香港のステーブルコイン、最初のプレイヤーが退出
TechFlow厳選深潮セレクト
香港のステーブルコイン、最初のプレイヤーが退出
参入者多ければ、退出者もまた多い。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：周舟、Foresight News
香港のステーブルコインおよびRWA市場に、初の撤退者が現れた。
9月29日、情報筋によると、現在、国泰君安インターナショナルを含む少なくとも4つの中国資本背景を持つ金融機関およびその支店が、慎重な配慮から、最近、香港のステーブルコインライセンス申請を辞退またはRWA分野での取り組みを一時停止している。
香港金融機関に近い幹部Morgan氏はForesight Newsに対し、一部の中国資本系銀行がステーブルコイン分野で規制当局の指導を受け、より慎重な戦略を採用しており、複数の機関が進出を一時保留していると語った。業界関係者によれば、香港金融管理局（HKMA）は市場参加者に対して2つの重要な期限を設定している。8月31日までに申請意向を表明し、9月30日までに正式申請を提出すること。つまり、明日までに申請を提出しない機関は、初回のステーブルコインライセンス取得のチャンスを逃すことになる。
RWA（リアルワールドアセット）に関しては、規制当局の指導により、中国資本系機関が関連事業の試行を一時停止している。中国資本系証券会社に近い関係者Lee氏はForesight Newsに、国泰君安インターナショナルなど複数の機関が香港におけるRWA関連業務をすでに停止しており、同社のRWA事業も中断されていると明かした。また、A株上場済みの別の中国資本系証券会社も通知を受け、香港でのRWAへの取り組みを中止しているという。
業界内では、一部の関係者がステーブルコインもRWAの一つの細分化カテゴリーだと見なしている。米ドルステーブルコインの本質は、米ドルという現実世界の資産をトークン化することにある。
RWA（リアルワールドアセット）とは、現実世界の資産をトークン化するものである。現在よく知られている例としては、米国株式RWA（株式のトークン化）、米国債RWA（米国債のトークン化）、金RWA（金のトークン化）などがある。新興分野として、RWAは米国で特に急速に発展している。たとえば、米国最大のネット証券Robinhoodは株式RWAの提供を試みており、SpaceXやOpenAIといった有名企業のプライベートエクイティをトークン化し、一般投資家が上場前の企業の株式などの価値あるトークンを購入できるようにして、世界的な金融業界の注目を集めている。
米国では、ステーブルコインとRWAの発展が活発であり、PayPal、Robinhood、ナスダックなどの大手企業が続々と参入している。欧州でも、9つの主要銀行が来年、規制対応のユーロステーブルコインを共同でリリースすると発表している。一方、香港では、香港ドルステーブルコインの導入が目前に迫っており、77社以上がステーブルコインライセンスの申請意向を提出している。同時に、規制当局の監視下で、香港のRWAは一次市場でのパイロットプロジェクトを2年以上前から開始しており、現在30～40件のプロジェクトが進行中である。
しかし、銀行、証券、インターネットなどの分野で多数の中国本土の機関が一斉に参入したことで、香港のステーブルコインおよびRWA分野は過熱気味となっている。市場と世論の注目度が高まる中、中国本土の規制当局は冷却措置を取った。
香港のステーブルコインおよびRWA分野に、最初の撤退者が現れたのである。
局所的な冷え込み
香港のステーブルコイン条例の正式施行前後から、市場にはすでに冷え込みの兆しが現れていたが、それは限定的であった。
8月初め、筆者は香港で開催された会議に出席したが、その時点では多くの金融機関やインターネット企業がステーブルコインライセンスの申請を発表し、積極的にRWA分野に進出しようとしていた。しかし、一夜にして、香港のステーブルコインに関わる金融機関、インターネット企業、香港ステーブルコインサンドボックスに参加している機関すべてが、外部インタビューやステーブルコインに関する公開発言を中止した。
2025年8月1日、香港は正式に「ステーブルコイン条例」を施行し、世界初の包括的なステーブルコイン規制法制度を確立した。しかしその数日前、各金融機関に向けたガイドラインが配布されていた。
Foresight Newsが情報筋から得たところによると、中国本土の規制当局は金融機関に対し、ステーブルコイン関連の業務および発言について控えめに行動し、過剰な宣伝や世論の注目を避け、内部研究および世論管理を厳格に行うよう指導しているという。
「やってもいいが、言ってはいけない」と情報筋は述べた。
9月11日の財新の報道によると、関係者の一人は次のように語っている。香港のステーブルコイン事業はまだ始まったばかりで、今後の方向性も不明確であり、中国資本系機関の過剰な参加はリスクを伴うため、事前にリスクを隔離する必要がある。また、別の金融業界のベテランは、もともと積極的だった中銀香港、交銀香港、建設銀行（アジア）、信銀インターナショナルなどの中国資本系銀行および中央企業の香港支店が、香港ステーブルコインライセンスの申請を延期する可能性があると指摘している。なお、中銀香港は香港の三大発行銀行の一つである。
Morgan氏はForesight Newsに対し、規制当局の姿勢を次のように解釈している。第一に、香港の暗号資産業務に関与する中国資本系機関が中国本土で営業することを禁止し、バーチャルアセット関連業務への参加は慎重に行うこと。第二に、中国本土からの資金流入を禁止すること。第三に、中国資本系金融機関の親会社がコンプライアンス責任を負うこと。
以上から、現在中国本土の規制当局が最も懸念しているのは、中国資本系金融機関およびインターネット企業が一斉に香港の暗号市場に殺到することであり、すでに一部の中国資本系機関に対し、ステーブルコインおよびRWA事業からの撤退を指示している。一方、香港現地の「非中国資本系金融機関」は引き続き秩序立てて暗号資産関連業務を進めている。
香港のステーブルコインライセンス発行のペースは、かつての香港暗号資産取引所のそれと似ている可能性がある。例えば、香港で最初にVATP暗号資産取引所ライセンスを取得した機関は1～2社だけだったが、第2陣では7～8社に増えた。
関係者によると、年末までに富途、勝利証券など数社の暗号資産取引所が香港で正式に運営を開始する予定だという。一方、最初のVASPライセンスを取得したHashKeyは2023年8月にすでにサービスを開始しており、すでに2年以上が経過している。
いつ再び熱くなるのか、どこで熱くなるのか？
2025年から、米国の暗号市場全体が盛り上がりを見せている。取引所、ETF、ステーブルコイン、RWAからDATに至るまで、米国市場の話題は尽きない。しかし、香港には独自のペースがある。
Morgan氏は、「香港のRWAは一次市場でのパイロット開始から2年以上が経過し、現在30～40件のプロジェクトが稼働している。プロジェクト規模は多くが数千万香港ドル程度だ。理論的には、香港のRWA二次市場も可能であり、すでに申請している機関があるかもしれない」と語った。
香港のステーブルコインも同様である。香港のステーブルコインサンドボックス（Stablecoin Issuer Sandbox）は2024年3月12日に正式にスタートし、すでに約1年半が経過している。ステーブルコインライセンス条例が発効した後、金管局は8月時点で77件のライセンス申請意向を受け取っている。関係者の予測では、最初のステーブルコインライセンスは年内または来年初頭に発行される見込みだ。
香港の暗号市場の冷え込みは一夜にして起こったが、局部的・突然の再加熱もまた、瞬時に起こる可能性がある。
国際情勢の変化は、急速に香港の暗号業界にも影響を与えている。米国、欧州、韓国などでのステーブルコインおよびRWAの進展が、香港の進展にも影響を与えている。9月25日、欧州の9つの主要銀行が連携し、欧州連合の「暗号資産市场监管規則（MiCA）」に準拠したユーロステーブルコインを発表した。参加銀行は、この計画が米国主導のステーブルコイン市場に対して真の欧州代替案を提供し、欧州の決済分野における戦略的自律性を高めると述べており、このステーブルコインは2026年下半期に初回発行される予定だ。
DAT（デジタルアセット財庫会社）も、現時点では香港がまだ本格参入していない分野である。例えば、「ジャック・マー暗号通貨関連銘柄」とされる雲峰金融は、9月2日に公開市場で累計1万枚のETHを購入し、財務諸表上でETHを投資資産として計上した。また、今後はイーサリアム以外にも、BTCやSOLなど多様な主流デジタル資産を企業の戦略的準備資産に組み入れる計画があると発表した。過去1か月間、雲峰金融の株価は65.09％も上昇した。
米国では、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATといった暗号分野が全面的に活況を呈しており、市場の熱意も非常に高い。一方、香港は同種の分野において依然として慎重な探求を続けており、歩みは明らかに抑制されている。
退出者と参入者
参入者は多いが、退出者も多い。
HashKey、OSLといった初代暗号資産取引所から、华夏基金などのビットコイン現物ETF参加者、そして現在のステーブルコイン、RWA、DATに至るまで、暗号資産分野には参加可能な細分化分野が数多く存在し、多くの金融機関やインターネット企業が次々と参入し、その一端を担おうとしている。
VASPライセンスは富途証券、老虎証券、勝利証券などの証券会社を惹きつけた。ビットコインおよびイーサリアム現物ETFは华夏基金、博時基金などの資産運用機関を惹きつけた。ステーブルコインは中銀国際、スタンチャード・バンクなどの銀行を惹きつけた。DATは雲峰金融などの香港上場企業を惹きつけ、バランスシートに組み込まれている……。暗号資産業界は、今や香港金融システムに全面的に統合されつつある。
一時的な退出が永遠の敗北を意味するわけではない。インターネットが金融業を変革したように、現在ではほぼすべての証券会社がネット証券となり、すべての銀行がネット銀行となっている。暗号資産と金融の融合は将来さらに深く、境界のないものとなるだろう。そして、最初に参入した者たちは最大のリスクを負いながらも、最大の恩恵を受けることになる。
注：文中のMorganおよびLeeは仮名である。
TechFlow公式コミュニティへようこそ
Telegram購読グループ：https://t.me/TechFlowDaily
Twitter公式アカウント：https://x.com/TechFlowPost
Twitter英語アカウント：https://x.com/BlockFlow_News
Foresight News
