「楽して儲ける」時代の終焉――ステーブルコイン大手、国債以外の収益モデルを模索

2025.04.03

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「楽して儲ける」時代の終焉――ステーブルコイン大手、国債以外の収益モデルを模索

競争が激化し、従来の金融機関が参入、リターン型ステーブルコインが台頭。TetherやCircleは「プランB」を模索し、Coinbaseは「オンチェーン金利」改革を推進。

2025.04.03 - 02:55:06

稳定币

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

読者の皆様、こんにちは！

Stable Weekly 第3号です。今週は大きく変化しているステーブルコイン市場に焦点を当てます。

長年にわたり、ステーブルコイン発行会社は米国債などの法定通貨に連動した準備資産が生む利子収入に依存してきました。しかし、この従来型の収益モデルは現在、厳しい試練に直面しています。高金利環境の不確実性、競争の激化、そしてユーザーによるリターンへの潜在的需要により、準備資産の利子にのみ頼ることは持続困難になりつつあります。

こうした変化に対し、市場の主要プレイヤーは異なる戦略を模索しています。大手ステーブルコイン企業Tetherは、積極的な多角化路線を選択。投資持株会社としての転換を進め、農業、メディア、スポーツ、先端技術分野へと事業を拡大するとともに、一部の利益をビットコインなどのデジタル資産に戦略的に再投資しています。Tetherは2024年に130億ドル超の利益を計上しており、その強固な財務基盤が多角化戦略を支えています。

一方、Circleはコアビジネスおよび技術基盤の強化に注力する道を選びました。たとえば、支払いの統合を簡素化するUSDCKit SDKをリリースし、IPOの準備も進めています。Circleは特に「オンチェーン・インタレスト（鍊上利息）」に関する規制環境の明確化を期待しており、CoinbaseのCEOブライアン・アームストロング氏も最近、ステーブルコイン保有者に直接利子を分配できるよう法改正を呼びかけました。

注目すべきは、利子付ステーブルコインの台頭が従来型ステーブルコインにさらなる競争圧力をかけている点です。JPモルガンは、利子付ステーブルコインの市場シェアが大幅に拡大すると予測しています。また、ノーザン・トラスト、ICE、マスターカードといった伝統的金融機関も次々と参入し、ステーブルコインやトークン化資産の活用を探っています。

Artichoke Capitalのショーン氏が指摘するように、ステーブルコインはマネー・マーケット・ファンド（MMF）と類似しており、その真価はクロスボーダー決済、DeFi、より広範なデジタル経済といった実際のユースケースでの採用にかかっているのです。

現在のステーブルコイン市場は重要な転換期を迎えています。利子収益に依存する従来のビジネスモデルは見直され、多角化、技術革新、実用性が今後の競争の鍵となるでしょう。今号のニュースレターではこれらのトレンドと進展を深掘りし、皆様に有益な洞察をお届けします。

注目観察

🎯 ステーブルコインとは、デジタル世界のマネー・マーケット・ファンド（MMF）である

ショーン氏（Artichoke Capital）は、「Stablecoins and the parallels with Money Market Funds」にて、ステーブルコインはデジタル世界におけるマネー・マーケット・ファンド（MMF）であるという示唆に富んだ見解を示しました。この比喩は、異なる時代において同様の課題を解決しようとする金融商品の共通性を正確に捉えています。

1970年代初頭、米国の金融システムには明らかな効率のギャップがありました。当時、銀行の当座預金口座は利子を支払わず、企業の貯蓄手段も限られていました。この課題に対処するためにMMFが誕生し、陳腐化した銀行ルールを回避しつつ、企業が現金を効率的に管理できる手段を提供しました。

今日、MMFは7.2兆ドルを超える資産を保有し、金融システムの重要な構成要素となっています。

現在、歴史がステーブルコインという形で繰り返されています。ステーブルコインは、デジタル経済における同様の課題に対して解決策を提供し、米ドルのデジタル化された輸出形態としても機能しています。多くのステーブルコインは米ドルに連動しており、米ドルの影響力が自然にグローバルなデジタル領域へと拡大しています。

MMFと同様に、ステーブルコインは比較的安定した価値を維持し、余剰資金の保有手段となります。違いは、ステーブルコインがブロックチェーン技術に基づき、「許可不要（permissionless）」の特性を持つ点です。暗号資産ウォレットさえあれば、誰でもステーブルコインを保有・取引できます。

ステーブルコインが現在直面している疑念——システミックリスク、規制のすり抜け、伝統的銀行への影響——は、かつてMMF創設時と非常に似ています。歴史は、実際に存在するニーズを解決する金融イノベーションが最終的には適切な規制枠組みを見出すことを示しています。

ステーブルコインの真の可能性は、単に米ドルのデジタル化というだけでなく、DeFiにインフラ層を提供することにあります。ステーブルコインはDeFiの循環システムとみなすことができます。

短期的には、ステーブルコインは主に小売ユーザー市場や米国外、特に伝統的金融システムの効率が低い地域で利用されるでしょう。長期的には、大量のユーザーを抱えるプラットフォームが導入を推進する上で決定的な役割を果たします。

金融の歴史は、新たなツールが根本的なニーズをより効率的に満たせる場合、その普及が予想よりも迅速かつ広範囲に及ぶことを示しています。ビットコインだけに注目すべきではありません。ステーブルコインこそが、暗号資産界が伝統的金融に与える最も深い貢献かもしれません。

🎯 国債を超えて：Tetherの多角化戦略

大手ステーブルコイン企業Tetherは戦略的転換を進めています。米ドルに連動するUSDTの発行で知られる同社は、現在、コア事業の外側へ積極的に事業を拡大しています。これは偶然ではなく、既存ビジネスモデルの限界と競争の激化への対応です。

長年、Tetherは膨大なUSDT準備資産（現在1400億ドル以上、うち米国債は1130億ドル超）から得られる収益によって利益を得てきました。しかし、このモデルには成長の天井が存在します。金利収益にのみ依存することは、将来の金利変動やマクロ経済環境の不確実性がある中では持続可能ではありません。さらに、規制上の制約により、Tetherは準備資産の利子をUSDT保有者に直接還元することが難しく、これが伝統的金融機関との競争において不利になっています。

一方で、利子付ステーブルコインの台頭はTetherにとってますます大きな競争圧力となっています。こうした保有者に利子を提供できるステーブルコインについて、JPモルガンはその市場シェアが6%から50%まで拡大すると予測しています。これは、利子を提供できない従来型ステーブルコイン（例：USDT）にとって大きな挑戦です。

これに対応するため、Tetherは新たな成長エンジンとして、明確な多様な投資戦略を追求しています：

ラテンアメリカの農業企業Adecoagro (AGRO) の株式を70%まで増強。実体経済と多様な資産配分への戦略的投資と位置付けられています。
イタリアのメディア企業Be Waterの株式を取得し、デジタルコンテンツや新興技術分野への進出を目指します。
イタリアのサッカークラブユヴェントス（Juventus FC）の少数株式を購入。デジタル資産とスポーツ産業を融合させ、ブランド認知度を拡大する狙いです。
動画プラットフォームRumbleや脳神経インターフェース企業Blackrock Neurotechへの大規模投資は、先端技術と革新分野への関心を示しています。

Tetherの一連の多角化施策の核心目的は、ビジネスリスクの分散、単一のステーブルコイン発行および準備管理への過度な依存の低減、より高いリターンが見込まれる新たな利益源の開拓であり、企業の長期的持続可能性を確保することにあります。なお、Tetherは2024年に130億ドル超の利益を上げており、これが攻撃的な多角化戦略を支える強固な財務基盤となっています。

🎯 ステーブルコインにも利子を、Coinbase CEOが法改正の必要性を訴える

CoinbaseのCEOブライアン・アームストロング氏は「解放せよ、オンチェーン・インタレストはウィンウィンである」という記事で、米国がステーブルコインに関する法律を改正し、消費者が準備資産から生じる利子を受け取れるようにすべきだと提言しました。これは従来の銀行口座と同様の仕組みです。現在の法制度は時代に遅れており、人為的にステーブルコインの可能性を制限し、一般市民と米国経済双方に損失をもたらしています。

ステーブルコインは通常、米ドルなどの法定通貨と1:1で裏付けられ、発行者はその準備資産を短期米国債などの低リスクツールに投資します。これにより生じる利子は、現在発行者が保持しています。「オンチェーン・インタレスト」という概念の核心は、こうした準備資産の利子をステーブルコイン保有者に直接分配することであり、利子付き当座預金口座のようなものです。

しかし、規制の障壁がこの自然な流れを妨げています。現在、オンチェーン利子の実現を阻んでいるのは、法制度が技術の進展に追いついていないことです。伝統的な利子付き当座・貯蓄口座とは異なり、ステーブルコインは現在、証券法上の同等の免除を受けておらず、ユーザーへの利子支払いには多くの制約があります。すべての規制対象ステーブルコインが消費者に直接利子を提供できるよう、新たな法整備を行うべきです。これにより、過度な開示要件や税務負担なく、通常の貯蓄口座のように運用できるようになります。

なぜこの変更が重要なのか：

米国消費者は、銀行の微々たるリターン（0.41%）ではなく、市場水準に近い利回り（4.75%）を得ることができる
スマートフォン一台で、世界中の無銀行口座層が米ドルの安定性と利回りを利用可能になる
米ドルの地位を強化し、グローバルユーザーを米ドルエコシステムに引き込む

現在の障壁は純粋に規制の後れによるものだ。伝統的な当座預金口座が利子を支払えるなら、規制対象のステーブルコインにも同様の扱いが理にかなっている。

規制とコンプライアンス

🏛️ 英金融庁、2026年から仮想通貨企業に正式ライセンスを発行予定

要点速報：

英国金融行動監視機構（FCA）は、業界との十分な協議と新ルールの策定を経て、来年から仮想通貨企業に正式な承認ライセンスを発行する予定
これまで数百の企業がFCAの暫定仮想通貨登録リストへの参加を試みたが失敗。新しい規制メカニズムはより厳格かつ包括的になる

重要性：

これは英国の規制枠組みが暫定登録制から正式許可制へ移行することを意味し、ステーブルコイン発行体や取引所などに明確なコンプライアンスの道筋を提示
より厳しい規制は業界参入のハードルを高める可能性があるが、一方で規制遵守企業にとってはより安定し予測可能な運営環境を提供

新製品速報

👀 Circle、USDCKit SDKをリリースし、USDC支払いの統合と自動化を簡素化

要点速報：

Circleは、Circle Wallets上でのUSDC支払い、プロセス自動化、コンプライアンス強化を容易にする開発者向けSDK「USDCKit」を発表
USDCKitは事前に構築された直感的なツールを提供することで、従来のステーブルコイン支払いインフラ統合の複雑さを低減。企業がUSDC支払いをより効率的にスケーリングする支援

重要性：

ステーブルコイン支払いに対する需要の高まりに伴い、USDCKitは開発者に効率的でスケーラブルなツールを提供。インフラ構築に時間を割くことなく製品開発に集中でき、主流ステーブルコインの普及加速が期待される
本SDKは特に支払いサービスプロバイダーとクロスボーダー送金プラットフォームに焦点を当て、資金フローの自動化、高トランザクション量のサポート、コンプライアンス管理の強化、クロスチェーンUSDC転送を実現。これにより運用コストと工学的複雑さを削減し、製品の早期上市を促進

👀 ノーザン・トラスト、貿易金融向けステーブルコイン発行体Haycenにカストディとキャッシュマネジメントを提供

要点速報：

伝統的金融大手ノーザン・トラストが、貿易金融特化型ステーブルコイン発行体Haycenにカストディおよびキャッシュマネジメントサービスを提供
Haycenは非銀行系貸し手向けにステーブルコインソリューションを提供。英国政府の資金支援も受けている

重要性：

貿易金融分野におけるステーブルコインの活用可能性を伝統的金融機関が認めた兆候であり、この分野の近代化と効率向上を促進する可能性
貿易金融は巨大ながら未だ現代化が必要で、手動プロセスに依存しており関与する銀行・企業にとってコストが高い。Haycenのステーブルコインソリューションは即時決済とクロスボーダー送金の摩擦低減により、年間2兆ドル規模の貿易フローに新たな選択肢を提供

👀 NYSE親会社ICE、Circleと連携しステーブルコインやトークン化ファンドで新製品開発を検討

要点速報：

ICEは、デリバティブ取引所、クリアリングハウス、その他業務でUSDCやマネーマーケットファンドのトークン「USYC」の活用可能性を検討
これは米国金融大手が規制環境の改善を背景に、デジタル資産、ステーブルコイン、トークン化をサービスに統合する大潮流の一部

重要性：

伝統的金融機関がブロックチェーン技術とデジタル資産ソリューションの採用を加速しており、TradFi（伝統金融）とDeFi（分散型金融）の融合における重要なマイルストーン
規制環境の改善により、より多くの主流金融大手が暗号資産・トークン化分野に参入

👀 USD₮0 がUnichainで稼働開始、DeFiのスケーラビリティと資本効率を向上

要点速報：

世界最大のステーブルコインUSD₮のクロスチェーン版USD₮0がUnichain上で起動
Unichainユーザーは、より低いスリッページ、低い取引コスト、高速な取引、そしてより効率的なDeFi資本配分を体験可能
すべてのUSD₮0デプロイはERC-7802標準に準拠し、より広範なSuperchainネットワーク内での一貫性とスケーラビリティを確保
Stargate Financeを通じて、Superchainエコシステム内の他のRollupやプロトコルも、ブリッジされたUSD₮0を通じてUSD₮流動性にアクセス可能

👀 マスターカード、ブロックチェーン上で次世代決済ネットワーク構築へ、「暗号資産版Venmo」を目指す

要点速報：

マスターカードは、業界の成長機会を捉えるため、消費者・金融機関向けにブロックチェーン・暗号資産能力を積極的に拡大
目標は巨大なクレジットカードネットワークのモデルをブロックチェーン領域に再現し、デジタル資産取引を円滑化。自社の「マルチトークンネットワーク」を通じて銀行の参加を促進。すでにJPMorgan ChaseやStandard Charteredと、クロスボーダー決済・トークン化分野で協力

重要性：

伝統金融と分散型金融の間の資金移動を簡素化し、コンプライアンス枠組みとユーザーエクスペリエンスのギャップを埋めることで、マスターカードを暗号資産分野のキーインフラプロバイダーへと育て上げ、伝統的決済分野と同様の競争的優位を築く可能性
規制環境の明確化と伝統的金融機関のデジタル資産への関心高まりに伴い、マスターカードの戦略は業界成長の恩恵を受けるとともに、デジタル資産のより広範な普及を推進する可能性

市場採用状況

🌱 イーサリアム上ステーブルコイン供給量が史上最高に、1324億ドルを初突破

要点速報：

イーサリアムネットワーク上のステーブルコイン総供給量が史上最高に達し、3年ぶりに1324億ドルを初めて突破
過去24時間で3.21億ドル、過去1週間で14.07億ドル、過去1ヶ月で27.86億ドル増加
グローバルステーブルコイン市場規模は2000億ドルを超え、USDTが1420億ドルで首位、USDCが490億ドルで2位
イーサリアムはグローバルステーブルコイン供給量の58%を占め、次いでトロン31%、BSC3%

🌱 トークン化国債、年間500%以上増加も、ステーブルコイン市場の2%にとどまる

要点速報：

トークン化米国債の時価総額は8億ドルから52億ドルに急増。過去2週間だけで10億ドル増加。主にBlackRockおよびSecuritize製品が牽引
Tetherなどのステーブルコイン発行体は準備資産からの収益を得ているが、これをユーザーに還元するとより厳しい規制義務が発生

リターン還元メカニズムと規制の不確実性が、トークン化国債の急速な拡大を妨げる主な障壁。投資商品分野への参入にはより複雑なコンプライアンス要件が伴う

🌱 リップル、Chipper Cashと提携しXRPでアフリカの支払い効率を向上

要点速報：

リップルはアフリカの決済プロバイダーChipper Cashと提携し、Ripple PaymentsおよびXRPを利用してクロスボーダー決済を支援

Chipper Cashは500万人のユーザーを擁し、アフリカ9カ国をカバー。この提携により、ユーザーは24時間365日、迅速に海外からの資金を受け取れるようになる

XRPの活用は、アフリカ地域における従来の高コスト・低効率な決済システムの問題を解決するグローバルクロスボーダー決済ソリューションとしての役割をさらに確立

🌱 トークン化ゴールド、時価総額が14億ドルの新記録、取引高は16億ドル突破

要点速報：

トークン化ゴールドが拡大：時価総額が14億ドルの新記録に到達、取引高は16億ドル超。TetherのXAUT（時価7.49億ドル）とPaxosのPAXG（時価6.53億ドル）が市場を支配。実物ゴールド価格が1トロイオンス3000ドル突破で需要が後押し

総時価総額は2310億ドルに達し、18か月連続で増加。USDTは1440億ドルだが、市場シェアは62.1%に低下。USDCは7%増加し、時価約600億ドル

新トレンド：Ethenaが発行する米ドルステーブルコインUSDtbが10億ドル以上の資産を集め、第8位のステーブルコインに。MiCA枠組みがユーロステーブルコイン発展を後押し。CircleのEURCは時価が30%増の1.57億ドルとなり、ユーロステーブルコイン市場の45%を占める

トークン化ゴールドは安全資産需要の高まりを反映し、市場ポテンシャルは大きい

ステーブルコイン市場の多様化傾向が顕在化。地域化とMiCA枠組み下の規制対応が新たな機会を生み出している

資本配置

💰 Tether、ラテンアメリカの農業大手Adecoagroの株式を70%まで増強、株価は7%上昇

要点速報：

農業投資：Tetherはラテンアメリカの農業企業Adecoagroの持ち株比率を51%から70%に引き上げると発表。1株あたり12.41ドルで取得。この発表を受けて、Adecoagro株は前場で7%上昇し11.95ドルに

多角化戦略：Tetherは同時にエンタメ分野への投資も拡大。1000万ユーロでイタリアのメディア企業Be Waterの30.4%株式を取得

重要性：

Tetherの農業投資は、暗号以外の分野への戦略的拡大であり、安定的かつ持続可能な収益源の探索を示している

多角化戦略はリスク分散に寄与し、世界最大のステーブルコイン発行体としての地位をさらに強化するとともに、より多くの伝統的投資家の関心を引きつける

💰 Circle、IPO進捗に向け投資銀行を雇用、4月末に申請書類を公開提出予定

要点速報：

USDCの時価総額は2022年に500億ドル以上を記録したが、シリコンバレー銀行事件で大幅下落。現在は約600億ドルの過去最高値に回復。ただし収益は依然として利子収入に強く依存

Circleの評価額は2022年2月の90億ドルから、最近の二次市場では約50億ドルに下落。今回のIPOでは40～50億ドルの評価額を目指す

重要性：

CircleのIPOは、収益モデルが単一化されている状況（現在、収益の99%が利子収入）において、市場がステーブルコインビジネスモデルにどれだけ信頼を置くかの試金石となる

米国議会におけるステーブルコイン立法の進展はCircleにとって好材料であり、事業環境の整備につながる可能性

暗号資産および伝統的金融機関が相次いでステーブルコイン分野に参入し、競争が激化。Circleは投資家を惹きつけるために、ビジネスの多角化能力を証明する必要がある

💰 ステーブルコイン大手Tether、第1四半期に8888BTCを購入、保有総数92,646BTCに

要点速報：

Tetherは2025年第1四半期に7億3500万ドルを投じ、8888BTCを購入

現在、Tetherのビットコイン保有総数は92,647枚を超え、時価約78億ドル。これは同社が2023年5月以降、毎四半期の利益の15%を準備資産としてビットコイン購入に充てている戦略の一環