暗号資産を超えて：トークン化された資産がどのように市場の構造を静かに再形成しているのか？

2025.12.10

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暗号資産を超えて：トークン化された資産がどのように市場の構造を静かに再形成しているのか？

トークナイゼーションは、金融インフラの進化を牽引する中心的な原動力となりつつあり、その影響は短期的な変動を越えて、市場構造や流動性、そしてグローバルな資本移動の根本的な論理にまで及ぶ可能性がある。

2025.12.10 - 08:31:33

代币化

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執筆：Paula Albu

翻訳：AididioJP、Foresight News

最近のインタビューで、Global Digital Financeのシニアアナリストであるファビエンヌ・ファン・クライフ氏は、トークン化資産の現状や応用シナリオ、および金融市場に与える潜在的な再構築効果について詳しく語った。彼女は、トークン化が急速に金融インフラ進化の中心的原動力となりつつあり、その影響は短期的な変動をはるかに超え、市場構造、流動性、グローバルな資本フローの根本的論理にまで及ぶ可能性があると指摘している。

トークン化は急速に発展しており、一部（例：ブラックロックCEO）からはAIよりも将来重要になるとの見方もあるが、このトレンドをどう見るか？

Paula Albu：はい、トークン化は金融分野で変革をもたらす力として急速に台頭しています。21.coの業界調査によると、トークン化資産の市場規模は2023年の86億ドルから、2025年中には230億ドル以上に拡大しています。債券、ファンド、不動産、プライベートマーケットなどを含むトークン化資産の潜在的総市場規模は、今後10年以内に数十兆ドルに達する可能性があります。ブラックロックのCEOラリー・芬克氏は、トークン化の影響が将来的にAI以上になる可能性があると述べており、このトレンドの重要性を強調しています。トークン化は価値の表現方法と移転方法を再構築しており、その影響はインターネットが情報交換を再定義したことに匹敵するものです。基盤が整えば、トークン化はグローバル金融システムを深く再編する可能性を秘めています。

現在、トークン化資産の主な応用シナリオと課題は何か？

Paula Albu：現時点で最も活発なトークン化の応用は、効率性と流動性が極めて重要な金融商品に集中しています。特に、トークン化マネーマーケットファンド（MMF）や債券が代表例です。こうしたファンドはすでに複数のブロックチェーン上で運用可能になり、ほぼ即時決済を実現し、ステーブルコインによるファンド購入・換金という新たなキャッシュマネジメントプロセスを可能にしています。国債、不動産、プライベートクレジットなど、リアルワールドアセット（RWA）のトークン化も進行中です。その利点は、分割所有権をサポートし、24時間取引可能な市場を提供することで、従来は流動性が低かった資産への投資機会を広げ、流動性を高めることにあります。

しかし、依然課題は残っています。規制・法的枠組みは着実に整備されつつあるものの、各国・地域での進展に差があり、不確実性を生んでいます。各国がデジタル資産の保管やブロックチェーン記録に対して異なる法的地位を認めるため、トークン化資産のクロスボーダー取引では異なる取り扱いを受ける可能性があります。技術的には、相互運用性（インターオペラビリティ）と資産の安全性が引き続き重点課題ですが、多くの相互運用性の課題は解決可能であることが示されています。Global Digital Financeが実施したトークン化MMFの業界サンドボックス試験はまさにその好例であり、プラットフォーム間での送金成功を実証しました。要するに、トークン化はファンドマネジメントや債券市場などの主要金融領域で既に価値を創出していますが、これらの成功事例を大規模に展開するには、さらに規則の調整と既存機関インフラの広範なアップグレードが必要です。

トークン化は米ドルおよび従来の為替市場にどのような影響を与えるか？

Paula Albu：トークン化は伝統的な通貨と価値移転の境界を曖昧にしており、米ドルはこの変革の中心に位置しています。主要なステーブルコインの多くは、明確に米ドルおよび米国短期国債を準備資産としており、これによりクロスボーダー決済におけるドル化がさらに促進されています。2025年には、主要な米ドルステーブルコインの背後の準備資産（主に米国国債）は非常に巨大になり、ステーブルコイン発行体が保有する米国国債の合計額は、ノルウェー、メキシコ、オーストラリアなどの国の保有高を上回っています。

従来の為替市場にとって、トークン化の普及は機会をもたらす一方で適応も求められます。一方で、デジタル通貨形態、特に米ドルステーブルコインや急速に発展する卸売型CBDC（中央銀行デジタル通貨）は、外貨送金をより迅速かつ効率的にします。これにより、エージェントバンクネットワークに依存せず、24時間体制でほぼ即時のクロスカレンシー決済が可能になります。

ただし、いかなる展開においても、規制が鍵となります。各国政府は、ステーブルコインがさまざまな市場で信頼できる通貨形態として流通できるよう確保したいと考えています。例えば、米国が最近可決した「GENIUS法案」は、米ドルペッグ型ステーブルコインの準備資産と換金要件を明確にし、喫緊の規制的明確性を提供しています。これにより、市場がトークン化された米ドルの大規模利用に対してより強い信頼を持つようになると予想されます。

全体として、トークン化が伝統的通貨を完全に置き換えることはないでしょうが、むしろ米ドルの影響力が強く維持され、さらには強化される可能性のある為替環境をもたらすかもしれません。決済はリアルタイム化に向かい、市場は主権通貨とそのデジタルトークン版が相互運用可能なネットワーク間でシームレスに流れ合う新しい体系に適応する必要があります。

すべての企業や機関がデジタルウォレットでトークン化資産を管理するようになったらどうなるか？

Paula Albu：もし将来すべての企業がトークン化資産管理用のデジタルウォレットを持つようになれば、我々は接続性が強く、取引が即時かつ非中央集権化されたまったく異なる金融環境に直面することになります。このような状況下では、資産の保管機関やウォレットプロバイダーの役割が極めて重要になります。彼らは単なる資産の保管者から、コアインフラと主要サービスプロバイダーへと進化し、ウォレットおよびその内部資産の安全性、コンプライアンス、相互運用性を確保する存在となります。

実務的には、広く普及したデジタルウォレットによって、価値が電子メールのようにネットワーク内で簡単にやり取りできるようになります。リアルタイム決済は取引相手リスクを大幅に低下させ、資本を解放します。企業の財務責任者は、トークン化債券や売掛金などの資産を直接管理し、摩擦の極めて低いP2Pでの取引や貸借が可能になります。もちろん、そのためには共通プロトコル、規制対応のデジタルIDフレームワーク、オンチェーン取引の法的地位の明確化が必要です。

トークン化は機関投資家のセカンダリ市場および流動性にどのような影響を与えるか？

Paula Albu：トークン化は、特に従来流動性が低かったり取引が複雑だったりする資産のセカンダリ市場の流動性を大きく高める可能性を秘めています。資産をデジタルトークンに変換することで、分割所有とほぼ24時間取引が可能になり、潜在的な買い手・売り手の範囲が広がります。実際の兆しはすでに見えています。トークン化ファンドや国債の決済は、従来の数日ではなく、ほぼ瞬時に完了します。これにより、投資家は資本をより迅速に再配分できます。Global Digital Financeの最近の分析によると、トークン化MMFユニットの決済は数秒で完了するのに対し、従来のMMFでは通常1〜3日の決済期間が必要です。

ただし、初期段階ではトークン化市場の流動性が分散する可能性があることに注意が必要です。現在、多くのトークン化資産は異なるブロックチェーンや閉鎖ネットワークに存在しており、これが流動性を制限しています。また、機関投資家にとって真の流動性とは、市場への信頼に依存します。大口参加者は、これらのトークンが基礎資産に対する合法的な請求権を表しており、決済が確定的であることを確信する必要があります。とはいえ、見通しは楽観的です。標準化が進み、インフラが成熟すれば、トークン化はプライベートエクイティからインフラプロジェクトまでのあらゆる資産の流動性を解放するでしょう。現在、当方は業界に対し、共有標準とクロスプラットフォーム統合ソリューションの開発を推奨しており、流動性が単一チェーンや特定管轄区域に閉じ込められるのを防ぐべきだと考えています。

機関参加者のトークン化市場採用と流動性向上を促進する戦略は何か？

Paula Albu：機関がトークン化市場を採用する鍵は、規制、保管、インフラの三者が連携して成熟していくことです。規制の調和が土台です。機関は、所有権、保管、決済、資産分類に関する国境を越えた一貫した法的定義を持つことで、安心して運営できます。これを欠けば、トークン化市場はスケールできないのです。なぜなら、機関は法的執行力、リスク処理、クロスボーダー取引の円滑性について不確実性を抱えることになるからです。

保管モデルも急速に進化しています。Global Digital Finance、国際スワップ・デリバティブ協会（ISDA）、デロイトが共同で発表した報告書『デジタル資産保管の解明（Decrypting Digital Asset Custody）』が強調しているように、顧客資産の分離、鍵管理、運用コントロールの面で、ほとんどの機関レベルの保管フレームワークは初期段階で整備されています。報告書は、伝統的保管の多くの原則をデジタル資産にも適用すべきであり、同時にウォレット管理、分散台帳ネットワークガバナンス、顧客資産と社内資産の効果的分離といった新たなリスクに対応する新能力の導入が必要だと指摘しています。

資本処理も重要な検討事項です。これは、バーゼル委員会の『暗号資産の慎重性基準』などの慎重性フレームワークに基づき、トークン化資産のリスク曝露がどのように分類されるかにかかっており、銀行が保持すべき規制資本額を決定します。最近の同基準の見直しでは、伝統的資産のトークン化と高リスク暗号資産との区別がさらに明確化されました。この枠組みのもと、完全準備かつ規制対応のトークン化資産（例：トークン化MMF）は第1aグループに分類され、非トークン化資産と同等の資本扱いを受けるべきです。

相互運用性はもう一つの重要な触媒です。現在のエコシステムの断片化は流動性を制限しているため、共通標準とクロスプラットフォーム決済経路が不可欠です。Fnalityなどのイニシアチブや各種CBDCパイロットプロジェクトは、原子的かつほぼ即時の決済が摩擦を削減できることをすでに証明しています。Global Digital Financeのトークン化MMFプロジェクトは具体的な例を提供しています。同社の業界サンドボックスでは、トークン化MMFユニットが、イーサリアム、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Besu、Fnalityの機関キャッシュネットワークなど、複数の異種DLTおよび従来システム間で成功裏に移転され、トークン化ファンドがプラットフォーム間を自由に流動できることが証明されました。その後の模擬テストでは、SWIFTメッセージシステムとトークン化担保品のワークフローを接続し、1分以内に二国間から三国間レポ取引の全サイクルを完了しています。これらの結果は、相互運用性が実践的に既に可能であることを示しており、市場が広く採用すれば、大規模な流動性を支えることができるでしょう。