京东のアーキテクチャから見る、どのような企業がステーブルコインを合规的に発行できるのか？

2025.06.26

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京东のアーキテクチャから見る、どのような企業がステーブルコインを合规的に発行できるのか？

京東が配達できるのは、それが十分に「香港のよう」だからだ。

2025.06.26 - 10:52:57

京东稳定币

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京東が配達できるのは、それが十分に「香港のよう」だからだ。

執筆：Portal Labs

2025年5月21日、香港立法会は「ステーブルコイン条例案」を可決し、香港におけるステーブルコインの規制順守に基づく発行の道を開いた。これにより、Web3市場、特に中国語圏市場は、現在サンドボックス計画に参加しているインターネット大手企業に注目が集まっている。

6月以来、JDドン（京东）を中心とするステーブルコイン関連の報道が国内の議論を活性化させた。6月17日、新浪财经の報道によると、JDドンの劉強東氏は「JDドンは世界の主要通貨国すべてでステーブルコインのライセンスを申請し、グローバルな企業間での為替取引を実現したい」と述べた。翌18日には、JD Coinlink TechnologyのCEOである劉鵬氏が『ブルームバーグビジネスウィーク』の単独インタビューにて、香港マネー・アセスメント局（金管局）の「サンドボックス」において、港ドルおよびマルチカレンシーステーブルコインのテストが順調に進んでおり、2025年第4四半期初めに正式にライセンス取得・上線を目指していると語った。

いつものことだが、香港で好材料が出るたびに、中国国内では「国内解放のシグナルか」といった声が必ず上がる。今回も例外ではない。しかし、期待を持つことは構わないが、業界関係者としてPortal Labsはあくまで表面的な現象ではなく、根本的なロジックに着目すべきだと考える。

ではなぜ、JDドンという中国のインターネット大手がステーブルコインを発行できるのか？その答えは明確だ。それは、プロジェクトの基盤構造が香港のステーブルコイン発行要件を満たしているからである。（繰り返すが、「中国」ではなく、「香港」での話だ）

当該プロジェクトの構成を分析すると、コンプライアンスのパス、発行主体、事業ポジショニングのすべてが極めて明確である。

JDドンステーブルコインプロジェクトの主体

JDドンが香港でステーブルコインプロジェクトを進められる前提は、その基盤構造が香港「ステーブルコイン条例案」における「発行主体」の基本要件を満たしていることにある。同条例案によれば、発行主体は以下の条件を満たさなければならない。

香港で登録された法人であること；
実収資本が2500万香港ドル以上であること；
安定した財務体質とリスク管理体制を有すること；
100％の高品質かつ高流動性の資産を準備保有できること；
監査監督を受け、明確な償還メカニズムを設けること。

JD Coinlink Technology Hong Kong Limited（京東幣鏈科技有限公司）の設立は、こうした規制枠組みの要求を満たすためのものである。同社は香港に登録され、株主はJDテックグループであり、独立した法人格を持つことで、親会社との財務・資産・業務上の分離が可能になっている。この構造的配備により、発行主体としての基本資格を満たすだけでなく、サンドボックス試験、リスク評価、正式発行プロセスにおいて、独立したコンプライアンス対応が可能となる。

なぜコンプライアンス観点から、JDグループ本体が直接ライセンスを申請しないのか？その理由は、中国本土の大規模企業であるJDグループは、香港ステーブルコイン条例上の「地元登録発行主体」として直接認められないためである。一方で、全額出資子会社を設立することで、技術・リソース面での統一調整を図りつつ、独立した法的主体として香港金融管理局（金管局）の監督を受けることが可能になり、発行者と準備資産の保管、コンプライアンス報告といった法定関係を整えることができる。

この構造は、米国でCircle Internet Financial LLCをUSDCの発行主体として設立するロジックと本質的に同じである。「発行者」は、母会社の総合的資質に依拠するのではなく、監督当局による属地管理や業務の完全追跡可能性に対応できる、独立かつ監査可能な法的地位を持つ必要があるのだ。

つまり、JDドンがステーブルコインサンドボックスへの参加資格を持つのは、「中国だから」ではなく、「香港に存在し、香港の規制要件を満たしているから」なのである。これが本プロジェクト成立の第一原理であり、他者がこれを模倣可能かどうかを判断する際の前提条件でもある。

JDドンステーブルコインプロジェクトの設計

規制が定める主体資格を満たすことは、ステーブルコインの規制順守発行の出発点にすぎない。本当に「発行可能」であるかどうかの鍵は、むしろ設計能力――すなわち、監督下に置かれ、監査可能で、償還可能なステーブルコイン発行・運用体制を構築できるかという点にある。

この能力は通常、以下の3つの側面に現れる：ガバナンス構造、資金力、インフラ基盤。

ガバナンス構造：グループからの分離から独立リスク管理へ

香港「ステーブルコイン条例案」によれば、発行者は内部監査、リスク管理、情報開示体制の設置、取締役の責任範囲と法的監督義務の明確化など、ガバナンスレベルにおける一連の規制要件を満たさなければならない。その目的は、発行者を準金融機関と見なし、追跡可能なガバナンス構造のもとで審査を行うことにある。

JD Coinlink Technologyがサンドボックスの試験機関として選ばれた重要な理由は、母体がインターネット大手であることに加え、自らが「準金融発行者」としてのガバナンス構造を持っていることだ。公開資料によると、同社は法定文書において独立取締役制度を設けており、香港の現地法に則って財務報告の監査および日常的な監督報告を行っている。これはつまり、発行行為が母集団の保証や名声に依存するものではなく、「自らのガバナンス体制」によって法的責任を負うことを意味している。

資金構造：コンプライアンス準備制度と高信用ハードルの背景

香港の規制当局は、ステーブルコインの準備資産について極めて厳しい要求を課している。100％の裏付けが必要であるだけでなく、その資産は「高品質かつ高流動性の資産」、例えば香港ドル、銀行預金、短期国債などに限定され、専用の信託口座を通じて資産の分離と監査が行われなければならない。

このハードルは、中小規模の暗号プロジェクトの多くを自然に排除するものであり、資金力が豊富で、金融リスク管理能力が高い企業のみが対応可能である。JDドンは日常的なキャッシュフローが豊富な大企業として、等価の準備口座を設置し、金融機関と協力して資産の信託管理を行う能力を持っている。サンドボックス試験期間中にはすでに、ステーブルコインの交換および償還メカニズムを確立しており、利用者は「額面通り、追加費用なし」で法定通貨を償還できるとしており、これは草案の基本要件と一致している。

さらに重要な点は、同社のステーブルコインが仮想資産にペッグされているのではなく、香港ドルまたは複数通貨を担保としていることにより、規制当局の受け入れ可能性が大幅に向上している点である。このような準備資産メカニズムの背後にあるリスクエクスポージャーは比較的管理可能であり、暗号市場でよく見られる「アルゴリズム」または「オンチェーン担保」に基づくモデルとは明らかに異なる。

インフラ基盤能力：清算・検証・コンプライアンスを独立して遂行できるか

ステーブルコインの発行は技術革新ではなく、「コンプライアンス型金融インフラ」の再構築である。金管局の規制枠組みにおいて、発行者は決済清算システム、本人確認プロセス、KYC/AMLメカニズム、システム監査、緊急対応能力を備えていなければならない。つまり、ステーブルコインはスマートコントラクトを書いてフロントエンドを公開すれば発行できるものではなく、一連のシステムエンジニアリングである。

この点において、JDドンは長年にわたり、EC決済、消費者金融、クロスボーダー決済などのBtoBシーンで豊富な経験を積んできた。子会社のJD数字科技（JD数科）はすでに複数の支払いおよび口座システムを構築しており、百万単位の金融ユーザーを運営する能力を有している。これはステーブルコインに対して天然のインフラ基盤を提供している。言い換えれば、JDドンが発行するのは「ブロックチェーン上のトークン」ではなく、現実の兌換メカニズムを持つ「金融ツール」なのである。

これに対して、多くの暗号ネイティブプロジェクトは海外でライセンスを持っていても、実際の運用において必要なインフラを構築できず、香港規制当局が求める「ステーブルコインシステム全体の完全管理可能性」という核心要件を満たせないことが多い。

JDドンステーブルコインのビジネスシーン

規制当局の真の関心は「発行できるか」だけではなく、「発行後、監督の視野内で正しく運営できるか」にある。この観点から見ると、ステーブルコインの使用シーンは単なる商業展開の論理ではなく、規制当局との信頼を築く架け橋でもある。

ここにおいて、JDドンのステーブルコインプロジェクトは、「クロスボーダー送金および企業間決済」に明確に位置づけられており、新たなチェーン上エコシステムをゼロから作るのではなく、既存のビジネス体系に根ざしている。この「既存システムの延長線上にある」アプローチは、まさに香港金管局が重視する「実体経済との連携」という規制方針に合致している。

企業間決済：C向けウォレットではなく、B向け決済ツール

JDドンのステーブルコインプロジェクトは、B2Bレベルの決済ツールである。ブルームバーグのインタビューでCEOの劉鵬氏が語ったところによれば、その目的は企業顧客に対して、異なる国の法定通貨間でのより効率的な為替手段を提供し、従来のクロスボーダー決済における仲介環節や為替損失コストを削減することにある。

これはつまり、JDドンのステーブルコインが最初に果たす機能は「企業の為替効率の向上」であり、流通経路は自然に閉じており、利用者の特定と管理が容易であるということだ。規制当局にとって、このような高い予測可能性を持つシーンは非常に受け入れやすく、「投機的取引」や「小口投資家への販売」を伴わず、リスクが管理可能で用途が明確――まさに理想の「金融テック強化ツール」であり、「準金融資産」ではない。

オンチェーンとオフチェーンの連携：既存のサプライチェーン金融・クロスボーダー決済との接続

JDドンはクロスボーダー事業において、サプライチェーン金融、クロスボーダー決済、倉庫物流などをすでに構築しており、ステーブルコインの導入は「オンチェーン証憑＋オフチェーン履行」というロジックの自然な延長である。多くのWeb3プロジェクトが「まずトークンを発行してから用途を探す」という流れに対して、JDドンはもともと需要側を持っているため、自然にステーブルコインの使用シーンが生まれる。

言い換えれば、JDドンのステーブルコインは「発行するために発行する」ものではなく、既存システム内の通貨循環の課題――多通貨決済の不透明性、手数料の高さ、到着時間の不安定性など――を解決するために存在する。このシステム内において、ステーブルコインはC向けの見せ物ではなく、B向けの効率化ツールなのである。

規制フレンドリー：利用シーンの経路が明確、ユーザー検証可能、収益予測可能

DeFiプロトコルやコントラクトメカニズムによって「ペッグ関係」を構築する多くのステーブルコインモデルと比べて、JDドンが提供するのは「開示可能・報告可能・制御可能」な商用応用経路である。

その目的は流動性プールやトークン市場を構築することではなく、規制当局に対して明確に説明することにある：このステーブルコインはどの企業に発行され、どのようなシーンで使われ、使用後にどう決済されるのか。プロセスの各段階にKYC、監査、トレーサビリティメカニズムが備わっている。ある意味で、これは自由市場で取引される資産というよりも、「規制地図上で運営されるオンチェーン決済証憑」に近い。

結論

JDドンのステーブルコインプロジェクトは一つの事実を証明している：今日、ステーブルコインが制度の軌道に入った今、「構造適合力」がプロジェクトの成否を決める核心要素となっているのだ。

先に誰がトークンを発行したか、あるいは誰がスマートコントラクトをよく理解しているかではなく、規制当局が受け入れ、実際のシーンで検証され、市場が認める完結なアーキテクチャを構築できるかどうかが重要なのである。このようなアーキテクチャは白書一枚で想像できるものではなく、以下に実際に落とし込まれているかにある。