「トランプ－ベセント－ウォッシュ」の組み合わせにより、我々は2026年について依然として極めて楽観的である。
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「トランプ－ベセント－ウォッシュ」の組み合わせにより、我々は2026年について依然として極めて楽観的である。
今こそあきらめるべきでない時です。流動性の援軍が、もうすぐ到着します。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Raoul Pal
翻訳・編集：AididiaoJP、Foresight News
コア・ナラティブ
現在の主流の見方はこうだ。「BTCおよび暗号資産は崩壊し、このサイクルは終了した。他の資産から乖離し、CZを責めろ、ベライゾン（BlackRock）を責めろ、天や地を責めろ」——この主張は確かに説得力がある……特に、価格が日々暴落する様子を目の当たりにしているときにはなおさらだ。
しかし昨日、あるヘッジファンドの顧客から「SaaS関連株は現在割安になっているが、買い時か？それとも、巷で囁かれているように、Claude CodeがすでにSaaSの死刑宣告を下したのか？」という質問を受けた。
そこで私は詳しく調査してみた……
その結果、どちらの見方も根拠に乏しいことが明らかになった。驚くべきことに、SaaS指数とBTCの価格チャートはまったく同じ動きを示していたのだ。
UBS SaaS指数 vs BTC
これは、私たちが見過ごしてきたもう一つの重要な要因が実際には背後で作用していることを示唆している。
その要因とは、米国における流動性の停滞である。2度にわたる連邦政府機関の閉鎖（シャットダウン）と米国金融システム内部の問題により、米国の流動性は長期間にわたり阻害されてきた（2024年には逆レポ取引がほぼ終了）。また、7月・8月に財務省の一般会計口座（TGA）が補充された際、通貨ヘッジが行われなかったため、さらに流動性が吸収された。
流動性がこれほど弱い状況では、ISM製造業景気指数の低迷も当然のことである。
我々は通常、BTCやナスダック指数との長期的な相関性が最も高い「グローバル総流動性」に注目する。だが、現時点では「米国総流動性」の影響の方が大きい。なぜなら、米国こそが世界の流動性の主要な供給源だからである。
本サイクルにおいては、グローバル流動性が米国流動性を先行して回復し、その後、米国流動性も上向いていく（ISM指数も同様に上昇する）。
このメカニズムこそが、SaaSとBTC双方に影響を与えている理由であり、流動性の一時的な引き締めは、当然ながらこれら両者に最初に波及する。
さらに、金価格の上昇は、本来であればBTCやSaaSへと向かうはずだった限界的な流動性を吸収してしまった。流動性が不足すれば、リスクが最も高い資産が真っ先に打撃を受ける——それが現実である。
今また、米連邦政府がシャットダウンした……だが財務省はこれに対し事前に備えており、前回のシャットダウン後、TGA口座の資金を一切動かさず、むしろさらに資金を積み増していた（つまり、再び流動性を吸収した）。
これがまさに我々が直面している「流動性の断層」であり、価格が極めて不本意な動きを示す原因となっている。私たちが愛する暗号資産には、当面新たな流動性が届かない状態が続いているのだ。
ただし、シャットダウンは今週中に解決される兆しがあり、これが最後の流動性障壁となるだろう。
このシャットダウンリスクについては、これまで何度も指摘してきたが、まもなくそれは過去の出来事となり、その後には待望の流動性が一斉に到来する：eSLR（拡大準備預金制度）の調整、TGAの資金消耗、財政刺激策、利下げ……これらすべては中間選挙と密接に関連している。
フル・サイクル投資を行う上で、時間は価格よりも重要である。価格は非常に厳しい下落を見せても、サイクルが確実に進行していれば、十分な時間が経過すればすべてが元の軌道に戻る。
だから私はいつも「忍耐が必要だ！」と言うのだ。物事には熟成に時間がかかる。毎日ポートフォリオの損益ばかり気にするのは、あなたの投資ではなく、あなた自身を苦しめるだけである。
米連邦準備制度（FRB）に関する誤ったナラティブ
利下げについて言えば、「ケビン・ウォルシュ（Kevin Warsh）氏はハワード派（タカ派）だ」という噂もあるが、それは彼が20年前に持っていた見解にすぎない。
ウォルシュ氏の任務は、グリーンスパン時代の戦略を実行することにある：すなわち、利下げを行い、経済を活性化させ、AIによる生産性向上がコアインフレを抑制すると信じること——1995年から2000年にかけての状況と同じである。
彼は膨大なバランスシート規模を好まないが、システム準備預金はすでに底を打っており、現状を変更する可能性は極めて低い。変更などすれば信用市場が崩壊してしまうため、彼自身もそれを恐れているのだ。
ウォルシュ氏が行うのは、ただ一つの行動——利下げのみである。その他はすべて、トランプ氏およびベソンテ氏に委ね、彼らが銀行システムを通じて流動性を放出できるようにする。ミラン氏もおそらく、eSLRの引き下げを全面的に推進し、このプロセスを加速させるだろう。
現状がこれほど厳しい中で、強気の見通しを述べるのは、耳障りに感じるかもしれない。我々のSuiポジションは今や酷い状態に思え、誰を信じればいいのか、何を信じればいいのかさえ分からなくなっているだろう。
まず、このような局面はこれまで何度も経験している。BTCが30％下落すれば、マイナーなコインは70％もの下落を経験することもある。だが、プロジェクトの質が高ければ、反発もより速く、より強く起こる。
私の疑問
我々は、現在の主導要因が「米国流動性」であることに気づいていなかった。通常、フル・サイクル全体を通して主役となるのは「グローバル総流動性」である。だが今、それが依然として「万物はつながっている（Everything is connected）」という原理が働いていることが明確になった。
「脱連結（decoupling）」など存在しない。単に、以下のような一連の出来事を我々が予測できなかった、あるいはその影響を過小評価しただけである：逆レポ取引の終息 → TGAの補充 → 政府シャットダウン → 金価格の暴騰 → 再びのシャットダウン。
しかし、こうした混乱もついに終わりを迎えようとしており、まもなく正常な軌道に戻るだろう。
すべての変数を常に正確に読み切ることは不可能だが、今や我々はそれをより深く理解している。2026年については、依然として極めて楽観的である。なぜなら、「トランプ・ベソンテ・ウォルシュ」のシナリオを我々はすでに理解しているからだ。
彼らは繰り返し語ってきた。我々がすべきことは、それを真摯に聞き、そして忍耐強く待つことだけである。
フル・サイクル投資とは、価格ではなく「時間」を見る投資である。
もし、あなたがフル・サイクル投資家ではなく、こうした変動に耐えられないとしても、まったく問題はない。それぞれに適した投資スタイルがあるのだ。
今はあきらめるべき時ではない。皆さまの幸運を祈る。
流動性の援軍は、もうすぐ到着する。
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