ステーブルコインの10年間の波乱の道のり、ついに米国公式指定の「ピアツーピア電子現金」となる

2025.05.26

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ステーブルコインの10年間の波乱の道のり、ついに米国公式指定の「ピアツーピア電子現金」となる

将来、現実世界の細分化された業界ごとに独立した決済ソリューションが可能になるかもしれない。

2025.05.26 - 01:50:57

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将来、現実世界の細分化された業界ごとに独立した決済ソリューションが可能になるかもしれない。

執筆：Wenser、Odaily 星球日報

BTC価格が112,000ドルの新高値に迫る一方で、米国のステーブルコイン規制法案「天才法案」もまもなく発効予定となり、暗号資産業界と世界経済システムはさらに深く融合しつつある。こうした状況下で人々が気づいたのは、「決済システムこそが暗号資産業界の王冠であり、BTCはその王冠に輝く真珠である」という事実だ。また、暗号資産の主流化が加速する中で、PayFiやUカード、RWAが取引所や暗号プロジェクトの集積地かつ競争の激しい領域となる理由の一つでもある。将来的には、現実世界の特定産業に特化した独立型決済ソリューションの実現も可能になるかもしれない。

本稿では、Odaily 星球日報がステーブルコイン業界の過去の発展と今後の方向性について簡単に整理し考察する。

ステーブルコインの大変革：USDTから始まる暗号の旧10年（2014-2024年）

2008年、「Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System」と題された論文がP2P Foundationのウェブサイトに掲載された。著者はSatoshi Nakamoto、すなわち後に暗号資産業界で「創始者」と称される中本聡である。当時は米ドルのインフレが深刻だったことによる2008年のサブプライム危機が終息し、世界経済がゆっくりと再建を進めていた時期であった。疑いなく、BTCが誕生した目的は、中央集権的な通貨供給体制と、長く硬直的で頑固なグローバル金融決済システムの根本的問題を解決することにあった。

しかし、中本聡を含む多くの暗号OGたちが予想しなかったことに、最終的に「BTCのピアツーピア決済という遺志」を果たすことになったのは、脱中心化主義を掲げるBTCではなく、米ドルおよび米国債と強く連動した各種ステーブルコインであった。

USDTの台頭：農村から都市を包囲し、ユースケースで市場を獲得

Tetherの発展史を概観すると、「三段階戦略」として大まかに分類できる。

（1）暗号の血液から暗号の石油へ

2014年10月、Tetherが設立され、その主要製品はビットコインのOmniプロトコル上に発行されたステーブルコインUSDTであった。

2015年2月、当時ビットコイン取引量最大の取引所BitfinexにUSDTが上場した。TetherのCEOであるPaolo Ardoinoは同時にBitfinexのCTOでもあり、両社はメンバーが大きく重複しているため、一貫して「兄弟会社」と見なされてきた。

2018年、Tetherはイーサリアム上でERC-20標準に基づくUSDTを発行した。この基準のUSDTは従来のプロトコルとも互換性があり、利便性がさらに向上したことで、TetherとUSDTはイーサリアムエコシステムの発展に乗じて、暗号エコシステムの体内に「暗号の血液」として徐々に浸透していった。

2019年、TRONとTetherが提携したことで、TRONはステーブルコインネットワークのトップエコシステムとして急速に成長し、USDT発行量の3分の1以上を占める重要なパートナーとなった。TRONの創設者である孫宇晨は、初期の「無料配布」戦略により、TRONを暗号資産インフラの一つにまで押し上げた。

初期のredeem手数料による収益モデルが成功裏に検証された後、TetherはUSDTを通じて独自の競争優位とビジネスモデルを確立し、暗号エコシステムにおいて「石油原料」としての取引等価物として定着したと言える。

（2）暗号内から暗号を超えて

2020年に入り、DeFi Summerの勃発とともにステーブルコインの時価総額は急上昇した。先駆者として恩恵を受けたのはもちろんTetherとUSDTであるが、Tetherの野望は暗号世界に留まらず、さらに広範な領域へと拡大していった。

以前の記事『「第一のステーブルコイン」USDT時価総額が新記録、Tether背後の千億規模ビジネス帝国の全貌』でも触れたように、USDTの利用シナリオには、暗号資産における一般等価物、インフレ地域での代替通貨、クロスボーダー貿易の主な支払い手段などが含まれる。また、Tetherは巨額の利益を得た後、多様な投資・買収活動、米国債保有、金保有、BTC保有などを通じて自らの影響力を世界経済全体にまで拡大し、暗号世界以外との関係を強化した。これがUSDTが「マネーロンダリングの共犯」と非難される大きな理由の一つでもある。金は眠らない、USDTも同様である。

（3）支払い手段から価値保存へ

2021年、ニューヨーク州検事総長事務所（NYAG）との和解、米商品先物取引委員会（CFTC）への4,100万ドルの罰金支払いを経て、Tetherは発展上の最大の障害を一時的に取り除いた。以降、USDTの価値は支払い手段から徐々に「価値保存」へとアップグレードされた。アンカリングの失敗や準備資産に関するFUDなど幾多の試練を乗り越えた結果、Tetherの発行するUSDTは、高リスク・高ボラティリティの暗号市場において、BTCと並ぶ数少ないホーディング対象となった。特に継続的な米国債購入、米ドル1:1連動の市場的地位、ブランド認知度が暗号コミュニティからの支持を得ることに成功した。毎年数十億から数百億ドル規模の利益は、「双子のドル」という看板を掲げる自信にもなった。

かつて無秩序に成長した暗号プロジェクトから、今日の正式なステーブルコイン王者へと至るまで、TetherとUSDTは「農村から都市を包囲し、ユースケースで市場を獲得する」という見事な劇を演じたのである。

USDCの第二の道：中央集権的発展、暗号IPO

Tetherの発行するUSDTとは異なり、Coinbaseの支援を受けるCircleおよびそのステーブルコインUSDCは全く異なる道を歩んでいる。それはすべて「コンプライアンスのため」の道である。

通常の米国債準備に加え、Circleの収益モデルはTetherより明らかに脆弱である。なぜなら、CoinbaseやBinanceなどの提携企業がその利益の大部分を吸収してしまうからだ。これがトランプ政権下で暗号IPOの上場推進に注力する大きな理由の一つでもある。既存のコンプライアンス優位を活かし、基本盤を暗号資産領域から伝統的金融市場へ迅速に拡大することで、より強い交渉力と、今後の市場競争における資金・リソース・政策面での支援を得られるようになるのだ。

USDT、USDCという二大市場巨人に加え、初期のTrueUSD（TUSD）、Circle Coin（USDC）、Gemini Dollar（GUSD）、Paxos（PAX）から、現在も一定のシェアを持つDAI（MakerDAO）、USDS（Sky）、USDe（Ethena）、PYUSD（PayPal）、RLUSD（Ripple）、USD1（WLFI）など、他の多数のステーブルコインプロジェクトも存在する。この巨額利益を生む「ケーキ」を巡る競争はますます激しくなっており、誰が真正に不敗を守り抜き、あるいは最終的な勝者となるかは、規制政策の試練と時間の検証を待たなければならない。

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米国「天才法案」が引き起こすステーブルコイン規制の波：暗号規制の最後のピースを完成

すべてのステーブルコインプロジェクトにとって、米国上院が最近可決した規制法案「天才法案」はまさに頭上にかかっているダモクレスの剣である。ビットコイン現物ETF、イーサリアム現物ETFがすでに伝統的機関投資家のポートフォリオに組み込まれている今、この法案はトランプ政権下における暗号規制の最後のピースを埋めることになるだろう。

具体的に筆者が考えるところ、「天才法案」の主な目的は以下の通りである。

1. ドル覇権の確保。「America First」を信奉するトランプ氏およびその政権、民主党議員らの核心目的は依然として米国の政治経済的覇権の維持にある。その主な媒体となるのがドルである。米ドルと1:1連動するステーブルコインはまさに最適なツールの一つである。

2. ステーブルコイン体制の米国管轄下での運営の確保。暗号資産に友好的な環境が確立された今、米国は再び暗号のメッカになりつつあり、これによりステーブルコイン体制の運営や規制政策の策定において主導権を握ることができる。将来、かつての外貿条例のように、米国はステーブルコイン体制を通じてグローバルな暗号経済およびクロスボーダー貿易を全面的に支配することができるだろう。

3. 暗号金融システムの一部の安全性の確保。これは今回の「天才法案」が多くの業界関係者や伝統的金融界代表から好意的に評価される理由の一つでもある。1:1の完全準備資産義務、流用および再担保の禁止、毎月最低1回の準備資産報告義務、外部監査による高い頻度の情報開示、時価総額が100億ドルを超えた場合の銀行レベルの規制ライセンス、信託機関の導入などの規定により、ステーブルコイン分野には次々と安全装置が施されることになる。もちろん、その鍵のかかった扉そのものがどれほど堅牢かは、別の問題である。

4. RWA分野の可能性を大きく広げ、オンチェーン・オフチェーンの世界をより緊密に結びつける。正直言って、ステーブルコインこそが最初期のRWA製品であり、それが連動する現実世界の資産はまさに米ドルである。今後「天才法案」が段階的に施行されれば、RWA関連法案の制定・実施も遠くない未来にあるだろう。現在の3兆ドル超の暗号市場と比べると、そこには数十兆ドル規模の資産市場が広がっている。

このように、「天才法案」は米国政府および米国経済がデジタル経済を発展させ、デジタル資産の潜在力を掘り起こし、暗号プロジェクトの発展を促進するための政策的メリットを提供し、極めて有望な暗号プロジェクトとその背後のチームを多数輩出することにつながるだろう。暗号の未来を担う「天才」は、まさにそこに潜んでいるかもしれない。

暗号の新10年：金融が主軸、暗号関連株、株式トークン化に大きな可能性

2025年の視点から見ると、暗号コミュニティが世界人口に占める割合は一時的なピークを迎えており、暗号資産投資はまだ少数派のゲームである。しかし一方で、商業社会においては誰もが商品交換という自然なニーズを持っている。この商品とは、有形の製品・物品だけでなく、無形の労働、仮想資産、デジタルIPなども含まれる。このようなニーズに基づき、より便利で低コスト、より安全な暗号決済がいずれは人々の日常生活にまで浸透していくだろう。

次の10年（2025年～2035年）には、暗号資産業界の主軸がこれまで市場で否定された複数の分野から徐々に金融分野に収束する可能性がある。その結果、暗号IPOから生まれる「暗号関連株」や株式のトークン化が新たな主戦場となるだろう。

ある意味で、現在のStrategy、Sol Strategy、Metaplanetといった上場企業の株式はすでに「暗号関連株」「株式トークン化」の「二重性の媒体」となっている。BTCの価値がさらに広範囲かつより高い水準で認められれば、それらの潜在的価値もさらに解放されるだろう。

もちろん、目で見て明らかな範囲では、ETHエコシステム、Solanaエコシステムが依然として業界の主流選択肢である。