見解：Crypto は外部性を必要としない

著者：孤鶴.hl

まず、期待は美しいが、現実は残酷だ。試したことがあるなら分かるだろうが、新規ユーザーを引き入れることはできない。大統領が何人通貨を発行しても、新しいユーザーはほとんど来ない。あなたが開発したそのつまらないものに、一体誰が普通に使うというのか？

「安全」と称されるプロトコルが、業界史上最大のハッキング事件を引き起こし、おそらく「業界」を外しても、人類のネットワーク史上でも類を見ない規模の事件になるだろう。

ほとんどのプロジェクトが開発する製品はsafeより劣り、ただのゴミである。業界内のユーザーは学習能力が高く、それすら使いこなせないのに、web2ユーザーに使ってもらうなど、夢物語もいいところだ。

私は業界を貶めているわけではない。まずは既存の業界ユーザーをしっかりサービスしてから、外部ユーザーのことを妄想すべきだ。実際、価格はそれほど下落していないが、グリード指数はすでに1で極度の恐怖状態にある。内部の参加者はもう離れ離れになりつつあるのに、まだ外部の人間のわずかな資金に目を向けている。

正直な話、bybitですら業界で見つけることのできる最大の資産運用顧客だろうが、そんな相手の資金まで消してしまった上、全くカバーできず、自腹で損失を補填させた。このようなプロジェクトに外部性について語る資格があるのか？

次に、もし本当に外部性がまったくない業界は崩壊するのか？

明らかにしない。例えば多くの独占企業は、ユーザーが増えなくても十分に成り立っており、むしろ減少していても元気なケースが多い。彼らにとって外部性の有無はどうでもいいことなのだ。

なぜなら、どんなに独占された業界でも閉鎖系ではなく、業界内のユーザーは常に外部社会と経済的交流を行うからである。

つまり、暗号資産業界は本当に新たな血液を必要としているのか？

もちろん違う。外部性がなくても、周期的な調整さえあればよい。

熊相場で資金を使い果たした草（投資初心者）たちが配達のバイトをして少し資金をため、しばらくして市場操作で価格を押し上げ、次の牛相場が始まれば、「牛回（ぎゅうかい）！」と喜びながらまた戻ってくるのだ。

言い換えれば、参加者自身が持続的な「外部性」の源なのである。

だからこそ、「草こそが取引所にとって最高の資産だ」という言葉がある。

本当に外部性を必要とするのは、全員が業界従事者であるような業界だが、金融市場は明らかにそうではない。大多数のユーザーは、普段は普通の生活をしながら、余剰資金で時々賭けをしているだけだ。

実際に大規模な採用を必要としている暗号資産はBTCだけだ。すでに兆円規模の時価総額があり、外部資金がなければ動かしづらくなる。

最後に、外部性の導入は良いことなのか？必ずしもそうとは言えない。

国内の集団事件による法的リスクなどはさておき、もう一つ重要な点は、現在の暗号資産業界が他の業界よりも圧倒的に高い平均消費能力を持つユーザー層を持っていることだ。

なぜ @kaitoai はこれだけ少ないユーザー数でこれほど異常な評価を得られるのか？それは、WeChatや小紅書と比べても、crypto twittersのユーザーの消費能力が遥かに高いからだ。なぜ @hyperliquidx は1/7500のユーザー数でBinanceの1/10の取引量を達成できるのか？

前回のPi価格分析で学んだ言葉を使うなら：ユーザー品質密度、つまり一人あたりの価値貢献率（ARPU）が、ユーザー集団全体の価値を決定している。

人間は皆同じではない。ここは選挙ではなく、一票一票が等価ではない。ここは金融市場であり、お金の量が投票権を決める。

だからこそ、hookやtgのミニプログラム通貨のユーザー、あるいはPiの年配ユーザーたちが、データが本物であろうと偽造であろうと、意味を持たない理由である。

仮に、あなたが多大なコストをかけて本当に「外部性」を導入できたとして、結果はどうなるか？

こういった人々は、半月かけてフルーツ一つを無料で受け取るために努力し、一ヶ月かけてガラス杯をもらい、一年かけて20ドルの出金条件を満たし、さらに7年間毎日ログインして果たして報酬がもらえるか分からないことに耐えても、1銭も使おうとはしない。

なぜなら、このお金は*リスク許容額を伴って初めて真の外部性となる。ゼロになっても恐れないお金こそが、暗号資産業界では本当の「お金」なのである。

もし本当に安心してお金を入金してきたとしても、結局すべての低リスクプロトコルの利回りを年0.5％まで押し下げるのが関の山だ。それだけのこと、他には何も起こらない。

特定の誰かを見下しているわけではない。ただ、人の投資理念はそれぞれ異なる。大多数の人は社会の歯車として教育されており、韓国人のように追い詰められない限り、非常に真面目で、本能的にギャンブルを拒む。

こういった人々は業界にとって負債ユーザーであり、参入すれば吸血するだけだ。機関が鎌なら、ポイント目当てのユーザーはまさに蝗虫（ばった）である。ここは外卖、タクシー、オンラインショッピングといった生活必需の消費業界ではない。無効な人材を増やしても利益は生まれず、努力や勤勉さはプロジェクトを変えず、マーケティング予算を無駄にするだけだ。

投資市場にとって、世界中で余暇資金を投資／ギャンブルに使える人間自体がごく一部であり、cryptoユーザーのようにリスク許容額がこれほど大きい人間は、その中のさらに極少数、要するにチェーン上でトランプを買うほどの百数十万人程度しかいない。

多くのプロジェクトがweb2ユーザーに「目覚め」させ、web3をもっと簡単に使えるようにしようとしているが、残念ながら、その努力は方向を間違えている。彼らが使わないのは、使いづらいからではなく、そもそもあなたの顧客ではないからだ。

複雑な製品、高い学習コストは、それ自体がユーザーをふるいにかける最良の方法だ。なぜ電信詐欺は「私は秦始皇だ、送金しろ」というこんな拙い詐欺をするのか？なぜNFTプロジェクトはわざわざ奇妙で醜悪なものを作るのか？ターゲット顧客を迅速にふるい分けることが、共識を集約する最善の方法だからだ。

価値や審美眼を使って人を騙して取り込むとき、その詐欺はいずれ破綻する。しかし、参加者全員が「これはゲームで夢だ」と知っているとき、その甘さは、むしろより長く続くのである。