BitMEX Research：トランプの貿易政策に関する見解は根拠に欠けており、彼は単に関税を好んでいるだけだ
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BitMEX Research：トランプの貿易政策に関する見解は根拠に欠けており、彼は単に関税を好んでいるだけだ
本稿は、トランプ氏が新たに導入した過激な関税政策と、アナリストたちが現在の経済状況について抱くまったく異なる見解について考察している。
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要約
中国は人民元の為替レートを意図的に引き下げて輸出を促進しているのか？ それとも、米国がドル高を推し進め、CIA（中央情報局）を使ってドル売却を試みる独裁者を次々と排除することで、ドルを操作しているのか？
トランプ氏の関税政策は米国の貿易赤字を削減し、結果として資本が米国外に流出し、ドルの世界準備通貨としての地位を脅かすだろうか？ あるいは、外国投資家はもとより今後も米国への投資を続けるだろうか？
我々の結論は、国際貿易は人々が考える以上に複雑であり、米国の貿易赤字は一見対立する複数の力が相互に作用した結果であるということだ。
概要
米国大統領は、急進的かつ強硬な関税政策によって、いまや世界貿易体制を一変させた。こうした政策がもたらす地政学的・経済的影響については不透明さが残り、意見は真っ二つに割れている。
議論に入る前に、まず明確にしておきたいことがある。我々は自由市場とグローバル貿易を支持する。貿易は本質的に自発的なものであり、取引当事者が双方に利益があると判断したときにのみ成立する。従って、貿易はゼロサムゲームではない。国家間で長期にわたる貿易不均衡が存在することにも、多くの正当な理由がある。この前提に立ち、我々の立場はすべての関税は有害であり、互恵的関税も同様に有害であるというものだ。関税の導入は世界的な経済成長と生産性に悪影響を及ぼす。
しかし、国際貿易における不均衡の仕組みやその原因、そしてこれらの関税が資本の流れに与える影響については、依然として大きな見解の相違がある。本稿では、そうした問題点に焦点を当てる。
トランプの見方
トランプ氏にとって、米国は長年にわたり貿易パートナーに「つけ込まれてきた」存在であり、巨額の貿易赤字はその証拠だとされている。この貿易赤字は、中国、欧州連合（EU）、日本といった主要貿易相手国の保護政策によって生じているというのだ。
トランプ氏が「対等関税」の算出に用いる公式から読み取れるのは、持続的な貿易赤字には何の正当性もないと彼が考えていることだ。それは完全に保護主義がもたらしたものだとされる。
トランプ氏が指摘する保護主義的措置とは、以下の通りである：
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関税
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国内生産業者を優遇する規制政策
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輸出国（中国、ドイツ、日本など）による、米ドルに対する自国通貨の為替レートの意図的切り下げ（通貨操作）
こうした政策の結果、米国の製造業基盤は大きく損なわれ、米国の労働者、とりわけトランプ氏の政治的基盤である「アメリカを再び偉大に」（MAGA）運動の支持層は厳しい経済環境に置かれることになった。選挙公約を果たし、公正な競争環境を実現することで、トランプ氏は米国の消費者が国内製品をより多く購入するようになると信じており、それが米国製造業の復活と経済再生につながると考えている。
ペトロドラー視点
多くの人々は、トランプ氏の貿易観は経済学的理解不足を示していると考えている。実際、米国は貿易赤字から多大な利益を得ている。米国民は中国、日本、インド、タイ、ベトナム、韓国などのアジア諸国が生産する安価な商品を消費でき、中東産の石油（あるいは低価格の石油供給）の恩恵も受けている。
これにより、米国が勝者となり、あらゆる商品を獲得する一方で、アジアの労働者は劣悪な労働環境下で長時間働きながら僅かな報酬しか得られない負け組となる。これは、米国が数十年間にわたり貿易パートナーに対して成功してきたある種の「経済マジック」なのである。
米国は、貿易黒字国がその資金を米国に投資するように仕向け、ドルの強さを維持することで、この米国に有利な構造を永続させてきた。金本位制はもはや存在せず、貿易赤字によって米国が貴重な金準備を失うこともない。米国はほとんどコストをかけずに、こうした赤字を許容できるのである。
この見方はトランプ氏の主張とほぼ正反対である。トランプ氏は米国が貿易で損をしていると考えるが、ペトロドラー視点では、米国こそが最大の受益者だとされる。
しかし、この状態は永続不可能だ。貿易赤字は時間とともに累積していくためである。このような状況がこれほど長く続いている唯一の理由は、ドルが世界準備通貨だからである。
他国が米国に商品を輸出すると、得た収益をドルに投資し、この「ピラミッド・スキーム」を回し続ける。だがいずれ、累積された不均衡が大きくなりすぎて、システム全体が崩壊する時が来るだろう。そのとき、米国民は実質的な経済的貧困化を経験することになる。
この運命を避けるために、米国民は金、もちろんビットコインにも投資すべきである。
ドルの世界準備通貨としての地位を可能な限り長く維持するために、米国はさまざまな政策を採っている。そのうちいくつかは極秘裏に進められている。最も物議を醸し、隠蔽性の高い例としては以下が挙げられる：
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カダフィ政権の転覆
リビアの指導者カダフィは大量の金を保有しており、石油取引を金本位で決済しようとしたため、打倒され殺害された。この政策が実現すれば、ドルの世界準備通貨としての地位を弱体化させるものだった。実際に、2011年にリークされたサイディー・ブルメンソール（Sidney Blumenthal）からヒラリー・クリントン宛てのメールによれば、リビアの金政策はリビア攻撃の決定に「影響を与えた」要因の一つとされている。（この作戦には米国だけでなく、フランスと英国も重要な役割を果たしている。）
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イラク戦争とサダムの石油政策
2000年10月、イラク大統領サダム・フセインは、石油取引の決済通貨をドルからユーロに切り替えることを決定した。これが米国によるイラク侵攻およびサダム処刑の主な動機の一つだったとされている。大量破壊兵器の脅威や人権侵害の記録は、実際には単なる口実にすぎず、核心にあるのは石油とドルの地位だったのだ。
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こうしたその他にも侵略的な外交政策により、UAEやサウジアラビアのような石油輸出国は、石油取引をドルで継続し、石油から得た巨額の富をドルおよび米国資産に投資し続けなければならないことをよく理解している。さもなくば、米国中央情報局（CIA）やその他の軍事機関の「怒り」を買うことになるだろう。
以上の見解は、トランプ氏の表面的な貿易観と全く逆のものである。トランプ氏は中国が為替レートを引き下げて通貨操作していると非難するが、実際には米国こそがさまざまな手段を用いてドル高を推し進めている側であり、時には極めて論争的で悪意すら含んだ方法さえ用いている。
この矛盾を浮き彫りにするために、トランプ氏は最近、BRICS諸国がドルと競合する通貨を創設するのを阻止しようと試みた。もしBRICSのこの計画が成功すれば、ドルの地位が弱まり、自国通貨の価値が上昇するだろう。では疑問が生じる――トランプ氏はドル安を望んでいるのではないのか？ ドル安は、「アメリカを再び偉大に」（MAGA）の製造業基盤にとって好都合ではないか？ ところが、トランプ氏の新たな関税措置は、BRICS諸国が自国通貨の為替レートを引き下げて米国への輸出を促進していると非難している。これは明らかに自己矛盾した主張である。
では、米国は中国に一体何を期待しているのか？ 米国債を買うべきなのか、それとも売るべきなのか？ どうやら中国がどちらを選んでも、米国は納得しないようだ。ここでトランプ氏だけを批判しているわけではない。多くの政治家――党派を問わず――中国の金融政策について混乱しているように見える。例えば、オバマ氏とティモシー・ガイテナー（Timothy Geithner）も同様の発言をしていた。
我々の見解では、ペトロドラー視点に基づけば、米国の政策の中心はドルの世界準備通貨的地位の維持であり、一方中国はその終焉に備えているということになる。
ペトロドラー理論に基づくこの世界貿易観は、読者の多く、特にビットコイン支持者にとって最も人気のある見解の一つかもしれない。著名なアナリストLuke Gromenは、この見解の主要な提唱者の一人である。
この世界観によれば、ドルの将来はますます不確実になっている。特にBRICSの台頭は、ドル覇権に対する重大な脅威となりつつある。これらの国々は徐々に、ドルを主要な貿易・決済通貨として使うことをやめようとしている。
そのため、近い将来、ドルの世界準備通貨としての地位が弱体化することは予想され、石油、金、さらにはビットコインの価格が大幅に上昇する可能性がある。
こうした観点から見ると、トランプ氏の新関税政策は米国にとって特に深刻で危険な影響を及ぼす可能性がある。輸出国の貿易黒字が縮小すれば、彼らは毎年、米国債やその他の米国資産に巨額の資金を投資する余力を失う。
代わりに、こうした国々は米国への輸出減少を補うため、国内消費を増やすために既存の米国資産を売却し始めるかもしれない。この連鎖反応は米国国債危機の引き金となり、ドルの世界支配的地位をさらに揺るがすだろう。
資本フロー視点
ペトロドラー理論以外に、貿易不均衡についてのもう一つの見解がある。こちらはあまり語られていないが、我々にとっては同等に価値があると考えている。
経済学の初歩を思い出そう。国際収支（Balance of Payments, BoP）は常に均衡していなければならない。なぜなら、ドルを買う者がいれば、必ずそれを売る者もいるからだ。
したがって、ある国が貿易赤字を抱えているならば、必ず資本収支（金融資産の流れ）で黒字を計上しているはずであり、逆もまた然りである。しかし問題は、いったい何がこうした動きを駆動しているのかということだ。
勤勉な中国の労働者が、米国人が本当に欲しい高品質な商品を生産していることが、米国の貿易赤字を押し上げ、結果として資本収支の黒字につながっているのかもしれない。一方で、中国の投資家たちが米国に資本を投下したいと考えているがゆえに、米国の資本収支が黒字になり、その後に中国に対する貿易赤字が生まれているのかもしれない。
この見方は、ペトロドラー理論よりも米国にとって楽観的である。米国には世界最高水準の企業があり、利益や株主資本利益率（ROE）を重視する文化が根付いている。米国の企業文化は能力主義に徹しており、ヨーロッパやアジアの地域と比べ、コネや出自、さらには人種や性別による差別の影響を受けにくい。この文化的特徴は、世界中の優秀な人材を米国に惹きつける原動力となっている。
米国には、Google、Microsoft、Apple、Amazon、Nvidia、Meta、OpenAI、Tesla、Broadcom、Visa、Netflixなど、世界で最も革新的な企業が集まっている。
こうした高品質で高成長性を持つ企業は、世界中の投資家の注目を集めている。
さらに、多くのアジアの投資家は、自国の政府による資産没収を防ぐために、資本を海外に移そうとしている。一方、米国は少なくとも理論的には、より強固な法の支配と投資家保護制度を持っている。
トランプ氏がアジアの輸出国が自国通貨の為替レートを引き下げて貿易を操作していると主張するのは、まったくの誤りである。実際には、こうした国々はむしろ自国通貨のレートを上げようとしており、資本流出を食い止めようとしている。
この世界観では、米国の資本収支黒字はこうした特徴によって推進されており、それが米国の貿易赤字を生み出している。したがって、持続的な貿易赤字は問題ではなく、むしろ成功の証左である可能性がある――重要なのは、それが何によって駆動されているかということだ。
我々の見解では、こうした経済的要因の方が、中東における米国の外交政策よりも、ドルの世界準備通貨としての地位に遥かに大きな影響を与えている。たとえば、黄金で石油を決済しようとする独裁者を抹殺しても、実際のところそれほどの効果はないだろう。これは、米国の中東外交の偽善的かつ不名誉な姿を擁護するものではない。
確かに、米国の安全保障当局の一部には、今なおペトロドラー理論を信じている人物がいるかもしれない。だが、その理論はすでに時代遅れで無関係なものになりつつある。そうでなくても、他にも非道徳的な理論はいくらでも存在する。
また、他の法定通貨がドルに挑戦できないとしても、金は常に潜在的な競合相手である。米国中央情報局（CIA）は、金の台頭を抑えるために、依然として「汚い手口」を使う必要があるかもしれない。
米当局が世界貿易の決済をドルで維持したい理由は、ドルの価値を守るためではなく、むしろ米国のグローバルな支配力を強化し、資産凍結や支払い阻止の能力を高めるため、つまり自国の権力を拡大するためだと考えられる。
この見解に賛同するならば、「関税は常に悪いアイデアだ」という信念を持っていたとしても、トランプ氏の新関税政策が直ちにドルの準備通貨地位を完全に破壊するとは限らない。もちろん、これは一種の課税であり、米国企業を損ね、経済を弱体化させ、誰もが被害を受けるだろう。だが、ドルの覇権はしばらくの間、持ちこたえる可能性はある。
まとめ
世界経済の現実は、複雑で流動的である。ペトロドラー理論には確かに理がある。貿易赤字が資本収支黒字を生むという構図だ。しかし、同じ現象を異なる視点から見るのもまた理にかなっており、どちらの見方も成り立つ。資本収支黒字が貿易赤字を生むという見方も妥当である。実際、この駆動力は双方向的であり、これを理解することが国際貿易を理解する上で極めて重要である。
米国に関して言えば、両方の要因が重要であり、分析者はどちらも軽視すべきではない。また、トランプ氏の貿易観にも、特定の文脈においてある程度の正当性がある。実際に、ある政治家たちがこうした見解を信じていることは確かだ。それが、中国の為替操作に関する発言が時に一貫性を欠く理由を説明するかもしれない。
それでも我々は、トランプ氏の貿易観は大半において論拠を欠いていると考える。関税は本質的に米国人に対する課税であり、米国経済を弱体化させる。確かに米国の中間層はグローバル化の過程で相対的な「負け組」となり、利益は主にエリート層に集中したかもしれない。しかし、だからといってグローバル化を逆転させれば、中間層が相対的に「勝ち組」になるとは限らない。
トランプ氏は国税庁（IRS）を廃止し、所得税の代わりに関税を導入して、1930年代以前の経済政策に戻るかもしれない。もしそうなら、それはまた別の議論が必要になるが、我々はそのようなことは起こらないと考えている。
もちろん、こんな陰謀論も一考の余地がある：トランプ氏がこうした関税を発表したのは、意図的に経済を崩壊させ、投資家を米国債市場に引き寄せ、利回りを低下させ、米国がより低い金利で債務を再融資できるようにし、債務利払い不能という避けがたい危機を先送りするためだ、という説である。
我々の見解では、その可能性はゼロではないが、現実味は薄い。オッカムの剃刀の原則がここでは適用されるかもしれない――最も単純な説明が往々にして最良の説明である。トランプ氏は単に、関税が好きなのだ。彼自身、「辞書の中で最も美しい言葉」だとまで言っているのだから。
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