もし模倣の季節が巨大なカジノなら、あなたに適したポーカーテーブルはどこですか？

2025.02.11

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もし模倣の季節が巨大なカジノなら、あなたに適したポーカーテーブルはどこですか？

模倣品投資はもっとポーカーゲームに似ているが、テーブルが多すぎて、プレイヤーが少なすぎる。

2025.02.11 - 08:24:56

山寨季

Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察

模倣品投資はもっとポーカーゲームに似ているが、テーブルが多すぎて、プレイヤーが少なすぎる。

著者：tzedonn

翻訳：TechFlow

狂騒的な第4四半期を終え、今こそ落ち着いて振り返る時だ。わずか3か月の間に、市場は多くの大きな変化を経験した。

今回は状況がこれまでとは異なる。

誰もが2021〜2022年のように「アルトシーズン」（青線がオレンジ線を超える瞬間）の到来を待ち望んでいる。その時期にはすべてのアルトコイン価格が爆発的に上昇する。しかし、2024年1月にビットコインETFが導入されて以来、ビットコイン（BTC）とTOTAL2指数（アルトコインの時価総額を表す）との差は拡大し続けている。

過去のアルトシーズンでは、投資家は通常ビットコインでの利益をよりリスクの高い資産に移動させ、アルトコイン市場全体を押し上げた。この現象により、古典的な資金フローのパターンが形成された。

しかし現在、ビットコインの資金フローは他の暗号資産と完全に分離しており、独立したエコシステムを形成している。

ビットコインの資金流入は主に以下の3つの要因によって推進されている：

ETF：現在、ETFファンドは世界の5.6%のビットコインを保有している；
Microstrategy：この企業は2.25％のビットコインを保有しており、継続的に買い入れを行う機関である；
マクロ経済的要因：金利、政治情勢（例：米国主権財産基金や他国のビットコイン購入など）を含む。

一方、ビットコインの資金流出には以下が含まれる：

米国政府：現在約1.0% のビットコインを保有しており、売却しない可能性を示唆している；
マイニング業者：日常の運営コストのため、定期的に一部のビットコインを売却する；
ビットコインホエール：大量のビットコインを保有する投資家たちで、2023年の市場底から資産価値が約5倍に上昇している。

明らかに、これらの資金フローの要因はアルトコイン市場とはまったく異なる。

アルトコイン市場：プレイヤーはまだ十分にいるか？

アルトコイン市場をカジノに例えることができる。

カジノ内に豊富な資金フローがあるとき（つまり純資金流入が高いとき）のみ、参加するのに良いタイミングである。そして、正しいテーブル（つまり投資対象）を選ぶことも同様に重要だ。

アルトコイン市場への資金流入の主な源は以下の通り：

新規資金の流入：
- 例えば2021年には、多数の小口投資家が暗号市場に参入し、新たな資金をもたらした。しかし現在、Phantom/MoonshotやTRUMPトークンの発行、USDT/Cの時価総額増加を通じて得られる資金流入は、市場を支えるには不十分に思われる。
- また、特定の資産が資金ローテーションの恩恵を受けることもある。例えば、一部の投資家はMemeに投資しないが、「AI Meme」には関心を持つかもしれない。なぜなら、それらの投資は正当化しやすいからだ。
- 分散型金融（DeFi）プラットフォーム（Aave、Maker/Skyなど）または中央集権型金融（CeFi）プラットフォーム（BlockFi、Celsiusなど）を通じて得られるレバレッジ資金。機関の観点からは、CeFi市場は2021年の崩壊後、現在では活発さを欠いている。DeFi分野では、IPOR 指数（USDT/Cの借入金利を追跡）によると、金利は2023年12月の約20%から現在の約8%まで低下している。
トークンのリバウンド＆バーン：プレイヤーのチップの価値を高める
- 暗号プロジェクトにおける「リバウンド＆バーン」メカニズムは、ディーラーが収益を使ってプレイヤーのチップの価値を高める行為に似ている。
- 典型的な例としてHYPE保険基金があり、同基金は$24/枚の価格で1460万枚のHYPEを買い戻し、約3.5億ドル相当となった。
- しかし、大多数の暗号プロジェクトは十分なプロダクトマーケットフィット（PMF）を達成できていないため、収益による十分な規模のリバウンドが不可能であり、トークン価格に有意な影響を与えることは難しい（JUPのリバウンド事例など）。

カジノからの資金流出：誰がチップを換金しているのか？

大規模な資金引き出しイベント

1月には、市場で2回の「一生に一度」と言える大規模な資金引き出しイベントが発生した：

トランプ事件：資金が$0から$75Bに急騰し、その後急速に$16Bまで下落；
メラニア事件：資金が$0から$14Bに達し、その後$1.5Bまで減少。

これら2つのイベントにより、控えめに見積もっても暗号市場エコシステムから10億ドル以上の流動性が吸い取られた。言い換えれば、ある人が一取引で1000万ドル以上を稼いだ場合、その利益の50%以上を場外市場に移動させる可能性が高い。

ツール駆動型の持続的資金引き出し

大規模イベント以外にも、いくつかのツールが市場から継続的に資金を引き出している：

Pump.fun：約1年間で累計収入が$5.2億に達；
Photon：累計収入が約$3.5億；
Bonkbot、BullXおよびTrojan：各ツールの累計収入は約$1.5億ドル。

これらのツールは、小さな単位での分散的な引き出しを通じて、市場から大量の資金を徐々に取り除いている。

Cabal引き出しとプレセールモデル

Cabal引き出しとプレセールモデルは、しばしば市場サイクルの終焉を示す兆候となる。なぜなら、少数の人物がこの段階で巨額の資金を引き出し、場外市場に移動させるためだ。サイクルが終盤に近づくにつれ、こうしたイベントの持続時間もますます短くなっている：

Pasternak：約10時間の持続；
Jellyjelly：約4時間の持続；
Enron Pump：わずか10分間。

このような急速な資金流出は、市場に短く激しい変動をもたらすことから、「安楽死コースター」と表現される。

ベンチャーキャピタル（VC）のロック解除

ベンチャーキャピタルはロック解除を通じて暗号資産を米ドルに交換し、有限責任組合員（LPs）に対して投資元本返還（DPI）を行う。例えばTIAプロジェクトでは、VCがこの方法で暗号市場から大量の資金を引き揚げた。

デレバレッジ

市場にはデレバレッジの現象もあり、たとえばUSDT（テザー）の貸出金利の低下が挙げられる。この動きは市場のレバレッジ資金を徐々に削減し、流動性にさらなる影響を与える。

（図提供：tzedonn、翻訳：TechFlow）

アルトコインの選択：自分のテーブルを見つけるには？

暗号市場において、正しい投資対象を選ぶことが成功の鍵となる。このプロセスは、適切なポーカーテーブルを選ぶことに例えられる。

市場が活発（つまり多くのプレイヤーが参加）しているとき、潜在的なリターンは高くなるが、それは正しいトークンを選んだ場合に限る。

このような投資は「ポーカーゲーム」と呼ばれる。本質的にゼロサムゲームだからだ。

このゲームでは、プロジェクトは以下のいずれかに該当する：

収益や価値を生まない；
生み出した価値をトークンに帰属させる。

唯一の例外とされるのは以下の2種類のプロジェクトだ：

頻繁に使用されるL1：SOLやETHなど；
高収益を生む製品：HYPEなど。

なお、一部の投資家は「ファンダメンタル」に基づき、チームが将来的に持続可能な収益を創出すると予想しているが、短期的には私はより悲観的である。

2025年の状況：テーブルは多すぎるが、プレイヤーは少ない。

2025年になり、暗号市場の競争はさらに激しくなり、適切な投資対象を見つけることはかつてなく困難になった。これは、同時に存在する「ポーカーテーブル」（つまりトークンプロジェクト）が多すぎるためだ。

以下がそのデータだ：

毎日約5万の新規トークンがPump.funを通じて上場；
Pump.fun導入以降、700万種以上のトークンが上場され、そのうち約10万種が最終的にRaydiumに上場。

明らかに、市場にはこれらのすべてのトークンプロジェクトを支えるだけの投資家が不足している。そのため、アルトコイン投資のリターンは極めて分極化している。

正しい投資対象を選ぶことはすでに一種の芸術となり、通常以下の要素を考慮する必要がある：

チームと製品の実力；
プロジェクトのストーリー（ナラティブ）；
拡散性とマーケティング効果。

Kelは、アルトコイン投資対象の選び方について詳述した優れた記事を執筆している。

これは何を意味するのか？

アルトコインはもはや「高ベータ版ビットコイン」ではない。過去の投資理論では「ビットコインを持たずアルトコインを持つ」ことで高いリターンを得られると考えられていたが、現在ではこの戦略はもはや通用しない可能性がある。
資産選択の重要性が増している。Pump.funがトークン発行のハードルをほぼゼロに下げたことで、正しいアルトコインを選ぶことがかつてないほど重要になっている。市場の資金流入がすべてのトークン価格を均等に押し上げることはもはやない。
アルトコイン投資はますますポーカーゲームに近づいている。アルトコイン投資をポーカーゲームに例えるのはやや悲観的だが、それが今の市場の真実だ。将来的には、暗号資産の真の長期的ユースケースについて記事を書くかもしれない。