ニューヨーク・タイムズ：暗号資産が金融の「クーデター」を起こしている
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ニューヨーク・タイムズ：暗号資産が金融の「クーデター」を起こしている
ステーブルコインが米国主流の金融システムに及ぼす可能性のある深い衝撃。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Dan Davies、Henry J. Farrell
編集翻訳：BitpushNews Yanan
米国の暗号資産業界にとって、今週は大きな収穫があった。上院で「天才法案（Genius Act）」が可決され、「ステーブルコイン」といった暗号資産が正式に合法化された。さらに注目すべきは、木曜日、トランプ大統領が自らのミームコイン（$Trump memecoin）を保有する上位220人の投資家を対象にプライベート晩餐会を開催したことである。しかし、アメリカ全体にとっては、決して祝うべき一週間ではなかった。
いわゆるステーブルコインとは、米ドルなどの伝統的資産に裏付けられた暗号資産のことだ。トランプ一族が運営する暗号資産企業World Liberty Financialが発行したUSD1ステーブルコインはその典型例である。こうしたデジタル通貨が政治的利権の輸送手段として利用される危険性はすでに無視できない。だがそれ以上に警戒すべきは、米国主流金融システムに与える可能性のある深層的衝撃である――このリスクはより隠蔽的であり、かつ破壊的ですらある。
ステーブルコイン支持者たちは、こうした通貨が米国の金融覇権を強化すると主張している。トランプ氏自身も明言しており、「ステーブルコインにより、米ドルの世界的支配力がさらに拡大する」と述べている。
しかし現実は正反対の可能性が高い。こうしたデジタル通貨は、米ドルの国際的地位をむしろ弱体化させ、金融詐欺や制裁回避行為を助長し、さらにはシステミックリスクを引き起こす恐れがある。それ以上に懸念されるのは、別の通貨が世界貿易決済手段として米ドルに取って代わる道を開くかもしれないことだ。
World Liberty Financial社は、同社が発行するステーブルコインは短期米国債、米ドル預金、その他の現金同等物によって裏付けられると説明している。世界金融システムにおける米ドルの基盤的役割と同様に、ステーブルコインは暗号資産市場における価値のアンカーを目指している――規制対象の銀行口座で実際の米ドルに換金するコストを避けつつ、従来の金融システムの多くの制約を回避できるようにするためである。
暗号資産業界は、ステーブルコインを米国主流金融システムに取り込むことで、暗号市場と伝統的金融の境界線を崩そうとしている。この戦略により、彼らは二つの全く異なる領域の間を自由に行き来できるようになる。一方は、ネットミームコインなどが投機の対象となる高変動性の暗号カジノであり、他方は、資産や銀行口座が米証券取引委員会（SEC）や連邦預金保険公社（FDIC）の保護下にある厳格に規制された伝統的金融市場である。
トランプ氏のホワイトハウス復帰に伴い、暗号資産業界は新たな成長のチャンスを迎えた――ただし、これはトランプ氏一人の功績ではない。暗号資産が超党派的支持を得られた背景には、政治行動委員会（PAC）による巨額の資金投入があるだけでなく、当初から暗号資産に懐疑的だった政治家たちが次々と敗北したことも大きい。（2024年、暗号業界は4000万ドルを投じ、著名な暗号批判者であるオハイオ州上院議員シェロド・ブラウン氏の再選阻止に成功した。）
ステーブルコイン支持者たちは、暗号資産の繁栄が米ドルの国際的地位を強化すると信じている。ニューヨーク州民主党上院議員で「天才法案」の共同提案者の一人であるキルステン・ジリブランド（Kirsten Gillibrand）氏は警告した。「我々はデジタル通貨競争で遅れを取るリスクに直面している」と彼女は指摘し、「欧州や中国が着々とデジタル通貨分野に布石を打つ中、トランプ政権がFRBのデジタルドル計画を妨害すれば、ますます後れを取ることになる」と語った。
ジリブランド氏は、大多数のステーブルコインが米ドルにペッグされていることから、こうしたデジタル通貨の規制強化と普及が、かえって米ドルの世界的支配を強化すると主張している。この見解には一理ある――米ドルが世界を席巻しているのは、米国の経済・政治的安定性と構築した国際決済ネットワークによるものだからだ。この優位性により、米国はグローバル金融システムの中核を戦略的武器に変えられる。経済制裁を通じて、米国は国際金融機関に対し、「米国が好まない顧客にサービスを提供するか、それともドル主導の金融システムにアクセスするか」という二者択一を迫ることができるのだ。
暗号資産業界は、ステーブルコインの合法化により、現在の混乱した暗号エコシステム――ここで強調すべきは、このシステムの主力である多くの暗号プロジェクトや取引所が、元来、米ドル覇権や政府法定通貨の回避、あるいは置き換えを目的として設立された――を正式に主流金融システムに組み込めるはずだと確信している。
これは暗号資産業界にとって確かに朗報だが、世界金融の安定性に対して深刻な危険を孕んでいる。暗号愛好家の過去の発言を見れば明らかだろう。トランプ氏が任命した「AI・暗号資産担当最高責任者」デイビッド・サックス（David Sacks）氏は、ビットコインなどの暗号資産が「新世界通貨」となり、米国の金融覇権が民間部門の無秩序な競争に取って代わられることを公然と期待していた。
暗号資産が主流の金融ツールとなれば、予期せぬ混乱が生じる可能性がある。上院銀行委員会の民主党スタッフは指摘する。「天才法案」により、米国の取引所が米国外の管轄区域で運営される企業が発行するステーブルコインを取り扱えるようになる。批判派は特に、現在流通している主要ステーブルコインTether（その運営母体は米司法管轄外にある）が、犯罪組織や制裁回避者による資金移動の手段として実際に使われてきたことを挙げている。さらに警戒すべきは、取引を匿名化する「マスターサービス（混幣器）」プラットフォームが、北朝鮮のハッカーによる数億ドル規模のマネーロンダリングを支援したとして告発されている点だ。
仮に完備された規制枠組みが存在しても、その執行力こそが鍵となる。米司法省が最近示した方針は不可解だ――ハマスやISISといったテロ組織が暗号資産プラットフォームを使って資金の流れを隠蔽・追跡回避していることを一方で認めながら、他方で一部のプラットフォームに対する起訴を放棄すると発表している。また、現職大統領が個人的利益の道具としてミームコインを利用している状況下では、有名なミームコイン詐欺（発行者が一般大衆の資金を騙し取って逃亡する）が法的責任を問われる可能性はほとんどゼロに等しい。
そしてステーブルコインに対する最も根本的な懸念は、それが引き起こす可能性のあるシステミック金融リスクにある。従来の金融システムの周縁を彷徨うこのような特殊な存在は、前例のない規制上の難題を突きつける。天才法案の策定者は、ステーブルコインが金融安定に与える影響を定期的に評価することを提案したものの、意図的に核心的な問題を避けてきた。すなわち、「米国政府が米ドルステーブルコインに信用保証を提供するのかどうか？」という問いである。
この問題の本質は、あるステーブルコインが崩壊寸前に陥ったり、不正が発覚した場合に、政府が救済措置を講じるかどうかにある。もし救済を選べば、納税者が莫大な負担を背負うことになりかねない――これこそが「大きすぎて潰せない（too big to fail）」伝統的金融機関が厳しい監督を受ける根本的理由なのである。
しかし、救済を拒否すれば、国際的なドルシステムに新たなシステミックリスクをもたらす。市場がどの機関が連鎖反応で倒産するか、リスク露出がどれほど大きいかを予測できなくなるとき、銀行の取り付け騒ぎのような危機が発生し、最終的に金融システム全体が流動性枯渇に陥る可能性がある。まさにこれが、規制当局がグローバルドル市場の主要参加者に対して極めて高い透明性を要求する理由なのである。
Tether社のCEOは、警告的なシナリオを率直に語っている。大手銀行が協力を拒否した結果、欧州のステーブルコイン発行体は資金を中小銀行に預けざるを得ない。しかし、これらの銀行が保管するステーブルコインに対する市場の信頼が失われ、20％の保有者が一斉に換金を要求すれば、中小銀行はすぐに従来型の銀行取り付け騒ぎに直面する。
その時、こうしたパニックが銀行システム全体に波及するのを誰が防ぐのか？ この役割を果たせるのは、十分な救済能力を持つ機関だけである――しかも、曖昧な暗号資産ではなく、本物の米ドルを用いて対応しなければならない。
だからこそ、「米国はドルステーブルコインを支持すべきか」という問いに答えることがこれほど難しいのだ。複数の国が自国の銀行のドル資金依存度を低下させようとしているという報道が出ているのも、無理はない。
国際社会は、米国によるステーブルコイン合法化の動きを潜在的脅威と見なしている。ステーブルコインが米国が支配する新たな金融ツールとなれば、ワシントンは他国の金融システムにさらに深く浸透できるようになるだろう。さらに懸念されるのは、米ドルと暗号資産の新たな連携が、違法な資金の流れを前例のない規模まで拡大させる可能性だ。
欧州中央銀行（ECB）のチーフエコノミスト、フィリップ・レーン氏は警告する。ステーブルコインへの依存は、金融活動をユーロ圏から米ドルに裏打ちされた民間暗号資産へと移転させ、欧州を米国の経済的圧力に対してより脆弱にするだろうと。
米国への依存を減らすことを目指すEUの「戦略的自律（Strategic Autonomy）」計画の一環として、欧州中央銀行はデジタルユーロの開発を加速している。公共部門が主導するこのデジタル通貨は、完全な代替決済ネットワークを提供するだけでなく、内蔵されたプライバシー保護とセキュリティメカニズムを備えており、民間ステーブルコインとの明確な違いを示している。
現状は、ステーブルコインが当初期待されたように「米国が他国に追い付く助けとなり、ドル覇権を強化する」どころか、各国がドル体制からの脱却を加速させる要因となっていることを示している。欧州は単に自らの金融防衛網を構築するだけでなく、まったく新しいグローバルな代替案を立案しようとしている――この、急速に信頼を失いつつある米国主導体制は、かつてない挑戦に直面している。
欧州中央銀行のデジタルユーロプロジェクト責任者は、すでにその「国際的応用の将来性」について議論を始めている。これは「各国の主権を尊重し、システミックリスクを低減し、新たな発展の機会を創出する」まったく新しい決済システムの構築を目指している。
皮肉なことに、ステーブルコインは当初、ドルの信用を利用して混沌とした暗号市場を規範化することを目指していたが、今や逆に、暗号資産市場の混乱――それに加えてトランプ政権特有の政策指向――を、ドル主導の伝統的金融システムに逆浸透させる可能性がある。この逆浸透は、より深いレベルのシステミックリスクを引き起こしている。
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