米国の暗号企業が狂騒時代へ：買収合併、IPO、トークン化のブーム
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米国の暗号企業が狂騒時代へ：買収合併、IPO、トークン化のブーム
暗号資産大手企業は何を布勢しているのか？
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：念青、ChainCatcher
最近、米証券取引委員会（SEC）は暗号企業に対する一連の訴訟を取り下げ、「ゼロリセット」的な動きを見せている。Kraken、Consensys、Cumberland、Ripple、Robinhood、Nova Labs などに対する訴訟がすべて撤回された。新任のSEC委員長であるPaul Atkins氏も正式に就任し、「デジタル資産規制枠組みの構築を最優先課題とする」と表明、過去の閉鎖的で高圧的な規制スタイルからの転換を明確にした。同時に、米司法省は「コードが犯罪者によって悪用されても、開発者は責任を問われない」と明言し、法的責任を否定した。
明らかに、規制の明確化と緩和が暗号企業の爆発的成長を後押ししている。
現在、米国の暗号関連企業ではIPOとM&Aのラッシュが起きている。十数社以上の米国暗号企業が好機を捉えて上場を目指しており、また多くのプロジェクトが買収による出口戦略を選択している。2024年11月以降、すでに5か月連続で月間M&A件数が10件を超える状況が続いており、大規模な買収も相次ぎ、金額面でも暗号市場の歴史的新記録を更新し続けている。暗号市場は統合と機関化のフェーズに入り、ワンストップ・オールインワン型のプラットフォーム企業が次々と登場しつつある。
こうした暗号巨大企業はどのような戦略を展開しているのか？ それが今後の暗号市場に与える影響とは？
IPOブーム：好機を掴め
2021年は暗号業界の全盛期だった。ビットコイン価格の急騰、低金利環境、SPACブームの恩恵を受け、複数の暗号企業が資金調達と市場プレゼンス向上のため、IPOまたはSPAC上場を計画した。2021年4月14日、Coinbaseがナスダックに上場したことは、暗号業界が主流化したマイルストーンとなった。しかし、他の企業はそこまでの幸運に恵まれず、Circle、Kraken、Ripple、BlockFi、eToroなども2021年に上場やSPAC計画を進めたものの、規制の不透明さや市場の変動により一部の計画は頓挫した。
2024年下半期、トランプ氏の当選が再び米国暗号企業にとってのIPO窓口を開いた。現在、すでに複数の暗号企業が米国で上場済みだ。日本発の仮想通貨取引所Coincheckは2024年12月11日に合併上場を完了。Fold HoldingsはSPACを通じて2月19日にナスダックに上場。Amber Group傘下のデジタル資産運用プラットフォームAmber PremiumAmberも3月に合併上場を果たした。
Circle、eToro、Krakenなど、かつてIPOを計画していた企業も好機を逃さず、再び上場準備を進めている。現在、Circle、eToro、Bgin Blockchain、Chia Network、Gemini、lonic DigitalなどがS-1/F-1ファイルを提出済みで、2025年第2四半期の上場可能性が高い。BitGo、Kraken、Bullish Global、Consensys、Figure、Chainalysis、Blockchain.comなどもIPO計画を公表、あるいはアドバイザーとの交渉段階にあり、2025〜2026年の上場が期待されている。
具体的な進捗状況は以下の通り：
M&A活発化：暗号市場は統合・機関化の段階へ
最近、暗号市場におけるM&Aが活発化している。プライマリー投資市場全体が低迷する中、ますます多くのプロジェクトが買収を通じてエグジットを図っており、トップレベルのプロジェクトも合理的な評価水準の中で産業構造の最適化と影響力拡大のためにM&Aを積極的に利用している。
RootDataのデータによると、ここ3か月間で40件以上のM&Aが発生しており、そのほとんどが米国の暗号企業による買収だ。2024年11月以降、すでに5か月連続で月間M&A件数が10件を超える。また、大型買収が頻発し、買収金額も暗号市場の歴史的新高を更新し続けている。
2020年以降の暗号関連M&Aトレンド、データ元：RootData
特に、ここ半年間で10億ドルを超える買収はすべて米国で発生している：
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2024年12月、伝統的決済大手Stripeが安定通貨プラットフォームBridgeを11億ドルで買収
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2025年3月、Krakenが米国先物取引プラットフォームNinjaTraderを15億ドルで買収
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2025年4月、Rippleが暗号対応ブローカーHidden Roadを12.5億ドルで買収
加えて、CoinbaseはDeribitの買収について詳細な交渉を進めている。Deribitの評価額は約40億～50億ドル。Arthur Hayesが設立した暗号派生商品取引所BitMEXも売却を模索している。DeribitとBitMEXの買収が成立すれば、金額面でさらに新たな記録を打ち立てるだろう。
バーンシュタインのアナリストは、「取引所とブローカー／トレーダーのモデルが融合し始め、業界はより統合された『ワンストップ』多資産投資プラットフォームへ向かっている」と指摘。例えば、KrakenがNinjaTraderを買収、RobinhoodがBitstampを統合、CoinbaseがDeribit買収を交渉中といった動きがある。DeribitはBTCおよびETHオプション市場の月間取引高が1000億ドルを超え、市場シェア約70％を占め、暗号先物の月間取引高も約450億ドルに達する。CoinbaseがDeribitを買収すれば、派生商品、特にオプション分野への進出が可能となり、国際暗号派生商品市場でバイナンスと直接競合することになる。
オプションや派生商品に加え、暗号取引所の「多資産」戦略は従来の金融資産にも広がっている。4月14日、Krakenが米国市場で初の株式およびETF取引を開始。4月12日、SECの複数の委員が第2回目のデジタル資産ラウンドテーブル会議で「デジタル資産規制サンドボックスの設立を支持」し、Coinbaseなどの暗号取引所が新分野（トークン化証券の取引提供など）での実験を自由に行えるよう容認した。今後、暗号取引所は現物暗号資産、暗号派生商品、トークン化株式に加え、株式および株式派生商品も提供していく。一方、Robinhoodのようなブローカープラットフォームは、暗号資産および暗号先物事業をさらに拡大していく。
伝統的資産のトークン化が進む中、暗号トークンと株式の境界線は曖昧になりつつあり、デジタル資産証券、トークン化、仲介機関の役割がより明確になっていく。暗号取引所とブローカーの重なりも増加し、伝統的金融企業と暗号企業の統合もさらに進む。米国の暗号企業は「Crypto」ではなく、「Fintech（フィンテック）」に近づいていく。
暗号企業の機関向けサービスへの転換
トランプ政権の暗号フレンドリー政策により、機関投資家の参入障壁が低下した。米OCC（通貨監理局）はブロックチェーンネイティブな融資ライセンス（例：Figure Technologies）を承認し、伝統的銀行の参加を促進している。2024年から、デジタル資産の保管、トークン化、決済、派生商品取引、コンプライアンスソリューションなどの機関向けサービスが、暗号業界の主要な利益成長ポイントとなっている。
同時に、新規ユーザーを惹きつける新しいストーリーが暗号市場に欠如しており、取引所などのC向け顧客獲得コストが上昇。米国の規制に準拠し、コンプライアンスを貫く暗号企業は、機関ビジネスへのシフトを加速させている。
Coinbaseは小売り取引への依存度を減らすため、早くから機関向けサービスに注力してきた。取引手数料収入、特に小売り取引収入の比率は年々低下しており、2022年から2024年にかけてそれぞれ70％、65％、52.7％となっている。一方、サブスクリプションおよびサービス（機関向け）の収益比率は上昇を続け、2022年から2024年にかけて17.8％、22.6％、34.8％に達している。
2024年末時点で、Coinbaseの預かり資産（AUM）は2200億ドルに達し、前年比100％増加。主にヘッジファンド、ETF発行会社などの機関顧客が中心。過去1年間では、ビットコイン現物ETFの主要カストディアンとしての地位を確立した。
CoinbaseがDeribitの買収を完了すれば、グローバル暗号派生商品市場への進出だけでなく、機関向けサービス力の強化にもつながる。2024年、Deribitの取引高はほぼ倍増し、複雑な金融商品に対する機関投資家（ヘッジファンド、資産運用会社など）の需要が急増。Deribitの機関基盤と専門的取引ツール（オプション、先物など）は、Coinbase Primeの魅力を高めるだろう。最近、Coinbase Primeはナスダック上場のマイニング企業CleanSparkに対し2億ドルの融資支援を行い、CleanSparkのデジタル資産管理チームは本格的に機関向けビットコイン資産運用プラットフォームを立ち上げた。
Kraken、Geminiなどの暗号取引所も同様の戦略を採用している。Krakenが米国小売り先物取引プラットフォームNinjaTraderを巨費して買収した狙いは、派生商品市場での競争力強化と機関向けサービスの拡充にある。4月にはBeeks Exchange Cloudと提携し、ホスティングサービスの提供を発表、今年後半のリリースを予定。Geminiは最近、米ドル決済サポートを活用して機関向けサービスを欧州やカナダなどへ拡大した。
Rippleが12.5億ドルを投じて暗号対応ブローカーHidden Roadを買収した主目的も、機関投資家向けサービスの拡大にある。Hidden RoadはJump Trading、マーケットメーカーやヘッジファンドといった大規模機関投資家向けに、取引所接続、送金、借入、清算などをワンストップで提供するサービスプロバイダーだ。
Rippleの主要事業はクロスボーダー決済だが、そのエコシステムは自社ネットワークとアライアンスに完全に依存しており、決済事業の限界は明白。また、昨年6月にはニューヨークの暗号信託会社Standard Custody & Trust Companyを買収。これにより、Rippleは暗号資産のカストディおよび決済業務を合法的に実施できるようになった。
トークン化への布石
暗号企業が機関向けサービスに舵を切る背景には、トークン化市場の急速な拡大がある。
最近、Rippleはボストンコンサルティンググループ（BCG）と共同で「トークン化は臨界点に近づいている」（Approaching the Tokenization Tipping Point）という報告書を発表。この報告書は重要な予測を提示している――トークン化資産（Tokenization）市場は2025年の6000億ドルから2033年には18.9兆ドルに急拡大し、年平均成長率（CAGR）は53％に達すると見込まれる。
トークン化とは、証券、商品、不動産などの資産の所有権記録と移転をブロックチェーン上で行うプロセスを指す。主な応用分野には貿易金融、担保・流動性管理、投資適格債券、私募クレジット、カーボン市場などがある。
特筆すべきは、中国語圏でしばしば「ステーブルコイン」と「RWA（現実世界資産）」を別分野として扱うのに対し、本報告書ではステーブルコインも資産トークン化の一形態と位置付けている点だ。これはまさに現在の米国暗号企業が必死に争っている領域――「トークン化（Tokenization）」である。Krakenの共同CEOも最近、「トークン化株式の規模は将来的にステーブルコインを上回る」と述べている。
2025年のフォーブス・フィンテック50に選ばれた3つの暗号企業Figure、Fireblocks、Securitizeはいずれも、不動産、債券、株式のトークン化事業を展開している。
Figure Technologiesは独自開発のProvenanceブロックチェーンを活用し、住宅担保ローン（HELOC）、決済ソリューション、資産トークン化サービスを提供。さらに、自社のトークン化資産も展開している。2月20日、SECはFigure Markets（Figure Technologiesの子会社）が開発する「利回り型ステーブルコイン」YLDSの申請を初めて承認。YLDSは米ドルと1:1連動し、SECに公開証券として登録されており、現在の年利は約3.85％。YLDSは株式や債券と同じ金融カテゴリに属する。
Fireblocksのコア事業は、金融機関、取引所、決済プラットフォーム、Web3企業向けのデジタル資産の安全な保管、移転、発行。昨年9月、Fireblocksは1360万ドルでトークン化企業BlockFoldを買収し、大手銀行や金融機関向けの資産オンチェーン能力を強化した。2024年以降、Fireblocksは急速にグローバル展開を進め、ドイツ、フランスなどの欧州諸国およびシンガポール、日韓などのアジア太平洋地域で事業を展開している。
SecuritizeはBlackRockとの協業によるトークン化資産BUIDLのリリースで一般に知られるようになった。Securitizeはファンド運用、トークン発行、ブローカージサービス、譲渡代理、代替取引システム（ATS）までを包括的に提供する。4月15日、SecuritizeはMG Stoverのファンド運用事業を買収し、子会社のSecuritize Fund Services（SFS）は世界最大のデジタル資産ファンド運用プラットフォームとなった。今回の買収により、「機関レベルのトークン化およびファンド運用の統合プラットフォームとしての地位を確固たるものにした」と宣言している。
IPOを目指すだけでなく、Circleもさらなる拡大を目指してトークン化市場に照準を合わせている。
CircleのIPO用S-1ファイルによれば、収益の95％が米短期国債の利子によるものであり、自社の取引手数料、クロスチェーンブリッジ、ウォレットなどの事業からの収益は微々たるもの。金利依存のリスクに加え、高いコンプライアンスコストと流通コストが大部分の収益を食い込んでいる。
最近、CircleはHashnoteおよびそのトークン化マネーマーケットファンドUSYCを買収した。Hashnoteは、Cumberland Labs（DRWのブロックチェーンインキュベーター）が育成した規制対応の機関投資管理プラットフォームで、機関投資家向けにトークン化マネーマーケットファンド（USYC）、カスタム投資戦略、オンチェーン資産管理およびカストディサービスを提供している。
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