2024年取引所上場パフォーマンスレポート：9つの中心化取引所、誰が最も優れた上場実績を残したか？
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2024年取引所上場パフォーマンスレポート：9つの中心化取引所、誰が最も優れた上場実績を残したか？
DEXで初上場し、上場時のFDVが3000万ドルを超えるトークンは、中規模CEXで初上場した場合と同程度のパフォーマンスを示す。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察翻訳：Felix, PANews
本レポートでは、2024年に主要な中心化取引所（CEX）9カ所および分散型取引所（DEX）120カ所以上で発生した3,000件以上の現物トークン上場イベントを分析しています。目的は、各プラットフォームにおける上場の全体的な傾向を評価し、これらのイベント期間中のトークン価格と取引高のパフォーマンスを測定することです。
主な発見
中心化取引所は、異なる完全希薄化時価総額（FDV）レベルに注目することで、上場優先順位を決定する異なる戦略を採用しています。上場数が少ない取引所は、FDVが5億ドルを超える大規模プロジェクトを優先する傾向があり、一方で頻繁に上場を行う取引所は、FDVが3,000万ドル未満のトークンを重視しています。
上場活動はビットコインの価格動向と密接に関連しており、強気相場（ブルマーケット）中には活動が増え、BTCの上昇が停滞すると活動が減少します。すべてのFDV規模のトークンがこのトレンドの影響を受けますが、特に大規模FDVのトークンは市場センチメントの変化に対してより敏感です。
価格パフォーマンスは、上場日終値に対する7日後および30日後の価格変化として測定され、これは概ねビットコインの価格動向を反映していますが、取引所間での差異も存在します。「スマイルカーブ」パターンが見られ、平均上場FDVが最も高い（例：Binance）および最も低い（例：MEXC）取引所がプラスの価格変化を記録している一方、中規模取引所（例：Bybit、Bitget）は最も大きな下落を示しています。
取引高に関しては、新規上場トークンの取引量においてBinanceがリードし、次いでOKXとUpbitが続きます。特筆すべきは、Upbitの初日24時間取引高がBinanceとほぼ同等である点であり、またOKXはFDVが3,000万ドルから1億ドルのトークンにおいて取引高でトップを記録しています。
FDVが3,000万ドルを超えるトークンがDEXで初上場した場合、そのパフォーマンスは中規模CEXで初上場した場合と同程度になります。DEX初上場の価格パフォーマンス（上場2日目から7日目、および30日目の変化で測定）は、5つの中規模CEXのうち4つを上回っています。初月の取引高もKucoin、Gate、MEXCなどのCEXと同等またはそれ以上です。
DEXで初上場したトークンがその後中規模CEXに上場するのは珍しくありませんが、大規模CEXに上場するのは稀です。2024年下半期にサンプリングされたDEX初上場トークンのうち、約16%が後にCEXに上場しましたが、そのうちBinance、OKX、Upbitといった大手取引所に上場できたのはわずか2%でした。
CEX上場パフォーマンス
概要
本レポートは合計3,074件の上場イベントを記録しています。そのうち1,226件（40%）が「初上場」と判定され、トークン発行後2日以内に上場されました。残りの1,848件（60%）は「追加上場」とされています。
ほとんどの取引所は初上場と追加上場をほぼ均等に実施しており、バランスの取れたアプローチを取っています。
一般的に、高FDVプロジェクトを上場する取引所は、件数は少ないものの規模の大きな上場に集中しており、一方で低FDVプロジェクトを多く取り扱う取引所は上場イベント数が多くなっています。
韓国の2つの取引所UpbitとBithumbは主に追加上場に焦点を当てており、そのため当該取引所での「初上場」が必ずしも真正意義での最初の上場とは限りません。本稿の以降の部分では、取引所を平均上場FDVの高さ順に並べ、「大型取引所」として高FDV上場を得意とする取引所を、その他を「中型取引所」として分類します。
月別上場イベント集計
強気相場期（2〜3月および8〜12月）には上場イベントが多く、弱気相場期には件数が減少しています。
4月は顕著な月であり、BTC価格が反転したにもかかわらず、上場イベントは増加を続けました。この影響は12月には見られず、BTCが2ヶ月間の上昇後に再び停滞した時期には上場数が伸びませんでした。
上場イベント数の観点では、トップ取引所は熊相場の影響を受けにくく、こうした時期に上場イベントのシェアが拡大する傾向があります。
FDV別上場イベント集計
大型取引所は、上場活動の大半をFDV 5億ドル超のカテゴリーに集中しており、上位4取引所がこの層の上場イベントの25%を占めています。
それでも、FDV 5億ドル超の上場イベントの大部分は中型取引所によって実施されており、これは大手取引所のプロジェクトが中型取引所でも共同上場されることがよくあるためと考えられます（逆はあまりない）。
Bybit、KuCoin、Bitget、Gateといった中型取引所は、4つのFDV層で比較的バランスの取れた上場数を維持しており、特に3,000万ドル〜5億ドルの層にやや偏っています。一方、MEXCは異なる戦略を採用しており、FDV ≦ 3,000万ドルのトークンに重点を置いており、このカテゴリの上場イベントの70%を占めています。
FDV層別月次上場イベント
FDV 5億ドル超の層は市場センチメントの変化に最も敏感であり、2〜3月の反発期に上場イベントが急増し、4月には予想を上回りましたが、9〜12月の次の反発まで活動が縮小していました。
FDV ≦ 3,000万ドルの層は強気相場中に全体の上場勢いを追随しますが、6〜9月のような時期には上場イベントの割合がさらに大きくなります。
上場価格パフォーマンス
各取引所の価格パフォーマンスは「スマイルカーブ」を形成しており、曲線の両端にある取引所のトークンが中央の取引所よりも良い結果を出しています。
BinanceとMEXCのように両端に位置する取引所の上場トークンは30日後に価格が上昇していますが、BybitやBitgetの平均価格は約10%下落しています。
7日後の価格パフォーマンスも同様のパターンを示しており、Binanceは約3%上昇、MEXCはほぼ横ばいですが、中間の取引所はより大きく下落しています。
価格変化の中間値は平均値を下回ることが多く、少数の上場イベントが全体の大部分を占めていることを示唆しています。
FDV層別価格パフォーマンス集計
FDV層別に見た場合、7日後と30日後の価格変化のパターンは異なります。
FDV ≦ 3,000万ドルの層は7日後には価格が下落しますが、30日目には大幅に反発し、4つの層の中で最も大きな反転を見せます。FDV 3,000万〜1億ドルおよび5億ドル超の層は7日後に穏やかな下落を示し、平均的には30日後も似た水準を維持しています。
FDV 1億〜5億ドルの層は初週に2%下落した後、30日目には11%以上下落しており、第1週以降の継続的な下落傾向を示しています。
上場価格パフォーマンス月次集計
時間軸で見ると、価格パフォーマンスは主に市場状況に左右されます。BTCが強気相場の期間中は、上場トークンのパフォーマンスは中立または良好でしたが、弱気相場期には悪化しています。
取引所別上場価格月次パフォーマンス
2月、10月、11月には、BTC価格が大幅に上昇したことに伴い、大多数の取引所で価格変化が正の値を示しました。
1月と5月は全体のBTC価格トレンドと乖離しています。1月はBTCが反発する直前だったにもかかわらず、上場トークンの価格パフォーマンスは悪かった一方、5月は緩やかな弱気相場中にもかかわらず、上場トークンは良好な結果を出しました。
市場が中立的であった12月の上場トークンは価格面で振るいませんでした。
取引所別FDV層別上場価格パフォーマンス
OKXやBybitといった大型取引所と比べて、KuCoin、Gate、MEXCなどの中型取引所では、小型FDVトークンの上場パフォーマンスがより優れています。
中規模FDV（3,000万〜5億ドル）の上場は、中型取引所よりも大型取引所で良い結果を示しています。大規模FDV（5億ドル超）の上場は、すべての取引所で比較的一貫したパフォーマンスを示しており、7日目から30日目にかけての価格変動は小さいです。
FDV層別上場価格月次パフォーマンス
小型FDVトークンは強力な価格パフォーマンスを示しており、強気・弱気を問わず、ほとんどの月で中規模FDV（3,000万〜5億ドル）の30日間価格変化を上回っています。
中規模FDVトークンは10月と11月に7日間の価格上昇が強かったものの、30日時点では他のカテゴリーに後れを取っています。
大規模FDVトークンは一貫性が高く、半数の月で7日後および30日後の価格変化がプラスとなっています。
取引所別取引高
新規上場トークンの取引高では、Binanceがリードし、次いでUpbitとOKXが続きます。Upbitは初日24時間の取引高が強く、Binanceに匹敵するレベルですが、30日間の累計取引高はOKXと同程度まで低下します。
中型取引所の中では、Bybitが初日24時間および30日間を通じて堅調な取引高を記録しています。
取引高月次集計
初上場時の取引高は、概ね弱気・強気サイクルに従っており、2〜3月および9〜12月に高い水準を維持しています。
第一波の価格上昇後1ヶ月経過した4月には、上場イベントが予想外に多かったものの、取引高は30日間平均を下回りました。これは、市場の落ち着いた時期に上場が集中すると、新規上場トークンの取引高が希薄化する可能性を示唆しています。
FDV層別取引高
取引高は基本的にトークンのFDV層に従っており、最小FDV層と比較して、最大FDV層の初日24時間取引高は60倍、30日間取引高は25倍となっています。
取引所別取引高月次集計
ほとんどの月で、Binanceが新規上場トークンの取引高で首位を維持しています。Upbitは初回取引量において高い不確実性を示しており、2月、7月、12月には30日間取引高でトップとなりましたが、数カ月は新規上場トークンの取引高が極めて低くなる月もありました。
取引所別FDV層別取引高
Binanceは上場トークンの取引高が最も大きく、特にFDV 1億〜5億ドルのカテゴリーに集中しています。
一方、OKXは中規模FDV（3,000万〜1億ドル）のトークンで顕著な取引高を記録しています。
中型取引所では、BybitがすべてのFDV層で安定した取引高を示す一方、他の中型取引所は通常、中規模FDVトークンに取引高が集中しています。
DEX vs CEX
DEX上場は通常、CEX上場の補完手段と見なされます。DEXの流動性プールは多くの場合、初回CEX上場と同時に作成され、ユーザーはチェーン上またはCEXを通じて柔軟に取引できます。一方、DEXのみでの上場はより分散化されたアプローチと関連付けられており、主に主流の人気を得にくいロングテールトークンに利用されます。
しかし最近では、プロジェクトがCEX上場を遅らせたり断念したりして、DEXを唯一の初期上場プラットフォームとするケースが増えてきています。この戦略の妥当性と影響を評価するため、本稿ではDEXとCEXを比較するために関連データと指標を分析しました。
客観的な比較を保つため、DEX上場は少なくとも30日間DEX上で独占的に流動性を持つトークンと定義しています。CEX上場については、中心化取引所を主要な取引場として導入する「初上場」イベントに注目しています。また、ロングテールトークンによる結果の歪みを避けるため、分析対象をFDVが3,000万ドルから5億ドルのトークンに限定し、両グループの均衡を確保しています。
価格パフォーマンスの測定では、上場日から7日目または30日目までの変化ではなく、2日目から7日目、および2日目から30日目までの価格変化率を使用しています。この調整により、上場当日におけるCEXとDEXの価格発見メカニズムの違いを考慮でき、直接比較が可能になります。取引高については、初日24時間および30日間の取引高を主要指標として一貫した方法を採用しています。
上場イベント概要：DEX vs CEX
2024年下半期に発生した415件の主要上場イベントをサンプリングし、FDVが3,000万ドルから5億ドルのトークンに焦点を当てました。このうち114件が「優先DEX上場」と分類され、つまりトークンが初月はDEXでのみ上場していたことを意味します。
8月までは、市場の勢いに敏感な低迷期がありましたが、第4四半期に入るとDEX上場が回復しました。第3四半期には、新規トークンの20%未満が優先DEX上場でしたが、11月と12月にはこの比率が30%以上に急上昇しました。
本分析におけるCEX上場の多くは中型取引所に集中しています。一方、BinanceとOKXの上場イベントは少数にとどまります。
DEXとCEX初上場時の価格変化
中型CEXでは、2日目から7日目のパフォーマンスはまちまちです。30日後には、MEXC以外のすべての上場トークンが価格下落を記録しています。
対照的に、DEXで初上場したトークンは7日時点で正の成長を示し、30日目にはわずかに下落するものの、大多数の中型CEX上場トークンを上回るパフォーマンスを示しています。
大手CEXの中では、OKXが価格パフォーマンスでリードしており、上場トークンは2日目から7日目にかけて約14%上昇し、30日後もその水準を維持しています。ただし、データ件数が限られているため、BinanceとOKXの結果は慎重に解釈する必要があります。
DEXとCEX初上場時の平均取引高
DEXの取引高は、KuCoin、Gate、MEXCといった中型CEXと同等であり、OKXとBinanceの平均取引高は他の取引所を上回っています。
DEXとCEXの初日24時間取引高の集中度は類似したパターンを示しており、市場の関心のトレンドが一致していることを示唆しています。
このような取引高パフォーマンスと上場30日後の価格パフォーマンスから、DEX初上場の影響は中型CEXと比肩しうることがわかります。
トークン上場階層分析
415件の上場イベントは合計238種類のトークンをカバーしています。このうち126種類のトークンが当初DEXのみで上場しており、残りは中型または大手CEXで上場しました。なお、分析に含まれるDEX上場トークンはCoinMarketCapに掲載されているものに限定しています。
当初DEXで上場したトークンのうち、約16%が後にCEXに上場しており、主に中型CEXです。しかし、Binance、Upbit、OKXといったトップCEXに移行できたのはわずか2%でした。中型CEXで初上場したトークンのうち、約3%が後に高FDV CEXに上場しており、DEX初上場からの移行確率と同程度です。
これらの知見は、優先DEX上場のトークンがCEX上場の機会を持つことは多いものの、中型取引所への上場が主であることを示しています。DEXから始まるか中型CEXから始まるかにかかわらず、中規模FDVのトークンがトップCEXに進出する可能性は依然として低いです。
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