Uniswap：規制の鎖に縛られた暗号資産のユニコーン、ブロックチェーン最大のDexプロトコル
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Uniswap：規制の鎖に縛られた暗号資産のユニコーン、ブロックチェーン最大のDexプロトコル
Uniswap Labsは、規制策定に積極的に関与しており、ETHの乗数効果と相まって、構造的な好機を迎える可能性がある。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察今回のETH相場上昇により、ETHは過去1か月でオンラインで48%上昇し、ETHエコシステム内の多数のプロジェクト価格を牽引しました。歴史データによると、上昇サイクルにおいてETHエコシステムのブルーチップは一般的に乗数効果を示します。UNIはTrend ResearchがETHエコシステムポートフォリオ内で注目しているブルーチップの一つであり、現在過去1か月で28%上昇しています。相場が継続する限り、追従上昇の余地があります。
同時に、UNIはETH相場のベータに加えて、一定のアルファ潜在力を持っています。主な要素は、マクロ的な規制緩和の期待、事業データにおけるリーダーシップ、トークン価格の構造的上昇の3つです。
マクロ規制状況
規制の曖昧期（2021年～2023年）
2021年9月3日、SECはUniswap Labsに対する調査を開始し、そのマーケティング手法と投資家サービスに注目しました。SEC議長のゲイリー・ゲンスラー氏は度々、DeFiプラットフォームが証券法に関連する可能性があると指摘し、より多くの規制権限が必要だと強調しました。この調査は業界全体の広範な議論を呼び、UNIや類似のガバナンストークンが証券と見なされるかどうかが暗号資産規制の重要な論点となりました。
2023年8月30日、Uniswapは集団訴訟で勝訴し、裁判所は原告の主張を退けました。最終的に、Uniswapプロトコルは主に合法的な用途（ETHやBTCの取引など）に使われており、原告の証券主張を支持する明確な規制定義が欠けていたと判断されました。
規制圧力期（2023年～2024年）
2024年4月10日、SECはUniswap Labsに対しウェルズ通知（Wells Notice）を発出し、Uniswapプロトコルが未登録証券取引所として運営されている可能性を指摘しました。また、同社のインターフェースおよびウォレットが未登録証券ブローカーに該当し、UNIトークンおよび流動性提供者（LP）トークンが投資契約と見なされる可能性があると述べました。同年5月22日、Uniswap Labsは40ページにわたるウェルズ回答書を提出し、SECの主張を反駁しました。
Uniswap Labsは、自らのプロトコルは汎用技術プラットフォームであり、証券取引専用に設計されたものではないと主張しました。また、取引量の65%が証券に該当しない資産（ETH、BTC、ステーブルコインなど）であるとも説明しています。最高法務責任者（CLO）のマービン・アモリ氏は、「SECが『取引所』や『ブローカー』の定義を再考しなければ当社を規制できない」と述べ、SECの主張はトークンの誤分類に基づいていると批判しました。
規制緩和期（2025年以降）
2025年2月25日、SECはUniswap Labsに対する調査を終了し、今後一切の執行措置を講じないことを発表しました。Uniswap LabsはX上でこれを「DeFiにとっての大きな勝利」と宣言し、技術的な合法性を強調しました。この出来事は、トランプ政権発足後、SECが暗号資産規制に対して姿勢を変化させたことを示しています。2025年4月8日、SECはUniswap LabsやCoinbaseなどの企業を暗号円卓会議に招待し、暗号取引の規制について協議しました。
2025年5月5日、米下院金融サービス委員会および農業委員会の複数の共和党議員が、暗号業界の規制に関する新たな議論草案を共同で発表しました。これは以前の『21世紀金融革新および技術法案』（FIT21法案）の中核内容を継承・拡張したものであり、デジタル資産の規制枠組みをさらに詳細化・拡張しています。新しい草案の第49ページでは、デジタル商品の売買が発行体の事業、利益または資産の所有権を得るものでない限り、証券には該当しないと明確に規定しています。
下院は5月29日にデジタル資産市場構造法案の更新版を公表する予定です。更新版は5月5日の議論草案を踏襲しており、この市場構造立法の前進は、米国におけるデジタル資産の規制と取引の将来像を描く基礎的青写真と広く見なされています。下院は6月10日に暗号市場構造法案を審議する予定です。
現在、2025年初頭にSECが実質的にUniswap Labsへの調査を終了したことに加え、現在の暗号市場構造法案において証券に該当しない取引の定義が明確化されたことで、UNIの現在のトークン経済設計により、訴追リスクはもはや存在しません。
トランプ政権およびそのチームの発足後、暗号資産の分類方法、ハウイーテスト、規制機関の職能分割などが暗号業界の発展に適応する形で設計されようとしており、米国の主要暗号企業との協議も進められています。Uniswap Labsもその中で重要なアドバイザー的役割を果たしており、規制全面緩和の後、さらなる規制上の好材料が期待されます。
プロジェクト事業状況
1、トップクラスの事業データ
Uniswapは暗号市場で最も早く登場し、最大規模のDEXプロトコルです。現在のTVLは51.2億ドルで、直近30日間の取引高は845億ドル。Pancakeに次いで第2位です。Binance Alpha機能導入前までは、長期間取引量が全市場で第1位でした。年間収益は9.29億ドルで第7位。伝統的な評価基準による単純なPER計算では4.5～6.4ですが、CoinbaseのPERは約33～42、アップル社は約28～35、テスラは約50～70です。将来的にUNIの「フィースイッチ」が有効化されたり、規制緩和によって金融利用シナリオが拡大すれば（現状、UNI保有者は利益分配に参加していません）、事業収益力に比べて時価総額は著しく低評価されています。
Uniswap財団の2025年第1四半期財務概要によると、2025年3月31日時点で、財団は5340万ドル相当の米ドルおよびステーブルコイン、1580万枚のUNI（UNI建て）、および257ETHを保有しています。2025年5月28日の終値為替レートで換算すると、トークン価値は約1.5億ドル相当です。資金循環期間は2027年1月まで続く見込みで、現在の財務状態は良好です。
2、トークン経済の付加価値化試み
これまでのUNIのトークン経済では、UNIで収益を得る手段は主に特定ペアの取引プールにUNIを追加してLPを行うこと、またはDAOガバナンスにUNIをステーキングしてリバウンドや流動性インセンティブの提案を行うことでしたが、これらの収益は間接的で、ほとんどの場合収益率は低いものでした。直接UNIを保有しても直接的な収益は発生しないため、これがUNIトークン価格が高値をつけにくい主な理由でした。しかしUniswap Labsはトークン経済の付加価値化を継続的に試みており、何度もフィースイッチ（Fee Switch）の提案を行ってきました。ただし、規制リスクのため、これまで実質的な可決・導入には至っていませんでした。最新のフィースイッチ提案は2024年2月に再提案され、5月に技術的投票で可決され、2025年下半期にはチェーン上での投票がさらに進む可能性があります。規制枠組みの段階的進展と合わせ、フィースイッチは将来有効化される可能性があります。
フィースイッチに加えて、Uniswapが新たにリリースしたUnichainもUNIに新たな利用シーンを提供しています。UnichainはUniswap Labsが2024年10月10日に発表したLayer 2（L2）ブロックチェーンで、OptimismのOP StackのSuperchainフレームワークに基づいており、2025年2月13日にメインネットが正式にローンチしました。Uniswap LabsのCEOヘイデン・アダムス氏は、「長年にわたりDeFi製品を構築・拡張してきた中で、ブロックチェーンの改善点とイーサリアムロードマップを推進するために必要な条件が見えてきました。UnichainはL2が実現した速度とコスト削減を提供し、クロスチェーンでの流動性取得をより良くし、さらに分散化を進めます。
他のL2と同様に、Unichainにも検証者ネットワークがあり、UNIがステーキングトークンとして使用されます。ノード運営者がUVN（Unichain Validator Network）の検証者になるには、イーサリアムメインネット上でUNIをステーキングする必要があります。ステーキング量が多いほど、アクティブ検証者セットに選ばれる確率が高くなります。報酬はチェーンの純収益（基本料金、優先料金、MEVを含む）の65%から得られ、ステーキング量に応じて分配されます。現在、公式は具体的なステーキング規模をまだ開示していませんが、Uniswap LabsはUnichainの継続的な支援を行っており、報酬率とエコシステム規模が徐々に拡大することで、より多くのUNIが検証者としてステーキングされ、報酬を得る流れが生まれると考えられます。
トークン状況
UNIの現在の流通時価総額は42億ドル、FDVは67億ドル、トークンは完全流通、ステーキング・ロックアップ率は約37%です。
コントラクト建玉額は4.48億ドル、OI/MC比は約10.6%、ポジション集計のポジ・ネガ比率は1.02、Binanceアカウントのポジ・ネガ比率は2.16、大口アカウントのポジ・ネガ比率は3.87です。より多くのロングポジションが大口に集中しており、ETH相場上昇以来、UNIのOIも徐々に増加しており、デリバティブ市場の取引は活発です。
スポットK線において、昨年11月のETH上昇パターンでは、UNIとETHは形状的に類似した動きを示しましたが、ボラティリティはETHの約2～3倍でした。しかし、今回の4月のETH上昇では、両者の形状は類似していますが、ETHの上昇率がUNIを上回っています。相場が続けば、UNIにはさらに追従上昇の余地があります。
まとめ
2025年にトランプ氏が米大統領に正式就任して以降、暗号業界の規制と統合のあり方が最重要テーマとなっています。UNIは現在の暗号市場最大のDEXプロトコルとして、米国がどのようにそれを規制するかが業界全体のモデルケースとなるでしょう。Uniswap Labsは規制ルール策定に積極的に参加しており、ETHの乗数効果と相まって、構造的な好材料のチャンスを迎える可能性があります。
プロジェクト自体の事業データは市場トップクラスで、利益も大きく、財務状態も良好です。Unichainの展開やフィースイッチの提案がトークンに新たな価値をもたらす可能性があります。今後の相場を見込む場合、UNIは注目すべきETHエコシステムのブルーチップの一つです。
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