CAPは安定通貨ユーザーにいかにして機関投資家レベルの収益を「寝かせて稼ぐ」仕組みを提供するのか？
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CAPは安定通貨ユーザーにいかにして機関投資家レベルの収益を「寝かせて稼ぐ」仕組みを提供するのか？
内生ループを打破する：Capはどのようにステーブルコインのリターン・パラダイムを再構築するのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：KarenZ、Foresight News
DeFiの進化の過程において、多くのステーブルコイン設計は長きにわたり内生的収益モデルという枷に縛られてきた。主流のステーブルコインのリターンは、プロトコル内部の経済循環に大きく依存している――トークン報酬による「フライホイール効果」であれ、ユーザー取引手数料から成る価値の閉鎖ループであれ、本質的には「ウロボロス（Ouroboros）」のように自らを食い続ける構造であり、プロトコルの境界を越えて規模拡大を達成することは難しく、市場サイクルによるシステミックリスクへの耐性も備えていない。
こうした閉鎖的ループに対比して登場したのが、外生的収益の探求である。外生的収益とは、裁定取引（アービトラージ）、MEV、RWAなど、プロトコル外部の経済活動から得られる収益を指す。これまでこうした収益は金融機関や富裕層プレイヤーに独占されていたが、CAPは「信頼できる金融保証付きのステーブルコインエンジン」というポジショニングにより、外生的収益源とリスク移転メカニズムを導入することで、この状況を打破しようとしている。本稿では、CAPのポジショニング、コアメカニズム、収益構造および業界への影響について紹介する。
CAPとは何か？
CAP（Covered Agent Protocol）は、ステーブルコインの収益源をプロトコル内部から外部市場へとシフトさせる革新的なプロトコルであり、その核心目的は、エージェント（代理）メカニズムと共有セキュリティネットワークを通じて、機関レベルの外生的収益（MEV、アービトラージ、RWAなど）を一般ユーザーが利用可能な安定的なリターンへと変換することにある。
従来型のステーブルコインがトークン報酬や単一担保資産に依存するモデルとは異なり、CAPはスマートコントラクトによって資本の自動配分とリスク管理を実現し、「収益生成－リスク分離－価値分配」という完全な閉ループを構築している。
資金調達面では、2024年10月にCAP LabsがKraken Ventures、Robot Ventures、ANAGRAM、ABCDE Labs、SCB Limited、Synthetix創設者Kain Warwickらの個人投資家たちとともに190万ドルのPre-Seedラウンドを完了。さらに2025年4月初頭には、Franklin TempletonおよびTriton Capitalといった伝統的アセットマネジメント大手が参加する中で1100万ドルの追加資金調達を実施し、伝統的金融界からのモデル承認を示した。
チーム背景については、CAPの創設者BenjaminはステーブルコインプロトコルQiDaoのコアメンバーであり、CTOのWesoはDeFi最適化プロトコルBeefyのアドバイザー兼貢献者でもある。また、CAPはMegaETHの旗艦アクセラレータープログラム「Mega Mafia」に選出されているが、主要プロトコルはイーサリアム上に展開される予定だ。
CAPのコアメカニズム：三元的役割
CAPは、スマートコントラクトによって自己執行可能な資本配分とセキュリティ保障を実現しており、エージェント層と共有セキュリティモデルを基盤として、収益戦略の失敗によるリスクを再ステーキング参加者に転嫁することで、ステーブルコインユーザーを保護している。
CAPにおける主な参加者は、Operators、再ステーキング者、ステーブルコイン預入者の3つの役割に分けられる。
出典：CAP
ステーブルコイン預入者：低リスクで収益を得る立場
ユーザーはUSDT/USDCなどの主要ステーブルコインを預けてcUSDを発行でき、基準貸付金利によるリターンを受け取ることができる。CAP公式によれば、「cUSDは常に1:1で償還可能」である。cUSDはDeFiエコシステム内で直接利用できるほか、CAPプラットフォーム内でさらにステーキングして追加収益を得ることも可能だ。
ステーブルコイン預入者は、トークン価格の変動リスクや戦略的失敗リスクを一切負うことなく、専門エージェントが創出する外生的収益を得ることができ、従来のDeFiにおける「高リスクマイニング」の課題から脱却できる。
Operators：外生的収益の獲得主体
Operatorsは収益を生み出すエージェント層であり、市場メーカー、銀行、HFT企業、プライベートエクイティ機関、MEV参加者、RWAプロトコル、その他DeFiプロトコルなどが含まれ、暗号資産原生および現実世界資産（RWA）からの外生的収益を獲得する。CAPの収益生成は単一戦略に依存せず、多様なエージェントによる戦略を通じて動的に市場変化に対応する。
初期段階ではOperatorsに対してホワイトリスト制を採用するが、将来的には無許可（permissionless）モデルへと移行する予定。各Operatorは、まず再ステーキング者から「経済的安全性の保証」（つまり再ステーキング者が資産を委託して担保とする）を得た上で、CAPプールから対応する量のステーブルコインを借り入れ、収益戦略を実行する。担保要件は暗号担保ローン市場（例：超過担保）と同様である。Operatorは、ステーブルコインユーザーへの基準リターンおよび再ステーキング者への分配を支払った後に、残りの収益をインセンティブとして保持する。
再ステーキング者：経済的リスクの保証者
再ステーキング者は資産を特定のOperatorsに委託し、Operatorsの担保となると同時に、ステーブルコイン預入者に対する経済的セキュリティを提供する。再ステーキング者はOperatorsの収益分配を受け取れる一方で、戦略失敗時のリスクも負担しなければならない。
金利と収益はどう決まるか？
CAP Labs創設者Benjaminによると、エージェントがステーブルコインユーザーに支払う基準金利はプログラムによって決定され、主要貸出市場の預金金利に、CAP独自の「利用率プレミアム」を加算したものとなる。この利用率プレミアムは借入資本の割合に基づいて計算され、特定の市場条件下での資本配分の競争力を反映する。エージェントはこの基準金利をもとに、自らの判断で参加・退出を選択できる。
エージェントは、ステーブルコインユーザーおよび再ステーキング者への金利支払い後、残りの収益を自身のインセンティブとして保持する。これは、より優れた収益戦略の策定を大きく促進する仕組みとなっている。
しかし、エージェントの戦略が損失を出し、あるいは悪意のある操作により借入資金に損害が生じた場合、再ステーキング者の一部ETHが没収され、CAPプールの損失を補填するために使用される。これにより、cUSD保有者は一切の損失を被らないように設計されている。
ルール上、再ステーキング者がすべての経済的リスクを負うことを踏まえ、CAPは再ステーキング者に大きな権限と選択肢を与えている。例えば、どの第三者がプロトコルに参加して収益を創出できるかの最終決定権は再ステーキング者にある。また、再ステーキング者のリターン（プレミアムとも呼ばれる）は、再ステーキング者とOperatorとの間で個別に交渉して決定される。さらに、このプレミアムはインフレーション型ガバナンストークンやオンチェーン外のポイント制度ではなく、ETHやUSDといったブルーチップ資産で支払われる。
インタラクション戦略
現時点では、MegaETHテストネット上でcUSDの発行が可能となっている。ユーザーは一度に1000個のtestnet-cUSDを発行できる。また、イーサリアムメインネット上でUSDCを使ってcUSDを発行するページは公開されているが、まだインタラクションはできない状態である。
まとめ
CAPの登場は、ステーブルコインが「内生的ループ」から「外生的価値獲得」へと進化したことを象徴している。CAPは外生的収益と共有セキュリティモデルを通じて、DeFiの収益持続可能性を高めるとともに、リスク分離によってユーザー保護を強化している。今後RWAや機関参加者の接続が進む中で、CAPは伝統的金融とDeFiを結ぶキーフレームワークとなる可能性を秘めている。
ただし注意すべき点として、CAPの運営はスマートコントラクトの信頼性に極めて依存しており、スマートコントラクトリスクが最大の潜在的課題となる。公式情報によると、現在Zellic、Trail of Bitsなどのセキュリティ機関による監査が進行中であり、Pre-Mainnet版はすでにElectisecによる監査を通過している。また、CAPはEigenLayerなどの共有セキュリティネットワーク上に構築されているため、関連エコシステムからのリスク伝播にも継続的に注意を払う必要がある。
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