進む中、香港は明確な規制枠組み、開放的な市場戦略、そして積極的な政策革新を通じて、次世代金融インフラを構築していると指摘している。そしてこの競争の後半戦の鍵は、もはや政策主導ではなく、製品が本当に市場ニーズに合致しているかどうかにある。
7月8日、Lily Z.Kingが香港デロイトデジタルアセットフォーラムで発表
参加者は香港財政経済事務局、証券取引監督委員会、立法会および金融管理局の役人ならびに関係業界機関
ベライダー会長ラリー・フィンク氏が年次株主書簡で「すべての株式、すべての債券、すべてのファンド――あらゆる資産はトークン化できる」と述べたとき、彼が遠い将来の変革を予言していたわけではない。それはすでに進行中の変化であり、資本形成の方法、資産配分のメカニズム、そして金融へのアクセス手段を再構築しつつある進化なのである。
この変革の中心にあるのは、かつてはニッチだったが今や主流へ急速に移行しつつある概念、すなわち「リアルワールド資産のトークン化（RWA）」である。現在、公開ブロックチェーン上には既に240億ドル以上のRWAが流通しており、利回り型米国債、プライベートクレジットプール、トークン化された商品先物、不動産などが含まれている。かつては「暗号資産界の好奇心実験」と見なされていた試みが、今やグローバル金融インフラの一部となりつつある――資本市場の基盤的パイプラインが静かに再構築されているのだ。
したがって問題は、「トークン化が金融を再形成するかどうか」ではなく、「誰がそれを形作るのか」である。
6月26日に発表された『デジタル資産発展政策声明2.0』において、香港はそのリードしたいという意志を明確に示した。
この声明では「Leap」という規制枠組みを導入し、ステーブルコイン発行体、カストディアン、RWAプラットフォームまで規制範囲を拡大した。さらに重要なのは、こうした措置が発信する明確なシグナルだ――香港は単に「トークン化を許容する」だけでなく、「積極的に推奨する」立場を取っているのである。
「Leap」とは、「法的・規制の簡素化（Legal）」「トークン化製品の拡大（Expand）」「応用シーンの推進（Advance）」「人材およびパートナーの育成（People and Partnership）」の頭文字を取ったものであり、ステーブルコインのライセンス制度の制定、トークン化ETFの規制枠組みの明確化、これまでのデジタル債券やグリーンファイナンスにおけるパイロットプロジェクトの継続などを通じて、貴金属から再生可能エネルギーインフラに至るさまざまな資産のトークン化を促進する広範なビジョンを推進している。
しかし、おそらく最も意義深い変化は、政策が具体的に何を規制したかではなく、いかに「トークン化」を定義したかにある――すなわち、それを「沙盒（サンドボックス）実験」ではなく、新たな金融インフラの中核的支柱と位置づけたことだ。この一点だけでも、香港は他の市場と明確に差別化されている。
対照的に、シンガポールはより慎重なアプローチを採用している――機関投資家への参入に焦点を当て、小口投資家の参加を制限している。一方、香港はより広範で包括的な道を選んでいる。適切性ルールを明確に設定しつつ、小口投資家も参加できるようにすることで、潜在的な市場規模を拡大しているのである。
欧州連合（EU）の規範的な仮想資産市場枠組みや、米国の断片化した規制攻防と比較して、香港はより統一され、原則に基づいたシステムを提供しており、イノベーターと投資家が必要とする透明性を備えている。
しかし、レールを敷いただけでは、列車が時刻通りに走るとは限らない。トークン化資産を発行することは簡単だが、問題は誰かがそれを保有し、取引し、信頼してくれるかどうかである。
6月5日、世界最大級のステーブルコイン発行者の一つであるCircle Internet GroupのCEO兼共同創業者Jeremy Allaire（左から3人目）と同社プレジデントHeath Tarbert（左から2人目）が、ニューヨーク証券取引所で初公開買付（IPO）当日を迎えた。
写真：ロイター
多くのトークン化プロジェクトが、失敗を通じてこの現実に気づいた――技術は問題ではないが、市場がそれを求めない。流通チャネルの欠如、需要の不在、実際の関連性の不足により、多くの製品は最終的に棚上げされてしまう。ボトルネックは技術でもなければ、規制でもなく、真のビジネス価値が存在するかどうかにある。真の試練とは、「あるトークン化資産が、特定のユーザーグループにとって明確な課題を解決しているか」という点にある。
もちろん、この試練を乗り越えて成功を収め、拡大を果たしたプロジェクトもある。たとえば、トークン化された米国債は安定的で透明な利回りを提供するため、特に安全な収益手段に乏しい新興市場の貯蓄者層を中心に、世界的に広く採用されている。
また、Maple Financeなどのプロトコルは、機関借り手と暗号原生貸し手を仲介し、ブロックチェーン上で透明なリスク管理を実現することで、プライベートクレジット分野での新たな道を開いている。
これらの成功は、斬新な技術から生まれたものではなく、資産・ユーザー・パッケージングの三者が完璧にマッチした結果なのである。
香港の地元エコシステムも、まさにこの方向へと進化しつつある。香港金融管理局の「Project Ensemble」では、トークン化債券、ファンド、カーボンクレジット、充電インフラ、サプライチェーンファイナンスなど、さまざまなシーンの実験が進められている。これらのプロジェクトは大きな可能性を秘めているが、資産・対象層・使用シーンの三要素を真正に大規模につなげる「ヒット製品」は、まだ登場していない。
すべての要素はすでに整っている。次に必要なのは「マーケット・トラクション（市場牽引力）」である。香港はすでに堅固な基盤を築いている――規制の明確さ、機関からの承認、官民協働による信頼できるプロジェクトの継続的推進。香港はますます安全で構造が明快なデジタル資産実験環境として認識されており、中国のデジタル資産戦略における「橋頭堡（ブリッジヘッド）」としての潜在的可能性も加わり、その意味合いは地域市場を超えて広がっている。
しかし、最も難しい部分は今まさに始まったばかりである。次の段階の競争は、「プロダクトマーケットフィット（製品と市場の一致）」によって決まり、さらなる政策によってではなくなる。香港は東南アジアの貯蓄者を惹きつけて、本当に収益のあるステーブルコイン製品に投資させられるだろうか？ 合法的なデジタルパッケージを通じて、中国の産業資産をグローバル資本と結びつけられるだろうか？ 法令遵守であるだけでなく、真に市場ニーズを持つ次世代RWA製品を生み出せるだろうか？
これらの問いにどう答えるかが、RWAが単なる流行に終わるか、持続可能な変革となるかを決定づける。また、香港がこの新しい時代のグローバルトークン化ハブとなり得るか否かも、ここにかかっている。もし成功すれば、香港は単なる先行者にとどまらず、未来の金融形態を定義する存在の一つとなるだろう。
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