CZが再び中国語圏に戻るとき、香港の暗号資産ストーリーはまさに時宜を得ている
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CZが再び中国語圏に戻るとき、香港の暗号資産ストーリーはまさに時宜を得ている
「野蛮成長」の時代にやや遅れを取った香港が、再びスポットライトの下に戻り、運命の岐路に立っている。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察
8月27日、バイナンスの創業者CZが予想外にも香港大学を訪れ、林晨教授と対談した。仮想通貨業界では、創業者が自らのマクロ的見解を共有することで個人のイメージを築くことはあまりなく、円卓会議やフォーラムは往々にして空虚なものになりがちだ。しかしCZは今回、十分な準備を整え、多くの価値ある見解を提示した。対談終了時、CZはマイクをそっと置き、「かつては中国語圏に戻れないと考えていたが、今日は香港に来て、物語がまさに今始まったことを知った」と語った。
CZと香港の物語が再び動き出す中で、暗号資産世界のルーレットも静かに回り始めた。2025年、暗号資産業界は大きな変化を迎えた。過去1年間、ETFは徐々に暗号金融のインフラとして定着した。かつては発展の余地が限られていると考えられていたRWA（現実世界資産）、主にインフラとして存在していたステーブルコイン、元々MicroStrategyが単独で取り組んでいたDAT（暗号資産財務戦略企業）分野は、今年大きく注目を集め、Web3および金融界の双方から関心を集め、「三本柱」として業界の発展を牽引している。
データがそれを証明している。2025年第2四半期時点で、トークン化されたRWAプロジェクトの時価総額は250億ドルを超え、5年間で245倍に成長した。2025年時点で、DAT企業は累計79万枚以上のビットコイン（流通量の約4％）および130万枚以上のイーサリアム（流通量の約1％）を保有しており、全体の時価総額は1,000億ドルを超える。また、2025年6月時点で、ステーブルコイン市場の規模は約2,550億ドルに達した。同時に、米国議会、欧州中央銀行、香港金管局、証券監督委員会など各国の規制当局も次々と規制措置を打ち出している。
この三本柱の牽引により、「無秩序な成長」時代にやや遅れを取っていた香港も、ようやく再びスポットライトを浴び、運命の岐路に立つこととなった。
DAT：香港株式市場の天然の実験場
DAT（暗号資産財務戦略企業）は資本市場における新たな存在である。彼らはビットコインやイーサリアムの保有・追加購入という能力を株式化し、一般投資家や機関資金が間接的にこれらの暗号資産を保有できるようにする。過去数年間、MicroStrategyは米国株式市場でほぼ独占的にDATの代名詞となってきた。しかし2025年には、このモデルは世界中に広がっており、Metaplanetは東京証券取引所で高プレミアムで取引され、SharpLinkやSemlerといった企業もそれぞれの道を歩み始めている。
しかし、米国株式市場と香港株式市場の違いにより、香港は別の形のDAT実験場となる可能性を秘めている。
・時価総額とストーリーの違い：米国株式市場の投資家は企業の基本的健全性と継続的な経営能力を重視する傾向がある一方、香港市場は長年にわたり「テーマ駆動型」の企業を多く受け入れてきた。DAT自体がストーリーと資産が結びついた存在であり、自然と香港市場の環境に適している。
・企業構造の違い：アジアでは、多くのテック企業や時価総額の小さい実体経済企業、さらには伝統産業企業までが、暗号資産の保有・発行を通じて暗号世界へ参入する方法を探っている。こうした企業にとって、米国上場はハードルが高く、コンプライアンスコストも大きいが、香港市場であれば足掛かりを見つけやすい。
・投資家構成の違い：香港市場の投資家は地元資金だけでなく、中国本土からの南下資金も受け入れており、さらに海外資本も引き寄せている。DATのような代替資産入り口に対して、短期的なプレミアム駆動やサイクル的な機会を受け入れやすく、必ずしも安定したキャッシュフローを求めるわけではない。
これはすなわち、香港株式市場がアジア企業のDAT化の天然の窓口となり得ることを意味している。ここでは、米国市場のように大手が独占する状況とは異なり、規模は小さいものの戦略が多様なDAT企業が登場する可能性がある。一部は単一資産に集中し、長期的に受動的に保有するものもあれば、積極的な取引を行い、サイクル収益を拡大するもの、さらにはエコシステム投資を兼ね、資金の一部を自身が熟知するブロックチェーン分野に投資するケースもあるだろう。
こうした多様性はすでに徐々に現れ始めている。最近、HashKeyはDAT戦略の開始を発表し、ビットコインやイーサリアムなどの主要資産の長期的配分に特化したマルチコイン財務基金を設立した。また、華検醫療とも連携し、同社が香港市場で初めてイーサリアムを企業準備資産に組み込み、適切な保有・開示体制を構築するのを支援している。こうした事例は、香港がDATモデルの試みに企業を惹きつけるだけでなく、制度面やインフラ面でも異なる戦略を持つDAT企業が定着できる土壌を持っていることを示している。
ステーブルコイン：国家戦略から香港のチャンスへ
世界的な金融地図の中で、ステーブルコインは市場の「安全港」としての役割から、次第に国家レベルの戦略的準備資産へと位置づけが高まりつつある。かつて米ドルの世界的影響力はSwift、離岸ドル市場、米国債に依存していたが、現在ではTetherやUSDCといった米ドルステーブルコインもその枠組みに加わっている。これらトークンの裏には実際の米ドル資産、特に米国債が紐づいており、海外投資家が米国金融システムに直接アクセスしなくても、デジタル形式で米ドル資産を保有できるようになっている。言い換えれば、ステーブルコインはドルのグローバル化の新たな入り口となり、世界の通貨競争においてますます重要な役割を果たしている。
そのため、ステーブルコインは取引所の脇役にとどまらず、次第に国家が真剣に向き合うべき戦略的準備資産となっている。米国は今年成立したGENIUS法において、ステーブルコインの合法性を法律に明記し、中央銀行デジタル通貨（CBDC）との区別を明確にした。その背後にある論理は、CBDCは国境を越えた流通において柔軟性に欠ける一方、市場主導のステーブルコインこそが米ドルの国際的影響力を最大化できるという点にある。
このような大環境のもと、香港は政治的・制度的な交差点に立っている。一方では中国体制下で最も開放された金融センターであり、成熟した資本市場と外貨の自由な流動を可能にする制度環境を持つ。他方では、グローバル金融システムと緊密に連携しており、ステーブルコインの制度化・規制化の実験場として機能できる。つまり、香港は自らをステーブルコインの国際的な通関口岸として位置づけるチャンスを持っている。米ドルにペッグしたステーブルコインとの接続だけでなく、地元法定通貨に基づくステーブルコイン製品の育成も可能になる。
しかし、チャンスの裏には課題も存在する。香港の金融規制は従来リスク管理を重視しており、ステーブルコインに関する草案もKYC、保管、情報開示などを強調しているため、市場の利便性追求との間に一定の緊張が生じる。規制が厳しすぎれば革新の意欲が損なわれ、緩すぎれば国際金融センターとしての信頼性が確保できない。リスクと革新の間でいかにバランスを取るかが、香港が将来のステーブルコイン地図で一席を得られるかどうかを決める。
結局のところ、ステーブルコインの台頭は通貨体系の変革の必然的結果である。香港は米中をつなぎ、アジアと世界を結ぶ金融ノードとして、このプロセスにおいて挑戦を担うだけでなく、むしろチャンスを拡大する可能性を秘めている。
RWA：価格発見と香港の独自の役割
現実世界資産（RWA）のトークン化は近年、資本市場の注目を集めてきた。ステーブルコインは米国債を通じて資産のブロックチェーン化の可能性を証明したが、短期債、ファンドシェア、不動産、コモディティなど、より多様な金融商品がブロックチェーンの実験場に入り始めている。世界的なRWA時価総額は5年間で数百倍に成長しており、機関投資家や個人投資家がより効率的で透明性の高い資産運用手段を模索していることを反映している。
RWAの発展には三つの主要な課題がある。第一は流動性である。多くの資産は伝統市場でも価格変動が小さく、ブロックチェーン上で取引しても取引深さが不足し、十分な売買需要を引き寄せるのが難しい。第二は規制の複雑さである。司法管轄区域ごとに証券、商品、トークンの定義が大きく異なり、クロスボーダー取引では多重のコンプライアンス要件に対応せざるを得ない。第三は製品メカニズムである。理想のトークン化資産は現実の資産と緊密に連動すべきだが、現時点では一部の製品で価格差が収束しない問題があり、裁定取引の論理が成立しづらい。
こうした状況下で、香港は独自の市場価値を持っている。香港は中国本土の資本、国際投資家、地元資金を結びつけ、株式、債券、コモディティ、ファンドなど多様な商品を包含している。このような市場構造により、香港は天然の検証機能を持つ。さまざまな資産と市場参加者が集まる中で、トークン化製品が本当に価格発見能力を持つかどうかをテストできるのだ。統一された取引ルールを通じて、香港はRWAに向けたより透明で信頼性の高い価格形成環境を提供でき、断片化された市場による非効率を軽減できる。
このプロセスには信頼できる市場インフラが必要となる。認可取引所とパブリックチェーンの役割がここで極めて重要になる。HashKeyを例に挙げると、同社は規制対応型取引所を通じてトークン化マネーマーケットファンドのパイロットを推進するとともに、自社パブリックチェーンを活用して規制対応かつ安全なETF保管ソリューションを模索している。両者の並行実践が市場に有効なサポートを提供している。こうした取り組みは、さまざまな資産のブロックチェーン化に現実的な事例を提供している。
香港にとって、RWAは自らの金融センターとしての競争力を示す窓口である。既存のクロスボーダー投資融資の経験、成熟した金融インフラ、そして規制当局が段階的に整備する制度枠組みにより、香港はRWAの検証と普及の鍵を握る場所となっている。このポジショニングが適切に実現すれば、香港はアジア太平洋地域でのリードを確立するだけでなく、世界的なトークン化の波の中でさらに深い影響力を発揮できる可能性がある。
まとめ
「今日、香港に来て、物語がまさに今始まった」。この言葉には帰郷する遊子の響きがあり、同時に香港のWeb3エコシステムが実際に変化していることを表している。
香港は次第に、離岸ドルのステーブルコイン、海外企業のDATおよびRWA保有、アジアの資金流を一つのマッチングプールに集める通関口岸のような存在になりつつある。制度と市場が交錯し、新たな価格発見と資本循環の仕組みを形成している。将来の姿は、多様なインフラが並行して存在するものとなるだろう。HashKeyなどの認可プラットフォームはいずれも橋を築いており、それぞれが保管、マッチング、トークン化製品、企業サービスの分野で突破口を探っている。それらの共同作用が、香港がこの通関口岸の役割を本当に実現できるかを決定づけ、グローバル金融地図に新たな一ページを刻むことになるだろう。
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