Genius法案が今後5年間における暗号資産業界に与える3つの影響

執筆：Alex Carchidi

翻訳：白話ブロックチェーン

6月17日、米国上院は「グローバル・エコノミーのためのイノベーションによる米国ステーブルコイン法案」（GENIUS法案）を可決した。これは包括的な連邦レベルのステーブルコイン規制枠組みとして初めてのものであり、最大の障壁を乗り越えたことを意味する。

この法案はすでに下院に送られ、下院金融サービス委員会が協議会向けの独自テキストを準備中であり、今夏遅めには投票が行われる可能性がある。順調に進めば、秋までに法律として成立する見込みであり、暗号資産業界の構造を大きく変えることになるだろう。

本法案が求める厳しい準備金要件と全国的ライセンス制度は、どのブロックチェーンが優遇され、どのプロジェクトが重要視され、どのトークンが使われるかを決定し、次なる流動性の流れに大きな影響を与える。ここでは、もし法案が法律化された場合に業界に及ぼす3つの主要な影響について詳しく見ていく。

1. 支払い代替トークンが一夜にして消滅する可能性

上院法案は新たな「認可支払いステーブルコイン発行者」ライセンスを創設し、各トークンが現金、米国国債、またはオーバーナイトレポ取引（リポ）によって1:1で裏付けられることを義務付ける。流通量が500億ドルを超える発行者については年次監査も要求される。これは、実質的な保障や準備金要件がほとんど存在しない現在の「無法地帯」状態とは対照的である。

この明確な規定は、ステーブルコインがブロックチェーン上での主要な取引媒体となりつつあるタイミングで登場している。2024年には、暗号資産間の送金額の約60％をステーブルコインが占めており、1日に150万件の取引を処理しており、その大部分は1万ドル未満の小額取引である。

日常的な支払いにおいては、価格が昼食時までに5％も変動するような従来の支払い代替トークンよりも、常に1ドル価値を保つステーブルコインの方が明らかに実用性が高い。

米国認可のステーブルコインが州をまたいで合法的に流通できるようになれば、依然として価格変動のあるトークンを受け入れる事業者は、追加リスクの正当性を示すことが難しくなるだろう。今後数年間で、こうした代替トークンの実用性と投資価値は大幅に低下する可能性があり、成功裏に転換できない限り衰退するだろう。

たとえ上院法案が現行の形で通過しなくても、そのトレンドはすでに明らかである。長期的なインセンティブは、支払い代替トークンよりも、米ドルに連動した支払いチャネルに向かうだろう。

2. 新たなコンプライアンス規則が事実上の勝者を決定する可能性

新規則は単にステーブルコインに合法性を与えるだけでなく、法案が成立すれば、最終的には監査およびリスク管理要件を満たせるブロックチェーンへとステーブルコインの流入を実質的に誘導することになる。

イーサリアム（ETH 1.15%）は現在、約1303億ドル相当のステーブルコインをホストしており、他の追随を許さない規模を誇っている。成熟した分散型金融（DeFi）エコシステムにより、発行者は貸出プール、担保ロック機構、分析ツールなどに容易にアクセスできる。さらに、規制遵守モジュールやベストプラクティスを組み合わせることで、規制要件を満たそうとする試みも可能だ。

一方、XRP（XRP 0.22%）レジャー（XRPL）は、ステーブルコインを含むコンプライアンス重視のトークン化通貨プラットフォームとしての地位を築きつつある。

過去1か月間で、XRPレジャー上には完全に裏付けられたステーブルコインが複数立ち上げられており、アカウント凍結、ブラックリスト、身元スクリーニング機能が各トークンに内蔵されている。これらの機能は、上院法案が発行者に強固な償還体制およびマネーロンダリング防止（AML）対策の維持を求めている点と非常に一致している。

イーサリアムのコンプライアンス体制は、こうした要件に違反する可能性があるが、現時点では当局がどの程度厳格に要求してくるかは不明である。

それでも、法案が現行の形で成立するならば、大手発行者はおおよそのコンプライアンスを維持するために、リアルタイム検証と即時利用可能な「お客様の確認（KYC）」メカニズムを必要とするだろう。イーサリアムは柔軟性を提供するが技術的実装は複雑であり、XRPは簡素化されたプラットフォームとトップダウン型の統制を提供する。

現時点では、プライバシーまたは速度重視のチェーンと比較して、これら2つのブロックチェーンは明らかに優位にある。後者のチェーンは同様の要件を満たすために高コストな改修が必要となる可能性がある。

3. 準備金ルールがブロックチェーンに機関資金の波をもたらす可能性

1ドルあたりのステーブルコインが同等の現金類似資産で裏付けられなければならないため、本法案は暗黙のうちに暗号資産の流動性を米国の短期債務と結びつけている。

ステーブルコイン市場の規模はすでに2510億ドルを超えている。機関の採用が現在のペースで進めば、2026年までに5000億ドルに達する可能性がある。この規模になれば、ステーブルコイン発行者は米国短期国債の最大の購入者の一つとなり、その利回りを償還支援や顧客インセンティブに活用することになる。

ブロックチェーンにとって、この関係には二つの意味がある。第一に、より多くの準備金が必要になるということは、企業の貸借対照表が国債を保有すると同時に、ネットワーク手数料の支払いのためにネイティブトークン（例：イーサリアムやXRP）も保有するようになり、結果としてこれらのトークンへの有機的な需要が促進されることだ。

第二に、ステーブルコインからの利息収入が積極的なユーザーインセンティブの財源となるかもしれない。発行者が国債からの一部利益を保有者に還元する場合、クレジットカードではなくステーブルコインを使うことが一部の投資家にとって合理的な選択肢となり、これによりオンチェーンでの支払い量と手数料の処理量が加速するだろう。

下院が準備金条項を維持すると仮定すれば、投資家は金利感応性の増大も予想すべきである。当局が担保資産の適格性を見直したり、FRBが国債供給を調整したりすれば、ステーブルコインの成長と暗号資産の流動性は同時に変動するだろう。

これは注目に値するリスクではあるが、同時にデジタル資産が主流の資本市場から切り離されていないこと、むしろ徐々に統合されつつあることを示している。