今周期、なぜ暗号資産VCは一般的に利益を上げられなくなったのか？
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今周期、なぜ暗号資産VCは一般的に利益を上げられなくなったのか？
ロック解除メカニズム、市場におけるストーリーの持続性の欠如、および一部のVCが周縁化されていることが主な原因である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：1912212.eth、Foresight News
前回のサイクルは、まさに暗号資産VCにとっての黄金時代だった。a16zとParadigmがピラミッドの頂点で天候を操り、Multicoin CapitalはSolanaなどを手に一躍有名になり、2021年から2022年の絶頂期には、誇張ではなく、二、三日ごとにDeFi／NFT／ゲーム分野でどこかのプロジェクトがVCからの資金調達を果たしていた。Web3革命の叫び声がソーシャルネットワークを席巻した。The Block Proの資金調達データによると、VCは2021年に新興企業やプロジェクトに290億ドル、2022年には333億ドルを投資した。多くのVCがパブリックチェーン、DeFi、NFTなどで莫大な利益を得た。シードラウンドから上場後まで、数十倍、数百倍という驚異的なリターンを得た例も少なくない。
しかし時は流れ、今やすべてが変わった。VCは2024年に暗号資産およびブロックチェーン新興企業に約137億ドルを投資し、2023年の107億ドルから28％増加した。だが、この額は依然として前回サイクルのピーク値を大きく下回っている。
今回のサイクルでは、暗号VCのリターンは失望的だった。多くのプロジェクトが過大評価され、トークン価格がセカンダリ市場で暴落し、VCはコミュニティや小口投資家から批判の的に晒された。VCの出口（エグジット）ルートも阻まれている。ビットコインはサイクル底値の1.5万ドルから最高でほぼ11万ドルまで上昇し、約734％の上昇幅を記録した。2022年から2025年までの年率換算リターンは約94.28％。市場にどれほどのファンドがBTCのリターンを上回ったのだろうか？最近、Du Jun氏はABCDEが新規プロジェクトへの投資および第2期ファンドの資金調達を停止し、業界への関与の仕方を再考していると述べた。
それでは、なぜVCは現在こうした窮地に陥り、さらには損失を出しているのか？
アンロックメカニズムが未だ不十分
アンロックは、ある意味でVCとプロジェクト側の利害を深く結びつけるものであり、「共に苦楽を分かち合う」関係を築く。だが、暗号市場はタイミングが極めて重要である。VCはシードラウンドやシリーズAなど早期段階での参入コストが低く抑えられるものの、多くのプロジェクトのトークンが実際にVCのアンロック時期を迎える頃にはすでに熊相場に入っていることが多く、VCのエグジットは主にトークン上場後のセカンダリ市場の取引に依存する。しかし市場のボラティリティが高く、流動性も不足している。多くのプロジェクトはエアドロップやアンロック後に売り浴びせられ、トークン価格が大暴落し、VCの含み益は跡形もなく消えてしまう。
LD CAPITAL創設者のJack Yi氏は、「投資家は一般的に『1+3』という厳しいロックアップ期間を課されるが、取引所、プロジェクトチーム、マーケットメーカー、KOLらはその制限を受けない。暗号業界では4年間で10回ものストーリー変化が起きる高速イテレーション環境において、この非対称的なメカニズムは投資家の立場を明らかに不利なものにしている」と指摘している。
成功する人気プロジェクトは依然少数
暗号プロジェクトが人気プロジェクトとなり、適切なタイミングで大手取引所に上場（TGE）できる確率自体が非常に低い。前回のサイクルでは、メインストーリーが業界内外で広く認められ、競合分野の持続可能性も長かった。しかし今回のサイクルでは、人気分野やプロジェクトの多くが持続可能性を欠いている。
昨年から現在にかけて、インスクリプション、リステーキング、分散型科学研究、Tonのミニゲーム、ソーシャル、L2、ビットコインエコシステムなどの分野は、短時間の熱狂の後すぐに沈静化した。仮にこれらのプロジェクトが人気のピーク時に大手取引所に上場できたとしても、投資コストと時間コストを補うには数倍以上のリターンが必要となるが、現時点の上場プロジェクトの時価総額では、アンロック時点でそれを達成することは困難だ。
さらに、多くのマイナープロジェクトは大手取引所への上場を果たせず、第二線の取引所さえも上場できていない。また、エアドロップ段階やコミュニティPRにおいて重大な問題を抱えるプロジェクトも多く、仮にTGEを実施しても、まったく話題にならず、買い支えもない状態になる。プロジェクトはすぐに周縁化され、トークン価格も言うまでもない。
暗号市場の資金と注目は、長期にわたりビットコイン、MEME、AI関連のコンセプトコインの間で循環しており、これはVCのリターンパフォーマンスにさらなる打撃を与えている。
一部のVCが周縁化されている
トップクラスの少数のVCを除き、多くのVCは大きな発言権を持たず、本当に人気のプロジェクトには参画できない。あるいは参画できたとしても、評価額がすでに高騰しており、得られるリターンは低く、割り当てられる額も僅少である。
一方で、注目されていないプロジェクトは市場の人気もリターンも低く、たとえ大きな額を取得できたとしても大きなリターンは見込めない。「優良プロジェクト・低評価額・大口投資枠」はもはや「不可能三角」の難題となっている。
より深い問題は、VCの役割自体が徐々に周縁化されていることにある。従来のVCは戦略的指導、リソース統合、ブランド保証を通じてプロジェクトに価値を提供してきたが、暗号市場ではこれらの付加価値が失われつつある。プロジェクトチームは、KOLによるSNSマーケティングや取引所との提携により、個人投資家の資金をより迅速に集められることに気づいた。VCの保証は影響力が低下するだけでなく、コミュニティからはむしろ「韭菜を刈る（投資家をだます）」サインと見なされることすらある。多くのVCは単に資金を提供するだけにとどまり、プロジェクトに対する深い支援を欠いており、ポートフォリオの失敗率は高いまま推移している。
さらに、一部のプロジェクトチームは公募・私募プラットフォーム（例：Echo、CoinList）を通じて直接個人投資家から資金を調達し、VCを迂回することで、VCの交渉力とエグジット機会を弱体化させている。
道はどこにあるのか
VCは基本面へ回帰しなければならない。将来勝ち残るのは、実際のユースケース、製品と市場の適合性（PMF）、持続可能な収益モデルを持つプロジェクトである。ステーブルコイン、RWAのトークン化、データインフラなどが深耕すべき分野だ。VCはプロジェクトの基本面に関するデューデリジェンスを強化し、流行への盲目的な追随を捨てる必要がある。次に、VCは単なる資金提供者からプロジェクトの戦略的パートナーへと転換しなければならない。技術支援、マーケットリソース、コンプライアンス指導を提供することで、プロジェクトの成功確率を真に高めることができる。
暗号VCの今回の損失は、マクロ経済の冬、業界の混乱、自らの戦略的誤りが重なった結果である。評価額バブル、エグジットの困難、役割の周縁化……これら問題は、狂乱市場の中で迷走したVCたちを映す鏡のようなものだ。しかし、2025年の市場には新たなチャンスが芽生えつつある。統合の動き、規制の明確化、伝統金融の参入は、VCが自らを再構築する舞台を用意している。投機者から価値創造者へ。暗号VCは、より専門的で、より長期的な視点を持って、自らの役割を再定義する必要がある。
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