アーサー・ヘイズ新作：ビットコイン国家準備を超えて、米国の暗号覇権には別の狙いがある
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アーサー・ヘイズ新作：ビットコイン国家準備を超えて、米国の暗号覇権には別の狙いがある
購入できるものはすべて、売却することも可能である。
Web3業界の深掘り報道に専念し潮流を洞察著者：Arthur Hayes
翻訳：TechFlow
（本稿に記載されている見解は著者の個人的意見にすぎず、投資決定の根拠とされるべきではなく、また投資取引への参加を勧めるものでも推奨するものでもありません。）
マールアラゴにあるPax Americana Make-A-Wish Corporation（米国平和願い叶え会社）には毎日大量の「願い手」が訪れる。「暗号資産業界の人々も他の人々と同じように、1つまたは複数の願いを叶えるチャンスを得ようと列をなしている。この気まぐれな「精霊」――通称「オレンジ人間」と呼ばれる人物は、毎週南フロリダの湿地帯にあるカントリー調とナイトクラブ調が混在するプライベートクラブで「裁判を開く」。彼の周囲には、80年代のクラシックポップ音楽とともに、取り巻きの追従者が群れている。
精霊自体に善悪はない。私たちが真に判断すべきは、「願い手」の願いが妥当かどうかである。世界中のあらゆる文化には、「誤った願い」に関する道徳的な物語があり、成功や富、個人的な幸福を手に入れるために近道を使おうとする願いは、しばしば予期せぬ結果を招く。
これらの物語の中心にある教訓は次の通り：人生には「近道ボタン」など存在せず、すべての良いものは努力と犠牲から生まれる。
グローバルな暗号資産業界において、議論に値する2つの注目すべき「願い」がある。1つはビットコイン戦略備蓄（Bitcoin Strategic Reserve, BSR）の構築であり、もう1つはPax Americanaスタイルの暗号資産規制の推進である。全体として見ると、多くの暗号関係者は、米国政府が紙幣を刷ってビットコインを国家準備として購入すること、そして自身が保有する暗号関連事業に対して有利な規制壁を築くことを望んでいる。しかし筆者は、これらは間違った方向だと考える。我々はより困難だが意義のある道を選択し、「精霊」に次期政府（政権政党に関わらず）が容易に覆せないような要請を提出すべきである。
本文の前半では、BSRおよびごちゃ混ぜの暗号法案が、地域的・世界的な業界発展にとってなぜ否定的な影響を及ぼすのかを論じる。その後、毎日縞模様のスーツや夏服を着て、「オレンジ色の精霊」に願いをかけるために行列する人々に向けて、より価値ある願い方についての提案を行う。
ビットコイン戦略備蓄 (Bitcoin Strategic Reserve, BSR)
買えるものは、売ることも可能である。政府が何らかの資産を買い占める際の根本的な問題は、その売買行為が経済的利益ではなく政治的目的で行われる点にある。現在のグローバル経済体制の枠組みの中で、ビットコインは米国政府にとって直接的に何の役割を果たすだろうか？答えは否である。ビットコインは単なる別の金融資産にすぎない。一部の読者はビットコインを「史上最硬の貨幣」、あるいは「唯一の真の神」である中本聡によって創られたものと考えているかもしれないが、筆者は断言できる。この「精霊」（政治家を暗示）の行動は神への信仰に基づくものではなく、自分を権力の座に押し上げた有権者の集団に迎合するためのものだ。
仮にトランプ氏が実際にビットコイン戦略備蓄（BSR）を構築したとしよう。ルミス上院議員の提言に従い、政府が100万BTCを購入した場合、どうなるだろうか？ビットコイン価格は急騰し市場は狂乱状態に陥るが、政府の購入が完了すると同時に、ビットコインの「上がる一方」トレンドも突然終了する。
時を2〜4年先へ早送りしよう。2026年までに、トランプ氏がインフレ抑制、終わりなき戦争の終結、食品安全の改善、政府腐敗の解決などを果たせなかったことに有権者が失望し、民主党が再び政権を奪還する可能性がある。もし彼らが大統領拒否権を覆せるだけの絶対多数を下院で獲得したらどうなるか？さらに2028年にガビン・ニューサム（Gavin Newsom）のような民主党大統領が誕生し、「不死鳥のごとく」復活を遂げるとしたら？同時に、親の同意なしでの未成年者の性転換手術許可といった物議を醸す政策が現実のものとなるかもしれない。これに一部の有権者は歓喜するだろう。
新政権下の民主党主導の政府にとって、支持層の要求を満たすための即応資金を見つけることが最優先課題となる。これは民主党に限らず、あらゆる政党が避けられない論理である。このとき、政府が保有する100万BTCというビットコイン準備高は、「ATM」として一紙の署名で使い潰され得る。市場は、いつ、どのような方法でこれらのビットコインが売り出されるのかを常に懸念するだろう。政府は市場への衝撃を最小限に抑え、ドル収益を最大化するだろうか？それとも政治的目的のために、「オレンジ人間」を支持する暗号資産保有者たちを意図的に痛めつけるだろうか？私たちは知らない。しかし、この不確実性は、ビットコインおよび暗号業界全体に対する市場の信頼を深刻に損なうことになる。
米国政府がリップルを含む「ゴミコイン」(shitcoins) を買い占めようとした場合、これらの暗号資産は不可避的に強力な政治ツールへと変貌する。しかし、純粋な政治戦略として、米国政府は本当に暗号コミュニティに真剣に関与するだろうか？彼らはビットコインコア開発者の活動に寄付をするだろうか？ビットコインノードを運営するだろうか？おそらくあり得る……だが、現時点のBSRに関する議論を見る限り、これは「買って放置」する計画に過ぎないように思える。トランプ氏と共和党はビットコイン価格の急騰を見て「任務完了」と宣言し、David Baileyが主催する1皿1万ドルの豪華晩餐会でさらなる選挙資金を募るだろう。プレイヤーを責めるのは間違いだ。ゲームのルールを責めろ。だが、「精霊」にこのような願いをかけた結果、暗号業界は2年以内に不要な苦痛を被るかもしれない。
フランケンシュタイン式の暗号法案
ホルダー（Hodler）が望む規制政策を理解する最も簡単な方法は、彼らのポートフォリオを観察することだ。筆者は「精霊」の騒がしい周囲から離れた場所から見ているが、中央集権型の暗号金融仲介機関に多額の投資をしている人々ほど、声が大きく、規制の願いを叶えられる可能性が高い。残念ながら、真に分散化された技術とアプリケーションの構築に尽力する開発者たちは、このサイクルでは十分な財力を持ち合わせていない。現在最も裕福な暗号関係者たちは、取引所、ブローカリッジサービス、または何らかの貸付プラットフォームを支配していることが多い。
そのため、暗号規制の願いが実際に叶えられた場合、それは複雑かつ厳格な法規制の形で現れる可能性が高い。そして、その規制を遵守できるのは、資金力を持つ大規模な中央集権企業のみとなるだろう。なぜなら、こうした法律を理解できるのは、さまざまな規制当局の間を駆け回る職業的企业弁護士だけだからだ。彼らの料金は決して安くなく、時間当たり2,000ドルにも達する。ドバイでは「安物」かもしれないが、筆者にとっては高額な出費だ。
これが広範な暗号コミュニティが「精霊」に求める結果なのだろうか？ただBrian ArmstrongとLarry Finkをさらに豊かにするためだけなのか？私は彼らを非難しているわけではない。彼らは自分の仕事を忠実に遂行しているだけだ――独占構造を構築し、株主価値を最大化することで、自社のビジネスを差別化している。CoinbaseやBlackRockの株主は確かに、このようなフランケンシュタイン的な暗号法案を望んでいるかもしれない。しかし筆者には、この規制が既存の業界構図を変えないと感じる。直接的な悪影響はないかもしれないが、積極的な好影響もまったく期待できない。
「米国は暗号に友好的な政府を持っている」と考えてここに移住した起業家たちは、よく考え直すべきだ。あなたがこのような状況を容認すれば、あなたのスタートアップは失敗に終わる可能性が高い。複雑で面倒な規制の壁に守られて独占的地位を維持する企業は、真の革新に興味がない。彼らは特権的地位を利用して、潜在的な競合他社を排除するだろう。起業家としてあなたはJFK空港にビジネスクラスで到着したかもしれないが、去るときにはエコノミークラスになっているだろう。
願いをかけてください
もし私が願いをかけるとしたら、私は何を望むだろうか？答えを教えよう。ただし筆者のスタイルに従い、明かす前にまず金融史を振り返り、筆者の視点からいくつかの重要な出来事を解釈しておく必要がある。
問題の核心は、なぜ「精霊」が私の願い、あるいはそれに近い形の願いを叶えてくれるのか？「精霊」と、実際に国家を運営している補佐官たちは、私の願いが彼らの目標達成に貢献する場合にのみ、それを受け入れるだろう。
トランプ氏の二人の主要補佐官――財務長官スコット・ベセント（Scott Bessent）と国務長官マーク・ルビオ（Mark Rubio）の主な目標は、グローバル経済秩序を改革することで、ドルの地位を強化し、米国の覇権を維持することである。筆者が前回の記事 The Ugly で述べたように、ドル体制は実際には二つの部分から成っている。一つは通貨であり、もう一つは準備資産である。1944年のブレトンウッズ協定以来、米ドルは世界の準備通貨であったが、準備資産の形態は時代と共に変化してきた。
ドル体制における準備資産の変遷
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1944 - 1971年：金
この時期、ドルの価値は1オンスあたり35ドルで固定されていた。「米国平和」（Pax Americana）と同盟を結ぶ主権国家は、この価格でドルを金と交換できた。
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1971 - 1994年：石油
ベトナム戦争の巨額の支出と、前任者リンデン・ジョンソン（Lyndon B. Johnson）の大規模な社会福祉計画を賄うため、リチャード・ニクソン（Richard Nixon）大統領は金本位制の終焉を決定した。これにより、準備資産は石油ドルに移行した。サウジアラビアが最初に明確に石油のドル建て価格に同意し、その石油収入のドル余剰を米国債に投資した。この取り決めにより、米財務省は債券を発行でき、それらの債券は事実上、世界最大の限界石油生産国による石油流量によって裏付けられることになった。
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1994 - 2025年：輸出国の外貨準備
1980年代に入ると、米国は石油生産の増加とエネルギー効率の向上により、経済的回復力を大幅に強化した。一方で中国と韓国、台湾、日本、マレーシア、タイなどのアジア「四小龍」の台頭により、極めて低コストで商品が生産され、米国と西欧の消費者に供給されるようになった。1994年、中国は人民元を大規模に切り下げ、輸出による外貨準備を積み立てるグローバルな重商主義競争に正式に参加した。これらの輸出国は巨大な西方消費市場へのアクセスを認められたが、条件として商品をドル建てにし、余剰ドルを米国債に投資することが求められた。
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2025年 - 将来：ビットコイン／金
しかし、中国は「米国平和」（Pax Americana）体制内で従属的な役割を永遠に続けるつもりはない。中国にとって20世紀は「屈辱の世紀」であり、弱体化した清王朝の皇帝が列強と不平等条約を結び、続く二度の大戦と内戦で国は深く傷ついた。ヨーロッパのルネサンス以前の長い歴史において、中国は世界最大の経済大国だった。そのため、中国共産党（CCP）は「中華民族の偉大な復興」を核心目標としている。実際、「アメリカを再び偉大に」（MAGA）という理念は米国独自のものではない――中国は1949年以降、自らの民族復興を追求してきたのだ。
この目標を達成するため、中国は低コスト・低品質の製造国から、低コスト・高品質の生産国へと成功裏に転換した。しかし、中国指導部は、余剰資金を使ってさらに多くの米国債を購入しても、米国の「準強国」としての地位をますます固めるだけだと気づき、国債の積み増しを停止することを決定した。過去の暗黙の了解では、輸出黒字1ドルにつき等価の米国債を購入することが求められていた。しかし、過去12ヶ月間の公表データによれば、中国は1兆ドルの輸出黒字を稼いだ一方で、米国債保有高は140億ドル減少している。
この傾向は他の輸出国にも注目されている。急速に発展するグローバル南方諸国では、大多数がすでに中国との貿易額を米国を上回っており、それらの貿易の多くは依然としてドル建てである。しかし「脱ドル化」とは完全にドルを放棄することではなく、余剰資金を「米国平和」の支配下にない資産、例えばビットコインや金に投資することを意味している。これはグローバル経済秩序の潜在的な転換を示している。
トランプ氏の補佐官たちは厄介な問題に直面している。彼らは、ドルをグローバル貿易の主要な価格基準通貨として維持しつつ、米国債市場の正常な機能を支える適切な準備資産を見つける新体系を設計しなければならない。もし彼らに十分な能力があれば、米国の公共債務をGDP比で迅速に約30％まで引き下げることも可能かもしれない――これは2000年の米国の水準である。
しかし、グローバル市場はもはや米国債を貯蓄手段とは見なしていない。だからこそ、「中立的な準備資産」の導入が必要なのだ。どの国も自国の通貨でドルを置き換えようとはしていない。なぜなら「米国平和」（Pax Americana）の衰退は明らかであり、その衰退はドルがグローバル準備通貨であることによる経済的不均衡から生じているからだ。
筆者の願いについてさらに議論する前に、伝統的金融（TradFi）のマネーマーケット分野のトップ戦略家がこの問題をどのように捉えているかを紹介したい。
DeepSeek
ゾルタン・ポズサー（Zoltan Pozsar）は、元ダラス連邦準備銀行（Fed）職員であり、クレディ・スイスの戦略担当者でもあった。彼が現在執筆しているブログは、「米国平和」の金融エリート層に深く支持されている。彼の解決策（後ほど詳述する）は実際に実行される可能性があるため、検討に値する。しかし、筆者は彼の見解との相違点も指摘する。結局のところ、彼の解決策は1980年代には適していたかもしれないが、2025年には適していないと考える。
「アメリカ例外主義」を信じる多くの戦略家は、「米国平和」の力と威信を取り戻すことは、映画『トップガン』のプロットのように思っている。彼らの想像では、颯爽としたトム・クルーズがF-14戦闘機を操り、ロシアや中国のライバルを簡単に打ち負かす。しかし、この考え方は明らかに間違っている。
最近の『トップガン』続編の方が、現実の国際情勢を反映している。少し調整すればよい。7500万ドル近くするF-18戦闘機を、イラン製のShahedドローンに置き換える。このドローンの価格はわずか5万ドルで、グローバル南方諸国で広く販売されている。60歳を超えたトム・クルーズは依然として過剰に高価な戦闘機を操縦しているが、彼の敵はAIで接続されたドローン群であり、そのコストは戦闘機のごく一部にすぎない。ウクライナ戦線では、ロシアも米国も、20世紀の伝統的兵器が現代のドローン主導の戦場でいかに無力かを目の当たりにしている。
ここで筆者はDeepSeekについて想起する。あなたがTikTokの世界にあまりに没頭しているなら知らないかもしれないが、DeepSeekは非常に革新的なAI大規模言語モデル（LLM）である。その性能はChatGPTやClaudeに匹敵するが、学習コストは95％も低い。さらに重要なのは、それがオープンソースである点だ。現時点で、NVIDIAのジェンセン・ハン（Jensen Huang）やMicrosoftのサティア・ナデラ（Satya Nadella）といったテック大手のCEOの誰一人として、その成果の真実性やコストの妥当性に異議を唱えていない。
DeepSeekの意義は、杭州出身の中国系ヘッジファンド関係者が開発した点にある。米国が中国に対する高性能半導体の経済封鎖を行っている状況下で、米国の論理は「中国の起業家は米国製の高性能チップに依存しない限り、同等のLLMを訓練・展開することは不可能だ」というものだった。しかし、DeepSeekの成功は「誰が最もお金をかけたかがLLMの性能を決める」という根強い信念を直接打ち砕いた。これは再び「必要は発明の母」という古来の格言を証明している。経済制裁に直面しても、たった200人の中国人起業家チームが意志の力で突破を成し遂げた。地上戦で中国の生産能力を破壊できないならば、「アメリカ例外主義」の時代は本当に終焉を迎えているのかもしれない。実際、普通の国になること自体に問題はない。ただし、国民的アイデンティティのすべてが虚構の国籍的優越感に基づいており、「アメリカ」に生まれたというだけで自分を他人より上だと考えるような場合には別だが。
非米国のエリートたちが本質的に劣っていると感じれば、彼らは従順になる傾向がある。この心理のおかげで、米国の金融エリートはグローバル政策を容易に主導でき、ある国が貿易で使う通貨や国家余剰の投資方法を決定できた。しかし、非米国人が自分たちが米国人と平等だと気づき始めれば、米国外交官の命令を容易に受け入れなくなるだろう。これはゾルタンの政策提言にとって特に重要である。なぜなら、彼の施策は二国間協力に基づいているからだ。ベセントが「従え」と要求すれば、ある国の財務省や国庫は従うかもしれないが、その国が拒否すれば、すべては無に帰する。これがゾルタンの政策案の致命的な弱点である。
ゾルタンの目標と筆者の目標は一致している：米国債の価値を低下させること。またゾルタンは正しく、米国は債務の償還期間を延ばし、支払う利子を減らさなければならないと指摘している。仮にベセントがGDP比100％から30％まで債務比率を下げたいとすれば、GDPが変わらない前提では、債務の実質価値を70％削減する必要がある。ゾルタンの核となるアイデアは、外国債権者に短期米国債を百年債（100年国債）に交換させるというものだ。この百年債は取引不可だが、債権国が現金を必要とする場合、額面価格で買い戻すことができる。
この仕組みがどのように機能するか説明しよう：
あなたが「南方諸国」（露骨な侮辱的呼称）であり、額面価格100ドルの10年国債を保有しているとしよう。その時価も100ドルである。
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ベセントの要求に従い、この10年国債をゼロクーポンの100年国債（いわゆる百年債）と交換する。この百年債の実際の市場価値は30ドルだが、額面価格は100ドルのまま。説明の便宜上、債券計算を簡略化している。クーポンがなく、期間が長い債券は、クーポンがあり期間が短い債券よりも内在価値が必然的に低くなる。
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この交換により、債務の実質価値は70％削減されるが、額面価格は100ドルのまま維持される。
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あなたが「従順な同盟国」（例：ヨーロッパ……やや信用できない）または「忠実な属国」（例：フィリピン……実際、ヨーロッパもこれに該当するかもしれない）であれば、いつでもFRBに連絡し、この百年債を額面価格でドルに交換できる。手数料や利息は一切かからない。例えば、サウジアラビアから石油を買うためにドルが必要なとき、百年債の時価は30ドルだが、FRBは今日、額面100ドルでドルに交換してくれる。
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しかし、それ以降、新たなドル余剰は将来の貿易のために百年債を購入するためにしか使えない。他の金融資産の購入は禁止される。
この取引には利点と欠点がある。欠点は、債務の実質価値が70％削減され、国家の貯蓄システムが打撃を受ける点だ。さらに悪いことに、流動性支援は債務発行者――つまりFRB――からのみ得られ、グローバル市場での自由な取引はできない。一方で、あなたが「大人しく従えば」、FRBは額面価格で無利子の融資を提供してくれる。
この取引の利点は、あなたがこの「露骨な屈辱」を受け入れれば、「米国平和」の共同繁栄圏に入れられることだ。反対に、この取引を拒否すれば、輸出品に高関税がかけられ、完全に遮断され、国内外の紛争に対処するための米国製武器も得られなくなる。
しかし、いくつかの点を強調しておく必要がある。これらの要素が総合されると、多くの国がこの取引を受け入れない可能性がある。第一に、多くの国にとって、中国が米国に代わって最大の貿易相手国となっている。第二に、米国の武器供給は枯渇しており、ほとんどがウクライナ武装に使われている。第三に、米国の武器の多くは再輸出された中国の中間製品にすぎないため、なぜ直接中国から買うのではなくてはならないのか？最後に、心理的側面として、ある国が「奴隷根性」から抜け出しているなら、なぜ自ら進んでこの「露骨な屈辱」を受け入れる必要があるのか？
私のビジョン
私はゾルタンのアイデアを改良できるか？答えは明らかに「できる」だ。
私たちの核心目標は変わらない：既存の米国債の実質価値を低下させ、ドルをグローバル貿易の主要決済通貨として維持し、国債の償還期間を100年まで延長する。さらに新しい目標を追加する：ビットコインをグローバルな中立的準備通貨にすること。
法定通貨の価値を低下させる際の比較対象の選択は極めて重要だ。石油や食品など実用性のある商品を対象にすれば、インフレにより社会的混乱を招く可能性がある。したがって、低下は一般市民の生活水準に実質的な損害を与えない資産を対象に行われるべきである。
ゾルタンの案は「時間」を比較対象とする。10年債を100年債と交換するという発想だ。貨幣の時間価値理論によれば、100年後にしか換金できない資産の内在価値は、10年後に換金できる資産より遥かに低い。しかし、この交換には相手方の同意が必要だ。筆者は、比較対象をビットコインにするべきだと考える。さらに重要なのは、この価値低下は片方でのみ実施可能であり、最終的な効果はゾルタンの方法と同じになる点だ。
私のプラン：
ステップ1：公式声明
ベセントが演説を行い、米国がグローバル準備通貨体制を再構築する計画を発表する。ドルは引き続きグローバル貿易の価格基準通貨として機能するが、準備資産はビットコインに置き換わる。
ステップ2：段階的価値低下
米財務省は、現在の市場価格を上回るドルでビットコインを購入する。この方法で、ビットコインの時価総額を徐々に拡大し、グローバル準備資産としての役割を担える十分な規模にする。たとえば、ビットコインの時価総額が米国債市場と同等になるには、価格が180万ドルに達する必要がある。
例：
ビットコインの現在価格が10万ドルとし、ベセントが財務省が20万ドルで購入すると発表する。ただし、従来の購入方法とは異なり、財務省は現金を支払わず、ブロックチェーン上に発行された100年ゼロクーポン債（百年債）を提供する。さらに、身元確認を通過した誰もが、一年間のローリング期間で額面価格で無利子でこれらの債券を買い戻せる。つまり、ビットコインの売り手は表面上はドルを得るが、実際には百年債をローン形式で保有している。
市場の反応：
財務省の提示価格が現物市場価格を上回るため、裁定取引の機会が生まれる。トレーダーはドルを借り入れ、財務省の提示価格より安い現物価格でビットコインを購入し、財務省に売却して百年債を得る。その後、買い戻しメカニズムで債券をドルに交換し、そのドルで借入金を返済する。すべてがブロックチェーン上で完結するため、世界中の誰もが参加でき、ビットコイン価格は財務省の提示価格まで急速に上昇する。
批判：
なぜビットコイン保有者は「魅力のない」百年債と交換するのか？理由は簡単：価格が十分に高いからだ。これは多くの人がビットコインをBlackRockに渡すのが良いと考えるのと同じだ。価格が十分に魅力的であれば、ほとんどの理想主義や常識は脇に置かれる。
ステップ3：国債償還期間の延長
この時点で、米財務省の資産側にはビットコイン、負債側には百年債がある。市場はベセントが引き続き提示価格を引き上げると予想し、事前に行動する。このとき、財務省はビットコインをより高い価格で売却してドルを得ることができる。たとえば、市場価格が30万ドルに上昇し、財務省が20万ドルで購入した場合、10万ドルの利益を10年国債の買い戻しに使える。この方法で、ベセントは国家債務の加重平均償還期間（WAM）を段階的に延長できる。
国債保有者は損失を受けない。なぜなら、財務省が取引利益で非流通国債を購入すると知っているからだ。これは極めて重要であり、伝統的金融機関（TradFi）が国債を担保や融資価格設定メカニズムとしての信頼と安定を維持できるようにする。
ステップ4：ソーシャルメディア銀行
中国以外の地域でのドルの支配地位をさらに強化するため（FacebookやXなど大手米国SNSが中国で禁止されているため）、ベセントはZuck（Facebook CEO）とMusk（X CEO）に、各アプリでドルステーブルコインの送金機能を導入するよう提唱する。最も理想的なのはEthenaの合成ドルステーブルコインUSDeを使うことだ。これにより、世界中、特にグローバル南方地域（Facebook、WhatsApp、Instagramが主要なオンライン交流・商業プラットフォームである）がドル体制に組み込まれる。この戦略は、これらの国の脱ドル化試みを効果的に相殺できる。
さらに重要なのは、これらの国の指導者がこの流れを阻止するのはほぼ不可能なことだ。一般市民のSNS依存を剥奪しようとすれば、一夜にして社会的混乱が起きるだろう。米国自身が若者世代が次期選挙で禁令を推進する政治家を全員落選させるため、中国所有のTikTokを禁止できないのと同じだ。
デジタルドルがグローバルに蓄積されるにつれ、これらのドル余剰はビットコインや他の暗号資産に保管される可能性がある。ビットコイン価格が継続的に上昇すれば、小口保有者は自然に財務省にビットコインを売却して百年債を得るだろう。こうして、米国債の保有者は少数の国から、全世界の一般市民に分散する。少数の国に売却を止めさせようと説得するよりも、数十億人の一般人が分散保有するほうが、同時売却リスクははるかに低くなる。最終的に財務省の目標は、債務保有者が長期にわたってこれらの債券を保有し続けるようにすることだ。
技術的設計図
World Liberty Financial（WLF）が投資家にどんな開発を約束しているかに関わらず、これが彼らが真にすべきことだ。知らない人のために言うと、World Liberty Financialはトランプ一族に関連する暗号資産組織である。彼らの目標は、Web3技術とWLFのインフラを活用して、米財務省に直接改革をもたらすことだ。この方法は、従来の「大きすぎて潰せない」銀行を迂回するものであり、そうした銀行が繰り返し金融危機を引き起こし、救済のために紙幣を刷ってきたことへの対抗策となる。最終的に、彼らが生み出した貨幣インフレは米国の経済基盤を蝕んでいる。
ニューヨーク市――「米国平和」の金融センターを訪れれば、現実が目に見える。ナイトクラブは輝いていても、貧困、ホームレス、犯罪の影が至る所にある。これらすべての責任はJP Morgan & Chaseなどの伝統的銀行システムにある。
Web3の技術スタックはパブリックブロックチェーンによって支えられるべきだ。答えはわかっている：前進を止めないことだ。この観点から、Aptosが最も理想的な選択肢だ。現時点で最も高速（800ミリ秒）、コストが最も低く（1トランザクションあたり0.00005ドル）、信頼性が最も高く（99.99％の稼働率）パブリックブロックチェーンであり、高性能な金融取引をサポートできる。
そして、Aptosの実績もこれを裏付けている。 RWA.xyz のデータによれば、Aptosは静かにオンチェーン機関資産が最も多い上位3ネットワークの一角に位置しており、Franklin Templeton、Brevan Howard、Microsoftなどの機関と提携している。そのMOVEアーキテクチャは、世界最大のソーシャルネットワークで金融取引を処理するためにフェイスブック内部で設計されたものであり、このタスクを完全に遂行できる。
Maelstromは無償で働くわけではない。まず明言しておくが、我々は大量のAptosおよびEthena資産を保有している。
米財務省は、デジタルドル、百年債、ビットコインを取引するためのオンチェーン取引所を設立する必要がある。
ステップ1：デジタルドルの導入。財務省は2種類のデジタルドルを選ぶ必要がある：TetherのUSDTとEthenaのUSDe。USDTは本質的に米国銀行システムに預けられたドルであり、USDeは暗号資産のロングとペリプスのショートを組み合わせて生成される合成ドルであり、すべての資産は大手暗号取引所にホストされている。政治の本質は「利益交換」である。では、現政権はこの2案からどのように利益を得るのか？米商務長官ハワード・ラトニック（Howard Lutnick）はTetherの株式を保有しており、World Liberty Financial（WLF）は数百万ドル相当のEthenaガバナンストークン$ENAを保有している。TetherとEthenaが財務省承認のデジタルドルに選ばれれば、株式とトークン保有者双方が恩恵を受ける。この「自己利益」こそが人類社会を推進する原動力である。
ステップ2：百年債のトークン化。財務省は各百年債ごとにトークン（TSY100）を発行できる。ユーザーはAptosブロックチェーン上でラップドビットコイン（Wrapped Bitcoin）を使ってこれらのトークンを購入できる（現在、Wormhole、Celer、LayerZeroなどのツールでラップドビットコインは可能）。次に、TSY100を担保にしてUSDTまたはUSDeのローンを取得できるリコールメカニズムを構築する必要がある。
技術的説明： 技術的には、財務省が直接USDTやUSDeを作成することはできない。したがって、ユーザーがUSDTを必要とする場合、財務省はTetherの銀行口座に送金することでUSDTを鋳造する必要がある。ユーザーがUSDeを必要とする場合は、まずUSDTを鋳造し、その後EthenaのメカニズムでUSDeを生成する。このプロセスは、TetherとEthenaが提供するAPIで自動化され、アトミック取引として完了できる。
ステップ3：Web3マネーマーケット取引所の構築。財務省は、許可制のWeb3マネーマーケット取引所を設立する必要がある。これをEagleSwapと呼ぼう。財務省はID.meという本人確認サービス（オンライン本人確認サービスの一例）をすでに保有している。このサービスを拡張し、グローバルユーザーが署名を通じてAptosウォレットをホワイトリストに登録できるようにする。ユーザーがデスクトップまたはモバイル端末でAptosウォレットをEagleSwapに接続したとき、ホワイトリストにあれば、USDT、USDe、TSY100、ラップドビットコイン間で自由に取引できる。財務省がグローバルでビットコイン、ドル、国債を大規模に売買するため、EagleSwapはすぐにこれらの資産取引で最も流動性の高い場所となる。
次の段階：ソーシャルメディアプラットフォームとの接続。財務省は、寡頭支配されるグローバルなSNSプラットフォームとも協力できる。FacebookとXは、暗号ウォレット機能を導入するSNSプラットフォームの最適候補である。ユーザーを抽象的にEagleSwapに接続することで、彼らは簡単にデジタルドル、百年債、ラップドビットコインの送金、取引、保管ができるようになる。グローバル南方地域にとって最も切実なニーズは、従来の金融システムの外でドルで商業活動ができることだ。ドルに問題はあるかもしれないが、他の法定通貨と比べれば依然としてより安定した選択肢である。この接続の技術基盤はAptosブロックチェーンで構築すべきである。
寡頭の支配は疑いようがない。彼らがトランプ就任式典で占める顕著な位置からそれがわかる。次に彼らが取るべき行動は、寄生的な存在である伝統的金融（TradFi）銀行を弱体化させることだ。
これまで、ドルの一方的価値低下と関連技術手段を通じてこの戦略を実行する方法について説明した。次に、米国が適切な法律を制定することで、「中立的準備資産」の生産において独自の優位性を得られる理由について考察する。
中立的準備資産：米国の潜在的優位性
Pax Americana（米国平和）を支配するエリートたちにこの案を受け入れさせるには、米国がビットコイン採掘において何らかの独自の競争優位性を持つ必要がある。周知の通り、ビットコインマイニングには複雑な数学的難問を解くために大量のエネルギーを消費する。そこで問題は、米国に安価で豊富なエネルギー供給があるか？答えは肯定的だ。米国はエネルギー生産において二つの顕著な優位性を持っている。
第一に、米国の豊富な炭化水素資源。米国内には未開発の炭化水素資源が大量に埋蔵されており、これらはいわゆる「国境」内に分布している。必要なのは十分な資本と政府の掘削許可だけだ。さらに重要なのは、ビットコイン鉱山に電力を供給する掘削活動は、エネルギーの地理的位置に制約されないことだ。通常、エネルギー埋蔵地は主要人口密集地から遠く離れており、都市まで資源を運搬する輸送コストが、時には採掘コストを上回ることもある。しかし、資源地に発電所を建設してビットコイン鉱山に電力を供給すれば、輸送の手間を完全に省ける。
多くの僻地はエネルギー資源が豊富だが、パイプラインや輸送インフラが不足しているため、これらの資源は有効活用されていない。こうした地域にローカル発電所とビットコイン鉱山を建設すれば、「閉じ込められた」エネルギー資源を最大限に活用できる。例えば、アラスカ州は僻地にあり、炭化水素資源が極めて豊富で、気候も寒冷であるため、ビットコイン鉱山の建設に最適だ。寒冷な気候は鉱山設備の冷却コストを大幅に削減でき、アラスカを理想的なビットコインマイニング基地にしている。
第二に、米国の資本主義の伝統。米国の資本主義制度はもう一つの大きな優位性だ。資本主義が道徳的に議論の余地があるとしても、この制度の存在は否定できない事実だ。米国は逃税する奴隷所有者たちが建国した国であり、憲法を制定して自らの資本が継続的に増殖し、子孫が経済的・政治的に支配し続けることを保証した。このような制度のもとでは、炭化水素の掘削やビットコインの採掘といった、長期間にわたる大規模資本投資プロジェクトを推進するには、まさに最適な環境だ。
もう一点、米国内の半導体工場建設がもたらす新たな優位性がある。台湾半導体（TSMC）はアリゾナ州に最先端のウェハ工場を数棟建設する作業をほぼ完了しつつある。同時に、政府の補助金や税制優遇のインセンティブにより、他の半導体ファウンドリも米国内での工場建設が促進されている。これにより、ビットコインASICチップ（特定用途向け集積回路）を米国内で生産できるようになる。将来的にビットコイン価格が上昇して世界的な需要が急増しても、米国はチップ供給が不足しないことを保証できる。
しかし現在、重大な課題がある：伝統的な法定通貨資本は米国で最高レベルの政策待遇を受けているが、ビットコインやその他の暗号資産は同じ支援を得られていない。この問題を解決するには、米国が憲法レベルでビットコインと暗号資産を保障する必要がある。ビットコインマイナーの核心原則は分散化と検閲耐性だが、立法者がマイナーやノード運営者に何らかの検閲を義務付ける可能性がある。したがって、パブリック暗号帳（ブロックチェーンなど）は保護された言論の一種と見なされるべきだ。この見解は妥当である。なぜなら、パブリックブロックチェーンは本質的に、マイナーが電力を消費して駆動する分散ネットワークであり、その中心は改ざん不能なデジタル言論の鎖だからだ。
米国がビットコインマイニングの世界的中心地になりたいなら、200語にも満たない法案を通過させるだけで実現できる。「暗号資産およびブロックチェーン上で動作するそのトークンは、保護された言論の一種と見なされる。言論の自由に適用されるすべての法律は、パブリックブロックチェーン技術のユーザーまたは仲介者にも同様に適用される。暗号資産およびパブリックブロックチェーンは私人領域に属し、いかなる政府機関も仲介者、参加者、またはブロックチェーンノード運営者に参加者や取引に関するデータの収集・提供を強制してはならない。」
米国がエネルギー開発を支援する政府を持ち、さらに無許可の革新を支援する暗号立法を併せ持てば、グローバルな暗号活動を惹きつける堅固な基盤を築ける。エネルギー生産とASICチップ製造には巨額の設備投資（CAPEX）が必要だが、米国は豊富な資本市場を持ち、ピアツーピアの分散ネットワークの運用に対する法的保護も提供できる。これらの条件により、米国はビットコインネットワークの算力の主要な集中地となるだろう。最終的に、「中立的準備資産」は米国内で生産され、米国にグローバル経済における巨大な戦略的優位性をもたらす。
関連法案が通過すれば、それを廃止するのは極めて困難になる。多くの政治家が大手テック企業やSNSの悪影響について不満を抱いていても、1996年の『通信法案』（Communications Bill）第230条が施行されて以来、実質的な廃止に至ったことはほとんどない。この条項はテックプラットフォームにネット上のコンテンツや活動についての責任免除を与え、関係者にとってあまりに有益な現状を維持している。同様の「利益共同体」が暗号資産と政治家との間に形成され、高給職と税収増加を求める企業・個人にも実際の利益をもたらすだろう。
保有者の台頭
ベセントがビットコイン価格を180万ドル以上に押し上げることに成功すれば、人類史上最も裕福な人々が誕生するだろう。現在、ビットコイン最大の保有者の多くは米国居住者か米国登録企業だ。たとえば、BlackRockはビットコインETFを開始して1年も経たないうちに、約60万BTC（時価約600億ドル）を蓄積している。米国の政治権力は大きく財力に依存していることを考えれば、これらのビットコイン保有者は政治に巨大な影響力を行使できるだろう。共和党が暗号資産支援政策を採用すれば、これらの保有者は今後数十年にわたり、共和党の確固たる支持者となる可能性が高い。
政治家にとって、再選は核心目標だ。トランプ氏以外にも、彼の政治理念に共鳴する共和党員が2026年または2028年に再び当選する可能性が高い。米国の暗号資産保有者を極めて裕福にし、同時にドルのグローバル覇権をさらに強化することは、共和党政治家が再選を確実にする最良の戦略の一つとなるだろう。
ビットコインを準備資産としてのグローバルな受容
他の主要な貿易黒字国は、国債に代わる準備資産としてビットコインを受け入れるだろうか？答えは肯定的だ。
ビットコインの時価総額が十分に大きく、数兆ドル規模の国際貿易を支えられるようになれば、国債に比べて以下の明確な利点がある：
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ビットコインのコードは片面的に変更できない。
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ビットコインの分散設計により、誰もがコードを片面的に変更できないことが保証されている。米国のマイナーがハードフォーク（Hard Fork）によってブロックチェーンを変更し、特定の取引を除外したりビットコインの総供給量を修正しようとしても、その結果、新チェーン上のビットコインの価値はゼロとなり、彼ら自身の資産が即座に価値を失う。ビットコインブロックチェーンを支える経済ゲーム理論が、このような事態を防いでいる。
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ビットコイン取引には国境がない。インターネット接続さえあれば、いつでもどこでも無許可でビットコインにアクセス・取引できる。
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ビットコインは最も純粋な貨幣的エネルギー派生物である。時間の経過とともに貿易黒字のエネルギー価値を効果的に保存でき、理想的な準備資産となる。
どの国も、中国でさえ、グローバル準備通貨発行者の役割を担い、自国の債券市場をグローバル準備資産にすることを望んでいない。なぜなら、この役割は資本勘定の開放を必然的に要求し、また、実際の商品の生産を止め金融工学に移行するとき、大多数の一般市民が深刻な不利を被るからだ。これは明らかに「共通富裕」の理念に反する。したがって、改良されたシステムは、貿易に引き続きドルを使うか、二国間の現地通貨交換を許可しつつ、貿易黒字をビットコインに蓄えるというものになるだろう。このシステムはすべての人に利益をもたらす……「大きすぎて潰せない」伝統的金融機関（TradFi）を除いて。彼らは自らの権力と名声が徐々に衰退し、分散型金融（DeFi）の影響力が日々増大する現実に直面せざるを得なくなる。
正しい願い
サットを積み上げることは（Stacking sats）筆者の趣味であり、読者の皆さんの趣味でもあってほしい。だから、もし「精霊のテーブル」の前に正装して座る機会があれば、正しい願いをかけるよう心がけてほしい。
後書き：暗号コミュニティの天真さと現実
暗号コミュニティの人々は、世界で最も賢く、同時に最も天真的な人々である。そしてトランプ氏は彼らに政治の速習講座を教えている。
ビットコイン価格が60日足らずで7万ドルから11万ドルに急騰した背景には、暗号コミュニティが一般的に、彼らのすべての願いが「米国平和」（Pax Americana）の枠組み内で叶えられると考えていることがある。しかし、この考えには重大な問題がある：いかなる二国間価値交換においても、合理的な選択はまず商品を受け取ってから支払いを行うことだ。トランプ氏と共和党はすでに、暗号コミュニティから彼らが欲しいものを手に入れている――大統領職を勝ち取るのに十分な票と、上下両院での党派的多数。今度は彼らが「支払い」をする番だが、彼らのタイムラインは、我々「投機狂」が1秒足のろうそく足を凝視する焦燥感とは明らかに異なる。
トランプ氏は現在、作業部会や上院小委員会を設立しているが、実際の行動はとっていない。だがトランプ氏が本当に行動したいときは、迅速に実行する。例えば、米国最大の貿易相手国に25％の関税を課すと発表してから施行まで数日しかかかっていない。政府機関のESG（環境・社会・ガバナンス）やDEI（多様性・公平性・包括性）政策を迅速に廃止した。これらの例は、トランプ氏が暗号資産に対して積極的行動を取れないわけではないが、暗号規制やビットコイン戦略備蓄が彼や共和党の最優先事項ではないことを示している。これは残念なことだ。なぜなら、限界的に見れば、暗号資産を単一の政策課題とする有権者こそが、彼らを政権に送り込んだ鍵だったのだから。
ビットコイン価格は下落するか？
世界が徐々に、トランプ氏の当選によって米国の政治が根本的に変わったわけではないことに気づき始めれば、暗号資産価格は2024年第4四半期の水準まで下落する可能性がある。筆者は依然として、ビットコインが7万〜7万5千ドルのゾーンを再テストすると予測している。
暗号市場は低迷をどう脱するか？
市場を再活性化させるには、以下のような状況が必要かもしれない：FRB、米財務省、中国、日本などの機関が何らかの形で金融緩和政策を導入するか、無許可の暗号革新（Permissionless Crypto Innovation）を明確に支持する立法を成立させる。しかし、この法案がCoinbase、BlackRock、伝統的株式投資家の利益にだけ迎合するために「フランケンシュタイン」のようにごちゃ混ぜにされたものであれば、我々「暗号狂」（crypto degens）にとっては、市場を新たな高みに押し上げることも「すべてを分散化」する目標を達成することもない。このような法案は暗号の理想からの逸脱であるばかりか、「分散化精神」への冒涜であり、その結果は迅速かつ厳しいものとなるだろう。
行動を起こし、暗号の未来に声をあげよ
それでも、まだ希望はある。あなたが米国の暗号資産保有者（Hodler）であるなら、今こそ行動する時だ！選出された代表者に、現状維持を許容しないことを伝えよう。メールを送り、手紙を書き、あるいは地元の事務所を直接訪問せよ。政治家は通常、政策に関心を持つ人々に反応する。もしビットコイン戦略備蓄の構築が不可欠だと考えるなら、今すぐ声を上げるべきだ。Xプラットフォーム（旧Twitter）でコメントに「いいね」するだけではいけない。
問題は、デジタルデバイスが私たちに自分のエコーチェンバーの中で怒りを自由に表現させる一方で、現実世界での真の行動を促すことはほとんどない点にある。実際、あなたが本当に大切にしているすべてのものは、何らかの努力と代償によって得られる。暗号資産の政治的道程には「簡単なボタン」など存在しない――目を覚ませ、行動せよ。さもなくば、市場はさらに下落を続けるだろう。
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Arthur Hayes
