ブラックロックの年次CEO書簡：トークン化の波が到来——当社がこの変革を主導します
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ブラックロックの年次CEO書簡：トークン化の波が到来——当社がこの変革を主導します
誰もが所有する資本主義の再構築。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：ラリー・フィンク（Larry Fink）、ブラックロック
翻訳・編集：AididiaoJP、Foresight News
毎年、私はこの手紙を執筆し、過去1年間に顧客、社員、世界各国の指導者、企業のCEO、そして退職生活のための貯蓄を行う投資家たちと交わした対話の核心を凝縮しようとしています。最近では、誰と話すにせよ、私が耳にする言葉はいつも同じです。「今の状況にどう対応すべきか、私たちには見当がつかない」。
こうした感情は、まったく理解できます。私たちは、かつて10年間を定義するほど重大だった出来事が、今や日常的に起こるという特殊な時代に生きています——世界規模の戦争、時価総額1兆ドルを超える企業、国際貿易構造の根本的再編、そしてコンピューター誕生以来最も破壊的な技術革新（少なくともそのように評価されています）です。
残念ながら、人々はこうした現象をしばしば短期的な視点から解釈します。1日の市場変動が長期的なトレンドの前触れと見なされ、複雑な経済的・技術的転換がセンセーショナルなニュース見出しに圧縮されます。私たちは、情報が即時に伝達され、反応も同様に迅速な世界に生きています。時には、まるでドーパミン駆動型の環境のように感じられます——途切れることのない情報が、人々の短期的な衝動を刺激しています。しかし、スピードは視野を歪め、長期的な思考を排除してしまうことがあります。
公正に言えば、金融市場における短期的行動にはそれなりの価値があります。それは、新たな情報を吸収し、リスクに価格をつけ、資本を配分するための不可欠なメカニズムです。
しかし、長期的には、投資を継続することの方が、買い時・売り時の正確なタイミングを捉えることよりもはるかに重要です。過去20年間、S&P500指数に投資した1ドルは、8倍以上に増加しました。そのうちパフォーマンスが最も優れた10取引日を逃した場合、リターンはその半分以下にしかなりません¹。さらに、市場の最も強力な上昇局面は、ニュース見出しが最も不安定で混乱していた時期に起こっていることも少なくありません。
危険なのは、騒がしい表層に過度に集中してしまい、真に重要な本質を見失ってしまうことです。現在のニュース見出しの背後にある力は、すでに長期間にわたって蓄積されてきました。旧来のグローバル資本主義モデルは崩れつつあります。各国は、エネルギー、国防、テクノロジーといった戦略的分野における自立性とコントロール能力の確保に向けて巨額の投資を行っています。
同時に、富の大半は労働所得に依存する人々ではなく、資産所有者へと流れています。1989年以降、米国株式市場に投資した1ドルの成長率は、米国の中央値賃金に連動した1ドルの成長率の15倍以上にもなりました²。今や、AI（人工知能）は、このパターンをこれまでにない規模で再現する可能性があります——先発優位性を持つ企業や投資家に富を集中させるのです。
これが現在の経済的不安感の主な根源です：資本主義は確かに機能しているものの、一般市民にはその恩恵が及んでいないという、深い実感です。短期的な投資に焦点を当てても、この問題は解決しません。むしろ、長期的な投資こそが、国内産業の構築、個人による持続可能な富の蓄積、そして国家の発展成果が自らの利益にもなるという実感の醸成を可能にします。
理想的な長期投資は、「市民契約」に類似した奇跡を生み出します。人々が数日ではなく数十年単位で貯蓄・投資を行うとき、資本市場はこうした資金を効果的に配分し、企業、インフラ、雇用創出への資金調達を支援します。この循環が自国内で完結するとき、個人の将来と国家の将来は密接に結びつきます。あなたが国家の発展に資金を提供すれば、その発展はあなたの富の成長にも寄与するのです。
この「市民的奇跡」に対する私の信念は、当然ながら職業的背景にも影響を受けています。しかし、私は単にブラックロックのCEOとして語っているわけではありません——この信念は、投資がより多くの人々に経済成長の果実を分け与える手段となり得ることを、何十年にもわたって体験的に学んできたことに根ざしています。
また、この信念は私の家族の経験にも由来しています。父は1925年、母は1930年に生まれ、いずれもごく普通の家庭出身でした。父は靴屋を営み、母は英語を教えていました。しかし彼らは、収入に応じて支出を抑え、着実に貯蓄・投資を続けました。
それは1950〜60年代のことでした。米国では州間高速道路網が大規模に建設され、世紀中盤の産業繁栄が盛り上がり、自動車産業が国民のライフスタイルを一新していました。彼らは、自らの小さな方法で、こうしたすべてに参加し、支えていたのです。彼らは現代アメリカの資本の流れを築く一員でした。時間とともに、その成長の果実は彼らにも還元されました。退職時には、貯蓄が十分にあり、100歳を超えた後も快適な生活を送ることができました。なぜなら、彼らの富の成長は、常に米国経済の拡大と歩調を合わせていたからです。
こうした現象は、米国に限ったものではありません。さまざまな国や世代にわたって、そのパターンは驚くほど類似しています。大恐慌や戦争、インフレや金融危機、さらには世界的なパンデミックを経ても、広範かつ継続的に投資を続けてきた家庭は、自国の経済成長と並行して富を拡大する機会を得ています。この歴史が、私が常に長期的な楽観主義を抱いている理由です。決して道が平坦だからではなく、不確実性の中でも投資を続ける者に市場が報いる傾向があるからです。
これがまさに、現代の課題です：機会を拡大し、より多くの人々が国家の発展に参加できるようにすること。なぜなら、今日、あまりにも多くの人々がその外側に置かれているからです。
多くの人々はまず、投資に回せる資金すら持ち合わせていません——給与所得に頼る家庭にとってです。来月の家賃、来週の食費、あるいは予期せぬ請求書さえ支払えない状況では、投資など考えられません。したがって、出発点は、人々が基本的な財務的安全網を構築できるよう支援することです。
この分野では既に一定の進展が見られます。雇用主が拠出金をマッチングし、従業員が罰則なしで緊急時資金を引き出せる緊急貯蓄口座が、次第に普及しつつあります。また、多くの国が「出生時からある投資口座」の導入を試みており、子どもが病院を出る時点で、自国の将来発展への権利をすでに保有している状態を目指しています。
仮に貯蓄があっても、市場への参加度は依然として限定的です。米国は世界で最も市場参加率が高い国かもしれませんが、それでも約4割の人口が資本市場に参加していません³。世界規模で見れば、その参加率はさらに低くなります⁴。数十億の人々が、自国の経済成長をただ傍観するだけの存在であり、わずかな利息しか付かない銀行口座に資金を預ける以外に、成長の果実を享受する手段を持ちません。
市場が機能する基盤は、投資家が公平な価格で取引できることに対する信頼です。この信頼があれば、企業は事業拡大に必要な資金を調達でき、家庭は単一の不動産に頼らず、低コストで多様な資産に分散投資することが可能になります。技術の進歩と金融リテラシーの向上によってこのシステムのカバレッジを拡大することで、より多くの人々が経済成長の恩恵を共有できます。時間が経つにつれ、同じ技術の進歩は、インフラやプライベート・クレジットといったプライベート市場の特定領域においても、より高い透明性をもたらし、大多数の個人投資家にとってこれまで手の届かなかった領域へのアクセスを可能にするでしょう。
世界の半数の人口がスマートフォンにデジタルウォレットを携帯しています⁵。もし同一のデジタルウォレットで、送金と同じくらい簡単に、長期的かつ多様化された株式投資ができるようになったら、どのような変化が起きるでしょうか？トークン化技術は、金融システムの基盤構造をアップグレードすることで、このビジョンの実現を加速させます——投資の発行、取引、アクセスをより簡便にします。
私は、この手紙を、現在の議論を特に緊急なものとする幾つかの力を挙げて始めます：グローバル貿易構造の再編、過去一世代にわたって悪化した不平等、そして広範な市場参加がなければ、AIがさらに格差を拡大するリスクです。
次に、こうした例は枚挙にいとまがないのですが、その中から4カ国の実践例を取り上げ、各国がいかにして市場参加の拡大を通じて、国民と自国の経済成長を連動させようとしているかを説明します。
手紙の最後の部分では、ブラックロックが顧客とともにこれらの目標を推進するために何をしているかについて述べます。
なぜ、国と共に成長することがかつてなく重要なのか
第一に、世界は「自立・自律（autonomy）」を中心に再編されつつあり、これはより多くの長期投資を必要としています。
どこへ行っても、似たような声を聞きます。欧州は自立した防衛産業の構築を目指し、新興市場は自国のエネルギー資源開発に注力し、米国は製造業基盤の再構築を図ろうとしています。詳細は異なりますが、明確なトレンドは共通しています：各国は相互依存度を低下させるために、巨額の投資を進めています。
各国がこうした動きをとるのには、それぞれ理由があります。多くの政府にとって、自立・自律を追求するために発生するコスト上昇を「レジリエンス（回復力）と長期競争力への投資」と見なすことが、合理的です——国内の産業能力を強化し、雇用と投資を国内に固定し、戦略的分野における支配力を高めるためです。
しかし、この転換は莫大なコストを伴います。中国以外での希土類などの重要鉱物の調達、台湾以外での半導体製造施設の建設は、いずれもコストが大幅に上昇しています。自立・自律への一歩一歩は、少なくとも当面、数十年にわたって維持されてきた低コストのグローバル規模経済の放棄を意味します。要するに：短期的には、自立・自律は非常に高価なのです。
では、その資金はどこから来るのでしょうか？歴史的に、大規模な経済転換の資金調達は、銀行、企業、政府——つまり資本市場ではなく——から行われることが理にかなっていました。なぜなら、そこが人々が資金を預ける場所だったからです。人々は銀行口座に貯蓄を預け、商品やサービスの購入を通じて企業の成長を支え、公共投資を支えるために納税します。
しかし、これらのチャネルは、もはや限界に達しています。銀行だけでは、成長する経済の全需要を満たすことはできません。各国政府は記録的な債務を抱えており、湾岸諸国のように巨額の主権財産基金を有する国であっても、単独でその壮大な計画を実現することは不可能です。また、「テック7社（Tech Seven）」がデータセンターまたは電力インフラを建設する際には、彼ら自身も資本市場に頼らざるを得ません⁶。
自立・自律に必要な資金は、ますます市場に依存するようになっています。そして、その資金のより大きな割合を国内投資家から得ることは、当然の帰結です。
数十年にわたり、資本は世界中を巡ってリターンを求めていました——しかし、その恩恵を自国民が十分に受けられていませんでした。資金が機会のある場所へ自由に流れるべきであることは、市場が機能する上で極めて重要です。しかし、それは各国が自国の発展を支援する形で資本を誘導する措置をさらに講じないことにはなりません。
エネルギーの豊かさと負担可能さ
長年にわたり、私は「エネルギー実用主義（energy pragmatism）」を提唱してきました。増大する需要を満たすには、石油、天然ガス、再生可能エネルギー、エネルギー貯蔵、原子力、送配電網など、あらゆるエネルギー源の供給を拡大する必要があります。単一のエネルギー源だけで全てを解決することはできません。
しかし米国では、家庭向けエネルギーの負担可能さを維持するためには、電力供給を急速に増やす必要があるという事実が、無視できなくなってきています。
電力需要は、長年にわたり比較的安定していましたが、再び増加しています⁷。家庭の電化が進み、産業が継続的に拡大し、データセンターには大量かつ安定した電力が必要です。一方で、新たな発電・送電能力の追加には数年の時間を要します。供給の伸びが緩やかで、需要の伸びが加速する状況では、価格の上昇は避けられません。
電力システムの信頼性を確保する上で、天然ガスは依然として不可欠であり、米国には豊富な天然ガス資源があります⁸。しかし、天然ガスだけでは、各地域で予想される電力需要の増加に対応できない可能性があります。そのため、より広範な電源構成の拡大が必要です。原子力は長期的に極めて重要ですが、新規設備の建設には長い時間がかかります。これは、他の電源を今すぐ拡大する緊急性をさらに高めています。
太陽光発電は、この拡大プロセスにおいて重要な役割を果たす可能性があります。それは、新たに導入される電源の中で最も迅速に展開できるものの一つであり、過去10年間でコストは大幅に低下しました⁹。太陽光発電は他のエネルギー源を代替するものではなく、補完するものです。バッテリー貯蔵と送配電網のアップグレードと組み合わせることで、太陽光発電は総供給量を増加させ、時間とともに電気料金の上昇を和らげるのに貢献します。
サプライチェーンは極めて重要です。現在、世界の太陽電池およびバッテリーの大部分の製造能力は中国に集中しています¹⁰。レジリエンスと安全保障の観点から、米国およびそのパートナー国は、製造の多様化と国内製造能力の拡大に投資しています。米国で太陽光発電を普及させる際には、バッテリー製造およびそのキーミネラルや部品を含む、より強固で多様なサプライチェーン基盤を同時に構築する必要があります。これらは、エネルギー安全保障および産業競争力にとってますます重要になってきています。
原則はシンプルで明確です：エネルギーの負担可能さは、エネルギーの豊かさに依存します。電力が不足すると、家庭が最初にそのプレッシャーを感じます——それは毎月の請求書や全体的な生活コストに反映されます。供給が信頼性高く増加すれば、経済は成長し、家庭も恩恵を受けます。
目標は、特定の技術を優遇することではなく、米国が家庭の予算と長期的な競争力を支えられるよう、信頼性が高く、費用対効果の良い電力を十分に生産できるようにすることです。これには、スピード、規模、そして太陽光発電を含む多様なエネルギー源への継続的な投資が必要です。
第二に、投資参加の拡大は、前世代のグローバル資本主義が遺した富の不平等問題の緩和に貢献します。
ベルリンの壁崩壊以降、世界が創造した富は、人類史上これまでの総和を上回りました¹¹。発展途上国では10億人以上が極度の貧困から脱却し、中産階級へと移行しました¹²。先進国企業は広大な新市場を獲得し、消費者はより安価な商品を享受しました。しかし、裕福な国々では、成長の果実は少数の人々に集中しました。
この現象の原因については、すでに多数の経済学的論文が存在します。しかし、最も単純で、おそらく最も言及されない説明は次の通りです：富の大半は資本市場へと流れましたが、そこに参加する人はあまりにも少なかったのです。
多くの家庭にとって、富の蓄積は単一の資産に依存しています。住宅の購入は、かつてそうであったように、今も中産階級の家庭が富を築く主要な手段です。
しかし、住宅は必ずしも高リターンの投資とは限りません。固定資産税、保険、メンテナンス、取引コスト——こうした費用は多くの地域で顕著に上昇しており——長期的なリターンは名目価格上昇率よりも控えめで、ボラティリティも高い可能性があります。
これは米国に特有の現象ではありません。多くの先進国では、住宅価格の上昇と融資条件の厳格化により、住宅購入、特に若者にとっては、ますます困難になっています。
住宅は安定した住居、コミュニティへの帰属意識、強制的な貯蓄メカニズムを提供します——そのメリットは経済的リターンをはるかに上回ります。しかし、より多くの人々が経済成長の恩恵を分かち合うことを望むのであれば、購入年齢がますます遅くなっている単一の資産にのみ頼るのは、もはや現実的ではありません¹³。
このジレンマに対する共感は、容易に理解できます。もし仕事が成功への道であるともはや信じられず、住宅を購入できないと感じ、あるいは購入しても大きな富を築くことができないと感じるのであれば、経済は自分に奉仕しているとは思えません。国民の多くがこうした感覚を抱くなら、どの国も繁栄することはできません。
この問題に対しては、すでに多くの提言がなされています。しかし、富がますます資本市場で創造されているのであれば、その解決策の一部は、より多くの人々がそこに参加できるようにすることに他なりません。
これは、住宅の負担可能さという現実的な課題を軽視するものでもなく、多くの家庭の収入が資産価値の上昇に追いつけないという事実を否定するものでもありません。ただ、解決策の鍵となるのは、より多くの人々を資本市場に迎え入れること——彼らが今まさに起こっている成長を、場外から眺めるのではなく、実際に分かち合えるようにすること——であるということを意味します。
富がますます資本市場で創造されているのであれば、その解決策の一部は、より多くの人々がそこに参加できるようにすることに他なりません。
第三に、所有権の拡大が伴わない場合、AIは確かに富の不平等をさらに拡大するリスクを孕んでいます。
AIがもたらす経済的影響についての議論は、主に雇用に集中しています。これは極めて重要な問題であり、その意義は経済的範疇を遥かに超えています。仕事は収入、目的、尊厳を提供します。
しかし歴史は、革新的な技術が巨大な価値を生み出すことを示しています——そしてその価値の大部分は、技術を開発・展開する企業およびその株式を保有する投資家に帰属します。
経済は、これまでにないほど規模を重視しています。多くの業界で、「K字型」の結果がますます明確に分かれています：トップ企業は圧倒的に先行し、他の企業は苦闘しています。対照的な例として、ウォルマートの時価総額が過去最高を更新した一方で、サックス・フィフス・アベニュー（Saks Fifth Avenue）はその2週間前に破産を申請しました¹⁴。
AIはこの傾向をさらに加速させる可能性があります。データ、インフラ、大規模なAI展開に必要な資本を備えた企業が、不釣り合いな収益を占めることになるでしょう。これは異常でもなければ、固有の欠陥でもありません。技術革新に伴う市場リーダーの交代は、歴史的に繰り返されてきたことです。より核心的な問いは、「誰がこれらの収益を分かち合うのか？」です。時価総額が上昇しても所有権が依然として少数に集中しているなら、局外に置かれた人々は、繁栄がますます遠く離れていくと感じます。
AIはすでに避けられない潮流です。それは米中戦略競争の中心です。米国は明らかに、AI分野でのリーダーシップを失ってはならないと認識しており、研究、インフラ、人材、そして大規模なイノベーションを資金面で支える資本市場への継続的な投資を必要としています。
AIは投資業界そのものを再構築しています。生成AIが一般に知られるようになる以前から、データサイエンスとコンピューティングの進歩が、投資家が市場を分析し、リスクを管理し、資本を配分する方法を変えてきました。その結果の一つが「システマティック投資（systematic investing）」の台頭です——これは、膨大なデータ、研究に基づくモデル、厳密なプロセスを活用して、数千の証券を個人の判断に頼らず、大規模かつ一貫性を持って評価する手法です。
ブラックロックは40年にわたり、こうした能力を継続的に構築してきました：データを拡充し、モデルを洗練させ、技術を活用してパターンを識別し、リスクを管理し、顧客の長期的なより優れた成果を支援してきました。こうしたツールがますます強力になるにつれ、我々は、システマティックな洞察と人間の専門的判断の融合が、次の投資時代を定義すると確信しています。
一点は疑いようがありません：AIは莫大な経済的価値を生み出します。その成長をより多くの人々が分かち合うことを可能にすることは、課題であると同時に、チャンスでもあります。
AIと労働力に関する若干の考察
歴史的に、自動化は生産性を高め、時間の経過とともに業務範囲を拡大してきました——その過程で一部の職種を置き換えることもありました。AIも同様の道をたどるかもしれません。しかし、新しい職種の創出には時間がかかり、労働者が円滑に移行できるとは限りません。
AIが労働市場——特にエントリーレベルのホワイトカラー職——に与える影響については、まだ合意が得られていません。事実は、誰にも正確に予測できないということです。
短期的には、明確な需要があり、高収入が見込める職種がいくつかあります：熟練技術職、特にデータセンター、電力システム、送配電網といったAIの物理的インフラを建設する職種です。米国では、電気工の雇用増加率は全国平均の3倍となっています¹⁵。
こうした職種の収入は、中央値賃金を大きく上回り、多くの場合6桁に達します。これは多くの西側経済圏で同様です¹⁶。
NVIDIAのCEO兼社長、黄仁勲氏が私に語った言葉を引用しましょう。「誰もが尊厳ある生活を送るべきです。そのためには、コンピューターサイエンスの博士号は必要ありません。」
問題は、より多くの人々をこうした職種に導く方法です。スキルギャップは現実に存在し、トレーニングおよび徒弟制度への継続的な投資が必要です。これこそが、ブラックロック財団が「未来の建設者（Future Builders）」プロジェクトを立ち上げた理由です——これは、米国の次世代の熟練技術労働者への経済的機会を拡大し、今後5年間で5万人の従業員を支援することを目的とした、1億ドル規模の慈善プログラムです。
しかし、問題はトレーニングだけにとどまりません。数十年にわたり、多くの社会は成功を大学学位とホワイトカラー職と同一視してきました。技術が一部の職業地図を再構築する中で、私たちは機会、尊厳、そして異なるタイプの仕事の価値について、より広範な議論を始める必要があります。私たちは、これにどう対応すべきでしょうか？
これは、ぜひ展開すべき議論です。
米国の熟練技術労働者の雇用増加率は5％と予測されており、全国平均の3％（2024〜2034年の予測雇用増加率）を上回ります。
グラフ出典：米国労働統計局『職業展望ハンドブック』；ブラックロック、2026年。データは米国労働統計局により2025年8月に最終更新。全国平均には、すべての給与・賃金労働者、自営業者、農業および私人家庭の労働者を含む。軍隊職は除く。
国と共に成長する——実践の事例
米国
人々は自国の金融市場に投資したいと考えていますが、資金が不足しています。ブラックロックの調査によると、米国人の3分の1は、車の修理などの緊急事態に備えて500ドルを用意できないとのこと¹⁷。実際、多くの人々が生活を維持するために市場から資金を引き出さざるを得ません。昨年は、記録的な数の従業員が401(k)口座から財政的緊急事態への対応として資金を引き出しました¹⁸。
課題はまず、投資に回せる貯蓄を確保することです。ここから緊急貯蓄口座が始まります。こうした口座は税制優遇を受けることができ、不測の事態への備えとして利用されます。ブラックロックの研究によると、緊急貯蓄口座を持つ従業員は、退職プランへの拠出率が70％以上高くなるとのことです¹⁹。米国では、こうした取り組みを促進する政策が導入されています。現在、従業員は退職プランと連携した緊急口座に、最大2,500ドル（インフレ調整済み）まで貯蓄でき、雇用主は拠出金をマッチングし、引き出し時に罰則が適用されません²⁰。
より多くの人々を投資に参加させるもう一つの方法は、「早期富形成口座（early wealth accumulation accounts）」です。これは、子どもが生まれた時点で設立される投資口座です。カナダ、英国、シンガポールなどではすでに試験的に導入されており、通常は政府が初期資金を注入します。多数の証拠が、こうした投資の高いリターンを裏付けています：平均して、早期富形成口座を持つ人々は、高等教育を修了する可能性が高く、起業しやすく、住宅を所有する可能性も高いです²¹。
現在、米国は「トランプ口座（Trump Accounts）」を通じて、同様の政策を採用しています。これらの口座の資金源には違いがあります。あるケースでは、政府が資金を提供するパイロットプロジェクトであり、その後の延長には承認が必要です。資金は個人の拠出や、ブラックロックで従業員に提供しているような雇用主マッチングプログラムなど、特定の雇用主マッチング計画からも供給されます。また別のケースでは、資金は民間の支援者から提供されます。
これらの口座がどのように進化していくかは、今後の展開を見守る必要があります。しかし、それを慎重に設計し、既存の教育および退職貯蓄ツール（529プランや401(k)プランなど）と効果的に連携させることができれば、米国の若者世代が国と共に成長するための重要な一歩となる可能性があります。
さらに、検討に値する、潜在的に極めて大きな富の創出レバレッジがあります——ただし、これを語るのは決して容易ではありません：社会保障制度です。
社会保障制度は、史上最も効果的な貧困削減プログラムの一つです。米国勢調査局のデータによると、毎年約2,900万人の米国人が、この制度のおかげで貧困を免れています²²。これは驚異的な成果です。
問題は、社会保障制度が安定した保障を提供する一方で、大多数の米国人が国と共に成長する形で富を蓄積する道を提供していないことです。
現在、この制度は基本的に賦課方式（現役世代の保険料で現役高齢者の年金を支給）で運営されています。給与税は現在の高齢者の福祉のために使われ、社会保障信託基金は主に米国国債に投資しています。実質的には、労働者が政府に資金を貸し付け、それに応じて確定的な福祉を受ける仕組みです。この構造は、安定性と予測可能性を重視する社会保険制度としては適切です。しかし、人々の福祉が全体経済の成長と連動することはありません。ここで問われるべきは、社会保障制度がこの二つの目的を両立させられるかどうかです。すなわち、他の長期年金制度と同様に——慎重に、広範に、周期を超えて——投資を行いながら、同時に堅固な安全網としての機能を維持できるかどうかです。
これは、社会保障制度を私有化したり、すべてを株式市場に投入したりすることを意味するものではありません。むしろ、連邦政府職員節約貯蓄計画（Thrift Savings Plan）のような、数百万の連邦政府職員の退職貯蓄を管理している仕組みと同様の原則に基づく、一定程度の多様化を導入することを意味します。目的は、核となる保障機能を維持しながら、時間の経過とともに制度の持続可能性を高めることです。
こうした構想を提案する法案はすでにいくつか存在します。例えば、ビル・カシディ上院議員（共和党、ルイジアナ州）とティム・ケイン上院議員（民主党、バージニア州）は、既存の信託基金とは並行して（置き換えではなく）設立される新しい投資ファンドを提案しています——これは多様化された株式および債券ポートフォリオに投資し、より高い長期リターンを得ることを目的としています。このファンドには約1.5兆ドルの初期資金が必要で、75年間の成長期間が与えられます。この期間中、財務省は引き続き年金を支給します。ファンドが成熟した後、元本を財務省に返済し、将来的な給与税収入を補填して、制度の収支ギャップを埋めることになります。現在年金を受け取っている方や、近々退職する方の年金は一切影響を受けません。
市場ベースの解決策は空論ではありません。米国のいくつかの州では、これはすでに現実となっています。警察官、消防士、教師など、約600万人の州および地方自治体職員は、社会保障制度に加入していません²³。彼らは、多様化された投資ポートフォリオに投資する公的年金基金に依存しています。長期投資がすでに何百万人もの公務員の退職保障を築いているのであれば、合理的な問いかけは、「なぜ、より多くの米国人にも同じ長期成長の機会を提供できないのか？」ということです。
他の国でも、国家レベルで同様の措置が取られています。例えば、オーストラリアのスーパーアニュエーション（退職金）制度は、退職拠出金を市場に投資し、世界最大級の退職貯蓄プールの一つへと成長しました。社会保障制度の強化においても、同様に慎重に設計されたアプローチが検討可能です。
社会保障制度改革に関する議論が不安を招くことは理解できます。社会保障制度は、国民が当然のように履行を期待する核心的な約束です。しかし、現行体制で何もしないことは、この約束が果たされなくなることを意味します。現在の予測では、信託基金は2033年には年金を全額支給できなくなる可能性があります²⁴。多くの米国の若者は、自分が満額の年金を受け取れるかどうか疑問視しています。このギャップを埋めるには、複数の解決策を併用する必要があります。しかし、慎重な長期投資は、その一つになり得るのです。
私はこれまで何度も社会保障制度について書いてきました。2年前、私はこの手紙のタイトルを『退職生活を再考する時が来た』としました。社会保障制度の改革が必要であるというほんのわずかな示唆だけで、批判を浴びました。今回の発言も、再び非難を招くかもしれません。しかし、私の50年にわたる金融キャリアで学んだことの一つは、「避けて通ろうとする問題こそ、最も心配すべき問題である」ということです。そして、今こそ、その対話を始めるべき時なのです——なぜなら、先送りするコストは、日に日に高くなっていくからです。
社会保障制度は、国民が当然のように履行を期待する核心的な約束です。しかし、現行体制で何もしないことは、この約束が果たされなくなることを意味します。
インド
インドは、経済成長の新たな章へと踏み出しています。株式市場は好調です。インドの著名な実業家、ムケシュ・アンバニ氏は今年2月、私にこう語りました。「これは、明日が今日より良いと信じる、インドのベビーブーマー世代です。」 注目に値するのは、インドが、国民がこの未来を共有できるよう、金融基盤をすでに築いていることです。
現在、約10億人のインド人が、実質的に銀行支店をポケットの中に収めています²⁵。スマートフォン上のデジタルウォレットを通じて、彼らはルピーで支払い、貯蓄、デジタル取引を行うことができます。現時点では主に支払いに使われていますが、こうしたスマートフォンは資本市場への入り口となる可能性があります。ブラックロックとムケシュ・アンバニ氏のレライアンス・グループが設立した合弁会社JioBlackRockは、まさにこの点に焦点を当てています：より多くのインド人を投資家にすることです。1年未満という短い期間で、この合弁会社はインド全国で100万人以上の投資家にサービスを提供しています。
これは、後発国が既存の金融システムに追いつこうとする物語ではなく、ゼロから現代的な金融インフラを構築する物語です。
また、これは、金融インフラの次の進化段階——トークン化——にも示唆を与えます。トークン化は、デジタル台帳上に所有権を記録することで、摩擦を減らし、コストを下げ、決済を加速します。インドのシステムはブロックチェーンを基盤としていません——実際、それは全く異なる道を歩んでいます。しかし、それがむしろ本質を示しています。その成功は、新しい金融チャネルが単一の技術に依存しないことを示しています。政策、技術、アプリケーションが協調して進むときにのみ、成功が実現します。
現代的な金融システムを構築した経済圏——米国、英国、EU——は、現在、既存の成熟したシステムを近代化し、伝統的な市場とデジタル市場が並行して機能するようにすることを目指しています。資本市場の深さが世界トップクラスであるため、変革は必然的に漸進的になります。しかし、目標は一致しています：国民が自国の発展に、より簡単に投資できるようにすることです。
投資可能なスマートフォンウォレットはすでに驚異的です。しかし、金融資産そのものがデジタルネイティブとなり、投資可能な世界はさらに広がります。あなたが保有する債券は依然として債券ですが——それは現代的なインフラ上で、より効率的に流通できるようになります。
時間の経過とともに、単一の、規制されたデジタルウォレットは、支払い残高だけでなく、幅広い金融資産を保持できるようになるかもしれません。同一のウォレット内で、ある人はETF、デジタルユーロ、トークン化された債券、そしてかつては手の届かなかった資産（インフラやプライベート・クレジット・ファンドなど）のシェアを保有できます。最低投資額を引き下げ、資産分割プロセスを簡素化することで、トークン化はより多くの投資家を惹きつけます。また、投資家が情報をより簡単に受け取り、株主投票権を行使することも容易になります。その目的は新奇さを追求することではなく、貯蓄者が市場に参加し、富を築くためのより簡単でシームレスな方法を提供することです。
昨年末、私はロブ・ゴールドスタインとともに、現在のトークン化の発展段階は、1996年のインターネットに相当すると述べました。それは一夜にして既存の金融システムを置き換えるものではありません。川の両岸から同時に建設され、中央で合流する橋を想像してください。一方は伝統的な金融機関、もう一方はデジタルを重視するイノベーター——ステーブルコイン発行者、フィンテック企業、パブリック・ブロックチェーンです。政策立案者の役割は、この橋をできる限り迅速かつ安全に完成させることです。
一貫性を保つことは極めて重要です。デジタル市場のために新たなルールを一から書き直すのではなく、既存のルールを更新し、伝統市場とトークン化市場が協調して機能できるようにすべきです。トークン化には、明確な保護措置も必要です。例えば、トークン化商品の安全性と透明性を確保するための明確なバイヤープロテクション条項、リスクの拡散を防ぐための強固なカウンターパーティーリスク基準、そして違法金融活動に関連するリスクを管理するためのデジタル本人確認などです。こうすることで、人々はクレジットカードでの支払いや送金と同じくらい、取引や投資に対して自信を持てるようになります。
これは、後発国が既存の金融システムに追いつこうとする物語ではなく、ゼロから現代的な金融インフラを構築する物語です。
日本
長年にわたり、日本の家庭は貯蓄を現金および低利回りの預金に置いてきました。これは、一般市民の退職準備金の増加を鈍化させました——世界で最も高齢化が進む国にとって、これは現実的な課題です²⁶。また、これは日本の市場に成長に必要な資本が不足し、1980年代末から続く日本の経済停滞の背景を形成しました。
しかし2022年、日本は「日本個人貯蓄口座（NISA：Nippon Individual Savings Account）」の拠出上限額を2倍乃至3倍に引き上げることを決定しました²⁷。この口座はすでに約10年間存在していますが、投資上限額が低すぎたため、ほとんどの人々はほとんど利用していませんでした。上限額の引き上げは、株式投資の魅力を大幅に高め、好循環を開始しました：より多くの投資家が市場に資金を注入し、市場が上昇することで投資の魅力がさらに高まり、企業も将来への投資を積極化し始めました。
この政策発表以来、日経平均株価は約28,000ポイントから50,000ポイントを超え、多くのNISA口座保有者が恩恵を受けています²⁸。3年間で、近千万の新たな投資家が日本市場に参入しました——これは全国人口の約8％に相当します²⁹。2027年に開始される「子どもNISA」により、NISAプログラムは指数関数的に拡大し、将来の世代の日本人が投資家として育つことを確実にします³⁰。
ドイツ
多くの人々にとって、退職は彼らが資本市場と初めて——そしてしばしば唯一——意味のあるつながりを持つ瞬間です。まさに退職プランを通じて、労働者は企業、インフラ、イノベーションの長期的な所有者となります。
ドイツでは、こうしたつながりがどのように進化すべきかについて、現在検討が進められています。欧州の多くの国と同様に、ドイツは人口構造の変化に直面しています：高齢化が進み、労働者と退職者の比率が低下しています³¹。EU全体では、65歳以上の高齢者1人あたりの労働年齢人口は3人を下回っており、公的年金、医療、長期介護の総支出はEUのGDPの約5分の1を占めています³²。
ドイツの退職制度は、主に賦課方式で運用される法定公的年金に依存しています。職業年金および私的年金も機能していますが、経済規模に比べて蓄積された年金資産は依然として限定的です。したがって、他のいくつかの先進欧州諸国と比較して、ドイツの年金資産総額のGDP比は低いままです³³。
2025年末、ドイツ政府は、税制優遇および国が支援する私的退職貯蓄を拡大するための方案を提示しました³⁴。同時に、法定、職業、私的の3つの柱からなる年金制度全体の長期的持続可能性を審査する委員会が設置されました³⁵。目的は、公的制度を置き換えることではなく、累積型要素が時間とともに補完的な役割をより大きく果たすことができるかどうかを評価することです。
他の欧州諸国は、こうしたバランスの実現可能性を示しています。オランダ、デンマーク、スウェーデンでは、累積型年金制度が莫大な長期資産を蓄積し、公開市場およびプライベート市場に積極的に投資しています。こうした制度は、退職収入の保証を提供するだけでなく、国内資本市場の深化にも貢献しています。
アイルランドも同様の方向に進んでいます。今年初め、同国は全国規模の自動登録型退職貯蓄制度を開始し、累積型年金のカバレッジを拡大し、数十万の労働者を初めて市場に導入しようとしています³⁶。
しかし、ドイツの状況はやや異なります。欧州最大の経済大国として、その退職貯蓄構造および投資方法の漸進的な調整は、国境を越えた影響を及ぼすことになります³⁷。
欧州全体の家庭貯蓄率は高いです。政策上の課題は、こうした貯蓄をどのように効果的に配分し——雇用、インフラ、イノベーションを支援するとともに——長期的な退職保障を強化するか、という点にあります。
欧州の人口構造は、この問題を回避できないほど深刻にしています。退職者の労働人口に対する比率が上昇するにつれ、各世代が前の世代を完全に支えるというモデルは、ますます厳しい課題に直面します。累積型退職貯蓄を強化することは、欧州の社会モデルを置き換えるものではなく、むしろそれを支えるものです——共通の責任と長期成長に対するより広範な所有権を組み合わせることで。
長年にわたり、欧州中央銀行（ECB）の前総裁マリオ・ドラギ氏などは、欧州は競争力と戦略的自律性を維持するために、より深く、より一体化された資本市場を必要としていると主張してきました³⁸。年金制度改革——特にドイツのような大規模経済圏における改革——は、欧州の長期資本基盤を実質的に拡大し、欧州の莫大な貯蓄を、その次の成長段階を決定づける成長・イノベーション分野へと導くことができます。
年金制度改革——特にドイツのような大規模経済圏における改革——は、欧州の長期資本基盤を実質的に拡大し、欧州の莫大な貯蓄を、その次の成長段階を決定づける成長・イノベーション分野へと導くことができます。
建国250周年記念
今年7月、米国は建国250周年を迎えますが、2026年は米国だけの祝賀ではありません。
歴史的な偶然ですが、1776年にトーマス・ジェファーソンがフィラデルフィアで『独立宣言』を起草していた頃、アダム・スミスはスコットランドで『国富論』——現代経済学の基礎となる著作——を出版していました。
当初の偶然は、時間の経過とともに相互依存へと変わりました。この二つの概念は互いに強化し合っています：民主主義制度は、国民が自国の将来に本当に利益を有していると実感することに依存しています。そして、資本市場は、今やその利益を実現するためのメカニズム——ドル、ユーロ、円という、現実に存在する利益——です。
このすべてがどれほど新しいかを考えてみてください。1776年には、一般市民を経済成長と結びつける広範な資本市場システムは存在しませんでした。今日、世界の資本市場——公開市場およびプライベート市場を合わせた——の価値は、ほぼ300兆ドルに迫っています³⁹。その大半の成長は、過去40年間に起こりました。
ブラックロックは、この変革とともに成長してきました。私がここで紹介した事例は、単なる始まりに過ぎません。世界の大部分は、経済に燃料を供給するだけでなく、そこで生み出される成長を国民が有意義に分かち合える市場を構築するという、初期段階にあります。
この「市民的奇跡」は、世界中で今もなお進行しています。それを拡大し——より多くの人々が自国の成長に投資し、その成果を分かち合えるようにすること——は、私たちが共に取り組むべき課題です。
2030年目標の実行
2025年の投資家デーにおいて、我々はブラックロックの2030年までの目標を明らかにしました。我々はETF、Aladdin、全体ポートフォリオ、固定収益、キャッシュ・マネジメントといった基盤的支柱において優位性を築いています。これらは、顧客へのサービス提供および有機的成長目標の達成のための堅固な基盤です。
また、デジタル資産、アクティブ型ETF、モデル・ポートフォリオ、システマティック・ストックといった構造的成長カテゴリーにおいても、有機的ビジネス構築を推進しています。
2030年を見据えて、我々の目標は350億ドルを超える収益を達成し、その30％以上をプライベート市場およびテクノロジーから得ることです。収益の成長は、有機的な基盤手数料の5％以上、およびテクノロジーの年間契約価値（ACV）の低〜中二桁成長という目標によって支えられると予想しています。また、2024年から調整後営業利益をほぼ2倍に増加させ、市場サイクルを通じて45％以上の調整後営業利益率を維持することを目指しています。我々はすでに業界トップクラスの利益率を実現しており、プライベート市場における手数料関連の収益成長軌道および高度にスケールした基盤事業を通じて、さらに利益率を拡大する機会があると見込んでいます。これらの目標はすべて、市場環境が横ばいであることを前提としており、2030年までに市場が穏やかに好転すれば、上振れ余地が大きくあります。
ブラックロックの2025年の成長は、数十年にわたり培ってきた能力と、過去2年間に構築または買収した能力の両方に及びます。2030年までの道のりも同様になると予想しており、成長はiSharesおよびAladdinといった強力な基盤支柱に加え、業界では比較的新しく、高成長が見込まれる市場で展開中の事業からももたらされるでしょう。保険向けプライベート市場、富裕層向けプライベート市場、デジタル資産、アクティブ型ETF——これらは今後5年間でいずれも5億ドルの収益源となり得ると考えています。
我々は、より多くの投資家にプライベート市場を提供するという、極めて大きな機会を見出しています。これはポートフォリオの強化剤となり、公開市場との多様化を提供するとともに、長期的な成長および収益の可能性を秘めています。我々は、インフラ、プライベート・クレジット、アルト・アセットを富裕層向けに展開することで、2030年までにプライベート市場で4,000億ドルを調達するという目標を支えています。ブラックロックは、保険、富裕層、アウトソーシングの各顧客に対して、3兆ドルの資産を管理しています。我々は、顧客がプライベート市場への資産配分において、より優れた成果と体験を得られるよう、大きな機会を有しています。
例えば、ブラックロックは世界最大の保険総合資産運用会社⁴⁰であり、7,000億ドルの資産を管理しています。HPSを通じて、我々は現在、アセット・バックド・ファイナンスおよびハイグレード・プライベート・デット商品のスケールド・プロバイダーでもあります。我々は、従来から公開市場で提携してきた投資家ポートフォリオに、ハイグレード・プライベート・デットを導入するという初期の勢いをすでに見ています。
富裕層向けでは、我々はすでに強力な影響力を持ち、小売向けプライベート市場の管理資産は300億ドルを超えています。これにブラックロックのグローバルな流通プラットフォームおよび包括的なアドバイザー関係が加わります。現在、我々は富裕層向けのプライベート市場展開を、より広範な製品およびマルチアセット・アルト・モデルへと拡大しています。最近、我々はユニオン・セキュリティーズ（Unum Securities）と提携し、富裕層がプライベート・エクイティ、プライベート・クレジット、実物資産にアクセスできる、初めてのプライベート市場単独管理口座（SMA）ソリューションを導入しました。これらの戦略は、単一の申込書で提供され、顧客の目標を満たすと同時に、アドバイザーおよびその顧客の運用上の複雑さを最小限に抑えることを目的としています。こうした総合的な製品は、退職やその他の財務目標のための貯蓄を行う投資家を含む、より多くの投資家にプライベート市場の恩恵を提供するための重要な一歩です。
ブラックロックは長年にわたり、出生時からの投資口座の導入や、資本市場において貯蓄者から投資家へと人々を変えることなど、退職貯蓄の拡大を提唱してきました。我々が管理する14兆ドルの資産の半分以上は退職関連であり、個人投資家がETFや401(k)プランを通じて行う投資、あるいは世界中の何百万人もの学校教師、消防士、労働組合員を代表する年金顧客の投資を含みます⁴¹。
我々は世界最大の確定拠出型投資管理会社⁴²であり、LifePathターゲット・デイト製品の下で6,000億ドル以上の資産を管理しています。LifePath Paycheckは、ターゲット・デイト・ファンドの柔軟性と、労働者に退職後の安定した収入を提供することを目的としたソリューションを組み合わせたイノベーションです。
世界中の多くの退職プラン、確定給付型（DB）プランを含む、すでにプライベート市場への資産配分が含まれており、個人メンバー（機関投資家だけでなく）に多様化、収益、そして潜在的に高いアルファを提供しています。しかし米国では、大多数の退職貯蓄者は401(k)プランを通じて資本市場に参入しており、プライベート市場にはアクセスできません。我々は、規制枠組みが劇的に変化しつつあるのを見ており、これが現状を変える可能性があります。我々は、プライベート市場が、慎重かつ責任ある形で専門的に管理されたターゲット・デイト・ファンドに組み込まれた場合、参加者の退職成果を向上させる可能性があると信じています。401(k)プランへのプライベート市場の導入という変革は、Preqinにとってもう一つの機会をもたらします。プラン発行
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