熊市の底値探り局面において、ビットコインは83,000ドルのサポートラインを試す？
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熊市の底値探り局面において、ビットコインは83,000ドルのサポートラインを試す？
価格が重要な損益分岐点を上回って回復しない場合、最近購入した投資家は新たな売却圧力に直面する可能性があります。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察執筆：Glassnode
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
要約
- ビットコイン価格は依然として重要なチェーン上コスト価格付近で推移しており、サポート水準が試されている。構造のさらなる弱体化を回避するには、市場に十分な信頼感が必要である。
- 短期保有者の心理は脆弱である。価格が重要な損益分岐点を上回らない限り、直近で購入した投資家は新たな売却圧力に直面する可能性がある。
- 全体として、保有者の行動は依然として慎重傾向にある。これは現在の市場が拡大・上昇段階ではなく、むしろポジション吸収（チップ集め）の段階にあることを示している。
- 流動性は依然として鍵となる不確実要素である。参加度は低下しているものの、価格は安定して推移している。しかし、相場が持続的なブレイクアウトを実現するには、今後の買い注文の継続的流入が不可欠である。
- 現物ETFの資金流入は落ち着きを見せている。継続的な資金流出を経て、30日間平均資金流は中立水準付近まで戻っているため、機械的な売却圧力は軽減された。
- 主要取引所における現物CVD（累積出来高差額）は改善傾向を示しており、特にバイナンスを先頭に、限界的な買い圧力が再び戻ってきている。一方、Coinbaseでは比較的安定している。
- 永続先物のレバレッジ水準は依然として低く、ファンドリングレートもほぼ中立である。投機的ポジションは依然として慎重であり、価格変動により容易にロスカットされるリスクがある。
- オプション市場は下落に対するヘッジ志向へとシフトしている：プット偏り（プット・スカイユ）が拡大、短期のインプライド・ボラティリティが上昇、トレーダーのガンマ値がマイナスに転じており、価格の下落に対する感受性が高まっている。
チェーン上インサイト
再び弱気化
現物価格が短期保有者のコスト価格を維持できなかった後、市場は小幅な調整局面に入った。
現在の価格は96,500ドルという重要な牛熊境界線を下回っており、市場構造は2022年Q1および2018年Q2と非常に類似している。
図表に示す通り、現在のレンジの下端（－1標準偏差）は83,400ドルに位置している。これは直近の重要なサポート水準であり、これを下回るとさらに深い調整へと発展し、実際の市場平均価格である80,700ドルまで下落する可能性がある。
サポート水準への感受性
市場が短期保有者のコスト価格下限および実際の市場平均価格に対してこれほど敏感なのは、直近の購入銘柄において損失比率が高いからである。このような状況では、従来から価格に敏感な短期保有者が損失時に売却を選びやすく、それによって売却圧力が増す。
そのため、これらの価格帯は、2022–2023年の深刻なベアマーケットに陥るのを防ぐ最後の防衛線となっている。
現在、短期保有者の損失銘柄比率は19.5％まで低下しており、中立閾値である55％を大きく下回っている。これは、下行リスクは依然として存在するものの、短期保有者による大規模なパニック売りはまだ発生していないことを示している。
流動性が鍵
80,700ドル～83,400ドルという重要なサポート帯を守ることが極めて重要であるため、現在の焦点は流動性の状況にある。持続可能な反発への実質的な転換は、「実現損益比（90日移動平均）」など、流動性に敏感な指標に反映されるべきである。
過去の周期反発（過去2年間を含む）では、強力な上昇局面が成立するには、この指標が上昇し、約5の水準で維持されることが必要であった。これは新規資金が市場に再び流入していることを意味する。
供給が圧迫される
中期的な市場構造に影響を与えるもう一つの核心的なチェーン上指標は、「長期／短期保有者の利益／損失供給量」である。このデータによると、現在流通中の供給の22％以上が損失状態にあり、2022年Q1および2018年Q2と同様の状況である。
価格高騰時のトップでの購入銘柄が徐々に「沈殿」し長期保有へと移行するとともに、投資家が上昇局面で購入したコインを保有し続けることで、長期保有者の損失比率は時間とともに上昇している。
こうした堅固な保有者は、現在時間的・価格的な両方のプレッシャーに晒されている。もし価格が前述の重要なサポート水準（短期保有者のコスト価格下限および実際の市場平均価格）を下回った場合、長期保有者も損切りを検討し始め、中期的な下落リスクが高まる可能性がある。
チェーン下インサイト
現物ETFの流出が減速
米国におけるビットコイン現物ETFの純資金流は均衡に戻った。長期間の純流出を経て、その30日移動平均はゼロラインに近づいている。これは、ETF由来の構造的売却圧力が大幅に緩和されたことを示している。
注目に値するのは、最近の資金流入の反発の勢いは、2024年初頭および年末に見られた数回の蓄積ラウンドには遠く及ばない点である。これは、機関投資家の需要が依然として慎重であり、積極的な追加買いではないことを示唆している。資金流入の原動力が弱まったにもかかわらず、BTC価格が依然として高い水準で維持されていることは、ETFの新規需要よりもむしろ現物保有者の信念に支えられていることを示している。
もし資金流が持続的な純流入へと戻れば、上昇トレンドの継続を後押しすることになるだろう。逆にそれが実現しなければ、市場はこれまでの上昇を牽引した外部からの流動性注入が欠如しているため、BTCは引き続きレンジ内での推移を余儀なくされる可能性がある。
現物資金流の改善
主要取引所の現物CVD偏向は上昇傾向を示しており、長期低迷を経て市場の買い圧力が再び戻り始めていることを示している。バイナンスが反発を主導し、深くマイナスだったCVD偏向が急速に回復；全取引所合計のCVD偏向もプラスに転じている。
一方、CoinbaseのCVD偏向は依然として一定の範囲内で推移しており、米国内の現物需要は比較的安定しているが、オフショア市場ほど活発ではないことを示している。この差異は、限界的な買い圧力が戻っているものの、その主な駆動力はグローバルなリスクテイクであり、米国内の決定的な買い注文ではないことを意味する。
もし買い注文が支配的となり続けるならば、価格のさらなる安定、あるいは上昇を支えることになるだろう。しかし、本サイクルでは、市場は繰り返し積極的なCVD上昇トレンドを維持できていないため、今後の買い注文の持続性が鍵となる。
永続先物市場は依然として静穏
各取引所における永続先物のファンドリングレートは、価格変動が大きいにもかかわらず、ほとんど中立を維持している。これはレバレッジが清算され、多空ポジションが概ね均衡しており、双方が高額なファンドリング料を継続的に支払っていないことを示している。
注目すべきは、局地的な反発においても一時的に正のファンドリングレートピークが見られ、短期的な買い上げ行動が反映されている点である。しかしこれらのピークは持続せず、投機的マインドが脆弱で消滅しやすいという見解を裏付けている。
ファンドリングレートが圧縮され、かつ不均等な状況では、市場はトレンド形成のためにますます現物需要に依存するようになる。ファンドリングレートが持続的にプラスとなれば、レバレッジの再構築およびリスクテイクの回帰を示す；一方、持続的に中立であれば、市場はゆっくりとした、そして乱高下を伴うレンジ内推移段階へと突入する可能性がある。
インプライド・ボラティリティ：短期は上昇、長期は安定
先週末、短期のATM（アット・ザ・マネー）インプライド・ボラティリティが急激に上昇し、市場が暗号資産そのものだけでなく、短期的な全体的なリスク環境に対してより敏感になっていることを反映している。
この変化は、地政学的不確実性の高まりおよびマクロリスクの増大と同時期に発生しており、こうしたリスクは通常、ボラティリティカーブの近辺（ショートエンド）に最初に影響を及ぼす。ボラティリティの再評価は主に短期オプションに集中しており、長期オプションのボラティリティは比較的安定している。
これは、市場が短期的な不確実性を再評価しているだけであり、長期的なリスク予測を変更しているわけではないことを示しており、外部リスクへの反応であり、内部的なストレスや構造的不均衡の兆候は見られない。
25デルタ偏り：プット志向の拡大
ボラティリティの調整に伴い、偏り（スカイユ）は市場のマインドをより明確に反映するようになる。すべての満期の25デルタ偏りはすでにプット志向へと転じており、下落に対するヘッジ需要が相対的に高まっていることを示している。
この変化は、中長期的な見通しが慎重になりつつあることを意味しており、現物価格の動き自体は依然として秩序立っている。調整は漸進的であり、これはパニック的なプット購入ではなく、計画的なヘッジ行為であることを示している。
短期の偏り（特に1週間満期）は変動が大きく、全体のカーブは前週比でわずかにプット寄りとなっている。この差異は、市場がさまざまな時間軸において慎重な姿勢を示しているものの、極度の緊張には至っていないことを示している。
プット側インプライド・ボラティリティ：ヘッジは行われているが、暴落は想定されていない
特定のデルタに基づいて補間されたインプライド・ボラティリティを用いることで、各満期のボラティリティ曲面を滑らかに観察できる。ここでは、長期的な下落ヘッジ需要を明確に反映する20デルタプットオプションに注目する。
偏りがプット寄りになったにもかかわらず、各満期のプット側インプライド・ボラティリティは依然として控えめである。2026年末までのオプションを観察しても、市場はわずかな下落のみを価格に織り込んでいる。
これは重要な洞察を示している：参加者はプットオプションに対してコールオプションよりも高いプレミアムを支払う意欲はあるが、激しい下落は起こらないと認識している。市場のマインドは明らかに防御的だが、下落幅に対する予想は依然として限定的である。
これは、直近の現物市場が「パニック売りではなく、秩序ある下落」を呈しているという特徴と一致する。
プットオプション取引量が先行
取引量から見ても、オプション市場のプット／コール比率はこうした防御的姿勢を裏付けている。プットオプションの取引量はコールオプションに対して増加しているが、パニックによるヘッジと関連付けられるような取引量の爆発的増加は見られていない。
取引量は活発ではあるが秩序立っており、トレーダーが感情的に追いかけて売買するのではなく、徐々にポジションを調整していることを示している。これは、市場が下落リスクを認識しつつも、制御可能な方法でゆっくりと下落するという慎重なトーンと一致する。
トレーダーのガンマ：9万ドル未満では下落を助長
トレーダーのガンマ・エクスポージャーは、現在の市場における重要な構造的特徴を明らかにする。トレーダーは、9万ドルから約7万5千ドルという広範なゾーンでショート・ガンマを保有している。このゾーンはまさに重要なサポート帯に該当する。
ショート・ガンマ環境下では、トレーダーのヘッジ行動が価格変動を拡大させる。現物価格が下落すると、トレーダーはショート・プットオプションのリスクをヘッジするために先物または現物を売却し、機械的に下落を加速させる。これが、大量の売却がなくても調整が深化する理由を説明する。
同時に、9万ドル付近には依然として顕著なロング・ガンマ集中帯が存在する。つまり、この価格帯を上抜けるには、断続的な買い注文ではなく、継続的かつ強力な買い注文が必要であるということである。
上記の条件が満たされる前に、市場構造は価格の緩やかでコントロールされた下落を促す方向にあり、急激な反転を促すものではない。
プットオプションプレミアム：短期は買い、長期は売り
8万5千ドル行使価格のプットオプションプレミアムの変化に注目すると、満期ごとの分岐が確認できる：3か月以内の短期オプションでは、純粋なプレミアム買いが主流であり、純プレミアムは上昇している；一方、3か月を超える長期オプションでは、純粋なプレミアム売りが見られる。
これは、ビットコインが9万ドルの中間レンジから8万ドルの高値帯へと下落することに対する市場の反応を反映している：短期的な下落リスクをヘッジする一方で、将来の下落保護を売る余裕もある。この構造は、市場が短期的には慎重であるものの、長期的なリスク予測は悪化していないことを示している。
結論
ビットコインは引き続き重要なチェーン上価格帯付近でレンジ内推移を続けており、保有者の信念と限界需要との間の駆け引きは微妙なバランスを保っている。短期保有者の状態は依然として脆弱であり、サポート水準が失われる場合には新たな売却波が発生する可能性がある。
ただし、全体的な資金流は安定に向かっている：ETF由来の売却圧力は緩和され、現物市場のポジション（特にオフショア市場）では初期の改善兆しが見られ、買い注文の関心が再び高まりつつあることを示している。また、デリバティブ市場は抑制された姿勢を示しており、中立的なファンドリングレートは市場のレバレッジ水準が低いことを意味し、価格が投機的資金に過度に依存しないことを示している。
オプションポジションは市場の慎重姿勢を強化している：偏りがプット寄りに転じ、短期的なヘッジ需要が高まり、トレーダーのガンマがマイナスに転じることで、価格変動の拡大リスクが高まっている。
今後の行方は、現物およびETFチャネルの需要が持続するかどうかにかかっている。資金流が持続的な純流入へと戻り、現物買い注文が強化されれば、トレンドの継続を支えることになるだろう。逆に、市場の脆弱性が持続し、下落ヘッジ需要が高まり続ける場合は、さらなるレンジ内推移、あるいはより深い調整に直面する可能性がある。
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