香港カーニバルを振り返るこの3年間：熱狂、幻想の消滅、そしてそれを超えて

2025.04.14

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香港カーニバルを振り返るこの3年間：熱狂、幻想の消滅、そしてそれを超えて

市夢率から市場占有率へ、この変化はとても気に入っています。というのも、これがずっとやりたかったことだからです。

2025.04.14 - 01:49:24

香港

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

市夢率から市場占有率へ、この変化はとても気に入っています。というのも、これがずっとやりたかったことだからです。

執筆：十四君

これは香港Web3カーニバルに関するちょっとしたエッセイです。

少し harsh な表現もあるかもしれませんが、過去の出来事と、なぜそれらが誤りだったかを語りたいと思います。

1. 香港Web3カーニバルは冷えているか？

冷えています。多くの人が最初に受ける印象でもあります。かつてのカンファレンスでは人混みに押し潰されながら進むほどでしたが、今回はほとんど見知ったプロジェクトチームばかりで、VIPルームは空いたまま、来場者もまばらです。これでは流動性や創造性が生まれるはずもありません。一方で、スーツ姿が増えたのは明らかで、業界の根本的なロジックが再構築されつつあるようにも感じられます。

この冷え込みの原因については、会場のレイアウトが不自然で空間が空洞化しているという意見もありますし、万象（イベント主催）の準備不足、ゲストの招待難、出展プロジェクトの乏しさ、スピーキングタイムの価格まで冷静に戻っており、一部の発言は「まだ生きている、死んでいない」という自己証明に過ぎないとも言われています。

私の目には、東西間の関係は依然として「熱い顔が冷たい尻に貼りついている」状態に見えます。

西側の参加者が著しく減少しています。すでに3年間、Web3の分野（おそらくそれ以外の分野も）においてその傾向は続いています。

たとえVitalikが現地に来ても、ファンとの記念写真撮影以外に待っているのは、業界を台無しにした張本人であるハゲ親父たちからの一方的な非難だけです。

根底にあるのは、文化と追求の違いです。

Web3の技術成果をただのカジノとして扱う人々は、毎回のサイクルでスロットマシンで三つのバナナをそろえた画面截图を持ち出して、全体の方向性をより多くのスロットマシン建設へと誘導し、ギャンブラーをさらに惹きつけ、ビルドする人たちの新規獲得努力を吸い上げていきます。

西洋の大手パブリックチェーンたちは、東洋に対してせいぜい「ユーザー」として扱うだけで、「パートナー」としては見ていません。

ここは本当に相手に遊んでもらえないのか、それとも自分たちに問題があるのか？

そもそもお互いが求めているものがまったく異なるのに、どうやって一緒に遊べるというのでしょうか？

2. RWAは正しいのか？

毎回の基調講演では、半数以上が「見せかけだけ」の内容です。いつになったら中身がタイトルに追いつくのでしょう？

RWAは今年の主流なナラティブですが、それが3年前のNFT、2年前のインスクリプション、1年前のミームと、根本的なロジックに大きな違いがあるでしょうか？

各サイクルの基盤となるものをよく見てみると、すべてのことがマクロ視点に入ると最終的には「正しくて正義」となることに気づきます。

RWAもまた新しいマクロ視点の「殻を被った話題」にすぎません。

しかし実際、壮大なナラティブは往々にして何千、何万もの個人の権利を無限に無視し、「万物は刍狗（いぬこ）のごとし」といった感覚を呈します。時には犬以下、単なる数字に過ぎないのです。

主流ナラティブを掴めば確かに飛躍できます。PhantomはSolとミームエアドロップを掴み、BitgetはTGエコシステムを活用し、マルチチェーン＋年度ナラティブ戦略で大幅な成長を遂げました。

しかし、この業界での「成長」は決して難しいことではありません。難しいのは「維持」です（リソースと盛り上がりさえ整えば、従来のインターネット以上に強いフライホイール効果が生まれます）。

ブロックチェーンでできることは依然として限られており、日常的な必須用途とは程遠いものです。数百のウォレットが乱立した後も、昨年最も注目されたUnisatですら、今となってはもうどれくらい開いていないか、そもそも開く必要すらないでしょう。見るたびに寂しさが募ります。

RWAを掲げる機関たちは、いままさに**Web2時代のエリート光環を持つPPT詐欺**に直面しています。口を開けば「エコシステムへの赋能」と言うものの、自らウォレットを使ったこともない連中です。

面白いことに、BTC関連のイベントはナラティブに左右されません。これは希望です。なぜなら、ナラティブを追いかける人は大抵それに追いつけず、ナラティブを作り出す側にこそ逆転のチャンスがあるからです。

3. Vはまだ大丈夫か？

どのような陰謀が最も背筋の凍るようなものでしょうか？

私は、「悲劇の本質が選択の罠になること」だと思います。燃えるような自己破壊か、腐敗する慢性自殺か。最も恐ろしいのは、どちらの道を選んでも、もう一方の道を探求する上での枷となってしまうことです。

Vは今、個人的悲劇か集団的悲劇かのいずれかを避けられない難しい選択の上に立っています。

確かにVは天才であり、勤勉さも業界トップ、若さもあります。イーサリアムの未来がどこにあるかと言えば、最大の可能性はこうした若い頭脳とビジョンが生み出す無限の成長ポテンシャルにあります。

しかし、どの長所にも必ず欠点が伴います。

30歳には30歳の欠点があります。容易に小人に囲まれ、甘い言葉に惑わされやすいのです。

Vはどの会場でも完全にL2に賭けています。それは理にかなっていますし、論理的にも整合性があります。

特に優れた理由は、EF（Ethereum Foundation）が最も得意とするのはオンチェーンでありオフチェーンではないということです。彼らはオンチェーンでの無限の創造力を有していますが、それをオフチェーンと結びつけるにはパートナーが必要です。しかしEFの「ケーキ」はもはや分配できないほど固まってしまっているため、むしろ自分たちをプラットフォームとして位置づけ、各プロジェクトにスペースを空けて資源を持ち寄らせ、名前だけでも与えようという考えです。

しかし、これらの理由をVに伝えたのは誰でしょうか？なぜそれが彼の根幹的なスケーリング方向になってしまったのでしょうか？

L1自体が十分に優れていたら、L2の空城は必要でしょうか？そしてL2同士の断絶はどう解決するのでしょうか？

EFの次世代アップグレードは、L1の体験改善へと回帰しようとしています。そのとき最大の抵抗勢力となるのは、L1ではなくL2たち自身でしょう。

これが現在の選択の罠です。

4. Web3+ゲームは諦めきれないが、実は罠である

今回のカンファレンスで数十の会場を巡りましたが、Web3ゲームの会場だけは未だに大胆な発言ができる場所でした。おそらく来場者が少ないからこそ、地に足のついた本音が聞けるのでしょう。

私も当初はLootや阿謝、ランニングシューズの破壊的革新によってこの業界に入ったわけですが、今では皆目が覚めました。プレイヤーも、投資家も、目を覚ましたのです。未だに諦められないのは、昔の執念だけです。

今なおここに投資を続ける人々は、せいぜい「エコシステム内でのポジショニング」「防御的配置」「コスト考慮」といった言い訳しかできません。

かつてゲームには、良いビジネスになる無数の理由がありました。3年前のゲーム版号規制さえも、Web3ゲームの爆発的成長のきっかけとなったほどです。また、ゲームのハードウェア要件は金融ユースケースとは本質的に異なるため、Web3ゲーム向けのパブリックチェーンは常に挑戦され続けてきました。

しかし、Play-to-Earn、オンチェーンゲーム、TGゲームと見ていくと、すべてが罠となりました。

なぜなら、B圈（仮想通貨業界）でゲームを作る場合、そのドーパミン報酬はインスクリプションを打つよりも劣るからです。

インスクリプションの狂乱期には、誰もが朝6時に自然に目覚め、深夜3時になっても眠れませんでした。どんなゲームが、これほど純粋で核心に迫るインセンティブに勝てるでしょうか？

しかし、互いに新規ユーザーを呼び込むことはせず、相互にトラフィックを誘導してデータを水増し、投資家を騙していました。かつては帳簿の改ざんだけでしたが、今は監査機関と組んで偽装し、Web3ゲームに投資する人自身がゲームをプレイしたこともなく、『魂斗羅』しか知らないといった有様です。

仮想通貨業界はDeFi（分散型金融）に集中すべきで、ゲーム作りはやめておいた方がいい。

一方、ゲーム企業がWeb3を新たな領域としてゲーム開発に取り入れようとしても、完美世界から韓国のゲーム財閥、さらには西洋のメタバース大叙事に至るまで、すべてB圈でゲームを作る試みが残した荒廃地帯にぶら下がっています。

結局のところ、ここにいるのは常に100万人程度の、甘やかされてきたユーザーだけです。ブロックチェーンに乗りたくない人はやらず、乗った人も金融的属性を持つものしかプレイしない。であれば、ミームに走った方がましだ。

外部のユーザーをゼロから教育してチェーンに移行させようとすると、「そんな苦労、する必要ある？」と感じてしまいます。誰がそんな面倒なユーザー教育をやりたがるでしょうか？

しかし、ゲーム自体は確かに優れたビジネスです。miHoYo（Genshin Impact開発元）に至っては周辺商品だけで総収益を10％押し上げており、その粗利益率は70％に達します。

今の市場には、ゲームの収益化を完全に成し遂げたチームが存在しません。ゲームは感情的価値を提供する製品であり、プロセスの中でも価値を生み出します。これは、多くのオンチェーン製品（例：必死で作ったパブリックチェーンだが誰も使わなければ価値ゼロ）と比べて大きな違いです。

そのため、ゲームはまだ諦めない投資家たちを引き続き騙し続けるでしょう。

6億の有効アドレスがあると言われ、これはまるで1994年のインターネットのようだと。もう少し我慢して積み重ねれば、肥料が厚ければ花はより香るというわけです。

5. ベアーマーケットは来たのか？

ここ数年、かなり厳しい時期も、最悪の時期も、そして最も突破的な時代も見てきました。各ナラティブが迷子になる時期は、どうやらhkのカンファレンス前後に集中しているようです。

昨年のBitcoin Asia以降、インスクリプションは急冷し、市場が冷え込むにつれプロジェクト陣のプレッシャーが増し、奇妙な行動が増えて冷静な判断ができなくなっていきました。

今回のカンファレンスも変わらず馴染みの顔が多いですが、プロジェクトはすでに2〜3回交代しています。連続起業家は常に戦い続け、嘲笑されがちですが、むしろ一層大切にされるべき存在です。

サイクルを経験した者なら誰もが知っています。「ベアーマーケットこそがビルドする側のチャンスだ」と。

長年の失敗経験を通じて、今や何が生き残れるかがより明確になっています。

「エンタープライズブロックチェーン」運動は広く行き詰まりと見なされていましたが、L2の登場により息を吹き返しました。Soneiumはその典型的な例です。

「decel（減速）」コミュニティも次第に無意味になってきています。このコミュニティは主流のプレイヤーたちの非道徳的・低劣な振る舞いを怒鳴りつけることはできますが、実際に代替案を提示することはできません。

しかし、これらすべてが陥穽なのです。

DeFiは銀行を置き換えるはずだった。NFTは所有権を再定義するはずだった。メタバースは人々の新しい集会場となるはずでした。しかし、数十億ドルの約束の後、実際に広く使われているのはステーブルコインとそれに対応する取引ペアと市場だけです。

ある人は「リピート購入がないビジネスは苦しい」と言います。常に新規ユーザーを見つけなければならず、特定のシーンでは長期的なアフターサービスも必要になり、既存顧客にしがみつき続け、顧客が倒産するまで付きまとわなければならない。しかし、高い流動性を持ちながらもコアな維持率に欠けるビジネスもまた、非常に辛いものです。

このようなビジネスの中で、今回のサイクルで最も痛手を負ったのは新興の弱者――VCです。かつてはプロジェクトに指図し、一つの好プロジェクトを掴めば百倍リターンを得ていたのが、今ではプロジェクトに肉を削られ、利益をあげるのは稀です。TGE後の売却も、プロジェクト側とマーケットメーカーが先に儲けます。

投資するのが怖くなり、投資すれば損するという状況です。これは業界の問題というより、初期段階のプロジェクト運営の問題と言えるでしょう。

ナラティブで大規模インフラを築く時代は終わりました。高評価で低流通のプロジェクトにはもはや生存空間がありません。すべてのVCプロジェクトの評価体系が再構築され、既存プロジェクトは再編の渦中にあります。

次のサイクルでは、政策に過度に期待しないことです。

香港の変化は確かに大きいですが、根底にあるのは「受け入れるが、失敗しないでくれ」という態度です。

今の市場では、機関が支配しています。もはや小さな起業家精神で挑戦できる状況ではありません。適応してこのゲームのルールを学ぶか、淘汰されるかの二択です。片方だけで主導するのは難しく、機関と起業家が互いに力を借り合う協働の時代がようやく始まったばかりです。