ニューヨーク・タイムズ：トランプが暗号資産を支持する背景にある、明かされていないこと
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ニューヨーク・タイムズ：トランプが暗号資産を支持する背景にある、明かされていないこと
業界の境界を越える一連の暗号資産企業が株式市場に上場し、投資家を惹きつける一方で、市場リスクの持続的な高騰も助長している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：David Yaffe-Bellany と Eric Lipton、ニューヨーク・タイムズ
翻訳：Chopper、Foresight News
今年の夏、一団の企業幹部がウォール街の金融家で、かつてトランプ大統領の顧問を務めたアンソニー・スカラムッチ氏にビジネスプランを売り込んだ。彼らは、スカラムッチ氏に、大量の暗号資産を保有することで投資家への魅力を高めようとする独特な戦略を持つ上場企業への参加を呼びかけた。
「実際、彼らはあまり説明する必要がなかった」とスカラムッチ氏は振り返る。まもなく彼は、こうした戦略を採用する3つの無名企業にアドバイザーとして加わった。「交渉は非常にスムーズだった」。
しかし、この熱狂は長く続かなかった。今年秋、暗号資産市場が急落し、スカラムッチ氏が関与する3社の株価も大きく下落。最悪のケースでは80％以上も値下がりした。
これらの企業の浮き沈みは、まさにトランプ氏が巻き起こした暗号資産ブームの縮図である。自称「初の暗号資産大統領」と称する彼は、暗号資産企業に対する規制強化を終結させただけでなく、ホワイトハウスで暗号資産投資を公然と推奨し、暗号資産発展を支援する法案に署名したばかりか、「TRUMP」というミームコインまで発行し、かつてニッチだった分野を世界経済の最前線へと押し上げた。
今や、トランプ氏による暗号資産支持の連鎖反応が徐々に明らかになりつつある。
今年に入ってから、業界の境界を越える新たな暗号資産企業が次々と登場し、より多くの人々が激しい変動市場に巻き込まれている。現在、250社以上もの上場企業が暗号資産を保有しており、こうしたデジタル資産の価格変動特性は、株式や債券といった従来の投資商品とほとんど変わらない。
2024年、元トランプ顧問のアンソニー・スカラムッチ氏がアラブ首長国連邦のビットコイン会議に出席
多くの企業が革新的な製品を投入し、ブローカー口座や退職貯蓄プランへの暗号資産導入のハードルを下げようとしている。同時に、業界幹部たちは規制当局に対しロビー活動を行い、上場企業の株式に連動する暗号トークンの発行を目指し、暗号技術に基づく株式取引市場の構築を進めている。
この過激なイノベーションの波は、すでに数多くの問題を露呈している。過去2カ月間、主要暗号資産の価格が大幅に下落し、暗号資産を大量保有する企業は崩壊の危機に瀕している。他の新興プロジェクトも、経済学者や規制当局から警鐘が鳴らされており、市場リスクが蓄積しつつある。
懸念の核心は、借入規模の持続的な拡大にある。今年秋時点で、上場企業は暗号資産購入のために巨額の借入を行っており、投資家による暗号資産先物契約のポジション規模は2000億ドルを超えている。こうした取引の多くはレバレッジ資金に依存しており、巨額の利益をもたらす一方で、清算リスクも内包している。
さらに警戒すべきは、暗号資産業界の一連の新措置により、暗号市場と株式市場その他の金融領域が深く結びつけられている点だ。暗号資産市場で危機が発生すれば、リスクは金融システム全体に波及し、連鎖反応を引き起こす可能性がある。
「今日、投機、賭博、投資の境界線はぼんやりと曖昧になっている」と、2008年の金融危機後に米財務省金融安定担当補佐官を務めたティモシー・マサッド氏は直言する。「このような状況は私にとって深刻な憂慮の種だ」。
ホワイトハウス報道官カロライン・リーバート氏はこれに対し、トランプ氏の政策は「革新を推進し、全米民に経済的機会を創出することで、米国をグローバルな暗号資産の中心地にする助けとなっている」と反論した。
暗号資産業界の幹部らは、こうした新興プロジェクトが、古くなった金融システムを再構築する暗号技術の潜在力を示していると主張する。彼らにとっては、市場の変動こそが利益のチャンスなのだ。
「高いリスクには高いリターンが伴う」と、暗号資産投資商品を提供する21Shares社のダンカン・モア社長は語る。「我々の使命は、こうした投資機会をより多くの人々に届けることだ」。
このイノベーションの波は、規制環境の全面的緩和なしには成立しなかった。これは暗号資産企業にとって最も好意的な規制期間である。これまで長年にわたり、米証券取引委員会（SEC）は暗号資産業界と対立してきたが、今年1月、同機関は暗号資産特別作業部隊を設立し、数十社の企業と新たな規則の支援や商品上場許可に関する会談を行っている。
米証券取引委員会の広報担当者は、機関は「投資者が合理的な投資判断を行うために必要な十分な情報を得られるようにすること」を目指していると述べた。
米証券取引委員会ワシントン本部ビル
注目すべきは、こうした多くの新興企業が、トランプ一族が拡大し続ける暗号資産ビジネス版図と関係していることであり、これにより商業と政府の境界が曖昧になっている点だ。
今年夏、トランプ氏の暗号資産スタートアップWorld Liberty Financialの幹部が、上場企業ALT5 Sigmaの取締役会に加わることが発表された。この企業はもともとリサイクル事業を主としていたが、現在は15億ドルを調達して暗号資産市場に進出する計画を立てている。
資本の狂潮：制御不能な暗号賭博
暗号資産愛好家たちは、トランプ政権が生み出したこのハイリスク投資ブームを「DATの夏（Summer of DATs）」と呼んでいる。
暗号財庫企業（DAT）とは、暗号資産の保有を主目的とする上場企業のことである。暗号資産コンサルティング会社Architect Partnersのデータによると、こうした新興企業のほぼ半数が、最も知名度の高い暗号資産であるビットコインの保有に特化しており、数十社がドージコインなどのマイナーなコイン購入を計画している。
2025年各月における暗号財庫企業の設立数。出典：Architect Partners（12月16日時点）
こうした企業の運営モデルは往々にして単純かつ乱暴だ。一団の幹部が公開市場で取引されるマイナーな企業（例：玩具メーカー）を探し出し、それを暗号資産保有事業に転換するよう説得する。その後、高所得者層の投資家から数億ドルを調達し、その資金を暗号資産購入に使う。
その真の狙いは、暗号資産価格に連動する従来型株式を発行することで、より多くの人々に暗号資産投資への参加を可能にすることにある。理論的には、この戦略には大きな利益の余地がある。多くのファンドや資産運用機関は、暗号資産の保管プロセスが複雑でコストが高く、ハッキングのリスクもあるため、直接の投資を躊躇してきた。
DATへの投資は、暗号資産の保管などの後方支援業務を外部に委託することに等しい。しかし、こうした企業には巨大なリスクも潜む。多くの企業が急ごしらえで設立されており、経営陣は上場企業運営の経験を欠いている。Architect Partnersのデータによれば、これらの企業は合計で200億ドル以上の借入を計画している。
「レバレッジは金融危機の元凶だ」と、かつて米証券取引委員会の暗号資産アドバイザーを務めたコリー・フレイヤー氏は警告する。「今の市場は膨大なレバレッジを生み出している」。
一部の暗号財庫企業は経営危機や経営陣の混乱に陥り、投資家に巨額の損失をもたらしている。
上場企業フォワード・インダストリアルズは、暗号財庫企業に転身後、SOLを大量保有した。今年9月、同社は民間投資家から16億ドル以上を調達し、株価は一時1株あたり約40ドルまで急騰した。
マイアミ在住のアラン・テフ氏は、ファミリーオフィスの資産を運用しており、今年フォワード・インダストリアルズに250万ドルを投資した。「当時は誰もがこの戦略が完璧だと考えていた。暗号資産価格は上がり続けると思っていた」とアラン・テフ氏は振り返る。
しかし、暗号資産市場の暴落とともに、フォワード・インダストリアルズの株価は今月に入り1株7ドルまで下落した。同社は今後2年間で10億ドル相当の自社株買いを計画すると発表したが、この措置でも株価下落を止めることはできなかった。
「音楽が止まり、ゲームは終わり。今私は焦っている。本当に逃げ切れるのか？」「投資損失は最終的にいくらになるのか？」アラン・テフ氏は約150万ドルを失った。フォワード・インダストリアルズ側はコメントを拒否した。
暗号財庫企業の氾濫は、米証券取引委員会の警戒心を高めている。「明らかに、我々は強い懸念を持っている」と同機関のポール・アткиンズ委員長は先月、マイアミでの暗号資産会議でインタビューに答えた。「我々は事態を注視している」。
そして、この暗号資産の新フロンティアの背後には、トランプ一族の強力な支援がある。
World Liberty Financialの創業者には、トランプ氏の息子エリック・トランプ氏とザック・ウィトコフ氏が含まれる
今年8月、World Liberty Financialは、創業者（大統領の息子エリック・トランプ氏を含む）がALT5 Sigmaの取締役会に加わることを発表した。この上場企業は、World Liberty Financialが発行する暗号トークンWLFIを保有する計画である（エリック・トランプ氏の現職は戦略顧問兼取締役会オブザーバー）。
この提携により、トランプ一族は早期に利益を得られる可能性がある。World Liberty Financialの公式ウェブサイトに掲載された収益分配契約によれば、WLFIトークンの取引が発生するたびに、トランプ一族の商業組織がその一部を受け取ることができる。
その後、ALT5 Sigmaの経営状況は急激に悪化した。同社は8月、傘下のある子会社の幹部がルワンダでマネーロンダリング容疑で有罪判決を受け、他の「未開示事項」についても調査中であると発表した。まもなく、ALT5 SigmaはCEOの職務停止および他の2人の幹部との契約解除を発表した。
8月以降、同社の株価は85％も暴落した。ALT5 Sigmaの広報担当者は、「将来の発展に対して依然として強い自信を持っている」と述べた。
一晩で消えた兆円：突然の暴落
最近の暗号資産市場の混乱は、10月のある夜に遡る。
トランプ氏の政策推進によって、暗号資産市場は今年の大部分で着実に上昇していた。しかし10月10日、ビットコインやイーサリアムなど数十種類の暗号資産が一斉に急落し、フラッシュクラッシュが発生した。
今回の急落の直接の引き金は、トランプ氏が中国に対する新たな関税を発表したことによる。この措置は世界経済に大きな動揺をもたらした。暗号資産市場が特に打撃を受けたのは、市場上昇を支えてきた巨額のレバレッジ資金が存在したためだ。
暗号資産取引所では、取引者が保有する暗号資産を担保に法定通貨を借り入れたり、レバレッジを使って暗号資産投資のポジションを拡大したりできる。暗号資産データ機関Galaxy Researchのデータによると、今年第3四半期、世界の暗号資産貸付規模は単独四半期で200億ドル増加し、740億ドルという過去最高記録を更新した。
以前は、最もリスクの高い暗号資産レバレッジ取引は海外市場で行われるのが一般的だった。しかし今年7月、米最大手暗号資産取引所コインベースは、取引者がビットコインやイーサリアムの先物価格に10倍レバレッジで賭けられる新しい投資ツールを発表した。この前に、米連邦規制当局はこうしたレバレッジ取引を制限するガイドラインを取り下げ、コインベースの新商品を承認していた。
今年7月、コインベース取引所が10倍レバレッジの暗号資産取引ツールを発売
10月のこのフラッシュクラッシュは、2022年のように多数の大手暗号資産企業が破綻するような業界全体の災禍には至らなかったが、市場に警鐘を鳴らし、暗号資産分野に潜むシステミックリスクを予告した。
レバレッジ取引の本質は、市場が下落すると損失が何倍にも拡大されることにある。取引所は強制ロスカットを行い、顧客の担保資産を売却するが、このプロセスは価格下落をさらに加速させる。
暗号資産データ機関CoinGlassのデータによると、10月10日当日、世界で少なくとも190億ドル相当の暗号資産レバレッジ取引が強制清算され、160万人の取引者が影響を受けた。今回のロスカットは、バイナンス、OKX、Bybitなどの取引所を中心に集中した。
急落により取引トラフィックが激増し、複数の大手取引所で技術障害が発生し、取引者が資金を迅速に移動できなくなった。コインベースは「一部のユーザーが取引時に遅延やシステム性能の低下を経験していることを認識している」と述べた。
テネシー州在住のソフトウェア開発者で暗号資産投資家でもあるデレク・バートロン氏は、フラッシュクラッシュ中に自分のコインベースアカウントが凍結されたと明かした。「利確して退出したいのに操作ができなかった」とデレク・バートロン氏は語る。「コインベースは事実上ユーザーの資金をロックした。我々は資産価値の暴落をただ見守るしかなく、無力だった」。
デレク・バートロン氏は、フラッシュクラッシュ後の数日間で約5万ドルの暗号資産を失ったと述べており、その原因の一つは損切りが間に合わなかったことにある。
コインベースの広報担当者は、「自動化されたリスク管理ツールを提供しており、これらは今回の市場変動中も正常に機能し、当取引所はイベント全期間を通じて安定した運営を維持した」と回答した。
バイナンスの広報担当者は、取引所が「取引量の急増により技術的問題が発生した」ことを認め、影響を受けたユーザーへの補償措置を講じたと述べた。
狂気の実験：トークン化の波と規制のジレンマ
今年夏のとある夜、暗号資産起業家のクリス・イン氏とテディ・ポーンプリニャ氏は正装し、ワシントンDCのケネディセンターで開催された盛大なブラックタイ・ディナーに出席した。
このディナーは華やかなものだった。クリス・イン氏は前日に買ったばかりのタキシード姿で、かつてシリコンバレーのベンチャーキャピタル界に身を置いた米副大統領JD・ヴァンス氏と出会い、元ヘッジファンドマネージャーで現財務長官スコット・ベセント氏とも交流した。さらにはトランプ氏とも記念撮影し、大統領はカメラに向かって親指を立ててくれた。
クリス・イン氏とテディ・ポーンプリニャ氏がここに来たのは、彼らのスタートアップPlumeの道筋を整えるためだった。この企業は、暗号資産の基盤技術をより広範な金融分野に拡張しようとする業界破壊的なイノベーション計画を進めている。
数ヶ月にわたり、Plumeは米国の規制当局の許可を得ようと努力しており、上場株式、農場、油井など現実資産に連動する暗号トークンを顧客に発行するオンライン取引プラットフォームの構築を目指している。
Plume創業者のクリス・イン氏とテディ・ポーンプリニャ氏がエンパイアステートビルで記念撮影
現在、Plumeは海外市場でこうしたトークン化商品を既に提供しており、顧客は暗号資産のようにこれらの資産トークンを自由に売買できる。しかし、こうした「資産トークン化」と呼ばれるビジネスは米国では法的規制のグレーゾーンにあり、数十年前に制定された証券法は各種資産の株式発行に厳しい規制を課しており、投資家保護のため発行体に詳細な情報開示を義務付けている。
今年、資産トークン化は暗号資産業界で最も注目を集める概念となった。業界幹部らは、トークン化株式により株式取引がより効率的かつ迅速になると主張し、24時間休まずに稼働するグローバル取引市場の構築を目指している。米大手暗号資産取引所Krakenは、海外市場で顧客向けに暗号技術に基づく株式取引サービスを提供している。
暗号資産業界幹部らは、暗号資産取引は公開帳簿に記録されるため、伝統的金融システムよりも透明性が高いと述べる。「すべての取引は追跡可能で監査可能だ」とKrakenのCEOアーロン・セスティ氏は言う。「リスクはほとんど存在しない」。
Krakenとコインベースの代表は、米証券取引委員会と会談し、トークン化資産の規制枠組みについて協議している。同時に、Plumeも米国内での事業拡大に向けて合法的な道を探っている。
しかし、このトークン化商品の競争は、現職および元規制当局幹部、そして伝統的金融大手の幹部たちの懸念を引き起こしている。
今年9月、連邦準備制度（FRB）の経済学者らは警告を発した。資産トークン化は、暗号資産市場のリスクが金融システム全体に波及する可能性があり、「市場が圧迫されている際に政策立案者が決済システムの安定を維持する能力を弱める」と指摘した。
一方、米証券取引委員会のポール・アткиンズ委員長はトークン化株式に対して前向きな姿勢を示し、「重要な技術的突破」と評価した。「証券法に基づき、委員会は暗号資産業界に規制的支援を提供する広範な裁量権を持っている。私はこの取り組みを実現するために尽力するつもりだ」と、アткиンズ委員長は今年5月の資産トークン化業界のラウンドテーブル会議で述べた。
自社の事業を合規化するため、クリス・イン氏とテディ・ポーンプリニャ氏はさまざまな措置を講じた。今年5月、両氏は米証券取引委員会の暗号資産特別作業部隊と面会した。ホワイトハウスの暗号資産業界報告書のグラフ作成にも協力し、エンパイアステートビル77階にPlumeの米国本社を設立した。
今年夏のワシントンのブラックタイ・ディナーで、トランプ氏のスタッフチームは二人の創業者に強い関心を示した。「彼らはPlumeという会社を知っていた」とテディ・ポーンプリニャ氏は振り返る。「誰もが私たちのビジネスについてある程度知っていた」。
数週間後、Plumeはトランプ一族のWorld Liberty Financialとビジネス提携を結ぶと発表した。
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