暗号資産界に新資産が登場：株式トークン市場は次の爆発的成長ポイントになるか？
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暗号資産界に新資産が登場：株式トークン市場は次の爆発的成長ポイントになるか？
Robinhoodの進む道はUSDCにやや似ており、KrakenはUSDTをターゲットにしている。一つは官庁的で、もう一つは草の根的だ。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：XinGPT
最近、米国上場企業のRobinhoodや仮想通貨取引所Krakenなどが相次いで株式トークン事業を開始しています。ここではXinGPT Researchと共に、株式トークンとは何か、なぜ市場から注目されているのかを探っていきます。
Robinhoodが牽引する株式トークンの革新
フィンテック大手Robinhoodはこのほど、欧州連合（EU）市場において注目を集める「株式トークン（Stock Tokens）」をリリースしました。これはヨーロッパのユーザーに新たな株式取引手段を提供することを目的としています。この革新的なサービスにより、ユーザーは米ドル建てで株価を追跡するデリバティブ商品の売買が可能となり、裏側では自動的にユーロへの為替換算が行われますが、0.1%の為替手数料が課されます。
株式トークン化のプロセスは以下の図の通りです：
1. 托管とマッピングの仕組み
Robinhood株式トークンの核となるのは、独自の資産保管（ホスティング）およびマッピング方式です。これらのトークンは証券そのものの代替ではなく、価格追従型デリバティブであり、基盤資産は米国ライセンスを持つ機関によって安全に保管され、Robinhoodの欧州口座に保持されています。Robinhood欧州がこれらの契約を発行し、ブロックチェーン上に記録します。なお、株式トークンがデリバティブであるため、対象となる証券はRobinhood口座内でのみ保管可能で、ユーザーは直接償還（引き出し）できません。
2. 欧州MiFID II枠組みにおける規制コンプライアンス
Robinhoodの株式トークンは、MiFID II（金融商品市場指令II）の枠組みのもと、デリバティブ契約として提供されています。Robinhoodは以前に買収したBitstamp取引所を通じてMFT（多角的取引施設）ライセンスを保有しており、これはEUがデリバティブ取引サービスを提供する事業者に求める許認可要件を満たしています。つまり、同社のサービスはEU地域において適切な監督下にあり、ユーザーに対して一定の法的保護が確保されています。ただし、現時点ではRobinhoodの株式トークンはEU地域限定で、米国では取引できません。
3. 取引時間および企業アクションの取り扱い
取引時間については、第1段階として週5日間、中央ヨーロッパ時間／夏時間の月曜2:00から土曜2:00まで利用可能です。
企業アクション（配当、分割など）に関する取り扱いは以下の通りです：
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ポジション調整（Position adjustments）：株式分割・逆分割、銘柄コード変更、スピンオフなどの場合、基盤株式の変動に応じて、アカウント内の株式トークン数量が自動的に調整されます。
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現金分配（Cash distributions）：合併・買収・清算・上場廃止などのイベントに対して、ユーロ建ての現金分配を受け取る可能性があります。
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配当金（Dividends）：現金配当は自動処理されます。ユーロ建てで配当を受け取り、取引履歴には「現金分配」として表示されます。為替手数料はかかりませんが、居住地域に応じて源泉徴収税が適用される場合があります。
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資金の流動性については、株式トークン売却による資金は即時取引に使用可能で、T+1日以降に引き出しが可能です。
4. 株式トークンのブロックチェーン上での発行
Robinhoodの株式トークンはブロックチェーン技術を活用して発行されており、初期はArbitrumブロックチェーン上で実施されていますが、今後は自社開発のLayer2ブロックチェーンへ移行する予定です。これは、取引効率と透明性向上のためにブロックチェーン技術を積極的に導入する姿勢を示しています。
今回のRobinhoodによる株式トークンの導入は、欧州ユーザーにとってより多様な投資選択肢を提供するものですが、あくまで新しいタイプのデリバティブであるため、ユーザーはその仕組みやリスク、関連する規制について十分理解した上で取引を行う必要があります。
5. プライベートエクイティ市場への進出：OpenAIおよびSpaceXのトークン化
より広範な暗号資産普及計画の一環として、Robinhoodはブロックチェーン技術を通じて初のプライベート株式へのアクセスを実現し、欧州ユーザー向けにOpenAIおよびSpaceXのトークン化株式を提供しました。この画期的な動きは、EUの柔軟な規制環境のおかげで可能となり、通常は内部関係者や高純資産家のみがアクセスできる非上場企業の株式を一般投資家も購入できるようになりました。
Krakenの設計はよりCrypto Nativeに開放的
1. 托管とマッピングの仕組み
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托管メカニズム：xStocksの実際の株式またはETF資産の購入および保管はBacked Financeが担当し、米国のAlpaca Securities、スイスのInCore Bank、Maerki Baumannなど規制準拠の第三者機関が資産を保管します。各xStocksトークンは基盤資産と1:1で連動しており、厳格な監査体制のもと、資産の安全性と透明性が確保されています。公式サイトによると、Backed Financeの「準備証明（Proof of Reserves）」はChainlinkによって定期的に検証され、トークンと実際の資産との一致が確認されています。
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マッピングメカニズム：xStocksはSolanaブロックチェーン上のSPLトークンであり、基盤株式またはETFの一部所有権を表します。トークン化プロセスはスマートコントラクトによって実現され、価格はChainlinkオラクルを通じて従来の市場価格とリアルタイムで同期されます。ユーザーはxStocksをPhantomなどのSolana対応ウォレットに転送し、Raydium、Jupiter、KaminoなどのDeFiプロトコルで取引、流動性供給、担保として利用できます。公式サイトでは特に、xStocksはいつでも基盤資産の現金価値に換金可能であり、決済プロセスは迅速かつ効率的であると強調しています。
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補足情報：xStocksは少額投資（fractional ownership）に対応しており、最低投資額は1ドルからと非常に低いハードルを設定しており、個人投資家にとっても親和性が高いです。トークン化により伝統的なブローカーの煩雑な手続きが排除され、クロスボーダー投資のコストと遅延が大幅に削減されます。
2. 規制対応とライセンス
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コンプライアンス枠組み：KrakenとBacked Financeはグローバルな規制当局と積極的に協力し、xStocksが各地域の法律に準拠するよう努めています。公式サイトでは、Krakenが厳格なKYCおよびAMLプロセスを実施しており、すべてのユーザーが本人確認を通過しなければならないと明記しています。xStocksの発行および取引はBacked Financeの規制フレームワークに従っており、詳細はbacked.fiの「ベース・プロスペクタス（基礎有価証券届出書）」で確認できます。
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地域制限：xStocksは現状、米国在住者を含む米国、カナダ、英国、EU、オーストラリアのユーザーには提供されていません。主なターゲット市場は欧州の一部地域、ラテンアメリカ、アフリカ、アジアです。中国本土ユーザーについては公式サイトでは明言されていませんが、X上では中国本土ユーザーの登録が制限されていないとの情報があり、さらなる確認が必要です。
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規制面の課題と将来展望：公式サイトでは、トークン化証券が複雑な国際規制環境に直面していることを認めています。Krakenは規制当局との対話を進め、将来的にサポートする司法管轄区域を段階的に拡大していく計画です。Krakenは「コンプライアンス最優先」の方針を掲げ、法的リスクを最小限に抑える方針です。
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補足情報：KrakenはEUにてMiCA（暗号資産市場規制）ライセンスを取得しており、これにより欧州での合法的運営が支援され、今後のxStocksの一部地域への展開基盤となる可能性があります。
3. 取引時間および企業アクションの取り扱い
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取引時間：xStocksは24時間・週5日間（月～金）の取引をサポートしており、従来の米国株式市場（東部時間9:30～16:00）の制限を超えています。公式サイトによれば、xStocksはKrakenプラットフォームまたはPhantomなどの互換ウォレットを通じてSolanaチェーン上で取引可能です。休場日（週末および米国祝日）中もチェーン上の取引は継続され、価格はChainlinkオラクルによる最終終値と市場需給に基づいて形成されるため、「予測市場」のような価格変動が生じる可能性があります。Krakenは将来的に7日24時間の完全な取引を実現する計画です。
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企業アクションの取り扱い：公式サイトでは、xStocks保有者は従来の株主としての議決権や株主総会参加権を持たないと明記しています。配当はトークン価格調整メカニズムを通じて間接的に分配され、保有割合に応じて等価のトークンがエアドロップされる形で経済的利益が伝達されます。その他の企業アクション（株式分割、合併など）はBacked Financeが対応し、基盤資産の変化に応じてトークンの数量または価値が調整されます。
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補足情報：公式サイトでは、xStocksのチェーン上取引は即時決済（T+0）を可能としており、従来市場のT+2清算期間と比べて圧倒的な効率向上を実現しています。DeFiエコシステムへの参加（例：Kamino Lendでの担保利用）により、xStocksの柔軟性がさらに高まりますが、休場時間中の流動性プールの深さが限定的となるため、スリッページリスクに注意が必要です。
4. 対応ブロックチェーンおよび発行情報
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対応ブロックチェーン：xStocksは現在、Solanaブロックチェーン上でSPLトークン標準を採用しています。公式サイトでは、Solanaは高いスループット（秒間数千トランザクション）、低コスト（約0.01ドル/トランザクション）、成熟したエコシステム（Raydium、JupiterなどDeFiプロトコル対応）を備えており、最初のプラットフォームとして選ばれた理由だと説明しています。KrakenおよびBacked Financeは今後、EthereumやArbitrumなど他の高性能ブロックチェーンにもxStocksを拡張し、相互運用性と市場カバレッジを向上させる計画です。
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発行情報：xStocksはBacked Financeが発行しており、最初のラインナップにはApple（AAPL）、Tesla（TSLA）、NVIDIA（NVDA）、Microsoft（MSFT）、Google（GOOG）、SPDR S&P 500 ETF（SPY）など、米国株式およびETF計60銘柄が含まれます。公式サイトによると、Krakenは2025年6月30日からプラットフォーム上でxStocksを提供開始し、今後も対応資産を順次追加する予定です。xStocksはBybitやSolana DeFiプラットフォーム（Raydium、Kamino Swapなど）でも取引可能となっており、市場のカバレッジが広がっています。
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発行背景およびエコシステム：Backed Financeは元DAOStackのコアチームによって設立され、Coinbaseなどを含む機関から投資を受けており、金融資産のトークン化に特化しています。xStocksの発行には、Chainlink（価格オラクル）、Raydium、Jupiter、Kaminoといったパートナーが参画し、「xStocksアライアンス」を構成することで、流動性、技術、エコシステム統合を支えています。公式サイトでは、xStocksは単なるKrakenの事業拡大ではなく、伝統金融とブロックチェーンの融合におけるマイルストーンであると強調しています。
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補足情報：公式サイトでは、xStocksの発行量は動的調整され、基盤資産の購入および償還に連動していると述べています。ユーザーはKrakenプラットフォームを通じて法定通貨、暗号資産、ステーブルコイン（USDTなど）でxStocksを取引でき、投資最低額は1ドルからと、世界中の小口投資家にとって非常にアクセスしやすい設計となっています。
比較すると、Robinhoodはコンプライアンス面および主流ユーザー層へのカバレッジが優れており、非上場株式の提供も可能ですが、Krakenは地理的カバレッジが広く、Crypto Nativeなチェーン上取引およびDeFiプロトコルとの連携を重視しています。少し不正確な比喩になりますが、RobinhoodはUSDCのように「正統派」、KrakenはUSDTのように「草の根的」とも言えるでしょう。
スタートアップチームにとっては、新たな株式トークン資産の発行という点では大手2社と競争するのは難しいかもしれませんが、現時点で見られるチャンスは主に2つあります：
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特定の地域やターゲット層への集中：例えば、従来の証券会社がカバーできないが、Cryptoであれば到達可能な地域や人々に向けて、老虎証券（Up Fintech）の代替となるモデルを構築する。
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金融商品のイノベーション：株式トークンが資産プールに組み込まれる中で、スタートアップは高レバレッジ契約、レバレッジETFなど、独自のデリバティブ商品や取引戦略を提供することで、大手取引所との差別化を図ることができます。
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