業務のインフレーション、収益の圧迫――CEXはチェーン上で未来を争奪中
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業務のインフレーション、収益の圧迫――CEXはチェーン上で未来を争奪中
「鉄飯碗」が壊れたとき、CEXはオンチェーン戦争を開始した。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：BUBBLE、BlockBeats
中央集権型取引所は、集団的な方向転換期を迎えている。CoinbaseがDeribitの買収に約29億ドルを投じたことや、Shopifyとの協業による実店舗でのUSDC決済導入。Binanceが一級市場の価格形成メカニズムを再構築するAlpha計画を発表したこともその一例だ。KrakenもNinjaTraderを買収しオプション市場への進出を果たし、Backedと提携して「米国株式」事業を開始。Bybitも本サイトで金、株式、外貨、さらには原油指数の取引を開放している。
主要取引所は自ら収益源を拡大し、チェーン外からチェーン内へ、個人投資家から機関投資家へ、メジャー通貨からアルトコインへと、多角的にビジネスの「血液補充」を図っている。同時に、これらのプラットフォームは次々と手をチェーン上エコシステムへと伸ばしており、たとえばCoinbaseは自社メインサイトにBaseチェーン上のDEXルーティングを統合し、CeFiとDeFi間の流動性壁を打破しようとしている。これにより、Hyperliquidなどのチェーン上プロトコルに奪われた取引シェアを取り戻す狙いがある。
しかし、こうした動きの背景にあるのは、取引所の実質的な収益力の持続的な圧迫であり、暗号資産取引所は前例のない発展的瓶頸に直面している。Coinbaseの最新四半期決算によると、取引手数料収入は2024年の47億ドルから2025年Q1には13億ドルに半減し、前四半期比19%の減少となった。BTCおよびETHの取引量比率は2023年の55%から36%まで低下しており、収益構造はますますボラティリティの高いアルトコインセグメントに依存するようになっている。一方、運営コストは下がらず、2025年第1四半期だけで13億ドルに達し、収入とほぼ同水準となっている。Binanceも同様に取引手数料の減少に直面しており、TokenInsightの報告書によれば、2024年末以降の平均取引手数料収入は過去3年間で最低水準にありながら、依然として市場シェアではトップを維持している。
Binanceの直近1年間の取引量は大部分の期間低迷、出典：coingecko
取引手数料の縮小、チェーン上流動性の継続的分散、従来の証券会社による規制対応の再編成——これらが絡み合う力が、CEXを「チェーン上プラットフォーム」へと転換させている。著名なKOLであるASHはX（旧Twitter）上で、DEXが次第に取引メカニズムを整備し、CEXと遜色ないユーザーエクスペリエンスを提供しながらより透明性の高い取引プロセスを実現していることに言及。こうした状況を受け、CEXもようやく無許可（Permissionless）モデルへ戦略的重心を移し始め、複数のCEXが「オンチェーンCEX」市場の争奪戦に突入していると分析している。
インフラ開発に注力するOKX
2024年12月30日、OKXの年次レターにおいて創設者Star Xu氏は、「真の非中央集権化がWeb3の大規模普及を牽引する」と確信しており、「伝統的金融と非中央集権型金融をつなぐ橋を構築すること」に尽力すると述べた。
これは単なるスローガンではない。OKXは現在、Binanceを除けば最も早期かつ体系的にチェーン上インフラを構築してきた中央集権型取引所の一つである。特定のウォレットや機能を断片的に提供するのではなく、「フルスタック方式」によって、中央集権型環境を代替可能なWeb3オペレーティングシステムを構築し、CEXユーザー資産との閉じた循環を形成している。
ここ2年間、OKXはチェーン上インフラの戦略的構築を着実に進め、中央集権型取引所からWeb3 OSの中核プレイヤーへと変貌を遂げようとしている。その中心となるのがOKX Wallet（70以上のパブリックチェーンに対応するノンカストディウォレット）であり、Web3セクションにはSwap、NFT、DAppブラウザ、インスクリプションツール、クロスチェーンブリッジ、リターンバンクなどの機能が統合されている。
OKX Walletは単一製品ではなく、OKXのWeb3戦略の中枢的存在であり、ユーザーとチェーン上資産を結ぶだけでなく、中央集権アカウントとチェーン上アイデンティティの接続路としても機能している。コンポーネントが非常に包括的であるため、2023年前後に仮想通貨界に参入した多くの初心者が最初に触れたチェーン上ツールがOKX Walletだったという声も多い。
一方で、OKXは基盤ネットワークと開発者エコシステムにも継続的に投資している。2020年にEVM互換L1チェーンであるOKExChain（後にOKTCに改名）を立ち上げたが、このチェーンは市場からの大きな支持を得られなかった。それでも、チェーンの発展に合わせてブロックエクスプローラー、開発者ポータル、コントラクトデプロイツール、ファウンテンサービスなど基礎コンポーネントを提供し、DeFi、GameFi、NFTアプリの開発を奨励している。
ハッカソンの継続的開催やエコシステム支援基金の設立も含め、OKXは完全なクローズドループを持つチェーン上エコシステムを形成しつつある。OKXは全体の投資額を公表していないが、ウォレット、チェーン、ブリッジ、ツール、インセンティブ体制の規模から推定され、市場ではインフラ投資がすでに1億ドルを超えていると見られている。
Binance Alpha：評判と流動性のマネタイズ
2024年、ビットコイン現物ETFの承認とmemeトークンブームの二重の刺激により、暗号資産市場は一時的な好景気を迎えた。表面的には流動性が顕著に回復したように見えるが、その裏には一級市場と二級市場の価格形成メカニズムが徐々に崩壊している実態がある。プロジェクトの評価額はVC段階で過剰に膨張し、代幣発行サイクルが延長され続け、一般ユーザーの参加ハードルは高まるばかり。そして通貨が取引所に上場しても、それはプロジェクトチームや初期投資家の利確出口に過ぎず、個人投資家には「初値天井」後の価格崩壊と高位掴みのリスクが押し付けられる。
こうした市場環境下で、Binanceは2024年12月17日にBinance Alphaをリリースした。当初はBinance Web3ウォレット内の優良早期プロジェクト探索用の実験的機能に過ぎなかったが、すぐにBinanceがチェーン上一級市場の価格形成を再設計する鍵となるツールへと進化した。
Binance共同創業者のHe Yi氏は、コミュニティの議論に応える形で開かれたTwitter Spaceにて、Binanceの上場には「初値天井」の構造的問題があることを公に認め、「現在の取引規模と規制枠組みの中で、従来の上場メカニズムはもはや持続不可能」と語った。過去にBinanceは投票上場やオランダ式オークションなどで新規上場後の価格不均衡を是正しようと試みたが、効果は限定的だった。
Binance Alphaの登場は、ある意味で既存上場制度に対する管理下での戦略的代替手段となった。リリース以降、BNB Chain、Solana、Base、Sonic、Suiなど複数チェーンエコシステムから190以上のプロジェクトを導入し、Binance主導のチェーン上早期プロジェクト発見・予熱プラットフォームとしての地位を確立。取引所が一次価格決定権を再び掌握するための実験的道筋を提示した。
Alpha Points制度導入後は、個人ユーザーの「ふるい取り（airdrop farming）」の聖地ともなり、分野内のプレイヤーにとどまらず、Web2層まで広がりを見せ、良好なリターンにより家族全員、職場全体、村中の人々を巻き込んで参加させる事例も生まれた。
とはいえ、競争が激化する中、ZKJのようなトークンがAlpha上場後に急落するケースもあり、「規制適合性」への懸念も出ている。コミュニティの評価は分かれている。有名KOLのthecryptoskandaはAlphaを高く評価し、「Binance IEOに次ぐBinance史上第二の偉大なイノベーション」と称した。彼はAlphaのエコシステム内での役割について分析し、「Binance Alphaの歴史的使命とは、A16ZやParadigmといったTradFiからほぼ無コストで資金調達できる北米VCの一級市場価格支配権を解体し、それをBinance体制に戻すこと。さらに他取引所の模倣上場市場を圧倒し、GrassがBybitに上場して話題がそちらに移ってしまうような可能性を防ぎ、すべてのチェーンの資産をBSCを通じてBinanceの資産にするということだ。Alphaはこの3つの目標をしっかり達成した」と述べている。
Coinbase、DEX連携：内部の大口がBaseを支える
BinanceやOKXに続き、Coinbaseもチェーン上エコシステム統合へと動き出した。その初期戦略はDEX取引と検証済み資金プールの接続である。2025年の暗号資産サミットにて、Coinbaseのプロダクト管理副社長Max Branzburg氏は、Baseチェーン上のDEXをCoinbaseメインアプリに統合し、今後はDEX取引を内蔵すると発表した。
Baseのネイティブルーティングを通じてあらゆるチェーン上トークンを取引可能にし、KYC済みの資金プールとして包装することで、機関投資家も参加できるようにする。Coinbaseは現在1億人以上の登録ユーザーを持ち、月間アクティブ取引ユーザーは800万人。投資家向けレポートによれば、プラットフォーム上の顧客資産価値は3280億ドルに達している。
個人ユーザーの取引はCoinbase全体の約18%にしかすぎず、2024年以降、機関投資家の取引比率が継続的に増加（2024年Q1の取引量は2560億ドルで、総取引量の82.05%を占める）。CoinbaseがBase上のDEXを統合することで、DeFiの広さとTradFiの規制適合基準が融合し、数万種にのぼるBaseチェーン上トークンに大量の流動性を供給できるだろう。特に重要なのは、Baseエコシステムの多数の製品が、現実世界との規制適合経路としてCoinbaseを利用できる可能性が生まれたことだ。
また、Base最大のネイティブDEXであるAerodromeもここ数日注目を集めている。Coinbaseメインサイトに最初に内蔵される取引ルーティングとして選ばれ、直近1週間で価格が80%上昇し、時価総額は約4億ドル増加した。
コミュニティの反応は二分されている。有名KOLのthecryptoskandaはCoinbaseの戦略を否定的で、Binance Alphaとの比較で「CoinbaseがアプリでBaseチェーン上資産の購入を開放するのは、ただ表面だけ真似しているに過ぎない」と批判した。一方、KOLの解構師 0xBeyondLeeはこれを異なる概念と捉え、「Alphaには審査メカニズムがあり、すべてのコインが上場できるわけではない。一方Coinbaseは修辞的に『すべてのBase資産』が表示可能になる。まるで同花順（中国の取引アプリ）で近所の果物屋の株式を直接売買できるようなもので、あり得ないほど離れている。流動性・注目度の両面から見ても、Baseチェーンへの恩恵は前例がない」と評価している。
Coinbaseのチェーン上流動性への攻勢はそれだけにとどまらない。有名KOLのTheSmartApe（the_smart_ape）はSNSで、Coinbaseの動きを受けて、TGE（トークンジェネレーションイベント）以来保有していた$Hypeの売却を開始すると宣言した。彼はさらに説明し、Hyperliquidは現在毎日1万〜2万人のアクティブユーザー、総ユーザー数は約60万人。そのうち2〜3万人のコアユーザーが約10億ドルの収益を生み出してきており、その多くは米国ユーザーから来ていると述べた。
だが、多くの米国トレーダーがHyperliquidを使うのは「他に良い選択肢がないから」だ。彼らはBinanceなどの主要CEXから排除されており、永続契約（パーペチュアル）取引ができない。しかし、CoinbaseやRobinhoodが米国でパーペチュアル先物商品の提供を発表すれば、Hyperliquidにとっては大きな打撃となる。多くのコアユーザーがCoinbaseやRobinhoodに移行する可能性が高い。自己管理不要、複雑なDeFi UXなし、米国証券取引委員会（SEC）などの規制当局から全面的なサポートを受けるCoinbaseは、大多数のトレーダーを引きつけるだろう。彼らは非中央集権化にこだわらず、「安全で使いやすい」ならそれで十分なのだ。
Byreal：Bybitのチェーン上デュアルセルフ
BybitはBinanceやOKXに比べ、チェーン上戦争における動きはより「抑制的」だ。独自チェーンやRollupの構築はせず、「ユーザー入口」「チェーン上取引」「公正な発行」の3つの方向に沿って軽量化されたアプローチを採っている。
まず、Bybitは2023年からWeb3ブランドの独立化を推し進め、Bybit Web3ウォレットをリリース。Swap、NFT、インスクリプション、GameFiといったチェーン上への移行を促すコア機能を内蔵した。DAppブラウザ、エアドロページ、クロスチェーンアグリゲート取引などを統合し、EVMチェーンとSolanaの両方をサポート。CeFiユーザーがチェーン上世界へ移行する際のライトウェイトブリッジを目指している。しかし、ウォレット市場の競争が激化する中、このプロジェクトは大きな波乱を呼ぶには至っていない。
そこでBybitは視線をチェーン上取引・発行プラットフォームへと移し、Solana上にByrealを展開した。Byrealの核心設計理念は、中央集権型取引所の「マッチング体験」を再現すること。RFQ（クォート依頼）＋CLMM（集中流動性マーケットメイキング）のハイブリッドモデルにより、スリップ率の低い取引を実現。公平発行（Reset Launch）やリバイブバンク（Revive Vault）などの仕組みも内蔵している。テストネットは6月30日開始予定、メインネットは2025年第3四半期のローンチを予定。
また、Bybitは本サイトでMega Dropを展開しており、すでに4回実施。これはステーキングによって自動的にプロジェクトのエアドロを受け取る方式で、現在のリターン試算では、5000ドルをステークすると1回あたり約50ドル程度のリターンが見込めるが、プロジェクトの質により差異がある。
全体として、Bybitのチェーン上戦略は「開発コストを低く抑え、既存パブリックチェーンのインフラを活用する」ことで、CeFiユーザーとDeFiシナリオをつなぐブリッジを構築し、Byrealなどのコンポーネントを通じてチェーン上の発見力と発行力を拡大しようとしている。
Hyperliquidによって引き起こされた非中央集権型デリバティブの波は、技術的パラダイムの突破から、取引所間の戦略的勢力図の再編へと進化している。CEXとDEXの境界線は曖昧になりつつあり、中央集権型プラットフォームは自ら「チェーン上」へと向かい始め、一方でチェーン上プロトコルは中央集権型のマッチング体験を模倣し続けている。Binance Alphaによる一次価格支配権の回収、OKXによるWeb3フルスタックインフラ構築、Coinbaseの規制適合ルートを通じたBaseエコシステムへのアクセス、さらにはBybitのByrealによるチェーン上二重体の構築——この「チェーン上戦争」は技術競争にとどまらず、ユーザー主権と流動性主導権の争奪戦そのものである。
最終的に誰が未来のチェーン上金融の頂点に立つかは、性能や体験、モデルの革新性だけでなく、誰が最も強固な資本流通ネットワークと深いユーザー信頼のチャネルを構築できるかにかかっている。我々はまさにCeFiとDeFiが深く融合する臨界点に立っているのかもしれない。次のサイクルの勝者は、必ずしも最も「非中央集権的」な存在ではなく、むしろ最も「チェーン上ユーザーを理解している」存在になるだろう。
Hype！Hype！Hype！
2020年4月、dYdXがBTC-USDCの非中央集権型パーペチュアル契約取引を初めて提供したことで、非中央集権型取引所のデリバティブの道が開かれた。市場は5年の発展を経て、Hyperliquidの登場によってこの領域の潜在力が解放された。これまでにHyperliquidは累計3兆ドル超の取引量を記録し、1日の平均取引量もすでに70億ドル近くに達している。
Hyperliquidのブレイクアウトにより、非中央集権型取引所はもはや中央集権型取引所が無視できない存在となった。成長が頭打ちとなる中、HyperliquidをはじめとするDEXにユーザーと取引量が分流される状況を受け、中央集権型取引所は急いで次の「成長のアンカー」を探している。安定通貨や決済分野への「開源」戦略に加えて、最も優先されるのはチェーン上に流出する契約取引ユーザーを取り戻す「節流」戦略だ。BinanceからCoinbaseまで、各CEXは自らのチェーン上リソースを融合させ始めた。同時に、コミュニティのユーザーたちも「非中央集権化」にこだわるよりも、「無許可性（permissionless）」と「資金の安全性」を重視する傾向に変わり、CEXとDEXの境界はますます曖昧になっている。
過去数年間、DEXはCEXの権力独占に抗う象徴的存在だった。しかし時間の経過とともに、DEXは次第にかつての「巨竜」たちの核心技術を模倣・コピーし始めた。取引インターフェースからマッチング方式、流動性設計、価格形成メカニズムに至るまで、DEXはCEXから学びながら自らを再構築し、時にはそれ以上に進んでいる。
DEXがCEXと同等の機能を実現できるようになった今、CEXからの圧力があっても、市場はその将来性への期待を失っていない。DEXが担っているのはもはや「非中央集権化」だけではなく、金融モデルの変革と、その背後にある「資産発行」モデルの変化そのものである。
一方で、CEXも反撃を開始している。新たなビジネスチャンネルの開拓に加え、元々チェーン上にあった流動性を自らの体制に結びつけようとしている。これにより、DEXに「盗まれた」取引量とユーザー数の減少を補おうとしているのだ。
市場に多様な競争が存在するとき、それが最も創造的で活力のある状態だ。DEXとCEXの競争は、市場と「現実」の間の絶えざる妥協の結果である。この流動性主導権とユーザー注目を集める「チェーン上戦争」は、もはや技術そのものを超えている。取引所が自身の役割をどのように再構築し、次世代ユーザーのニーズを捉え、非中央集権化と規制適合の間に新たなバランスを見出すか——そこに未来の勝者がいる。CEXとDEXの境界が曖昧になる中、勝者は「体験」「安全」「無許可性」の三要素の最適解を突き詰めた建設者となるだろう。
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