HTX DeepThink：米国のインフレが沈静化、好材料が集中して放出され、この相場はどのくらい続くのか？
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HTX DeepThink：米国のインフレが沈静化、好材料が集中して放出され、この相場はどのくらい続くのか？
全体的な構図：構造的ロング＋短期的なレンジ相場。
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5月に入って以来、マクロ環境の好材料が続き、インフレデータが予想以上に落ち着きを見せ、関税戦争も徐々に緩和され、それに加えてFRBが一時的に純流動性を供給したことも重なり、ビットコインは再び10万ドルを超える水準に戻り、ETHやSOLといった主要資産も同調上昇した。しかし、強力な反発相場の裏側には、市場の変動リスクも潜んでいる。
今号のHTX DeepThinkでは、HTX ResearchのChloe（@ChloeTalk1）がマクロ要因、機関投資家の行動、および市場構造を解説し、今回の相場が持続可能かどうかを共に考察します。
利下げ期待の高まりとFRB純流動性の回復で市場に下支え
2025年5月13日に発表された米国4月CPIデータによると、米国のインフレはさらに低下し、FRBが年内に利下げを行うとの市場の期待を後押しした。CPI前年比は2.3%（予想2.4%、前回2.6%）となり、2021年3月以来の低水準を記録。コアCPI前年比は2.8%（予想一致、前回3.0%）だった。ゴールドマン・サックスのアナリストは、一部企業が4月初めに発効したトランプ政権の関税措置に対応して在庫を大量に補充したことで、コストが消費者価格に反映されるプロセスが短期間遅れていると指摘している。4月の商品価格は前月比で横ばい、食品・エネルギーを除くとわずか0.1%の上昇にとどまり、現時点での関税の影響は比較的穏やかであることを示している。ただし、小売業者は今後価格引き上げを余儀なくされる可能性をすでに示唆しており、またFRBが注目するPCEインフレ率（3月は2.3%）は依然として2%の目標を上回っている。
マクロ流動性の一時的な放出も市場を下支えした。FRBの総資産は4月30日の6.70兆ドルから5月初めには6.73兆ドルへ小幅増加し、FED Net Liquidity（バランスシート＋TGA−RRP）は同期間に4.89兆ドルから4.94兆ドルへと上昇し、約500億ドルの純流動性が放出された。米財務省のTGA残高は5830億ドルに上昇し、一方でRRP残高は780億ドルまで低下し、歴史的最低水準となった。今回の流動性改善は、主にFRBのQT（量的緊縮）ペースの減速（国債償還上限が50億ドルに引き下げられた）、税収シーズンによる財政資金の流入、およびマネーマーケットファンドからの資金がRRPから流出したことによるものだ。ただし、7〜8月にかけて債務上限合意後に財務省がTGAの大幅な積み増しを行い、かつRRPバッファが枯渇しつつある状況では、再びシステミックな流動性が逼迫し、リスク資産に圧力をかける可能性があることに注意が必要である。
機関投資家の継続的な買い増しも、オンチェーンおよびオプションデータはリスクを示唆
マクロ環境への楽観ムードを受け、暗号資産市場への資金流入が明確に見られる。ビットコイン（BTC）先物の未決済建玉（OI）は高水準を維持しており、CMEのデータによると約66万BTC（現物流通量の3.4%）に達しており、機関投資家の継続的な配置姿勢が示されている。暗号資産取引所におけるBTCのOIも12%増加し、ポジションは主に10万ドル付近に集中している。イーサリアム（ETH）およびソラナ（SOL）のデリバティブ市場も同様に強含みで反発しており、ETHのOIは5月第1週以降15%増加、SOLは4月末以降18%反発した。オンチェーンデータによると、ETHの短期保有者の含み益比率は約90%に達し、SOLは88%となっており、いずれも過去の山場水準（＞90%は一般的に局面的な天井サイン）に近く、短期的な利益確定売りのリスクが高まっている。
Deribitのデータによると、BTCオプション市場の近月インプライドボラティリティ（IV）はCPI発表前の65%から58%まで低下しており、短期的な価格変動が落ち着くとの市場の予想を反映している。一部の機関はオプションを売却してプレミアムを得る動きも見せている。一方、イーサリアムのオプション市場では長期のコール寄りの構造が見られ、12月満期の4000〜5000ドルという高行使価格のコールオプションの取引が活発であり、機関投資家が低位で次の上昇相場に向けて早期にポジショニングしていることがうかがえる。
全体の構図：構造的ロング＋短期的なレンジ整理
総合的に見ると、マクロ流動性の放出、CPIの低下による利下げ期待の強化、機関資金の継続的な流入、そしてデリバティブ市場のリスク許容度の回復が重なり、BTC、ETH、SOLなどの主要暗号資産は5月に強い反発を見せた。しかし短期的には、BTCおよびETHの短期保有者における含み益比率が高く、デリバティブ市場のレバレッジ付きポジションも集中していることから、価格が重要な技術的水準を突破または下抜けした場合、集中的な利益確定売りや強制ロスカット連鎖が発生し、大きな変動を招く可能性がある。全体の市場構図はなお中期的な構造的ロング＋短期的なレンジ整理が中心となるだろう。
SEC、トークン化証券の登録免除策を検討
一方、当社が以前から分析してきたトランプメディアグループの「DJTトークン」導入計画を受けて、米証券取引委員会（SEC）のヘスター・ピアース委員は、SECの暗号資産特別チームが「トークン化証券の登録免除制度」を検討していることを公に明らかにした。草案の内容によれば、この制度により、一定条件を満たす企業が従来の証券登録手続きを経ることなく、分散型台帳技術（DLT）を用いて適格なトークン化証券を発行・取引・決済できるようになる。
市場の安全性とコンプライアンスを確保するため、免除制度には厳格な条件が設けられる。企業は詐欺防止および市場操作防止の基本法規を遵守し、プラットフォーム運営、スマートコントラクトの構造、利益相反、潜在的リスクなどに関する十分な情報をユーザーに開示しなければならず、SEC職員による監督検査を受け入れ、十分な運営財務資源を持つことが求められる。また、暗号資産の保管サービスを提供する参加者は、ブロックチェーン上のセキュリティ対策を構築し、保管体制について開示することが義務付けられる。制度の初期段階では、トークン化証券の種類、発行規模、取引流動性についても制限が設けられ、パイロット運用が安定し、規制目的が達成された後に段階的に適用範囲が拡大される可能性がある。この制度が実現すれば、DJTのように政治的背景を持ち、実用性とトラフィック効果を兼ね備えたユーティリティトークンに対して、政策的な合法性と制度的革新の両面からの支援が与えられることになる。
注：本記事の内容は投資アドバイスではなく、いかなる投資商品の勧誘、招待または提案を構成するものでもありません。
HTX DeepThinkについて
HTX DeepThinkは、Huobi HTXが力を入れて展開する暗号資産市場洞察コンテンツであり、グローバルなマクロ動向、主要経済指標、暗号業界のホットトピックに焦点を当て、市場に新たな知的インサイトを提供することを目的としています。変化の激しい暗号世界において、読者が「混沌の中に秩序を見出す」ことを支援します。
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