7年間の長い道のりを経て、政策がついに道を示し、Circleは上場まであと一歩のところに
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7年間の長い道のりを経て、政策がついに道を示し、Circleは上場まであと一歩のところに
一部の真正に高品質な「暗号株」をまずアメリカの主流資本市場に導入する。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Golem
規制対応型ステーブルコイン大手のCircleは、米国のステーブルコイン法案「GENIUS Act」成立後、最初の恩恵を受ける企業となる可能性がある。
5月27日、Circleはニューヨーク証券取引所（NYSE）への上場申請の最新進捗を発表した。CircleはA株2400万株を発行する予定で、うち960万株が会社による新株発行、1440万株が既存株主による売却分である。価格レンジは1株あたり24～26米ドルと予想されており、これによりCircleは約2.5億米ドルを調達可能となり、売却株主は約3.75億米ドルの資金を得られる見込みだ。
今回の発表では目標時価総額が67.1億米ドルとされ、これまでの40～50億米ドルの予想レンジを上回っている。CircleのIPOプロセスは順調に進んでいるものの、最終的な成功はまだ確実ではない。今後3～5か月間、米SECによる審査・照会プロセスを経ることになる。一方で、米国主要資本市場における暗号資産への認識は高まりつつあるが、上場廃止寸前の米国上場企業が「空殻企業に暗号資産を持たせる」ことで株価を吊り上げる事例も見られ、真に優良な「暗号株」に対する需要が高まっている……。
7年間に及ぶ上場への道
振り返れば、Circleの上場までの道のりはまるで長編修仙小説のようであり、主人公が7年間にわたり苦難を乗り越え、ついに飛昇を果たす物語そのものだ。
IPO構想の始動、熊相場で挫折
CircleがIPOを目指す考えを示したのは2018年までさかのぼる。当時CircleはステーブルコインUSDCをリリースし、暗号資産取引所Poloniexを買収した。同年、BitmainやIDG Capital、Breyer Capitalなどから1.1億米ドルの資金調達を実施し、時価総額は30億米ドルに達した。
しかし2019年、暗号資産市場は突然の熊相場に陥り、誰もが予期せぬ展開となった。Circleの時価総額は75％急落し7.5億米ドルにまで下落。やむなくPoloniexを孫宇晨に売却することになった。危機的状況の中、IPO計画も自然消滅した。
SPAC合併による上場を目指すも、規制当局の鉄槌で頓挫
2021年、2年間にわたる規制対応と事業拡大を経て、USDCは市場においてUSDTに次ぐ第2位の影響力を持つステーブルコインへと成長。このタイミングでCircleは再びIPOに前向きな姿勢を見せた。2021年7月8日、CircleはSPAC（特別目的買収会社）Concord Acquisition Corpを通じて上場すると発表。コードは「CRCL」となり、時価総額は45億米ドルと評価された。当時は暗号資産市場の行情も回復傾向にあったが、規制当局の暗号資産に対する警戒心は依然として強く、Circleは従来のIPOプロセスや厳格な規制審査を回避するためにSPACを利用しようとしたのである。
だが、この上場計画も再び失敗に終わった。2021年7月、Circleは米SEC執行部門から召喚状を受け取り、USDCが証券に該当しないことを証明するよう求められた。長期間にわたる規制上の論争と取引延期を経て、2022年12月、CircleはSPAC合併上場計画の中止を正式に発表した。
しかしこの失敗と米SECによる継続的な「規制の鉄槌」にもかかわらず、Circleは諦めなかった。同社CEOのジェレミー・アレアは計画中止後、「Circleは長期的に上場企業になることに引き続きコミットしている」と述べた。2023年6月には、「潜在的な上場プロセスを支援できる」企業法務顧問を再び採用している。
IPO申請を繰り返し、長年の努力がついに光明を迎える
2024年初頭、2度目の失敗からの教訓を活かして、Circleはより伝統的な方法を選択。同年1月に非公開でIPO申請を提出したが、発行株数や価格レンジについては一切公表しなかった。今回は極めて控えめなアプローチであり、メディアに情報が漏れた後も、SECや他の規制当局との接触についてコメントを拒否し続けた。代わりに、人員強化や財務体質の安定化などを通じて、IPO承認の確率を高める努力を重ねた。
長い待機期間を経て、2025年4月2日、Circleは再び米SECにS-1ファイルを提出し、コード「CRCL」でニューヨーク証券取引所に上場する意向を示したが、IPO価格レンジは依然未発表だった。その後の市場情報によると、IPOはさらに延期されているもよう。5月20日、CircleはIPO計画を推進中であり、目標時価総額は少なくとも50億米ドル以上であることを明らかにしたほか、CoinbaseやRippleからの買収提案も断ったと発表した。
そしてついに2025年5月28日、CircleはIPOの詳細を更新。2400万株のA株を発行し、うち960万株を新株発行、1440万株を既存株主が売却。価格レンジは1株あたり24～26米ドルと予想される。ロイター通信によると、今回の目標時価総額は67.1億米ドルとなっている。
今回の更新では具体的な上場日程は明記されていないが、キャシー・ウッド氏率いるARKインベストが、IPO時に1.5億米ドル相当のCircle株を購入する意向を表明している。
今回の更新は、Circleの上場が確実になったということか？
長年にわたり、Circleは上場実現に向けて多くの規制要件を満たしてきた。例えば、より透明性の高い監査体制の導入、ニューヨーク州仮想通貨事業ライセンス（BitLicense）の取得、ユーロ建てステーブルコインEUROCの発行およびMiCA準拠の実施などである。それならば、今回のIPO申請の結果はもう確実なのだろうか？
確かにCircleは正式にIPO申請を提出したが、ニューヨーク証券取引所での正式上場にはまだいくつかの必須プロセスが残されている。
SECの審査と登録声明の効力発生
申請の提出は、まだ効力が発生したことを意味しない。Circleが最新のS-1フォームで指摘しているように、「本件の発行は市場状況に左右され、いつ、あるいは実際に発行が行われるかどうかは保証されていない」とのことである。また上場前に、SECは登録申告書に対して照会（Comment Letter）を行い、重大な異議がないことを確認した上で、初めて登録声明が「効力発生」（effective）する。照会プロセスは通常1～2ラウンド行われ、完了までに3～5か月程度を要する。
ロードショー・価格決定とオーバーアロットメント権
SECの承認が得られれば、ジャパンモルガン、シティグループ、ゴールドマンサックスなどからなる引受団が短期間のロードショーを実施し、機関投資家の需要を集約して最終的な発行価格を決定する。また、Circleは引受業者に対して、30日以内に最大360万株までのオーバーアロットメント（greenshoe）権を付与している。
正式上場取引
価格決定の翌日（通常、価格決定日の1営業日後）にのみ、「CRCL」の株式はニューヨーク証券取引所で正式に取引開始となる。これによって、CircleのIPOはようやく完全に完了する。
以上のように、IPO申請の提出はあくまで「入り口」にすぎず、現時点ではCircleのIPO成功が確実とは言えない。しかし、市場環境と規制環境の観点から見れば、今後数週間の米SECによる照会期間中に、FRBの政策が安定し、規制当局が暗号資産業界に対して引き続き好意的であり、市場に大きな変動やブラックスワンが発生しなければ、Circleの上場成功確率は80％以上と見込まれる。
主流資本市場が求める真の「暗号株」とは
もしCircleのニューヨーク証券取引所上場が最終的に成功すれば、暗号資産市場全体にとってもマイルストーン的な出来事となり、主流金融市場による暗号業界への評価を一層高めることにつながるだろう。
Circleの成功は、他の暗号企業にとってもIPO申請への大きな励みとなる。すでに複数の暗号企業が上場を目指している：
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Kraken：2021年にCoinbaseが上場を果たして以降、Krakenも模倣を望んできたが、幾度も失敗。ブルームバーグ報道によれば、2026年第1四半期にIPOを準備中とされる；
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Gemini：暗号取引所Geminiは2021年からIPOをほのめかしており、内々にIPO申請を提出したとの噂もあり、高盛、シティグループと協力して進めているとされ、最早2025年内の上場も可能とされる；
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Bullish：暗号取引所Bullishも2021年にSPACを通じた上場を検討したが、最終的に計画は凍結された；
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BitGo：米国暗号資産カストディ企業BitGoも、2025年下半期にIPOを検討している。
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ステーブルコイン法案の可決、トランプ陣営による暗号市場への継続的な支援表明などを受け、米国主流資本市場は暗号業界への投資意欲を高めている。「米国の株式市場は、1ドルの暗号資産に対して2ドル以上の価格を支払う用意がある」とも言われており、主流市場の暗号業界に対する過熱ぶりが徐々に明らかになりつつある。しかし否定できないのは、米国主流資本市場の投資家が直接アクセスできる暗号関連商品は依然として限られており、暗号資産準備を積極的に積み増す企業などの関連銘柄にしか投資できない現状がある。
こうした状況は、上場廃止寸前の低品質な米国上場企業にチャンスを与えている。少量の暗号資産を購入・保有することで株価を吊り上げ、自らの評価額を水増しする（参考記事：ブルームバーグ首席経済コラムニスト『米国上場企業が暗号資産を大量購入する真の理由』）。だが、こうした企業の基本的な業績は変わっておらず、世の中にStrategyは一つしかない。この手口が主流資本市場に看破されたとき、真の暗号業界全体が打撃を受ける可能性もある。
真に優良な「暗号株」を米国主流資本市場に迅速に送り込むことが、いま最も緊急の課題なのである。
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