SEC職員に銃弾が送られる：誰がビットコインの買いポジション7.44億ドルを操っているのか？
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SEC職員に銃弾が送られる：誰がビットコインの買いポジション7.44億ドルを操っているのか？
規制、技術、主権をめぐる駆け引きが、暗号資産（クリプト）世界の力の地図を再形成している。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Lawrence
2025年3月21日、米証券取引委員会（SEC）が主催した初の暗号資産円卓会議は、火薬のような緊張感に包まれていた。元SEC執行官のジョン・リード・スターク氏が「暗号投資家からは死の脅迫を受けている」と断言した瞬間、もはや「証券性」を巡る論争は法的枠組みの議論を超え、暗号業界の生存権を賭けた最終局面へと突入していた。その一方で、ビットコインETFは週間7.44億ドルの資金流入を記録し、5週連続の流出に終止符を打った。一方、イーサリアムのオンチェーン活動は歴史的低水準に陥る――規制と市場の二重の変革が、暗号世界の力関係を再編しつつある。
SECの「定義権をめぐる戦争」：死の脅迫に隠れる規制の亀裂
初開催されたSEC暗号資産円卓会議のパネリストたち
2025年3月21日、米証券取引委員会（SEC）初の暗号資産円卓会議において、元執行官ジョン・リード・スターク氏の発言は、10年に及ぶ暗号業界の規制闇に投げ込まれた深海爆雷のようだった。「私が公開の場で規制強化を主張するたび、暗号投資者からの死の脅迫を受けるのだ。」この露骨な告発は、規制当局と暗号コミュニティの血みどろの対立を浮き彫りにするだけでなく、「証券性」をめぐる究極の攻防を臨界点へと押し上げた。
この紛争の火種はすでに仕組まれていた。2022年にSECがコインベースとバイナンスに対して一連の訴訟を提起して以降、規制当局と暗号企業の抗争は裁判所から街頭へと広がった。SEC議長ゲイリー・ジェンスラー氏のオフィスの記録によれば、彼は2023年から2024年にかけて、全世界から200通を超える死の脅迫メールを受け取り、オーストラリアから送られた匿名の手紙には実弾の写真が添えられ、「暗号の自由は汚してはならない」と記されていた。こうした極端な行動の背景にあるのは、暗号原理主義者がSECの「全面的証券化」戦略に対し絶望的な抵抗を示していることだ。もし90％のトークンが証券として規制されれば、分散型金融（DeFi）の生存空間は完全に潰滅する。
しかし、SECの強硬な規制姿勢は孤立したものではない。共和党が支配する新たなSEC委員会は、暗号世界の力構造を再編しようとしている。前議長ゲイリー・ジェンスラーの辞任と、暗号タスクフォース（Crypto Task Force）の設立は、トランプ政権が「規制権の再分配」を通じて民主党時代の政策遺産を解体しようとしていることを示している。新任の代理議長マーク・ウエダ氏が非公開会議で明かしたところによると、SECはNFTやユーティリティトークンに対して「非証券宣言」を発出し、特例措置を与える可能性があるという。この政策転換は、コインベースやクラーケンなどの取引所におけるコンプライアンスコスト構造を根本から覆すだろう。
ハウイテストとは、特定の暗号資産が証券に該当するかを判断するための法的基準である
この「定義権」を巡る争いの本質は、1930年代のハウイテスト（Howey Test）と第四次産業革命との正面衝突である。ベイカー・ホステーターのパートナー、テレサ・グディー・ギュエン氏は円卓会議で鋭く指摘した。「分散台帳技術（DLT）が世界のビジネス形態を再構築しているときに、SECは『投資契約』という錆びついた鍵でデジタル時代の規制の鎖を開こうとしている。」この矛盾は特にNFT分野で顕著だ。SECはBAYCやCryptoPunksといった主要プロジェクトの非証券性を黙認しながらも、ソーシャルトークンやファン経済型NFTに対して次々と訴訟を起こしており、規制の論理が断片的かつ機会主義的であることが露呈している。
ビットコインETFの「氷と炎の逆転」：7.44億ドルの流入に潜む真相
規制当局が定義権争いで泥沼にはまるなか、資本は現金をもって市場の物語を書き換えようとしている。
3月17日から21日の期間、米国ビットコインETFは週間純流入7.44億ドルを記録し、5週連続の流出に終止符を打った。ブラックロックのIBITは単日で1.05億ドルを呼び込み、累計純流入額は360億ドルを突破した。
だがこの「機関投資家の底入れ」の裏側では、巧妙な裁定取引が進行している。シカゴ商品取引所（CME）のビットコイン先物のプレミアム率は2％以下まで縮小しており、現物ETFと先物契約の裁定余地が消滅している。実際に、流入資金の約40％は「本物の需要」とは無関係であることが判明している。
より警戒すべきは市場コンセンサスの分断である。ビットコイン価格は83,000～85,500ドルのレンジで横ばいを維持しているものの、オンチェーンデータは異なる物語を語っている。Glassnodeの調査によると、長期保有者（LTH）は過去45日間に25万枚（約210億ドル相当）のBTCを追加購入しており、一方で中央集権型取引所のビットコイン保有量は2021年以来の最低水準にまで低下している。この「機関による蓄積」と「個人投資家の離脱」の乖離は、市場が次の大きな変動に向けてエネルギーを蓄えていることを示唆している。
Coinglassの清算データによると、ビットコイン価格が88,000ドルを突破すれば、約10億ドルの空売りポジションが清算される見込み。
イーサリアムの「最暗期」：Layer2の繁栄に隠れるエコシステム崩壊
ビットコインETFが再び資本の注目を集めるなか、イーサリアムエコシステムはかつてない冬を迎えていた。
The Blockのデータによると、3月22日、イーサリアムの1日あたりの焼却量は53.07ETH（約10.6万ドル）まで減少し、2024年のピーク時から99％縮小。オンチェーン取引量、アクティブアドレス数、Gas手数料の三大指標はすべて歴史的低位に落ち込んだ。
一方で、Layer2ネットワークの総ロックアップ額（TVL）は378億ドルまで上昇した。しかし、BaseやArbitrumといった主要ネットワークがDEX取引量の80％を独占している。この「メインネットの空洞化」と「Layer2の覇権」のパラドックスは、イーサリアム経済モデルの根本的欠陥を浮き彫りにしている。
スタンダードチャータード銀行の予測は市場の不安をさらに煽った。同行はイーサリアム2025年の目標価格を1万ドルから4,000ドルへと半減させ、Layer2がメインネットに対して価値を「吸い上げる効果」を指摘した。「BaseなどのLayer2がエコシステム成長の80％を獲得しているが、メインネットに還元される手数料収入は20％未満に過ぎない。」この持続不可能な分配メカニズムにより、ETH/BTC為替レートは0.023という歴史的安値を更新。ソラナなど競合チェーンのパフォーマンスにも及ばなくなっている。
より深い影響は規制の不透明さから生じている。SECは『ミームコインに関する声明』の中でドージコインなどのPoW資産にセーフティゾーンを設定したが、イーサリアムおよびLayer2トークンについては沈黙を守っている。
この不確実性がグレイスケールのETHEファンドなどを退場させた。同ファンドは単週で1.02億ドルを流出させ、4週連続で累計7.3億ドル以上が流出。これはイーサリアムが「機関投資用資産」としての基盤を揺るがしかねない事態である。
打開策：規制裁定、技術革命、そして主権の駆け引き
この多重危機のなか、暗号市場の未来を決める三つの変数が存在する。
1. 規制裁定の終焉と再構築
SECの「証券性トークン」に対する取り締まりは、取引所からLayer2プロトコルへと拡大している。2025年3月、コインベースはデリビット取引所の買収とドバイライセンスの取得を発表。これは米国企業がオフショア体制を通じて規制リスクを回避しようとしていることを意味する。しかし、トランプ政権が同時に推進する『ステーブルコイン法案』は、国家が規制の空白を放置しないことを示している。この法案は、ステーブルコイン発行体に対し1:1の現金準備を義務付け、テック企業の参入を禁止するものであり、1200億ドル規模のステーブルコイン市場の構造を根本から変える可能性がある。
2. 技術革命のパラドックスと突破口
イーサリアム開発チームがプラハアップグレードを153回目の延期をしたことは、技術革新の停滞を象徴している。これと対照的なのがビットコインエコシステムの勃興だ。OrdinalsプロトコルによりオンチェーンNFT取引量が10億ドルを突破し、RuneプロトコルによってBTCFiのロックアップ額が単月で300％増加した。もはや「プログラマブルなビットコイン」という概念が現実になりつつある今、この「古きブロックチェーン」の自己改革が、「イーサリアムキラー」と呼ばれるプロジェクトたちの存在意義を根底から覆すかもしれない。
3. 主権型デジタル資産の台頭と地政学的駆け引き
プーチン氏の「誰もビットコインを禁止できない」という宣言は、トランプ氏の暗号友好政策と呼応している。ロシアはモスクワ証券取引所（MOEX）を活用して合规なビットコイン取引システムを構築しようとしており、インドのデジタルルピーの試験運用は既に15％の海外暗号資金を本国へ還流させている。このような「主権デジタル化競争」は、ドルステーブルコインの覇権を瓦解させ、新たな地政金融秩序を生み出す可能性を秘めている。
結論：秩序の再構築の中で確実性を求めて
2025年の暗号世界は、伝統的金融と非中央集権的理想が衝突する断層線上に立っている。SECの規制攻防、ビットコインETFの機関主導の物語、イーサリアムのエコシステム危機——これらは互いに張り合う産業の風景を描き出している。死の脅迫と兆ドル規模の資本が同じ戦場に流れ込むとき、89年前のハウイテストが第四次産業革命と激突するとき、この変革はもはや技術の範疇を超え、人類が価値交換の体系を再構築する壮大な実験へと進化しているのである。
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